【正文】 22 年半年報各項(xiàng)指標(biāo)匯總表 ................................................19附錄 3：創(chuàng)業(yè)板上市公司各項(xiàng)指標(biāo)相關(guān)系數(shù)矩陣表 .....................................................................260 / 31我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價研究一、引 言（一）選題背景中小企業(yè)融資難和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐緩慢是長期以來困擾我國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的難題。本文選取 2022 年 153 家創(chuàng)業(yè)板上市公司，使用 spass 軟件，運(yùn)用因子分析模型分析創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響因素及評價因子分析模型的有效性。東北財經(jīng)大學(xué)網(wǎng)絡(luò)教育本科畢業(yè)論文我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價研究作 者 51 畢業(yè)論文網(wǎng)學(xué)籍批次 1009學(xué)習(xí)中心浙江蕭山奧鵬學(xué)習(xí)中心[24]A層 次 專升本專 業(yè) 金融學(xué)指導(dǎo)教師2022 年 7 月 26 日0 / 31內(nèi) 容 摘 要目前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性還存在巨大的問題，在高股價和高估值以及高發(fā)行價的背景下存在的巨大投資風(fēng)險，這不僅影響投資者的收益，而且影響創(chuàng)業(yè)板市場的持續(xù)和健康發(fā)展。為在創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的成長因素研究的基礎(chǔ)上，探索合理和適用的評價模型和方法，客觀和公正地鑒定其成長狀況和潛力，為我國創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)和健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。通過分析，本文認(rèn)為，盈利因子、發(fā)展因子和償債因子得分較高，對成長性有顯著影響，并且采用因子分析模型評價公司成長性是有效的。為支持中小企業(yè)融資、促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，1999 年 8 月，中共中央、國務(wù)院頒布《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》 ，首次提出在“適當(dāng)時候在現(xiàn)有的上海、深圳證券交易所設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”。截止 2022 年，創(chuàng)業(yè)板有 153 家上市公司，是首批上市公司數(shù)量的 5 倍，總?cè)谫Y金額高達(dá)數(shù)百億元，為中小企業(yè)的快速發(fā)展提供了強(qiáng)大的融資平臺。然而，創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)一般處于生命周期的成長期，盈利能力弱，發(fā)展前景具有很大的不確定性。此外，創(chuàng)業(yè)板的波動也很劇烈，兩年來，創(chuàng)業(yè)板指跌幅 %，遠(yuǎn)高于滬指 %的同期跌幅。世界各地的創(chuàng)業(yè)板市場都是在 20 世紀(jì) 70 年代以來的高度國際化和信息化時代創(chuàng)立和發(fā)展起來的，按照市場規(guī)則運(yùn)行并對各國投資者開放，創(chuàng)業(yè)板市場是一個高度市場化和國際化的市場；全球流通的市場進(jìn)一步增加了市場風(fēng)險和政府監(jiān)控的難度。本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價研究作為論文選題，目的是在對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的成長因素研究的基礎(chǔ)上，探索合理和適用的評價模型和方法，客觀和公正地鑒定其成長狀況和潛力，為我國創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)和健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)資本也被叫做風(fēng)險資本或冒險資本發(fā)源于美國，美國創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)歷了萌芽、組織化、制度化和創(chuàng)業(yè)板市場四個主要階段。而對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性研究，主要是多層次資本市場的必要性和不同融資方式效率兩個方面。宏觀研究方面，MacMillan 等人（1987）提出中小性高技術(shù)企業(yè)成長性的評價指標(biāo)可以分為六類：企業(yè)家的個人素質(zhì)、企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品和服務(wù)的特點(diǎn)、市場的特點(diǎn)、財務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)團(tuán)隊精神等。微觀研究方面，Dunne 和 Hughes 等人（1996）以 5 年期間營業(yè)收入的增長作為測評企業(yè)成長的依據(jù)。從實(shí)際應(yīng)用來看，得到最為廣泛運(yùn)用的是營業(yè)收入和雇員人數(shù)指標(biāo)。其缺點(diǎn)是容易受通貨膨脹和匯率變動的影響。朱和平、王韜（2022）以香港創(chuàng)業(yè)板市場 20 家企業(yè)為樣本，利用 AHP 模型，設(shè)計了財務(wù)潛力、人力資本力量、市場和公共關(guān)系能力、技術(shù)與創(chuàng)新能力 4 個層面成長性評價體系，評價結(jié)果與企業(yè)的成長性表現(xiàn)有較強(qiáng)的一致性，表明該模型對公司的成長型評價較為良好。研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地企業(yè)的成長性與盈利質(zhì)量、風(fēng)險水平之間存在著明顯的相關(guān)關(guān)系。 孫靜穩(wěn)（2022）從創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“兩高六新” 的特點(diǎn)出發(fā)，對 57 家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長性采用主成分分析及聚類分析。張軍華（2022）采用主成分分析法，從盈利能力、發(fā)展能力、研發(fā)能力、營運(yùn)能力和償債能力五個方面，對影響創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)的成長性進(jìn)行了研究。目前，國內(nèi)較有影響的企業(yè)綜合評價體系主要有以下五種：（1）1998 年，國家統(tǒng)計局2 / 31提出的企業(yè)業(yè)績評價的綜合指數(shù)法；（2）1999 年，財務(wù)部等五部委聯(lián)合發(fā)布《國有資本金效績評價操作細(xì)則》 ，從財務(wù)效益、資產(chǎn)營運(yùn)、償債能力和發(fā)展能力 4 個方面對企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行綜合評價；（3）吳世農(nóng)和李常青(1999)應(yīng)用的費(fèi)希爾二類線性判定方法，建立起估算我國上市公司成長性的判定模型；（4）蔡寧和陳功道(2022)從企業(yè)成長性、管理層的能力經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)運(yùn)作的規(guī)范性三個方面構(gòu)建了評價指標(biāo)體系，并運(yùn)用群組決策 AHP 法確定指標(biāo)的權(quán)重，對內(nèi)地中小型高新技術(shù)企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板市場的籌資競爭力進(jìn)行了綜合評估；（5）2022 年，金碚等推出的企業(yè)競爭力評價系統(tǒng)，將指標(biāo)分為測評指標(biāo)和分析指標(biāo)兩大類：測評指標(biāo)包括銷售收入、近 3 年銷售收入年平均增長率、利潤總額等 10 個指標(biāo)，反映企業(yè)競爭的結(jié)果和表現(xiàn)；分析性指標(biāo)包括近 3 年的技改投資與信息化建設(shè)投資占銷售收入的比重，Ramp。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀評價由國內(nèi)外研究現(xiàn)狀可發(fā)現(xiàn)，國外更多偏向研究單個財務(wù)指標(biāo)對公司成長性的影響，并未構(gòu)筑指標(biāo)體系，雖然研究的深度較深，但其反映的僅僅是單個指標(biāo)的影響效果，說服力和實(shí)用價值較低。因而，在創(chuàng)業(yè)板開板兩年，樣本公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模的情況下，對于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進(jìn)行系統(tǒng)化研究對于促進(jìn)資本市場的發(fā)展和穩(wěn)定具有重大意義。與主板市場不同的是，創(chuàng)業(yè)板市場注重公司的發(fā)展前景和增長潛力。國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會等部門的報告中指出:“所謂成長型中小公司，指的是在較長時期(如 5 年以上)內(nèi)，具有不斷挖掘還沒利用資源的能力，不同程度地表現(xiàn)出整體發(fā)展擴(kuò)大的態(tài)勢，將來發(fā)展預(yù)期良好的中小公司。3 / 31創(chuàng)業(yè)板市場的主體是成長性企業(yè)，這些成長性企業(yè)在行業(yè)定位上表現(xiàn)為朝陽行業(yè)或新興行業(yè)，主要包括信息技術(shù)（如網(wǎng)絡(luò)資訊、電子通訊、集成電路等） 、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥和基因工程、新材料以及一些能源、制造、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)等具有增長潛力的行業(yè)。其中，計算機(jī)軟件為 191 家，比例為38％。作為我國創(chuàng)業(yè)板市場主體的成長性企業(yè)同樣必須定位在上述行業(yè)之中。提供產(chǎn)品和服務(wù)所包含的知識內(nèi)涵越重要，知識已經(jīng)發(fā)展成為公司發(fā)展的核心要素，所有其他資產(chǎn)的重要性將慢慢的被知識和技術(shù)資源所代替，資本逐步轉(zhuǎn)變成為知識的另一種功能。其次，是對公司運(yùn)行模式的創(chuàng)新。國內(nèi)學(xué)者根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的性質(zhì)、上市條件、流通界面以及市場微觀機(jī)制等方面論述了基本特征。從目前中國證監(jiān)會批準(zhǔn)上市的企業(yè)來看，中國創(chuàng)業(yè)板公司主要有以下特點(diǎn)：企業(yè)具有特色性和獨(dú)特性，主營業(yè)務(wù)突出、技術(shù)獨(dú)特、產(chǎn)品市場潛力大。另外，基于生命周期理論，企業(yè)將經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期的發(fā)展過程。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多是處于成長期的中小型企業(yè)，其特點(diǎn)進(jìn)一步歸納為：。企業(yè)由于市場份額逐步增加，并開始形成自身的核心競爭力，因而銷售收入快速增長，從而導(dǎo)致利潤快速增長。因此，資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)中通常處于較高的水平。無論是與客戶談判，還是與供應(yīng)商談判，談判力都不斷提高。本章主要對相關(guān)基礎(chǔ)理論進(jìn)行了分析，包括含義的界定、成長理論的分析以及創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征內(nèi)容。四、創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性評價指標(biāo)選取和體系構(gòu)建（一）成長性評價指標(biāo)選取創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立主要是為新興高科技企業(yè)提供直接融資渠道，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際的生產(chǎn)力，為風(fēng)險投資提供退出渠道。因此創(chuàng)業(yè)板成長性評價指標(biāo)應(yīng)注重考核企業(yè)的創(chuàng)新能力、管理能力和風(fēng)險控制能力。在參考前人研究的基礎(chǔ)上，綜合考慮我國創(chuàng)業(yè)板自身的特點(diǎn)，本研究認(rèn)為應(yīng)從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力以及資金利用能力五個方面來考察企業(yè)的成長性。因此，隨著創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的發(fā)展并逐漸走向成熟，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利能力也會逐步增強(qiáng)。企業(yè)利潤最大化是創(chuàng)業(yè)板上市公司的核心目標(biāo)，盈利能力是創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展的歸宿。本文選用資產(chǎn)報酬率（C 1）、凈資產(chǎn)收益率（C 2）、銷售凈利率（C 3）及每股收益（C 4)來考察創(chuàng)業(yè)板各上市公司的盈利能力。該指標(biāo)用以評價5 / 31企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)的獲利能力，是評價企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效益的重要指標(biāo)。其計算公式為：資產(chǎn)報酬率（A3）=（凈利潤 +所得稅）247。2(2)凈資產(chǎn)收益率（C 2）又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。2(3)銷售凈利率（C 3）是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。其計算公式為：銷售凈利率=(凈利潤?銷售收入)100%(4)每股收益（C 4)，表明普通股的獲利水平。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤, 比率越高, 表明所創(chuàng)造的利潤就越多。期末股份總數(shù)創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于高成長中小企業(yè)，這類企業(yè)往往處于企業(yè)生命周期的成長初期，企業(yè)一般規(guī)模較小，資產(chǎn)總量少，缺乏長期連續(xù)的歷史經(jīng)營業(yè)績，尚未形成良好的市場品牌和商譽(yù)。因此必須考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險控制能力。一般而言，在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成立之初，償債能力較差，企業(yè)面臨較大的信用風(fēng)險。償債能力是指清償各種到期債務(wù)的承受能力或保障程度，包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力。長期償債能力是企業(yè)支付長期債務(wù)的能力，它與企業(yè)的盈利能力、資金結(jié)構(gòu)有十分密切的關(guān)系。本文選取流動比率（C 5）、速動比率（C 6）、資產(chǎn)負(fù)債率（C 7）作為反映償債能力的指標(biāo)。該比率的高低應(yīng)恰當(dāng)合理，過低說6 / 31明企業(yè)償還債務(wù)能力不夠，過高說明貨幣資金閑置或資金占用過多，對企業(yè)來說都不利。其計算公式為：流動比率（C 5）＝流動資產(chǎn)247。對債權(quán)人而言，速動比率越高，說明企業(yè)短期償還債務(wù)能力越強(qiáng)。其計算公式為： 速動比率（C 6）＝（流動資產(chǎn)－存貨）247。用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，以及反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。全部資產(chǎn)總額100%創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多為信息服務(wù)、醫(yī)藥生物、新能源、新材料等新興行業(yè)的企業(yè)，這些行業(yè)具有資金利用率高、周轉(zhuǎn)速度快的特點(diǎn)，因此企業(yè)營運(yùn)能力一般較強(qiáng)。本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（C 8） 、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（C 9）及存貨周轉(zhuǎn)率（C 10）三個指標(biāo)衡量企業(yè)營運(yùn)能力。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收賬期越短，說明應(yīng)收賬款的收回越快。其計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（C2）=營業(yè)收入凈額247。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率式（314）其中，營業(yè)收入凈額=營業(yè)收入銷售退回平均應(yīng)收賬款余額=（期初應(yīng)收賬款余額+ 期末應(yīng)收賬款余額）/2(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（C 9）是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。通過該指標(biāo)的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進(jìn)企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用效率。銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。平均資產(chǎn)總額100%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=360247。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動性及存貨資金占用量是否合理，促使企業(yè)在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，提高資金的使用效率，被用來評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，反映企業(yè)的績效。發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大規(guī)模，壯大實(shí)力的潛在能力，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)體系可以引導(dǎo)企業(yè)強(qiáng)化戰(zhàn)略管理，提高駕馭市場和抗御風(fēng)險的能力，保持長期發(fā)展的競爭優(yōu)勢。(1)總資產(chǎn)增長率（C 11）是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率，它可以衡量企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長情況，評價企業(yè)經(jīng)營規(guī)模總量上的擴(kuò)張程度。其計算公式為:總資產(chǎn)增長率=本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額100%其中：本年總資產(chǎn)增長額＝年末資產(chǎn)總額年初資產(chǎn)總額(2)每股收益增長率（C 12） ，它是用來總體反映單位公司股權(quán)可以獲得的利潤的增長程度。簡化公式為：(本期每股收益上期每股收益)/ABS(上期每股收益)*100%。(3)凈利潤增長率（C 13）反映企業(yè)的凈資產(chǎn)積累程度和狀況。其計算公式為:凈利潤增長率=(本期凈利潤額－上期凈利潤額)/ 上期凈利潤額100%(4)營業(yè)收入增長率（C 14）是指企業(yè)本年營業(yè)收入增長額同上年營業(yè)收入總額的比率。該指標(biāo)值越高，表明增長速度越快，企業(yè)市場前景越好；若該指標(biāo)小于零，則說明產(chǎn)品銷售不暢、質(zhì)次價高，或是在售后服務(wù)等方面存在問題，產(chǎn)品銷售不出去，市場份額萎縮。上年營業(yè)額5 資金利用能力指標(biāo)銷售收到現(xiàn)金比率（C15） ，該比率反映單位銷售收入得到的現(xiàn)金流量的凈額，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，其數(shù)值越大，表明該上市企業(yè)的資金利用效果越好，未來的發(fā)展?jié)摿υ酱蟆＃ㄈ┙y(tǒng)計工具與方法本文使用統(tǒng)計軟件 SPASS 進(jìn)行分析，分析方法運(yùn)用因子分析法。對于多指標(biāo)（變量）問題，許多指標(biāo)可能受制于某一個或幾個因素，這些指標(biāo)的變動在相當(dāng)大的程度上取決于這些因素，這些因素稱為公共因子。因子分析就是用樣本數(shù)據(jù)資料將每一個原始變量起支配作用的公共因子與特殊因子的線性函數(shù)來表達(dá)，以便達(dá)到較好地解釋原始變量的相關(guān)性并降低其維數(shù)的目的。第二該方法由原始數(shù)據(jù)組成的公共因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重來構(gòu)造綜合評價指數(shù)，消除了人為估計權(quán)數(shù)的主觀性，客觀地反映了樣本間的關(guān)系。五、基于因子分析的企業(yè)成長性測量（一）數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理在實(shí)際問題中，不同的觀測變量間往往具有不同的量綱，利用協(xié)方差矩陣 Σ來求主成分時，需要加權(quán)計算各變量方差的總和，由于不同量綱的方差相加是沒有意義的，并且在通過協(xié)方差矩陣 Σ來求主成分時，首先要優(yōu)先照顧方差大的變量，這樣通常會造成不合理的結(jié)果。因此，本文在