【正文】 的前四個(gè)主要因素依次為：①法人股的比例；②每股凈資產(chǎn)；③市盈率；④行業(yè)平均股利支付率。由于我國證券市場起步較晚，國內(nèi)關(guān)于股利政策的研究開始于上世紀(jì)九十年代后期,近幾年才陸續(xù)展開?？v觀西方股利研究的發(fā)展，基本上可分為兩個(gè)階段：70年代以前，西方金融專家主要爭論股利政策是否影響公司價(jià)值，基本形成了兩個(gè)學(xué)派：股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。在當(dāng)前的新環(huán)境下，對我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討中國上市公司股利分配問題，不僅對于規(guī)范我國上市公司的股利政策有重要理論意義，而且對于進(jìn)一步規(guī)范我國上市公司運(yùn)作也將產(chǎn)生積極的現(xiàn)實(shí)效益。這些現(xiàn)象不利于投資者樹立信心，也不利于上市公司規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作，更加有礙于證券市場健康有序的發(fā)展，其負(fù)面影響正逐步擴(kuò)大。為此選擇我國上市公司的股利政策作為研究對象既不失一般性，又具有一定的特殊意義。二、研究目的與意義股利政策是貫穿公司財(cái)務(wù)的主線之一，由于其既關(guān)系到股東利益和福利水平，又關(guān)系到公司的未來發(fā)展，因而一直受到利益各方的充分關(guān)注。在二級市場獲利困難的情況下，廣大中小投資者的利益得不到保障，危害著證券市場的健康發(fā)展。股利政策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的三大主要政策之一，是股份制企業(yè)尤其是上市公司最為敏感的領(lǐng)域，它涉及到企業(yè)如何處理發(fā)放股利與盈利再投資于公司，如何處理短期利益與長期利益，如何處理公司與股東之間的關(guān)系等關(guān)鍵問題。證券市場的資源集中和配置功能在兩個(gè)方面得以逐步體現(xiàn)，一是將分散的資金組織起來形成規(guī)模資金；二是將資金配置到優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)中，取得高額回報(bào)。關(guān)鍵詞： 股利分配，股利政策，上市公司ABSTRACT Dividends distribution is one of important contents about financial management of modern panies and a hot topic in the field of listed pany and financial management. It is subject to much attention from parties. It is logic extension of the pany raise funds and investment activities and the inevitable oute of financial. Good dividend policy can establish good corporate image, can increase the masses of investor to pany confidence and their exciting to add the enthusiasm invested in continuously, and thus make the pany get longterm, steady development condition and chance. It is very important to the pany make one rational effective dividend distribution policy. Especially like China in the economic country of transforming period, the stock market is not very ripe and the scale is relatively small and the structure is very single, market efficiency is still relatively weak. It needs further development and standardize. This question of dividend distribution to the listed pany of our country carries on the discussion is to have farreaching theory and show the meaning. This text is based on theory of dividend distribution, on the basis of drawing lessons from domestic and international relevant research results, have analyzed and studied the current situation and characteristic of dividend distribution of listed pany of our country of the present stage, have summarized the question existing in the dividend distribution of listed pany of our country and analyzed its origin. Finally，put forward the countermeasure and suggestion in perfecting the dividend distribution policy of listed pany of our country , behavior of dividend distribution of the listed pany of our country of the norm, use the dividend distribution policy about the UFIDA Software of knowledge analysis. KEY WORDS: Dividends distribution, Dividends policy, List pany目 錄前言……………………………………………………………………………1第一章 股利分配理論分析…………………………………………………5第一節(jié) 股利分配理論基礎(chǔ)……………………………………………5第二節(jié) 股利分配基礎(chǔ)理論……………………………………………6第三節(jié) 影響股利分配政策的因素……………………………………9第四節(jié) 股利分配的效應(yīng)分析…………………………………………12第二章 我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀分析………………………………13第一節(jié) 我國上市公司股利分配政策…………………………………13第二節(jié) 我國上市公司股利分配存在的問題…………………………14第三節(jié) 我國上市公司股利分配問題根源分析………………………20第三章 完善我國上市公司股利分配政策的對策和建議…………………24第一節(jié) 對主管部門規(guī)范股利政策的建議……………………………24第二節(jié) 對上市公司制定股利政策的建議……………………………26 第三節(jié) 案例分析——用友軟件股利政策……………………………28結(jié)論……………………………………………………………………………33參考文獻(xiàn)………………………………………………………………………35致謝……………………………………………………………………………38附錄一…………………………………………………………………………39附錄二…………………………………………………………………………4956 / 61前 言一、研究背景自我國20世紀(jì)90年代初創(chuàng)建證券市場以來，證券市場對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。本文以股利分配理論為基礎(chǔ)，在借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)階段我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀和特點(diǎn)進(jìn)行了分析和研究，總結(jié)了我國上市公司股利分配中存在的問題并對其根源做了剖析。這就使得制定一個(gè)合理有效的股利分配政策對公司而言是十分重要的，尤其是在像中國這樣一個(gè)處于轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)的國家，股市還是個(gè)不十分成熟的市場，規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)單一，市場效率性還較弱，需要進(jìn)一步的發(fā)展和規(guī)范。摘 要股利分配是現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容之一，它是當(dāng)前上市公司和財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域的一個(gè)敏感的熱點(diǎn)問題，一直受到各方面的極大關(guān)注，是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，其理財(cái)活動(dòng)的必然結(jié)果。好的股利政策不僅可以樹立良好的公司形象，而且能增加廣大投資者對公司信心及激發(fā)其持續(xù)追加投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。對我國上市公司的股利分配這一問題進(jìn)行探討，是具有深遠(yuǎn)的理論和顯示意義的。最后，對完善我國上市公司股利分配政策、規(guī)范我國上市公司的股利分配行為提出了對策建議，用有關(guān)知識分析了用友軟件的股利分配政策。到目前為止，我國證券市場累計(jì)籌集資金超過6000億人民幣，彌補(bǔ)了國家建設(shè)資金短缺的問題。這兩個(gè)方面相互促進(jìn)，使我國初步形成了一個(gè)健康的投資環(huán)境。目前中國上市公司股利分配形式呈現(xiàn)多樣化的特征，但在具體發(fā)放中還存在許多不盡人意的地方，主要表現(xiàn)在：上市公司沒有穩(wěn)定的股利政策，執(zhí)行中存在著很大的隨意性，典型的重股票股利、輕現(xiàn)金股利，分配現(xiàn)金股利的公司所占比例不高，現(xiàn)金股利支付水平較低，并且不分配現(xiàn)象嚴(yán)重。在此背景之下，我們必須制定一個(gè)適合中國上市公司的股利分配政策——適度股利政策，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，減少股票市場的過度投機(jī)行為，保護(hù)廣大投資者的利益。上市公司相對于其他公司具有很強(qiáng)的代表性，它本身所具有的示范效應(yīng)，又將影響其它公司的經(jīng)營管理。我國上市公司股利分配中存在著不規(guī)范現(xiàn)象，如上市公司吝惜分紅、有嚴(yán)重不分配傾向、股利分配中的短期行為嚴(yán)重、缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性等。這說明了我國上市公司對股利政策的認(rèn)識深度和理解程度不夠。三、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀股利政策作為公司重要財(cái)務(wù)決策之一，自Modigliani和Miller于1958年創(chuàng)立著名的MM理論起，逐漸成為西方財(cái)務(wù)學(xué)家關(guān)注的焦點(diǎn)，成為西方財(cái)務(wù)學(xué)界的熱門話題。70年代之后，西方財(cái)務(wù)學(xué)家基本已認(rèn)同股利重要論，因而轉(zhuǎn)向探討股利為什么會(huì)對公司價(jià)值產(chǎn)生影響，怎么產(chǎn)生影響，產(chǎn)生了以代理成本理論、信號理論為主流的一系列現(xiàn)代理論。陳曉、陳小悅和倪凡（1998）選擇1995年以前上市的86家公司對我國上市公司首次股利的信號傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，推斷首次現(xiàn)金股利不具有信息傳遞功能，而首次股票股利具有信息傳遞功能。影響股票股利的前四個(gè)主要因素分別是：①法人股比例；②國有股比例；③每股盈利；④凈資產(chǎn)收益率。 楊淑娥、王勇和白革萍（2000）采用多元回歸對1997年90家滬市A股上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為現(xiàn)金股利主要受貨幣資金的影響，而股票股利主要受總股本、流通股比例和可供股東分配利潤的影響。主要探討了以下幾個(gè)問題：當(dāng)前我國上市公司股利分配狀況、導(dǎo)致我國上市公司這種分配狀況的原因和我國上市公司該如何制定合理的股利決策。正文從股利分配的理論基礎(chǔ)開始，分析各種股利形式的特點(diǎn)和各種股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)，闡釋了影響股利政策的因素及股利政策的效應(yīng)分析。最后則根據(jù)前面所述的理論與現(xiàn)實(shí)對完善我國上市公司的股利分配政策提出了對策建議，對一個(gè)典型案例——用友軟件股利政策進(jìn)行分析。所有者（委托人）將其財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營者（代理人）經(jīng)營，于是產(chǎn)生了委托—代理關(guān)系。企業(yè)代理成本包括：委托人的監(jiān)督支出，代理人的保證支出，以及剩余損失。因此，較高的股利是一個(gè)利好消息，股利的發(fā)放可以降低企業(yè) 的自由現(xiàn)金流量，從而降低剩余損失，減少代理成本，增加企業(yè)價(jià)值。 Meckling(1976)，對此理論有貢獻(xiàn)的有Eastebrook（1984），Kalay（1982）等。當(dāng)管理當(dāng)局對企業(yè)未來前景看好時(shí)，他們可能不僅僅是對外宣布利好消息，還會(huì)通過提高股利來證實(shí)此消息。換言之，公司提高股利支付水平，意味著公司管理者對公司未來能夠保持較高的利潤水平支持較高的股利充滿信心，即股利增加表明公司盈利能力的“永久”增長。第二節(jié) 股利分配的基礎(chǔ)理論一、 股利的性質(zhì)和形式股利（Dividend）是指企業(yè)的股東以股東投資額為分配標(biāo)準(zhǔn)從企業(yè)所取得的利潤。股利的形式有實(shí)際收益式股利、股權(quán)式股利和負(fù)債式股利三種。股權(quán)式股利的基本形式是股票股利(Stock Dividend)，即以本企業(yè)的股票分配給股東的權(quán)利；負(fù)債式股利是指公司以負(fù)債形式發(fā)放的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，特殊情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利。 二、股利分配政策的類型股利分配政策常見的類型有以下四種：（Residual　Dividend　Policy），是指企業(yè)優(yōu)先考慮可供選擇的投資機(jī)會(huì)，在留存的收益滿足了這些投資機(jī)會(huì)之后，如有剩余，則作為股利發(fā)放給股東。如果所有可以接受的投資機(jī)會(huì)所需要的資金都滿足之后，留存收益仍有剩余，才可分配給股東作為股利，如果沒有剩余，則分配給股東的股利也就沒有了。該政策使公司的資本成本最低，可以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，公司的價(jià)值能達(dá)到最高。（Stable Payout Ratio Policy），是指企業(yè)按照盈余的固定比率支付股利，股利金額隨公司經(jīng)營狀況的好壞而上下波動(dòng)，獲利多則多發(fā)股利，獲利少則少發(fā)股利。該政策適用于經(jīng)營業(yè)績相當(dāng)穩(wěn)定的企業(yè)，它能夠給股東帶來一種穩(wěn)定的投資回報(bào)，有助于樹立投資者的信心。所以使用該政策應(yīng)該慎重。即在企業(yè)的利潤有很大的增長時(shí)，分配給股東的股利并不馬上跟著增加，而是在增長的利潤穩(wěn)定一段時(shí)間之后再增加股利。穩(wěn)定的股利政策實(shí)質(zhì)上是把富裕年份所創(chuàng)造的利潤截留一部分，作為股利基金，而不理會(huì)額外的投資要求（如利潤再投資）。實(shí)行這種政策，使投資者每年都能獲得穩(wěn)定的股利收入，因而有利于樹立良好的公司形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票價(jià)格。（Regular Plus Bonus Policy），是指企業(yè)在常規(guī)的股利發(fā)放的基礎(chǔ)上，根據(jù)特定時(shí)期企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，靈活的宣布發(fā)放額外股利的政策。該政策是為了消除投資者對增加現(xiàn)行的股利發(fā)放率的奢望，額外的股利只是對抱有這種想法的投資者的一種補(bǔ)償。該政策可以是企業(yè)保持一種穩(wěn)定的常規(guī)股利，又能