【正文】 （ 1）套利交易任何時(shí)候都不需要套利者的必要現(xiàn)金開支。 (2) 與一價(jià)定律前提條件有關(guān)的幾個(gè)問題 ? 假定商品是同質(zhì)的 ? 假定各個(gè)市場(chǎng)之間允許商品自由流動(dòng) ? 假定只存在可預(yù)見的交易費(fèi)用 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 The law of one price in financial market: ? In a petitive market, if two assets are equivalent, they will tend to have the same market price. ? 由于套利行為的存在，預(yù)期綜合收益率相等的金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該相同。為什么？ 四川大學(xué)金融工程系 一、價(jià)值最大化和金融決策 Two import points of financial decision: ? The financial decision can rationally be made purely on the basis of value maximization, regardless of an investor39。 4 市場(chǎng)估值原理及金融資產(chǎn)估價(jià) 杜 曉 蓉 四川大學(xué)金融工程系 ? （一） 資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系 The market price of an asset（資產(chǎn)價(jià)格）：你所支付的 The fundamental value of an asset（資產(chǎn)價(jià)值）：你所獲得到的 An asset39。s fundamental value: The price wellinformed investors must pay for it in a free and petitive market. 一、價(jià)值最大化和金融決策 四川大學(xué)金融工程系 一、價(jià)值最大化和金融決策 ? （二） 價(jià)值最大化和金融決策 例子 1： 方案 A：今天得到 100美元 方案 B：今天得到 90美元 選擇 A 例子 2： A：極有風(fēng)險(xiǎn)的股票，其當(dāng)前價(jià)格為 100美元 B：完全安全的債券，其當(dāng)前價(jià)格為 95美元 選擇 A。s risk preference（ 風(fēng)險(xiǎn)偏好 ） or expectations about the future. ? The markets for financial assets provide the information needed to value the alternative. 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 ? （一） The law of one price (一價(jià)定律） 經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價(jià)定律 (1)概念：任何 同質(zhì) 商品在 扣除可預(yù)見的交易費(fèi)用 后在世界任何地方的市場(chǎng)上的價(jià)格是一致的。 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 ? （二） Arbitrage（套利） Definition： The purchase and immediate sale of equivalent assets in order to earn a sure profit from a difference in their prices. 例子 ： GM的股票同時(shí)在紐約證券交易所和倫敦證券交易所交易。 （ 2）套利機(jī)會(huì)不能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 幾個(gè)概念的區(qū)別： ? 套利 ： 套利是一種利用市場(chǎng)定價(jià)偏差來獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的逐利行為 ? 投資 ： 投資是一種以獲取未來較確定的現(xiàn)金流為主要獲利方式（但不排除價(jià)差收益，特別是高成長(zhǎng)、不分紅股票）的較穩(wěn)健的逐利行為 ? 投機(jī) ： 投機(jī)是一種以獲取價(jià)差收益為主要獲利方式（但不排除現(xiàn)金收益）的風(fēng)險(xiǎn)較大的逐利行為 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 套利行為的兩種基本方式 (1)一般套利 (或稱廣義套利、絕對(duì)價(jià)格套利） 當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)當(dāng)前某金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，與其按某種價(jià)值評(píng)估模型計(jì)算的理論價(jià)格（或稱內(nèi)在價(jià)值）不一致時(shí)，他確信其計(jì)算出來的理論價(jià)格是合理價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)在未來某個(gè)時(shí)候回歸到這個(gè)價(jià)格水平上，于是，該投資者購入（如果市場(chǎng)價(jià)格偏低）該資產(chǎn)或賣空（如果市場(chǎng)價(jià)格偏高，且允許賣空）。 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 一般套利的特點(diǎn)： ? 套利與一般投資或投機(jī)在行為上無法區(qū)分 ， 而動(dòng)機(jī)是無法觀察的 ? 這類套利是基于對(duì)單一資產(chǎn)的理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的絕對(duì)價(jià)格的偏離作出的決策 ? 這類套利行為較多地用于理論分析 ， 以此說明無套利定價(jià)原則的合理性 ． 四川大學(xué)金融工程系 二、一價(jià)定律與套利 (2)對(duì)沖套利 （或稱狹義套利、相對(duì)價(jià)格套利） 當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)當(dāng)前金融市場(chǎng)上存在相似金融資產(chǎn)之間、同種資產(chǎn)的不同期限或不同市場(chǎng)之間的相對(duì)價(jià)格存在一定的偏離時(shí)，他在兩個(gè)不同市場(chǎng)或不同品種上同時(shí)進(jìn)行對(duì)沖交易．雖然該投資者并不清楚兩個(gè)價(jià)格之間的偏離是由哪個(gè)品種造成的，但他可以預(yù)測(cè)這種偏離會(huì)消失．因此，基于價(jià)差擴(kuò)大或價(jià)差縮小的不同預(yù)期，他可以開展套利交易。 現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)主要論述怎樣對(duì)金融商品進(jìn)行相對(duì)定價(jià)。 ‖Don’t bother – if it were really a $100 bill, it wouldn’t be there.‖ 經(jīng)典有效市場(chǎng)理論：沒有免費(fèi)的午餐！ 答案 2： 不知道。 （ GrossmanStiglitz悖論 ） 答案 3：可能有錢，但一般人撿不到。 （ 新有效市場(chǎng)理論 ） 四川大學(xué)金融工程系 1965年美國(guó)芝加哥大學(xué) Eugene Fama在《商業(yè)學(xué)刊》上發(fā)表題為 ― The Behavior of Stock Market Prices‖一文，提出了著名的有效市場(chǎng)假說（ Efficient Market Hypothesis, EMH) 三、有效市場(chǎng)假說 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 EMH的要旨： 金融市場(chǎng)是由眾多積極追求利潤(rùn)的投資者組成的。這樣市場(chǎng)將新信息有效地體現(xiàn)于股價(jià)之中。 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 ? （一）有效市場(chǎng)假說的定義 An efficient market is defined as a market where there are large numbers of rational, profitmaximizers actively peting, with each trying to predict future market values of individual securities, and where important current information almost freely available to all participants. A market in which prices always “ fully reflect” all available information is called “ efficient” . (Fama, 1970. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance) 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 A precise definition needs to answer two questions: （ 1） What is ―all available information‖? All available information includes: ? Past prices – Weak form ? All public information – SemiStrong Form ? All information including inside information – Strong Form. 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 （ 2） What does it mean to ―price reflects all available information‖? “ Prices reflect all available information” means that financial transactions at market prices, using the available information, are zero NPV activities. Question: Why should prices reflect all information? Answer: If not, there should be arbitrage opportunities 四川大學(xué)金融工程系 三、有效市場(chǎng)假說 Exmaple. Supose that Merck announces a new allergy drug that could pletely prevent hayfever. How should the share price of Merck react to this news? Consider 3 hypothetical paths for price adjustments: ? Increase immediately to a new equilibrium level ? Increase gradually to