【正文】 8－ 1中的 EC。 21南京大學商學院 三、需求誘發(fā)金融創(chuàng)新 需求誘發(fā)金融創(chuàng)新的觀點源于（ Characteristics Demand Theory） “ 特征需求論 ” 。認為各種金融產(chǎn)品具有不同的特性（如期限性、收益性、流動性、風險性、安全性等），隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，投資者的投資偏好會隨之改變，產(chǎn)生對新的金融產(chǎn)品的需求。因此，金融市場需求的變化將誘發(fā)金融創(chuàng)新。22南京大學商學院投資者產(chǎn)生對新的金融產(chǎn)品需求的原因有很多，其中最主要的原因有兩個：回避風險的需求。 對金融產(chǎn)品所具有的流動性和收益性的需求。如在高通貨膨脹時期的固定利率債券，期限越長則收益反而越小，甚至為負收益。認為金融制度是由金融當局之間的競爭引起的。當各金融管理當局相互競爭，試圖促進和維護各自忠實顧客并期望各自的顧客能利用現(xiàn)有的利潤機會時，就會放松管制或引進比以前管制程度低的新的管制措施，從而促進了金融創(chuàng)新。 24南京大學商學院管制誘發(fā)金融創(chuàng)新觀點的主要代表人物凱恩（ E. J. Kane）認為，金融管制及由此產(chǎn)生的規(guī)避行為是以辯證形式出現(xiàn)的，金融管制阻礙金融業(yè)獲取利潤，因而金融業(yè)通過創(chuàng)新來規(guī)避金融管理當局的管制。比如在經(jīng)濟增長過程中，需求增長必然促進貨幣供給，擴大貨幣供給的過程可以通過采取許多創(chuàng)新產(chǎn)品來替代，從而規(guī)避引起了創(chuàng)新。 25南京大學商學院管制與創(chuàng)新是一對矛盾，管制的變化（制度創(chuàng)新）能誘發(fā)新的創(chuàng)新（金融業(yè)的創(chuàng)新），當金融業(yè)的創(chuàng)新危及金融體系的穩(wěn)定時，又會導致金融當局的重新管制，兩者互為因果，形成一個 “ 創(chuàng)新－管制－再創(chuàng)新－再管制 ” 的辯證的循環(huán)過程。 26南京大學商學院管制誘發(fā)金融創(chuàng)新的觀點可以說在某種程度上是約束誘發(fā)金融創(chuàng)新觀點的折衷。一些學者以制度學派的理論揭示金融創(chuàng)新的誘因，這些學者主張從經(jīng)濟發(fā)展史的角度來研究金融創(chuàng)新，他們認為，金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟制度相互影響、互為因果的制度改革，基于這種觀點，金融體系的任何因制度改革所引起的變動都可以視為金融創(chuàng)新。 27南京大學商學院 五、其他理論及綜述 “ 交易成本 ” 論 ：代表人物是?？怂梗?）和尼漢斯（ ）。認為交易成本是作用于貨幣需求的一個重要因素，不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融產(chǎn)品的要求，交易成本高低使經(jīng)濟個體對需求預期發(fā)生變化，交易成本降低的發(fā)展趨勢使貨幣向更高級的形式演變和發(fā)展，產(chǎn)生新的交換媒介和新的金融產(chǎn)品，因而不斷降低交易成本的誘因?qū)⒋碳そ鹑跇I(yè)的金融創(chuàng)新活動，并不斷提高金融服務的質(zhì)量。 弗里德曼（ Milton Friedman）。認為布雷頓森體系的解體，拆除了政府實施通貨膨脹的障礙，反過來又加劇了通貨膨脹的國家傳遞，這種不正常的通貨膨脹和利率的大幅波動，引起經(jīng)濟的動蕩不定，從而誘發(fā)了金融創(chuàng)新。他們從研究美國金融業(yè)發(fā)展歷史的演進中得出財富增長是決定對金融資產(chǎn)和金融創(chuàng)新的需求的主要誘因的結(jié)論。當金融資產(chǎn)日益增加時，金融創(chuàng)新就會隨著產(chǎn)生。從某一個角度提出的理論觀點都具有其局限性，不可能全面分析和解釋金融創(chuàng)新的誘因，因此，應該把這些理論觀點綜合的多視角的考察，才能獲得對金融創(chuàng)新的客觀全面的認識。在 20世紀初，國際金融業(yè)務還處在十分落后的水平，國際經(jīng)濟交往中的借貸和結(jié)算只能通過原始的交通工具來完成。而今天，國際間金融交易的雙方相距的地理位置無論多么遙遠，其資金的劃撥都可以在幾分鐘甚至更短的時間內(nèi)完成，不但大大提升了經(jīng)營效率，而且大幅度降低了金融交易成本。 33南京大學商學院圖 8－ 2 從傳統(tǒng)銀行到網(wǎng)絡銀行：單邊金融交易的成本 單位：美元資料來源： INTERNET BANK 34南京大學商學院到 20世紀 90年代末期，人類社會開始步入新經(jīng)濟時代，互聯(lián)網(wǎng)和電子商務技術(shù)的結(jié)合并應用于金融交易的全過程，由此形成的網(wǎng)絡金融使國際金融市場發(fā)生又一次重大變革。據(jù) INTERNETBANK的統(tǒng)計顯示（圖 8－ 2），網(wǎng)絡銀行與其他形式的金融機構(gòu)相比較，在降低交易成本上具有明顯優(yōu)勢，比如，單邊金融交易的平均成本在傳統(tǒng)營業(yè)網(wǎng)點（柜面式）、信函式、電話銀行式、 ATM式、 PC銀行和網(wǎng)絡銀行式服務中分別為：、 、 、 、 。技術(shù)進步推動的金融創(chuàng)新主要表現(xiàn)在以下幾個方面： (1)電子清算系統(tǒng)。最具有代表性的有銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)（ The Clearing House Interbank Payment System, CHIPS）和環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（ Society for Worldwide Interbank Financial Telemunication）。 電子貨幣是采用電子技術(shù)和通訊手段的信用貨幣。使用電子貨幣的優(yōu)點是可以大大減少現(xiàn)金的使用和相應的勞動耗費，提高資金周轉(zhuǎn)速度和使用效益，簡化貨幣及財務結(jié)算手續(xù)，增強金融服務功能，以及減少資金風險等等。目前信用卡的使用最為普及，如圖 8－ 3所示， 1994年美國市場上的支票支付與信用卡支付的比例為 57％和 19％，到 2023年這一比例變化為 42％到 34％，預計到 2023年，信用卡支付會超過支票支付，其比例將達到 31％和 42％。 38南京大學商學院網(wǎng)絡貨幣是互聯(lián)網(wǎng)和電子商務技術(shù)相結(jié)合的金融創(chuàng)新，近年來推出的網(wǎng)絡貨幣有很多，比如 eCach、 NetCash、電子錢包、 Mondex、 GeldKarte和 InstaBuy等。讀取器將從 Mondex卡中所有的錢款中扣除本次交易的花銷。 39南京大學商學院(3)網(wǎng)絡銀行。 1995年 10月 18日，世界上第一家網(wǎng)絡銀行： “ 安全第一網(wǎng)絡銀行 ” （ SFNBSecurity First Network Bank）在美國誕生后，短短的幾年里，網(wǎng)絡銀行已經(jīng)遍及世界各地，并且從誕生之日起就具有 “ 全球銀行 ” 的特色，可以為客戶提供全功能、個性化的服務模式，為客戶提供超越時空的 “AAA” 式服務，即在任何時候 “Anytime” 、任何地方 “Anywhere” 、以任何方式 “Anyhow” 為客戶提供每年 365天，每天 24小時的全天候金融服務。 40南京大學商學院(4)網(wǎng)絡證券。 NASDAQ世界上第一個電子化的股票交易市場，也是一個支持風險投資的市場，它自1971年成立到今天，一直在電子交易創(chuàng)新方面遙遙領(lǐng)先，是全球第三大股票市場。 41南京大學商學院證券交易網(wǎng)絡化最大的優(yōu)點是大大增強了證券市場的流動性，根據(jù)網(wǎng)絡經(jīng)濟學的理論，任何一個雙向網(wǎng)絡的價值，等于（ n+1） 2， n代表網(wǎng)絡上的節(jié)點數(shù)，這表明網(wǎng)絡節(jié)點每增加一個，其價值（以及內(nèi)在競爭優(yōu)勢）就會呈指數(shù)級而不是數(shù)量級增長。由此可以看出網(wǎng)絡金融環(huán)境中證券市場已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變革。 同上述金融創(chuàng)新一樣，在全球保險市場上，網(wǎng)絡保險具有信息豐富、選擇范圍廣泛、方便快捷、無地域時間限制、個性化全天候服務、保護隱私和成本低廉等優(yōu)勢。比如，美國加利福尼亞州的一家網(wǎng)絡保險服務公司（ INSWEB）由于提供了 28家保險商的費率咨詢，用戶從 1997年的 66萬增加了 1999年的 300萬。這些預示著全球保險網(wǎng)絡化趨勢日趨明顯。金融機構(gòu)能夠運用先進技術(shù)來減少支付和清算成本，提高交易速度和管理效能，從而增加經(jīng)營利潤；投資者也能運用這些先進技術(shù)降低其投資成本從中獲益。鼓勵市場競爭。44南京大學商學院可能帶來新的風險，如：透支風險、局部和全球性的計算機故障（計算機病毒與故障）及網(wǎng)絡故障風險、計算機犯罪風險、以及利用計算機進行投機交易引起的市場動蕩風險等等。 45南京大學商學院 二、防范風險的國際金融創(chuàng)新 20世紀 70年代以來，西方國家持續(xù)的高通貨膨脹率、高利率和匯率利率的頻繁波動，使國際金融市場動蕩不定，嚴重地沖擊金融機構(gòu)資產(chǎn)的安全性和流動性，直接威脅著金融業(yè)的收益，同時也給國際金融市場上資金借貸雙方帶來巨大的風險。在這一時期，防范風險的國際金融創(chuàng)新成為國際金融業(yè)追求的主要目標之一。金融互換是 20世紀 80年代初國際金融市場上出現(xiàn)的一種新型業(yè)務，發(fā)展非常迅速。因此，金融互換被譽為 20世紀 80年代以來國際金融市場的最重大的金融創(chuàng)新。利率互換： 是指兩個獨立的借款人各自借取一筆資金，其幣種、金額和貸款期限都相同，但記息方法不同，雙方達成協(xié)議，各自按對方的利率水平替對方還息，在整個交易過程中都不交換實際的本金。這種業(yè)務由于需要有合適的交易對象，通常要通過金融中介機構(gòu)尋找搭配方能進行。比如，甲乙雙方各自借取 100萬美元，雙方達成協(xié)議，甲方對100萬美元的名義本金在三年內(nèi)每半年按 10%的固定利率支付給乙方利息，作為交換，甲方按同一名義金額和六個月倫敦同業(yè)拆放利率 LIBOR（浮動利率）向乙方收取利息。（ 3） 交叉通貨利率互換（ CrossCurrency Interest Rate Swaps）， 是指在一筆交易中既有不同通貨支付的交換，又有不同種類利率的交換。信用風險分析：在國際金融市場上，信用等級較高與信用等級較低的借款人之間的借款利率差別較大，借款人的自信狀況直接影響借貸成本。通常長期資金借貸對借款人資信更為敏感，也就是說，資信較好的借款人相對資信較差的借款人，借入長短期資金的利息都比較低，但借入長期資金的相對成本更低。信用等級較低的借款人不易借到固定利率的長期資金，而借入浮動利率的短期資金較為容易，所以說雙方具有相對優(yōu)勢。 51南京大學商學院利率風險分析。當資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為：發(fā)行固定利率的長期負債（如債券）為資金來源，并將其投資于隨市場利率浮動的短期信貸作為資產(chǎn)的收益時，則因利率固定使長期負債成本不變，投資收益的大小取決于市場浮動利率的變化（這里沒有考慮匯率因素），當浮動利率上升時，投資收益增加；反之就減少甚至虧損。52南京大學商學院利率互換交易能夠減少這種利率變動導致的風險和籌資成本，其交易方法是：存在資信等