【正文】 束與金融創(chuàng)新的關(guān)系20南京大學(xué)商學(xué)院圖 8－ 1表示金融法規(guī)約束與金融創(chuàng)新的關(guān)系。但實(shí)際上金融法規(guī)的約束程度與金融創(chuàng)新之間的關(guān)系并不永遠(yuǎn)是成正比的，在某一限量?jī)?nèi)，金融創(chuàng)新水平隨著約束程度的提高而提高，超過(guò)這個(gè)限量后，法規(guī)約束作用將逐漸增大，控制和阻止了金融創(chuàng)新的發(fā)生。這種形式的創(chuàng)新被稱為回避法規(guī)（Circumventing Regulation ）的金融創(chuàng)新。外部約束來(lái)自于受支付能力約束的消費(fèi)者（投資者）所愿承擔(dān)的金融服務(wù)成本、金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和政府施加的金融管制等；其內(nèi)部約束來(lái)自于金融企業(yè)自身制定的流動(dòng)性資產(chǎn)比例、資本比例、資產(chǎn)收益率、增長(zhǎng)率等目標(biāo)，只要這些約束發(fā)生變化，出現(xiàn)了扣除金融創(chuàng)新產(chǎn)品成本之后的利潤(rùn)機(jī)會(huì)，金融企業(yè)就會(huì)去創(chuàng)新 。 西爾伯（ William ）提出的 “ 約束誘發(fā)的創(chuàng)新假設(shè) ” 。韓農(nóng)（ ）和麥道威（ ）兩位學(xué)者從技術(shù)創(chuàng)新角度探索金融企業(yè)的金融創(chuàng)新問(wèn)題，他們以商業(yè)銀行的自動(dòng)提款機(jī)為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn) 20世紀(jì) 70年代以來(lái)美國(guó)銀行業(yè)新技術(shù)的采用和擴(kuò)散，與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化密切相關(guān)，從而認(rèn)為新技術(shù)的采用是導(dǎo)致金融創(chuàng)新的主要因素。 卡曼（ Morton Kamien）和南塞 熊彼特強(qiáng)調(diào)新技術(shù)的發(fā)明、應(yīng)用和推廣是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要原因 。其誘因在于這些新技術(shù)引入到金融活動(dòng)的全過(guò)程以后，大大縮小了金融交易的時(shí)間和空間的距離，加快了資金轉(zhuǎn)移的速度，降低了金融交易的成本，提高了金融市場(chǎng)的效率和金融業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。顯然，國(guó)際金融創(chuàng)新是在國(guó)際金融領(lǐng)域?qū)⒏鞣N金融要素重新組合以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)或效率目標(biāo)的過(guò)程。 國(guó)際金融領(lǐng)域的金融制度創(chuàng)新主要表現(xiàn)在各國(guó)金融管理當(dāng)局持續(xù)推進(jìn)金融自由化政策所引起的一系列創(chuàng)新活動(dòng)，這些創(chuàng)新活動(dòng)體現(xiàn)在：放松或直至取消外匯管制和資本管制、創(chuàng)建離岸金融市場(chǎng)、降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、逐步取消對(duì)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的限制、金融監(jiān)管的目標(biāo)從安全優(yōu)先演進(jìn)為安全與效率并重等等。而今天，金融機(jī)構(gòu)不但可以從事跨越國(guó)境的股票交易和債券交易，而且也可以在其他國(guó)家發(fā)行本國(guó)的債券和股票（比如全球存托憑證），全球性的證券市場(chǎng)已經(jīng)形成。歐洲股票是指由一家跨國(guó)辛迪加同時(shí)在若干個(gè)全國(guó)性股票交易所發(fā)行的股票。 10南京大學(xué)商學(xué)院金融市場(chǎng)創(chuàng)新： 是指金融業(yè)緊跟現(xiàn)代化社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為謀求自身的生存和發(fā)展以及實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)，通過(guò)金融產(chǎn)品和金融技術(shù)的創(chuàng)新積極擴(kuò)展金融業(yè)務(wù)范圍，創(chuàng)造新的金融市場(chǎng)，不斷開(kāi)拓新的融資空間所做的努力。 （ 3）融資方式的優(yōu)化組合。國(guó)際金融市場(chǎng)上融資技術(shù)創(chuàng)新主要表現(xiàn)在三個(gè)方面： （ 1）一是以互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)為平臺(tái)的現(xiàn)代通訊技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛運(yùn)用，以及新興的金融分析理論（模擬分析理論和相關(guān)分析理論應(yīng)用于評(píng)價(jià)復(fù)合衍生產(chǎn)品或多元化衍生產(chǎn)品組合）和新興的信息處理技術(shù)的結(jié)合，為金融創(chuàng)新的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。在歐洲債券市場(chǎng)上也成功地推出很多金融產(chǎn)品，比如全球債券、雙重貨幣債券、復(fù)合證券等；目前衍生金融產(chǎn)品多達(dá) 2萬(wàn)余種，國(guó)際金融市場(chǎng)上幾乎每天都有新的金融產(chǎn)品問(wèn)世。20世紀(jì) 80年代以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)上金融產(chǎn)品創(chuàng)新最為活躍。 7南京大學(xué)商學(xué)院 金融創(chuàng)新的分類金融產(chǎn)品創(chuàng)新： 金融產(chǎn)品創(chuàng)新指金融業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展與變革中適時(shí)地創(chuàng)造新的多樣化的金融品工具。既有金融機(jī)構(gòu)從事的微觀領(lǐng)域的金融創(chuàng)新，又有金融管理當(dāng)局從事的宏觀領(lǐng)域的金融創(chuàng)新。也可進(jìn)一步表述為：金融創(chuàng)新是指金融機(jī)構(gòu)或金融管理當(dāng)局為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，出于對(duì)宏觀效益和微觀利益的考慮而對(duì)金融產(chǎn)品、金融技術(shù)、金融市場(chǎng)、金融制度等所進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開(kāi)發(fā)活動(dòng)的過(guò)程?！皠?chuàng)新 ”及生產(chǎn)要素的重新組合包括以下五種情況：（ 1）創(chuàng)造新產(chǎn)品；（ 2）采用新的技術(shù)或新的生產(chǎn)方法；（ 3）開(kāi)辟新市場(chǎng)；（ 4）開(kāi)發(fā)和使用新的原材料；（5）實(shí)行新的生產(chǎn)組織。熊彼特（ Joseph Alois Schumpeter）于1912年提出，用以解釋企業(yè)家精神引起的創(chuàng)新對(duì)商業(yè)周期波動(dòng)的影響。教學(xué)重點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)?4南京大學(xué)商學(xué)院第一節(jié) 國(guó)際金融創(chuàng)新的概念一、金融產(chǎn)品創(chuàng)新 二、金融技術(shù)創(chuàng)新 三、金融市場(chǎng)創(chuàng)新 四、金融制度創(chuàng)新 5南京大學(xué)商學(xué)院“ 創(chuàng)新 ” （ Innovation）的概念 最初由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫 教學(xué)難點(diǎn)教學(xué)難點(diǎn)?3南京大學(xué)商學(xué)院216。主要內(nèi)容主要內(nèi)容?2南京大學(xué)商學(xué)院216。國(guó)際金融學(xué)第八章 國(guó)際金融創(chuàng)新1南京大學(xué)商學(xué)院216。 本章涉及四部分內(nèi)容：第一節(jié)講授了國(guó)際金融創(chuàng)新的概念；第二節(jié)闡述了國(guó)際金融創(chuàng)新的主要誘因；第三節(jié)是對(duì)國(guó)際金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)分析；第四節(jié)分析了國(guó)際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)和這些創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。 國(guó)際金融創(chuàng)新的含義；國(guó)際金融創(chuàng)新的誘因及后面的邏輯；金融互換；新浮息票據(jù)；遠(yuǎn)期利率協(xié)議；金融自由化；國(guó)際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)；國(guó)際金融創(chuàng)新對(duì)國(guó)際貨幣體系、各國(guó)央行政策和商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響。 全面理解和把握國(guó)際金融創(chuàng)新，包括什么是國(guó)際金融創(chuàng)新，國(guó)際金融創(chuàng)新的主要誘發(fā)因素有哪些，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)國(guó)際金融創(chuàng)新進(jìn)行分析，當(dāng)前和未來(lái)國(guó)際金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)，以及國(guó)際金融創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。阿羅斯 創(chuàng)新理論認(rèn)為，在某種刺激因素驅(qū)使下，比如在市場(chǎng)出現(xiàn)新的需求時(shí)，具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家為追求利潤(rùn)最大化，將會(huì)通過(guò)對(duì)生產(chǎn)要素進(jìn)行重新組合，開(kāi)發(fā)出新的產(chǎn)品，形成新的生產(chǎn)能力，以滿足客戶的需要。 6南京大學(xué)商學(xué)院 金融創(chuàng)新： 是各種金融要素重新組合的過(guò)程。金融創(chuàng)新的含義不僅僅是創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品或融資技術(shù)，而是泛指金融領(lǐng)域出現(xiàn)的一系列新事物（即是市場(chǎng)需求發(fā)生變化乃至各種因素共同作用的結(jié)果）。從資金營(yíng)運(yùn)的方式和營(yíng)運(yùn)體系上看，它包括新的金融產(chǎn)品，新的融資技術(shù)、新的金融交易過(guò)程和交易方式，新的組織機(jī)構(gòu)和管理方法以及新的金融市場(chǎng)等；而金融創(chuàng)新的推動(dòng)者是金融機(jī)構(gòu)和金融管理當(dāng)局。比如推出在支付方式、期限性、安全性、流動(dòng)性、利率、收益等方面具有新的特征的有價(jià)證券、匯票、金融期貨等交易對(duì)象。比如像前面第六章國(guó)際金融市場(chǎng)中介紹的金融期貨和期權(quán)，就是一種防范融資風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新；還有金融互換，其特點(diǎn)是能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本；還有遠(yuǎn)期利率合約（ Forward Rate Agreements， FRAs），是銀行和某些分銀行機(jī)構(gòu)用來(lái)專為利率風(fēng)險(xiǎn)保值的產(chǎn)品。8南京大學(xué)商學(xué)院金融技術(shù)創(chuàng)新： 是指在融資過(guò)程中各種新的資金營(yíng)運(yùn)和管理技術(shù)的引入，比如在金融交易中廣泛應(yīng)用科技新成果，或推出新的融資方式，使金融交易成本大幅度降低，有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，交易速度大大提高，信息處理技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)金融日臻完善等。 9南京大學(xué)商學(xué)院（ 2）一些從事純數(shù)學(xué)和物理學(xué)研究的科學(xué)家進(jìn)入金融界設(shè)計(jì)衍生產(chǎn)品，使得衍生產(chǎn)品的技術(shù)含量和理論含量大大增加，新的金融產(chǎn)品的運(yùn)用和管理更加復(fù)雜，對(duì)這些金融產(chǎn)品操作者和管理者的要求越來(lái)越高。針對(duì) 20世紀(jì) 80年代以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)金融資產(chǎn)價(jià)格頻繁大幅波動(dòng)而急劇增加的金融風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)融資技術(shù)的創(chuàng)新，即將不同特征的金融資產(chǎn)重新組合來(lái)重新分配風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。金融市場(chǎng)創(chuàng)新的一個(gè)典型實(shí)例，是 20世紀(jì) 80年代逐步形成和發(fā)展的歐洲股票市場(chǎng)。第一支價(jià)值 4300萬(wàn)美元的歐洲股票是由加拿大貝爾公司于 1983年發(fā)行的，其銷售活動(dòng)由瑞士聯(lián)合銀行組織經(jīng)營(yíng)。 11南京大學(xué)商學(xué)院金融制度創(chuàng)新： 指各國(guó)金融當(dāng)局調(diào)整金融政策、放松金融管制、改革金融監(jiān)管制度和金融業(yè)治理結(jié)構(gòu)等所導(dǎo)致的金融創(chuàng)新活動(dòng)，如推進(jìn)金融自由化，建立新的組織機(jī)構(gòu)，實(shí)行新的管理方法來(lái)維持金融體系的穩(wěn)定等等。 12南京大學(xué)商學(xué)院國(guó)際金融創(chuàng)新： 如果上述創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)生在國(guó)際金融領(lǐng)域，就是國(guó)際金融創(chuàng)新。13南京大學(xué)商學(xué)院第二節(jié) 國(guó)際金融創(chuàng)新的誘因 一、技術(shù)進(jìn)步誘發(fā)金融創(chuàng)新 二、約束誘發(fā)金融創(chuàng)新 三、需求誘發(fā)金融創(chuàng)新 四、管制誘發(fā)金融創(chuàng)新 五、其他理論及綜述14南京大學(xué)商學(xué)院一、技術(shù)進(jìn)步誘發(fā)金融創(chuàng)新 持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步的作用是促成金融創(chuàng)新的主要原因，認(rèn)為高新技術(shù)引入金融業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，比如遠(yuǎn)程通訊技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)等在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，推動(dòng)了金融業(yè)的電子化和網(wǎng)絡(luò)金融的迅猛發(fā)展。熊彼特的理論最具代表性，最早論述技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。 15南京大學(xué)商學(xué)院莫爾頓 施瓦茨（Nancy ）進(jìn)一步發(fā)展了熊彼特的技術(shù)創(chuàng)新理論，他們認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新主要受制于三個(gè)變量 ： 是競(jìng)爭(zhēng)的程度； 企業(yè)規(guī)模； 壟斷力量。16南京大學(xué)商學(xué)院 二、約束誘發(fā)金融創(chuàng)新 約束誘發(fā)金融創(chuàng)新的觀點(diǎn)源于美國(guó)紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授威廉 認(rèn)為金融創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)要擺脫或減輕加于其上的約束而作出的反應(yīng)。 17南京大學(xué)商學(xué)院贊同約束理論觀點(diǎn)的學(xué)者 強(qiáng)調(diào) 政府施加的金融管制這一外部約束是誘發(fā)金融創(chuàng)新的重要原因，認(rèn)為即使是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，金融業(yè)所受到的政府制定的金融法規(guī)的管制相對(duì)而言也是最嚴(yán)的，有些法規(guī)由于限制了金融業(yè)的盈利能力，導(dǎo)致這些金融企業(yè) “ 發(fā)掘漏洞” 去規(guī)避它們，當(dāng)金融法規(guī)的約束大到回避它們便可以增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)， “ 發(fā)掘漏洞 ” 的金融創(chuàng)新就非?？赡馨l(fā)生。18南京大學(xué)商學(xué)院從純理論意義上分析，在一定條件下，金融法規(guī)的約束越強(qiáng)，金融創(chuàng)新就會(huì)越多。對(duì)于金融管制權(quán)力完全集中在政府手里的國(guó)家，金融創(chuàng)新活動(dòng)只能處在很低的水平上。 ABC為實(shí)際金融創(chuàng)新曲線 A點(diǎn)位于縱軸之上，表明即使在沒(méi)有任何金融法規(guī)的約束下，由于技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)條件等因素的變化，也將發(fā)生金融創(chuàng)新； AO表示這些因素變化所決定的金融創(chuàng)新水平，其值的大小取決于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。超過(guò) B點(diǎn)后，由于約束程度的進(jìn)一步提高，使實(shí)際金融創(chuàng)新能力降低，造成實(shí)際上的金融創(chuàng)新數(shù)量與金融業(yè)所期望的創(chuàng)新數(shù)量之間出現(xiàn)差額，如圖