【正文】 等于看跌期權(quán)買方的到期收益 減去 購(gòu)買期權(quán)的初始成本 ； ? 看跌 期權(quán) 賣方 的到期利潤(rùn)等于看跌期權(quán)賣方的到期收益 加上 出售期權(quán)的初始收入 。 該買方即投資者 與看跌期權(quán)出售者在到期日的收益情況如下所 示： 圖 ：到期時(shí)看跌期權(quán)買方的收益 ? 若到期日股票價(jià)格 小于 80元，假設(shè)為 60元，看跌期權(quán)將被執(zhí)行，看跌期權(quán)到期日價(jià)值為 20元，看跌期權(quán)賣方將因執(zhí)行合約而損失 20元 ； ? 若 到期日股票 價(jià)格 大于 80元，看跌期權(quán)不被執(zhí)行，看跌期權(quán)買方與賣方的收益均為 0。所以， 對(duì)于看跌期權(quán)的出售方而言 ，到期看跌期權(quán)的價(jià)值 為 : 看跌期權(quán)出售方的價(jià)值 到 期 日的股票價(jià)格 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 即，看跌期權(quán)購(gòu)買方的收益即為看跌期權(quán)出售方的 損失。到了執(zhí)行日，如果股票價(jià)格 高于 執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)購(gòu)買者不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)出售者的負(fù)債額就將 轉(zhuǎn)變成 0。 ? 如果 期權(quán)在到期日仍沒有執(zhí)行就會(huì)失效，不再具有價(jià)值。 【 例 】 執(zhí)行價(jià)格為 80元的 A公司的股票 2023年 3月份到期的歐式看跌期權(quán)就賦予其持有者在到期日以 80元的價(jià)格出售一股 A公司股票的權(quán)利 。 如 本例中股票 價(jià)格 ，看漲期權(quán)到期日股票價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和，看漲期權(quán)將被執(zhí)行，此狀態(tài)看漲期權(quán)買方的凈利潤(rùn)（相比于不購(gòu)買看漲期權(quán)而在到期日直接購(gòu)買股票）為正，即看漲期權(quán)買方通過購(gòu)買看漲期權(quán)實(shí)現(xiàn)了獲利 。 3保本： 如 本例中股票 價(jià)格 = ，看漲期權(quán)到期日股票價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和，看漲期權(quán)將被執(zhí)行，此狀態(tài)看漲期權(quán)買方的凈利潤(rùn)（相比于不購(gòu)買看漲期權(quán)而在到期日直接購(gòu)買股票）為 0，實(shí)現(xiàn)了保本 。 賣方的利潤(rùn)與買方的利潤(rùn)同理 。 ? 賣方收益與賣方收益相反。 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 12 【 例 】 某投資者于 2023年 6月購(gòu)買了一份執(zhí)行價(jià)格為 70元的 2023年 3月到期 的 A公司股票歐式看漲期權(quán)。 m a x( , )SC S K 0? ? ? 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 11 ? 對(duì)于 看漲期權(quán)的出售者而言 ，出售一份看漲期權(quán)，便向看漲期權(quán)的購(gòu)買方承諾一旦購(gòu)買方要求執(zhí)行期權(quán)，就一定依約出售股票 。 ? 如果 期權(quán)在到期日仍沒有執(zhí)行，就會(huì)失效，不再具有價(jià)值 。 實(shí)值 （ inthemoney）狀態(tài) 虛值 （ outofmoney）狀態(tài) 平價(jià) （ atthemoney）狀態(tài) 看漲 期權(quán)的執(zhí)行 價(jià)格 當(dāng)前 股票的市價(jià) 看漲 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 當(dāng)前股票的市價(jià) 看漲 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 = 當(dāng)前股票的市價(jià) 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 10 ? 對(duì) 于看漲期權(quán)的買入者而言 ， 期權(quán)是一項(xiàng)權(quán)利而不是義務(wù)，因此持有者可以選擇不執(zhí)行權(quán)利 。 特征 期權(quán) 基本 概念 ——分類 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 8 按 持有人權(quán)利 分類 ? 看漲 期權(quán) ? 看跌期權(quán) 按 權(quán)力行使時(shí)間 分類 ? 歐式期權(quán) （到期日當(dāng)天執(zhí)行） ? 美式 期權(quán) （到期 日或到期日之前任何 時(shí)間執(zhí)行） 按 標(biāo)的資產(chǎn) 分類 ? 股票 期權(quán) ? 外匯期權(quán) ? 商品 期權(quán) ? 股票指數(shù)期權(quán) 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 9 看漲 期權(quán) （ call option）賦予期權(quán)持有者在將來確定的到期日或之前，以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利 。 ? 期權(quán)空頭方 獲得的收益僅限于所收取的期權(quán)費(fèi)，但遭受的損失可能很大； ? 期權(quán) 多頭方 損失最多為購(gòu)買期權(quán)的成本費(fèi)用的情況下 ，但收益可能很大 。期權(quán)交易就是對(duì)這種選擇權(quán)的買賣。課程名稱：財(cái)務(wù)管理 第 9 章 期權(quán) ? 理解期權(quán)到期日價(jià)值的確定 ? 掌握期權(quán)價(jià)值的影響因素 ? 理解期權(quán)估價(jià)的原理 ? 掌握二叉樹期權(quán)估價(jià)模型與 BlackScholes模型 ? 掌握主要的實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法 第 9章 學(xué)習(xí)目標(biāo) 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 2 內(nèi)容框架 三個(gè) 組成部分 1. 期權(quán)基本概念 2. 期權(quán)定價(jià)模型 3. 期權(quán)方法應(yīng)用 第 9章 內(nèi)容框架 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 3 二叉樹定價(jià)模型? 單 期二叉樹模型? 二 叉樹模型現(xiàn)實(shí)化? 風(fēng) 險(xiǎn)中性估價(jià)期權(quán)概述 ? 期 權(quán)基本概念 ? 看 跌 — 看漲期權(quán)平價(jià)關(guān)系 ? 期 權(quán)價(jià)值影響因素 ? 期 權(quán)與公司權(quán)益實(shí)物期權(quán) ? 擴(kuò)張期權(quán) ? 時(shí)機(jī)選擇期權(quán) ? 放棄期權(quán)Bl a c k Sch o l es 定價(jià)模型? Bl ack Sch o l es 模型 假設(shè)? Bl ack Sch o l es 模型? Bl ack Sch o l es 模型 應(yīng)用期權(quán)定價(jià)第 9章 引入案例 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 4 牛市會(huì)繼續(xù)嗎？ 圖：截止至 2023年 5月 13日上證綜指走勢(shì) 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 5 期權(quán)定價(jià) 期權(quán)概述 實(shí)物期權(quán) 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 6 ?期權(quán) （ option）是一種選擇權(quán)，是持有者通過 付出一定的成本而獲得的 ， 在未來某個(gè) 時(shí)點(diǎn)或 之前 以交易雙方商定的價(jià)格 購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某項(xiàng) 標(biāo)的資產(chǎn) 的權(quán)利 。 ?該 商定價(jià)格稱作期權(quán)的執(zhí)行 價(jià)格（ exercise price）。 什么是期權(quán)？ 期權(quán)基本概念 —— 定義和特征 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 7 期權(quán) 基本 概念 ——定義和特征 蘊(yùn)含的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱 成本與收益不對(duì)稱 具有較強(qiáng)的時(shí)間性 ? 期權(quán)空頭方 有 義務(wù)在多頭方要求履約時(shí)賣出或者買進(jìn)標(biāo)的 資產(chǎn) ； ? 期權(quán) 多頭方 只 享有權(quán)利而不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。 期權(quán) 持有者超過規(guī)定的有效期，權(quán)利將自動(dòng)失效 ， 且未來的不確定性越大，期權(quán)的價(jià)值就越大 。 【 例 】 執(zhí)行價(jià)格為 70元的 A公司股票 3月份到期的歐式看漲期權(quán)，賦予了其持有者在到期日以 70元的價(jià)格購(gòu)買一股 A公司股票的權(quán)利?？礉q期權(quán) 的 持有 者只有當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的市值超過執(zhí)行價(jià)格時(shí)才會(huì)執(zhí)行期權(quán) 合約 ，即低價(jià)購(gòu)買高值資產(chǎn) 。 ? 對(duì)于 看漲期權(quán)的購(gòu)買方而言，到期時(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值為： m a x( , )BC S K 0??看漲期權(quán) 購(gòu)買方 的價(jià)值 到 期 日的股票價(jià)格 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 即， 看漲 期權(quán)購(gòu)買方的 價(jià)值 為股價(jià)和期權(quán)執(zhí)行價(jià)格之差與零兩者中的較大 者 。 ? 看漲 期權(quán)購(gòu)買方的資產(chǎn)就是出售者的負(fù)債，對(duì)于看漲期權(quán)的出售方而言，到期看漲期權(quán)的價(jià)值為 ： 看漲期權(quán) 出售方 的價(jià)值 到 期 日的股票價(jià)格 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 即，看漲期權(quán)購(gòu)買方的 收益 即為看漲期權(quán)出售方的 損失。該投資者與看漲期權(quán)出售者在到期日的收益情況如下所 示 ： 70 80 90 1 0 020304050看漲期權(quán)多頭價(jià)值股票價(jià)格（ S ）執(zhí)行價(jià)格( K )07 0 8 0 9 0 1 0 0 2 0 3 0 4 0 5 0看 漲 期 權(quán)空 頭 價(jià) 值股 票 價(jià) 格（ S ）執(zhí) 行 價(jià) 格( K )0圖： 到期 時(shí)看漲期權(quán)買方的收益 圖：到期 時(shí)看漲期權(quán)賣方的收益 ? 若到期日股票價(jià)格 小于 70元，看漲期權(quán)將不被執(zhí)行，看漲期權(quán)買方與賣方的收益均為 0； ? 若 到期日股票價(jià)格 大于 70元，假設(shè)為 80元，則看漲期權(quán)將被執(zhí)行，看漲期權(quán)買方的收益為10元 。 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 13 若 執(zhí)行價(jià)格為 70元的 2023年 3月份到期的 A公司股票看漲期權(quán)的價(jià)格為 ，看漲 期權(quán)買方的凈利潤(rùn)存在以下 4種 狀態(tài)： 70 80 90 1 0 020304050看漲期權(quán)多頭價(jià)值股票價(jià)格（ S ）執(zhí)行價(jià)格( K )0 10 . 870 80 90 1 0 0 20 30 40 50看漲期權(quán)空頭價(jià)值股票價(jià)格（ S ）執(zhí)行價(jià)格( K )010 . 8圖： 到期 時(shí)看漲期權(quán) 買方 的 利潤(rùn) 圖： 到期 時(shí)看漲 期權(quán) 賣 方 的 利潤(rùn) 1損失： 如 本例中股票價(jià)格不高于70元時(shí)，看漲期權(quán)到期日股票價(jià)格不高于執(zhí)行價(jià)格，看漲期權(quán)不被執(zhí)行，看漲期權(quán)買方將直接損失 元期權(quán)費(fèi)。 2減損 ： 如 本例中股票價(jià)格高于 70元但小于 ，看漲 期權(quán)將被執(zhí)行，但此狀態(tài)看漲期權(quán)買方的凈利潤(rùn)（相比于不購(gòu)買看漲期權(quán)而在到期日直接購(gòu)買股票）仍為負(fù)，看漲期權(quán)買方的財(cái)富減損但損失額小于期權(quán)費(fèi)。 4 獲利 。 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 14 看跌 期權(quán) （ put option） ：與 看漲期權(quán)相反， 看跌 期權(quán) 賦予 期權(quán)持有者在到期日或之前以確定的執(zhí)行價(jià)格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利 。 實(shí)值（ inthemoney）狀態(tài) 虛值（ outofmoney）狀態(tài) 平價(jià)（ atthemoney）狀態(tài) 看 跌 期權(quán) 的執(zhí)行 價(jià)格 當(dāng)前 股票的市價(jià) 看 跌 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 當(dāng)前股票的市價(jià) 看 跌 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 = 當(dāng)前股票的市價(jià) m a x( , )??BP K S 0 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 15 ? 只有 在執(zhí)行價(jià)格高于標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)看跌期權(quán)才會(huì)被執(zhí)行，即持有 者愿意 高價(jià) 賣出低值資產(chǎn) 。于是， 對(duì)于看跌期權(quán)的購(gòu)買方而言 ，到期時(shí)看跌期權(quán)的價(jià)值為 ： 看跌期權(quán)購(gòu)買方的價(jià)值 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 到期 日的股票價(jià)格 看跌 期權(quán)購(gòu)買方的價(jià)值為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格和股價(jià)之差與零兩者中的較大 者 . m a x( , )? ? ?SP K S 0 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 16 看跌 期權(quán) 出售者的收益與購(gòu)買方的收益也恰好相反。 如果 股票價(jià)格 低于 執(zhí)行價(jià)格，看跌期權(quán)購(gòu)買者將執(zhí)行期權(quán)，看跌期權(quán)出售者就將 損失 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與股票價(jià)格之間的差額 。 8 0 9 0 1 0 0 1 1 02 04 06 0看 跌 期 權(quán)多 頭 價(jià) 值股 票 價(jià) 格（ S ）執(zhí) 行 價(jià) 格( K )08 0 期權(quán)基本概念 ——期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)概述 《 公司財(cái)務(wù)管理 》 馬忠編著 第 9 章 期權(quán) 17 【 例 】 某投資者于 2023年 6月購(gòu)買了一份執(zhí)行價(jià)格為 80元的 2023年 3月份到期的 A公司股票歐式看跌期權(quán)。 8 0 9 0 1 0 0 1 1 0 8 0 6 0 4 0看 跌 期 權(quán)空 頭 價(jià) 值股 票 價(jià) 格（ S ）執(zhí) 行 價(jià) 格( K )0 2 0? 賣方收益與賣方收益相反。 ? 若 執(zhí)行價(jià)格為 80元的 2023年 3月份到期的 A公司股票看跌期權(quán)的價(jià)格為 ，該投資者與看跌期權(quán)出售者在到期日的凈利潤(rùn)狀況如下所 示： 圖： 到期 時(shí) 看 跌 期權(quán) 買方 的 利潤(rùn) 圖： 到期 時(shí) 看 跌 期權(quán) 賣 方 的 利潤(rùn) 80 90 1 0 0 1 1 0204060看跌期權(quán)多頭價(jià)值股票價(jià)格（ S ）執(zhí)行價(jià)格( K )080 8 . 580 90 1 0 0 1 1 0 20 40 60 80看跌期權(quán)空頭價(jià)值股票價(jià)格（ S ）