【正文】 籌資時(shí)所使用的綜合平均成本。在實(shí)踐中，盡管目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)和市場價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)于實(shí)際賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，可許多企業(yè)仍堅(jiān)持實(shí)際賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，其原因在于權(quán)數(shù)容易確定。適用于企業(yè)新籌措資本成本的測算。是指以債券和股票等以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值為基礎(chǔ)確定其資本比重權(quán)。但證券市場價(jià)格變動頻繁，資料不易確定。是指以債券、股票的現(xiàn)行市場價(jià)格為基礎(chǔ)確定其資本比重權(quán)，進(jìn)而計(jì)算綜合資本成本率。從而不利于綜合資本成本的測算。使用賬面價(jià)值確定各種資本比重的優(yōu)點(diǎn)易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料，容易取得。按賬面價(jià)值確定資本比重。企業(yè)各種資本的比重取決于各種資本價(jià)值的確定。計(jì)算該企業(yè)的綜合資本成本率?！纠?－7】某企業(yè)現(xiàn)有資本總額8 000萬元，其中長期借款1 500萬元，長期債券1 000萬元，普通股5 000萬元，留成收益500萬元。是以各種資本的資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算。為進(jìn)行籌集決策，需要計(jì)算確定企業(yè)全部資本的總成本—綜合資本成本。不同之處在于各類資本的風(fēng)險(xiǎn)不同。則： K＝[（1 + 12% / 4）4－1] （1－30%）/（1－1‰）＝ %總結(jié)以上各類資本成本，我們可以了解它們之間的異同點(diǎn)。 【例4－6】資料如例4－5。計(jì)算銀行借款的成本。同時(shí)需支付借款額1‰的手續(xù)費(fèi)。 K ＝1 00010％（1－30％）/1 000（1－2％）＝％ 2．銀行借款資本成本銀行借款成本的計(jì)算與債券基本一致，其計(jì)算公式： K＝I（1－T）/ P（1－ f ） （公式4－11） 其中：T代表所得稅；I代表利息；P代表借款額?！纠?－4】某公司擬發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1 000元，票面利率為10％，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為2％，所得稅率為30％，債券按面值等價(jià)發(fā)行。所以債券的利息抵消因利息支出而減輕的企業(yè)所得稅后的凈額才是企業(yè)為支付債券利息而增加的費(fèi)用。這部分資本成本的計(jì)算，可視同普通股籌資成本來計(jì)算，所不同的是留成收益無籌資費(fèi)用。股東對這部分投資與以前投入企業(yè)的股本一樣，也要求有一定的報(bào)酬。3．留成收益資本成本留存收益是企業(yè)資金的一項(xiàng)重要來源，留成收益是歷年滾存下來的未分配稅后利潤，其所有權(quán)歸屬于股東。企業(yè)破產(chǎn)后，股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，普通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高。按照這一理論，普通股的籌資成本公式為：K＝ R+ R （公式4－7）式中：R代表債務(wù)成本；R代表股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。則該公司的普通股籌資成本為： 　K＝10％＋（14％－10％）＝16％（３）無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，由于普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（２）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型給出了普通股籌資成本K與它的市場風(fēng)險(xiǎn)β之間的關(guān)系：　　　　　　　　　　　　K＝R+β(R－R) （公式4－6）式中：K代表普通股籌資成本；R代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；R代表市場組合的預(yù)期收益率；β代表股票的貝塔系數(shù)。普通股籌資成本的估算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。設(shè)股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為120萬元，則優(yōu)先股的資本成本為： Ka ＝（10015%）/ [120（1－5%）]＝%2．普通股資本成本由于普通股沒有期限，在未來的存在期里每年普通股的每股收益是不確定，所以要精確計(jì)算普通股的資本成本實(shí)際上是不可能的。 （一）權(quán)益資本成本的測算1．優(yōu)先股資本成本企業(yè)利用優(yōu)先股籌資需支付發(fā)行費(fèi)用，優(yōu)先股的股利通常是固定的，并在稅后支付，其計(jì)算公式： Ka ＝ Da / [ Pa（1－f）] （公式4－3）【例4－1】某股份公司擬發(fā)行優(yōu)先股，其面值總額100萬元。其表達(dá)形式為：資本成本率＝資本使用成本/（籌資總額－籌資費(fèi)用） （公式4－1） 設(shè)K為資本成本率，P為籌資總額，D為使用成本，F(xiàn)為籌資費(fèi)用。二是相對數(shù)表示，即資本使用費(fèi)用與實(shí)際籌得資本（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比率。二、個(gè)別資本成本的測算個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。如果企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的利潤率高于資本成本率，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營有利，且越大越好；反之，則認(rèn)為經(jīng)營不利，業(yè)績不佳。一個(gè)投資項(xiàng)目，只有當(dāng)其投資收益高于其資本成本率，在經(jīng)濟(jì)上才合理的；否則，該項(xiàng)目無利可圖，甚至虧損。企業(yè)在比較各種籌資方案時(shí)，應(yīng)該選擇資本成本最低的方案，它是企業(yè)使用資本獲取利潤的最低界限。計(jì)算資本成本的目的是通過成本大小的比較來規(guī)劃籌資方案，因此，規(guī)劃方案在前，實(shí)施方案在后。2．從資本成本的支付基礎(chǔ)看它是屬于資本使用付費(fèi)，在會計(jì)上稱為財(cái)務(wù)費(fèi)用，即非生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用，也就是說，這種成本只與資本使用有關(guān)，并不是一種實(shí)際的活勞動和物化勞動的耗費(fèi)，從而并不直接構(gòu)成產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。1．從資本成本的價(jià)值屬性看它是屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇。國際上將其列為一項(xiàng)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（A Financial Standard）。所以是一項(xiàng)固定費(fèi)用。如發(fā)行股票和債券所發(fā)生的申請、登記、印刷、注冊以及向承銷機(jī)構(gòu)支付的手續(xù)費(fèi)等與發(fā)行有關(guān)的費(fèi)用。這部分費(fèi)用與企業(yè)使用的時(shí)間有關(guān)，是一項(xiàng)變動費(fèi)用。第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念（一）資本成本的含義資本成本是企業(yè)取得和使用資本而支付的代價(jià)，包括資本占用費(fèi)和資本籌集費(fèi)用。理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素。3．理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其應(yīng)用。 資本成本與資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)通過學(xué)習(xí)本章，你應(yīng)該能夠：1．了解資本成本的組成要素和作用。2．掌握各種資本成本的計(jì)算。4．了解有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點(diǎn)。5．掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。資本占用費(fèi)是指企業(yè)在一定時(shí)間里占用籌集過來的資本而支付給所有者的報(bào)酬，如紅利、利息等。資本籌集費(fèi)是指取得資本而發(fā)生的費(fèi)用。這部分費(fèi)用與使用的時(shí)間無關(guān)，僅是在資本籌集時(shí)發(fā)生。（二）資本成本的性質(zhì) 資本成本是由于資本所有權(quán)和資本使用權(quán)的分離而形成的一個(gè)重要的財(cái)務(wù)概念。對企業(yè)籌資管理、投資管理以及整個(gè)經(jīng)營管理都有重要意義。資本成本的產(chǎn)生是由于資本使用權(quán)與使用權(quán)的分離，它屬于資本使用者向其所有者或中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，構(gòu)成資本所有者或中介機(jī)構(gòu)的一種投資收益。3．從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看它是屬于預(yù)測成本。（三）資本成本的作用1．資本成本是企業(yè)選擇資金來源，進(jìn)行籌資決策的依據(jù)在多渠道，多種籌資方式的條件下，企業(yè)除考慮各種籌資來源及方式的可適用性、負(fù)債比率等因素外，另一考慮的重要因素就是資本成本。2．資本成本是企業(yè)評價(jià)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)國際上將資本成本視作為投資項(xiàng)目的最低收益率，視為是否采用投資項(xiàng)目的取舍率，作為比較投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。3．資本成本是考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的依據(jù)經(jīng)營業(yè)績是企業(yè)使用資本后的成果。同時(shí)，也反映了資本的使用效率。資本成本的表達(dá)方式有二種；一是絕對數(shù)表示，即資本成本總額，是資本取得、資本使用的總費(fèi)用。一般在實(shí)際工作中，使用相對數(shù)表示，即資本成本率。則公式為： K＝D/（P－F） 在實(shí)際工作中，籌資費(fèi)用常常采用相對數(shù)表示，則公式可以表示為： K ＝ D / P（1－f ） （公式4－2）其中：f代表籌資費(fèi)用率。確定優(yōu)先股股利為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%。只能采取估算的方法。（１）股利折現(xiàn)模式在每年股利固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：Kc＝D0/P0(1－f） （公式4－4）在股利增長率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股籌資成本的公式為： Kc＝D1/P0(1－f）+g＝D0（1＋g）/P0(1－f）＋g （公式4－5）g代表股利固定增長率?！纠?－2】，市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10％，市場投資組合的期望收益率為14％。股票持有人就必然要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。【例4－3】某公司債券的成本為10％，根據(jù)該公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)狀況，認(rèn)為應(yīng)該在債券收益的基礎(chǔ)上增加5％風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則該公司普通股籌資成本為： K＝10％＋5％＝15％普通股股利支付不固定。所以，在各種資金來源中，普通股籌資的成本最高。股東將這部分利潤留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上對企業(yè)的追加投資。因此，企業(yè)使用這部分資金，同樣需要對投資者支付紅利，從而產(chǎn)生資本成本。（１）在普通股股利固定的情況下，留存收益籌資成本的計(jì)算公式為：Kc＝D0/P0 （公式4－8）（２）在普通股股利逐年固定增長的情況下，留存收益籌資成本的計(jì)算公式為： Kc＝D1/P0(1－f）+g （公式4－9） （二）負(fù)債資本成本的測算1．債券資本成本 債券的利息可以在企業(yè)所得稅前列支，從而減輕稅負(fù)，具有減稅效應(yīng)。其計(jì)算公式：K ＝ [I /P(1－f ) ](1－T ) （公式4－10）其中：I代表債券年利息；P代表債券籌資額；f代表債券籌資費(fèi)率；T代表所得稅稅率。要求計(jì)算債券的成本。【例4－5】某公司向銀行借入一筆長期資金，計(jì)1000萬元，銀行借款的年利率為8％，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為30％。K＝1 00012％（1－30％）/1 000（1－1‰）＝％一般地說，銀行借款的籌資費(fèi)很低，常常可以忽略不計(jì)，則上式可簡化為： K＝ i（1－T） （公式4－12） 其中：i代表借款利率在現(xiàn)實(shí)實(shí)務(wù)中，銀行對企業(yè)貸款利息的計(jì)算采取每季季末結(jié)息一次，即每年計(jì)息四次，此時(shí)，企業(yè)借款的實(shí)際成本，要比借款合同上協(xié)商確定的利率要高了，其計(jì)算公式： K＝[（1+ r/ m）m－1]（1－T） （公式4－13） 其中：m代表每年結(jié)息次數(shù)；r代表借款合同上的利率。公司所取得的銀行借款，每季季末結(jié)息一次。各類資本成本均表示投資者提供資本所要求的收益率，各類資本成本都是預(yù)期收入的折現(xiàn)率。二、綜合資本成本由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。綜合資本成本是一種加權(quán)資本成本。其計(jì)算公式：Kw ＝ ΣKj Wj （公式4－14）其中：Kw代表綜合資本成本；Kj代表第j種個(gè)別資本成本；ΣWj代表第j種資本占全部資本的比重（即權(quán)重）。其各種長期資本成本率分別為5%、7％、12％和11％。第一步，計(jì)算各種長期資本的比重：長期借款占資本總額的比重＝1 500/8 000＝％長期債券占資本總額的比重＝1 000/8 000＝％普通股占資本總額的比重＝5 000/8 000＝％留成收益占總資本的比重＝500/8 000＝％第二步，計(jì)算綜合資本成本率：Kw＝5％＋7％＋12％＋11％＝10％在測算企業(yè)綜合資本成本率時(shí)，各種資本在全部資本中所占的比重起著決定作用。各種資本價(jià)值的確定主要有三種選擇：賬面價(jià)值、市場價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值。是利用企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)所提供的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的資本價(jià)值資料。其主要缺點(diǎn)是，資本的賬面價(jià)值可能不符合市場價(jià)值，如果資本的市場價(jià)值已經(jīng)脫離賬面價(jià)值很大，采用賬面價(jià)值作基礎(chǔ)確定的資本比重就會失去客觀性。按市場價(jià)值確定資本比重。這樣計(jì)算的綜合資本成本能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。按目標(biāo)價(jià)值確定資本比重。使用目標(biāo)價(jià)值作為權(quán)數(shù)，能夠體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)。但在實(shí)際中企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，所以在實(shí)際中使用不多。三、邊際資本成本的測算（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。資本也有邊際成本，當(dāng)企業(yè)試圖吸收更多的資本時(shí)，每單位資本的成本就會變動。資本成本負(fù)債資本率10%，優(yōu)先股成本率12%，%，%，所得稅率30%。在各成本率不變下，%。%的資本成本率進(jìn)行籌資呢？回答是否定的。任何企業(yè)都無法在同一成本水平上無限規(guī)模地籌集資本。即企業(yè)籌集規(guī)模達(dá)到多少時(shí)，才會使資本成本率上升。這個(gè)點(diǎn)就是間斷點(diǎn)。 如果企業(yè)需要增加資本100萬元，那么，增資時(shí)首先必須按照最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比例才能進(jìn)行資金籌集。 這里有兩個(gè)假定：一是保持原目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并認(rèn)為是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；二是各資本來源的資本成本率不變。在不同的規(guī)模及不同的籌資方式下，具有多個(gè)間斷點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，其相應(yīng)的投資回報(bào)率相應(yīng)的要求提高。其次，在企業(yè)發(fā)行越來越多的普通