【正文】 0%5%10%15%20%25%30%衛(wèi)生總費(fèi)用 （ 億元 ） 增長率數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部，安信證券研究中心 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部，安信證券研究中心 1 , 5 7 21 , 7 8 22 , 0 8 02 , 3 6 72 , 6 8 73 , 1 3 13 , 5 6 24 , 1 1 44 , 8 2 65 , 7 0 61 3 . 4 %1 6 . 7 %1 3 . 8 % 1 3 . 5 %1 6 . 5 %1 3 . 8 %1 5 . 5 %1 7 . 3 %1 8 . 2 %01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 02023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 20230%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%藥品終端規(guī)模 （ 億元 ） 增長率數(shù)據(jù)來源：南方所，安信證券研究中心 1 , 4 3 91 , 5 6 81 , 7 6 72 , 0 0 22 , 3 4 12 , 6 4 63 , 0 1 43 , 5 3 14 , 2 1 99 . 0 %1 2 . 7 %1 3 . 3 %1 6 . 9 % 1 9 . 5 %1 7 . 2 %1 3 . 9 %1 3 . 0 %01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 02023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 20230%5%10%15%20%25%藥品醫(yī)院終端規(guī)模 （ 億元 ） 增長率數(shù)據(jù)來源：南方所，安信證券研究中心 國際原料藥和制劑生產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)鵬正舉 1980 19 90 2023 2023 全球 大宗原料 藥轉(zhuǎn)移，基本完成 ； 我國處于 成熟 階段； 全球 特色 原料藥轉(zhuǎn)移， 轉(zhuǎn)移加速； 我國處于初始階段； 全球 制劑 轉(zhuǎn)移， 初始階段； 我國處于“破冰”階段； 數(shù)據(jù)來源：安信證券研究中心 中國企業(yè)迎來特色原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇 中國企業(yè)迎來特色原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇 34%10%8%4% 4%2%1 . 5 %03006009001 , 2 0 01 , 5 0 0印度 中國 意大利 日本 西班牙 法國 墨西哥0%5%10%15%20%25%30%35%40%DMF 數(shù)量 DMF 比例 數(shù)據(jù)來源： Indian Pharma CRAMS、 Reliance Money、安信證券研究中心 近年來，國內(nèi)企業(yè)在規(guī)模和成 本優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，研發(fā)能力、 技術(shù)成熟度、質(zhì)量優(yōu)勢(shì)、國外 認(rèn)證經(jīng)驗(yàn)、國際談判能力、環(huán) 保及 EHS管理體系等軟硬件實(shí)力 都大幅提升。 安信證券研究中心 洪露、李秋實(shí) 2023年 1月 筆歌墨舞，萬象更新 不同投資風(fēng)格和路徑，分享醫(yī)藥黃金十年 分享醫(yī)藥黃金十年 并購和重組 國際生產(chǎn)轉(zhuǎn)移 醫(yī)院產(chǎn)業(yè) 生物制藥 處方藥 OTC 上篇 新技術(shù)，新產(chǎn)業(yè) 下篇 傳統(tǒng)行業(yè) 靶向藥物 中藥飲片 醫(yī)藥商業(yè) 數(shù)據(jù)來源： wind資訊，安信證券研究中心 數(shù)據(jù)來源： wind資訊，安信證券研究中心 近年醫(yī)藥股走勢(shì) 2023年 01月 14日 2023年 01月 14日，滬深 300指數(shù)漲幅為 %，同期醫(yī)藥股指數(shù)的漲幅則高達(dá) %，醫(yī)藥股跑贏大盤。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Jul/13Jan/14Jul/14Jan/15醫(yī)藥生物 滬深 300 01,0002,0003,0004,0005,0006,000Jan/14Feb/14Mar/14Apr/14May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14醫(yī)藥生物 滬深 300 數(shù)據(jù)來源： wind資訊，安信證券研究中心 數(shù)據(jù)來源： wind資訊，安信證券研究中心 醫(yī)藥股目前估值較為合理 020406080100120140160180Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/03Jul/03Jan/04Jul/04Jan/05Jul/05Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Jul/13Jan/14Jul/14Jan/15醫(yī)藥生物 PE 滬深 300PE 03Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/03Jul/03Jan/04Jul/04Jan/05Jul/05Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Jul/13Jan/14Jul/14Jan/15醫(yī)藥生物 PE/滬深 300PE 盈利能力的穩(wěn)步提升是醫(yī)藥股走強(qiáng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力 數(shù)據(jù)來源： wind資訊，安信證券研究中心 ROE計(jì)算方法均為：扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤／期末股東權(quán)益， TTM匹配原則。部分特色原料藥 企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)了與國際制藥企 業(yè)的全面對(duì)接，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)規(guī)模 越來越大，涉及品種越發(fā)豐 富，且訂單穩(wěn)定持續(xù)，盈利模 式具備可復(fù)制性。 ?中國制藥企業(yè)必須參與國際仿制藥乃至創(chuàng)新藥的競爭，向 產(chǎn)業(yè)鏈最高端進(jìn)發(fā) 。 擁有較低的生產(chǎn)成本和良好的化學(xué)基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì) ； 數(shù)十家制藥企業(yè)的制劑生產(chǎn)線通過歐美規(guī)范市場(chǎng)的認(rèn)證。 2 產(chǎn)品儲(chǔ)備 擁有美國以外最多 的 A N D A文號(hào) 數(shù)十家企業(yè)的個(gè)別產(chǎn)品通過歐盟或澳大利亞 T G A 的認(rèn)證，通過美國 F D A 認(rèn)證的產(chǎn)品數(shù)量較少。 3 銷售渠道 大量收購兼并建立銷售渠道 目前尚無國內(nèi)企業(yè)建立海外銷售渠道。 總體而言 ， 多數(shù) 國內(nèi) 制劑 企業(yè) 在 產(chǎn)品 儲(chǔ)備 和 銷售渠道 方面 仍然 不夠成熟 ， 因此 ， 與 國外 企業(yè) 合作 開發(fā)仿制藥 產(chǎn)品 ， 并借助 它們 完善 的 銷售渠道 成為 現(xiàn)階段 較為現(xiàn)實(shí) 的 選擇 。 3 美羅藥業(yè) 固體制劑 澳大利亞 TGA（今年底或明年初接受 FDA檢查） 4 上藥 — 上海天平 固體制劑 英國 MHRA 5 上藥 — 上海禾豐 小容量注射劑 澳大利亞 TGA 6 北京賽科 北藥 片劑 20億片、硬膠囊劑 5億粒 歐盟 cGMP 7 京新藥業(yè) 固體制劑 歐盟 cGMP 8 石藥集團(tuán) 固體制劑 美國 FDA 9 金華康恩貝 N/A 歐盟 cGMP 10 天士力 復(fù)方丹參滴丸 結(jié)束 2期臨床試驗(yàn) 11 深圳立健 無菌粉針劑、膠囊劑、片劑、干混懸劑和顆粒劑 歐盟 cGMP 12 無錫凱夫 N/A 歐盟 cGMP 數(shù)據(jù)來源：各公司公開資料、安信證券研究中心 從原料藥到制劑的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì) 數(shù)據(jù)來源：各公司公開資料、安信證券研究中心 序號(hào) 公司 生產(chǎn)線 認(rèn)證機(jī)構(gòu) 13 浙江日升昌 軟膏劑 美國 FDA 14 廣東東陽光 N/A 歐盟 cGMP 15 西安千和藥業(yè) 固體制劑， /年 英國 MHRA 16 江蘇常州制藥 口服固體制劑 80億片 通過歐盟 cGMP，正在申報(bào)美國 FDA 17 華益藥業(yè)（合資） N/A 歐盟 cGMP 18 恒瑞藥業(yè) 伊立替康和加巴噴丁膠囊申請(qǐng) FDA認(rèn)證，有望在今年底或明年初迎來 FDA檢查 19 康緣藥業(yè) 枝茯苓膠囊在美國正式開展 Ⅱ 期臨床試驗(yàn)，有望成為我國第一個(gè)獲得美國 FDA批準(zhǔn)，以藥品形式進(jìn)入美國市場(chǎng)的的復(fù)方中成藥 20 萊美藥業(yè) 萊美與美國賽金藥業(yè)即將展開合作，雙方合作的基本意向是通過賽金技術(shù)受讓由萊美在國內(nèi)申報(bào)仿制藥，由萊美負(fù)責(zé)生產(chǎn)和銷售；同時(shí)萊美為賽金貼牌生產(chǎn)制劑，制劑出口到國外由賽金負(fù)責(zé)銷售。 22 康弘賽金 合資 正在興建亞太地區(qū)第一個(gè)采用隔離全封閉生產(chǎn)技術(shù)，并將通過中國 SFDA和美國 FDA認(rèn)證的注射劑生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)年生產(chǎn)規(guī)模為 3億產(chǎn)品單位。 ? 醫(yī)藥上市公司也在紛紛進(jìn)入醫(yī)院產(chǎn)業(yè)： 金陵藥業(yè) 主導(dǎo)了宿遷市人民醫(yī)院改制 。西南合成 作為方正集團(tuán)旗下唯一的醫(yī)藥資產(chǎn)整合平臺(tái)，預(yù)計(jì)未來將可能注入集團(tuán)的醫(yī)院資產(chǎn)。 懷 化 愛 爾 75 % 9 0 0 萬元 新建 懷化愛爾眼科 北 京 英 智 眼 科 7 1 . 4 1 3 % 9 1 94 元 收購 股權(quán) ， 并將 擇機(jī) 收購 剩余股權(quán) 數(shù)據(jù)來源：愛爾眼科公告 ，安信證券研究中心 通策醫(yī)療： “ 中心院 +分院 ” 模式打造口腔連鎖醫(yī)院龍頭 數(shù)據(jù)來源：通策醫(yī)療公告 ，安信證券研究中心 地區(qū) 醫(yī)院 持股比例( %) 注 冊(cè) 資 本（萬元） 2023 年中期收入（萬元） 收入同比增長 占總收入比例 杭州口腔醫(yī)院 100% 4 7 7 0 杭州古翠口腔門診部 100% 6 0 0 杭州 杭州東河口腔門診部 100% 2 0 0 6 , 9 3 2 46% 83 .1 % 寧波 寧波口腔醫(yī)院 90% 6 0 0 6 7 2 35% 8 .1 % 滄州 滄州口腔醫(yī)院 70% 9 4 4 2 6 6 41% 3 .2 % 黃石 黃石現(xiàn)代口腔醫(yī)院 100% 5 0 0 1 9 6 1 4% 2 .4 % 衢州 衢州口腔醫(yī)院 100% 3 0 0 1 1 0 181% 1 .3 % 北京 北京京朝口腔醫(yī)院 92% 6 1 0 48 0 .6 % 寧海 寧?？谇会t(yī)院 100% 84 19 0 .2 % 嘉興 嘉興口腔醫(yī)門診部 70% 3 0 0 17 0 .2 % 瑞安 瑞安口腔醫(yī)院 51% 2 5 0 16 0 .2 % 昆明 昆明市 口腔醫(yī)院 58 . 59 % 4 3 33 N/A N/A N/A 醫(yī)藥上市公司紛紛進(jìn)入醫(yī)院產(chǎn)業(yè) 數(shù)據(jù)來源：公司公告 ，安信證券研究中心 分類 上市公司 醫(yī)院名稱 級(jí)別 注冊(cè)資本 經(jīng)營范圍 持股比例 是否并表 性質(zhì) 09 年銷售 收入 09 年凈利潤 床位數(shù) 金陵藥業(yè) 宿遷市人民醫(yī)院 三級(jí) 8 0 0 0 萬元 綜合 63% 是 非營利性 3 . 2 億 元 6 2 4 8 萬元 9 0 0 張 益佰制藥 灌南縣人民醫(yī)院 二甲 5 0 0 0 萬元 綜合 90% 是 非營利性 9 3 9 6 萬元 45 萬 元 3 4 0 張 康美藥業(yè) 普寧 康美中醫(yī)院 三甲 2 2 1 7 1 萬元 中醫(yī) 1 0 0 % N/A 營利性 N/A N/A 9 0 0 張 綜合性醫(yī)院 誠志股份 丹東市人民醫(yī)院 三級(jí) 4 2 5 1 萬元 綜合 60% 是 非營利 性 N/A N/A 5 1 0 張 武漢馬應(yīng)龍肛腸醫(yī)院 三級(jí) 3 0 0 0 萬元 肛腸科 1 0 0 % 是 營利性 N/A 2 6 7 萬元 1 0 5 張 馬應(yīng)龍 北京長青醫(yī)院 一甲 公司投資1 0 0 0 萬元 肛腸科 70% N/A 營利性 N/A N/A 90 張 哈爾濱三精女子