【正文】 mj jPtNCFtjNCFtmj jPtjNCFtNCF12)(1??投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值期望值和總體標(biāo)準(zhǔn)差 NCFtj— 第 t年第 j種情況下的凈現(xiàn)金流量 Ptj— 第 t年第 j種情況發(fā)生的概率 mj— 第 t年出現(xiàn)可能情況的種數(shù) ? 每年凈現(xiàn)金流量的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差 i — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 n — 項(xiàng)目壽命期 各期現(xiàn)金流完全相關(guān) ?? ?? nt tit1 )1(???各年的 NCFt 、 ?t 以及投資項(xiàng)目的 NPV與各期現(xiàn)金流獨(dú)立不相關(guān)時(shí)計(jì)算相同 ?投資項(xiàng)目的總體標(biāo)準(zhǔn)差為： 各期現(xiàn)金流獨(dú)立不相關(guān)或完全相關(guān) 某項(xiàng)目初始投資 1000 0 元，壽命期 3 年，各年凈現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)如下： 第 1 年 第 2 年 第 3 年 概率 NC F （元） 概率 NC F （元） 概率 NC F （元） 0. 1 0 3000 0. 1 0 2023 0. 1 0 2023 0. 25 4000 0. 25 3000 0. 25 3000 0. 30 5000 0. 30 4000 0. 30 4000 0. 25 6000 0. 25 5000 0. 25 5000 0. 10 7000 0. 10 6000 0. 10 6000 設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 8% 。這個(gè)階段的投資 15億元，生產(chǎn)會(huì)在未來(lái) 5年內(nèi)進(jìn)行。并且這個(gè)小組相信這項(xiàng)測(cè)試及調(diào)查工作有 75%的成功機(jī)會(huì)。該公司包括生產(chǎn)、銷售及工程各部門代表在內(nèi)的策劃小組，建議公司進(jìn)入測(cè)試與開發(fā)階段。解：該方案凈年值為： NAV= (70000–43000) – (150000 –0)/PVIFA8%,10 = 27000 – 150000/ = 4646（元） 敏感性分析 ? 例（續(xù)） 因素 40% 20% 0 20% 40%使用壽命 5545 900 4646 7095 8805年維護(hù)支出 21850 13250 4646 3950 12550年成本降低效益 23350 8350 4646 18650 32650資金成本率 7155 6225 4646 3000 1320變動(dòng) 情景分析 ?考慮各個(gè)變量按一定規(guī)律聯(lián)合變動(dòng)的某種可能出現(xiàn)的情景 ?計(jì)算此情景下的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)并與基礎(chǔ)方案對(duì)比 ?比敏感性分析更合乎實(shí)際 SE公司的發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目 ? SE公司的工程部門最近開發(fā)出太陽(yáng)能噴射發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，這種發(fā)動(dòng)機(jī)將用在 150人座的商用客機(jī)上。由于技術(shù)工藝或市場(chǎng)原因，項(xiàng)目 A、 B和 C為三擇一項(xiàng)目，項(xiàng)目 B為 D的預(yù)備項(xiàng)目，項(xiàng)目 E和 F為互斥項(xiàng)目。 資金限制條件下的資本預(yù)算 ? 資本預(yù)算受資金約束的原因 ? 公司管理層可能認(rèn)為金融市場(chǎng)條件暫時(shí)不利 ? 公司也許缺少有能力的管理人員來(lái)實(shí)施新項(xiàng)目 ? 某些其它方面的考慮 ? 資金約束條件下的項(xiàng)目選擇 ? 按凈現(xiàn)值總和最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 ? 按加權(quán)平均獲利指數(shù)最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 多期資本限量決策 例：某公司現(xiàn)有的資本限額是 15萬(wàn)元，折現(xiàn)率為 i=10%。若該企業(yè)的所得稅稅率為 33%，折現(xiàn)率 15%，現(xiàn)要求確定該企業(yè)的舊設(shè)備是否應(yīng)予以更新。壽命期末此設(shè)備報(bào)廢，折舊方法仍為直線法，新設(shè)備投入使用后需增加凈營(yíng)運(yùn)資本12023元。目前市場(chǎng)上有一種新設(shè)備，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于舊設(shè)備。 增量現(xiàn)金流量分析 ? 解： （ 1） ? 凈資本化支出： I0=5,000,000+500,000=5,500,000元 ? 凈費(fèi)用化支出： E0=100,000元 ? 凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)： ?W=30,000－ 10,000=20,000元 ? 舊設(shè)備凈銷售價(jià)格： S0=250,000元 ? 舊設(shè)備目前帳面凈值： B0=1,000,000元 ? 投資的稅額減免 IC=0 ? 初始凈現(xiàn)金流出 C0=－ I0－ ?W－ （ 1－ T） E0+（ 1－ T） S0+ T B0 + IC ? = － 5 , 5 0 0 , 0 0 0 － 20, 000－ 10,000+ 250,000+ 1,000,000+0 ? =－ 5,030,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? （ 2） 每年新舊機(jī)器對(duì)比： ? 收入的增加： ?R=0 ? 費(fèi)用的增加： ?E=－ 1,500,000元 ? 新機(jī)器在今后 10年中每年折舊 ? =（ 5,500,000－ 500,000） /10=500,000元 ? 舊 機(jī) 器 在 今 后 5 年 中 每 年 折 舊=1,000,000/5=200,000元 ? 今后 1至 5年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加折舊： ? ?D =500,000－ 200,000=300,000元 ? 今后 6至 10年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加折舊： ? ?D =500,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 第 1至 5年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT1～ 5=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 300,000 ? =1,020,000元 ? 第 6至 10年每年新舊機(jī)器對(duì)比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT6～ 10=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 500,000 ? =1,100,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 設(shè)備凈殘值增加 ? =（ 1－ T） S+TB－ （ 1－ T） X+?W ? = 300,000+ 500,000－ 40,000+20,000=376,000元 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CFAT（百萬(wàn)元） 投資決策的基本方法 ? 動(dòng)態(tài)方法 ?NPV、 PI、 IRR、 MIRR、 NAV、 DPP ? 靜態(tài)方法 ?PP、 ARR、 ROI ? 資金限制條件下的資本預(yù)算 公司創(chuàng)造正 NPV的方法 ? 搶先推出新產(chǎn)品 ? 開發(fā)核心科技 ? 建立進(jìn)入障礙 ? 現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 ? 企業(yè)組織革新 固定資產(chǎn)更新決策 ? 例：某企業(yè)于 5年前以 10萬(wàn)元購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)使用壽命為 10年， 10年后預(yù)計(jì)殘值收入 1萬(wàn)元。 最后 ， 管理人員預(yù)計(jì) ， 盡管新機(jī)器 10年后的帳面價(jià)值為 50萬(wàn)元 ， 但卻只能以 30萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓出去 ，屆時(shí)還要發(fā)生 4萬(wàn)元的搬運(yùn)和清理費(fèi)用 。每臺(tái)新機(jī)器除了購(gòu)置成本以外還要發(fā)生 60萬(wàn)元的安裝成本 ， 其中 50萬(wàn)元要和購(gòu)置成本一樣資本化 ，其余的 10萬(wàn)元立即費(fèi)用化 。 每臺(tái)新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約150萬(wàn)元的稅前經(jīng)營(yíng)成本 。 估計(jì)舊機(jī)器尚可使用 10年 。2. 項(xiàng)目投資 ? 項(xiàng)目投資的相關(guān)概念 ? 現(xiàn)金流量估計(jì) ? 投資決策的基本方法 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 管理期權(quán) ? 國(guó)際資本投資決策 項(xiàng)目投資的相關(guān)概念 ? 項(xiàng)目投資的主體 ? 項(xiàng)目的計(jì)算期 ? 投資總額 現(xiàn)金流量估計(jì) ? 初始現(xiàn)金流量 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ? 終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題 增量現(xiàn)金流量分析 ? M公司正在考慮重置一臺(tái)包裝機(jī) 。 目前正在使用的包裝機(jī)每臺(tái)帳面凈值為 100萬(wàn)元 ， 并在今后的 5年中繼續(xù)以直線法折舊直到帳面凈值變?yōu)?0。 新機(jī)器每臺(tái)購(gòu)置價(jià)格為500萬(wàn)元 ， 在 10年內(nèi)以直線法折舊直到其帳面凈值變?yōu)?50萬(wàn)元 。 增量現(xiàn)金流量分析 ? M公司估計(jì) ， 每臺(tái)舊機(jī)器能以 25萬(wàn)元的價(jià)格賣出 。 由于新機(jī)器的運(yùn)行效率更高 ， 所以企業(yè)要為每臺(tái)新機(jī)器增加 3萬(wàn)元的原材料存貨 ， 同時(shí)因?yàn)樯虡I(yè)信用 ， 應(yīng)付帳款增加 1萬(wàn)元 。 若公司的所得稅稅率是 40%， 求與每臺(tái)機(jī)器相關(guān)的稅后凈增期望現(xiàn)金流量 。使用直線法折舊，年折舊費(fèi) 9000元。新設(shè)備價(jià)格 15萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用 5年， 5年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 5萬(wàn)元。舊設(shè)備可以變價(jià)出售，預(yù)計(jì)作價(jià) 。 固定資產(chǎn)更新決策（例續(xù)） ? 解： 1. 初始現(xiàn)金流量差額： ?NCF0= –[150000 –65000+12023+（ 65000 –55000） ?33%]= –100300元 2. 項(xiàng)目壽命期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增量： ?NCF1?4 =50000?（ 1 – 33%） +（ 150000/5 – 9000） ?33% =40430元 3. 期末現(xiàn)金流量： ?NCF5 =40430+2023 = 42430元 4. 凈現(xiàn)值： ? NPV= 0 故應(yīng)購(gòu)買新機(jī)器，出售舊機(jī)器。 （ 1）只有 A、 B、 C三個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），應(yīng)選哪個(gè)項(xiàng)目？ （ 2）若有 D項(xiàng)目，且第二期也有資本限額 15萬(wàn)元，應(yīng)怎樣決策？ 項(xiàng)目 C0(萬(wàn)元 ) C1(萬(wàn)元 ) C2(萬(wàn)元 ) NPV（ i=10%）(萬(wàn)元 ) PI A ?15 30 15 B ?10 15 20 C ?5 5 15 D 0 ?45 80 多期資本限量決策（例續(xù)） ? 解 : (1)項(xiàng)目 B和 C的 PI高，優(yōu)先選取 NPVB+ NPVC = NPVA 故應(yīng)選 B、 C項(xiàng)目組合 (2)第 0期應(yīng)選 A項(xiàng)目，第 1期末可有資金 30+15=45萬(wàn)元，能上 D項(xiàng)目 且 NPVA+ NPVD = NPVA + NPVC 故應(yīng)選 A、 D項(xiàng)目組合 多期資本限量決策 ? 例： P公司現(xiàn)有 6個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），