【正文】 法，主要立足于公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，完全依據(jù)上市公司披露的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行計算。數(shù)據(jù)的具體選取方法見下一節(jié)，數(shù)據(jù)的計算通過Excel軟件實(shí)現(xiàn)，具體數(shù)據(jù)請見附錄1。 鑒于上面的假設(shè)和考慮原始數(shù)據(jù)的可得性，本文的研究以滬深兩市2008年至2010年上市的民營企業(yè)為初始樣本，剔除了一些非自然人和家族控制的民營企業(yè)以及金融類上市公司，最后樣本總數(shù)為187家。因此，為與國外同類研究具有可比性，本文只選取由自然人或家族控制的樣本。假設(shè)7：上市時間對企業(yè)績效具有一定影響三、研究樣本的選取與數(shù)據(jù)說明（一）研究樣本的選取由于國有控股基本上是外生的制度安排（包括過去長期實(shí)行的股權(quán)分置安排），且股權(quán)性質(zhì)復(fù)雜，其持股比例與公司績效的關(guān)系中隱含大量非市場因素。滬深兩市自2008年開始下跌，市場環(huán)境最慘烈時，證監(jiān)會曾一度停止發(fā)行新股，且長達(dá)數(shù)月之久；后來隨市場好轉(zhuǎn)恢復(fù)，并在創(chuàng)業(yè)板設(shè)置以后，新股發(fā)行又經(jīng)歷了一段時間的火爆。當(dāng)大盤處于上升周期、股指不斷創(chuàng)新高時，新股往往采用超市盈率發(fā)行上市，可以最大限度地超募融資。因此，本文假設(shè)公司的地域差異對公司績效具有影響。 公司的發(fā)展與所在地的文化背景、當(dāng)?shù)卣姆龀至Χ取⒌乩砦恢?、地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向等是密切相關(guān)的。假設(shè)5：控股股東參與公司管理與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系地域差異對公司績效的影響創(chuàng)業(yè)者開拓進(jìn)取以及創(chuàng)新精神使得企業(yè)在初期得以發(fā)展和壯大。Mishra等人(2001)的研究發(fā)現(xiàn)：創(chuàng)始家族控制與公司價值正相關(guān)；創(chuàng)始家族在年輕企業(yè)中更具有價值；在創(chuàng)始家族擔(dān)任CEO的情況下，董事會規(guī)模越小，創(chuàng)始家族控制與公司價值之間的關(guān)系越強(qiáng)。本文認(rèn)為我國資本市場存在這些現(xiàn)象，但掠奪性現(xiàn)金分紅不具普遍性。本文認(rèn)為個人持股、父子持股、夫妻持股是相對穩(wěn)定的關(guān)系，而其他家族持股結(jié)構(gòu)可能給公司帶來不穩(wěn)定因素。值得注意的是那些沒有持有控制權(quán)的家族成員，實(shí)際上也參與到企業(yè)的經(jīng)營管理中。它代表家族控制權(quán)由多少個家族成員擁有，各成員間的關(guān)系，家族控制權(quán)在各成員間的比例分配。 因此，本文假設(shè)控制權(quán)實(shí)現(xiàn)方式與公司績效相關(guān)，但不同制度環(huán)境會有不同表現(xiàn)形式。總體而言，金字塔式和交叉式控制權(quán)實(shí)現(xiàn)方式導(dǎo)致了控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離，這種分離會促使控股股東產(chǎn)生侵占上市公司和其他中小股東利益的沖動?？毓晒蓶|可借此實(shí)現(xiàn)以少量的資金獲得較大的控制權(quán)。假設(shè)1：家族控制權(quán)持有比例的區(qū)間分布特征與公司績效存在立方形式的非線性關(guān)系（二）控制權(quán)實(shí)現(xiàn)方式特征對公司績效的影響控制權(quán)的實(shí)現(xiàn)方式主要有控股股東直接持有、金字塔式控股、交叉式控股等三種方式，或者這三種方式的混合。在英美的研究文獻(xiàn)中，掘壕效應(yīng)往往存在于控制權(quán)比例區(qū)間分布的中間段。因此，本文將從家族控制權(quán)的持有比例、實(shí)現(xiàn)方式、內(nèi)部結(jié)構(gòu)，以及現(xiàn)金流權(quán)比例、管理參與度、所在地域差異以及企業(yè)上市時間等特征分析中國民營上市公司家族控制權(quán)特征對公司績效的影響。自從2006年下半年我國重新啟動IPO，通過此方式進(jìn)行公司的上市已成為主流趨勢，基本所有民營企業(yè)的上市都是由此種方式實(shí)現(xiàn)。從以往的情況看來，上市公司控制權(quán)取得途徑的不同，決定了控股股東對上市公司“態(tài)度”的不同，尤其在民營企業(yè)這一現(xiàn)象較為明顯。綜上，本文從這一被關(guān)注較少的方面展開研究，有助于挖掘影響績效的新的因素，從而推動中國民營上市公司的發(fā)展。中國民營上市公司的控制權(quán)既有歐洲大陸和東亞家族上市公司共有的特征，同時，在控制權(quán)的結(jié)構(gòu)、類型、實(shí)現(xiàn)方式等方面又具有中國特殊的制度特征。一般地，股權(quán)結(jié)構(gòu)是研究公司內(nèi)部治理機(jī)制的主要因素。因此，對中國大陸家族企業(yè)的控制權(quán)特征，以及該特征對公司績效影響的研究是非常必要的，可以幫助家族企業(yè)有效改善業(yè)績、提高競爭力，推動中國民營家族企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。民營企業(yè)是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，是中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，而家族企業(yè)是民營企業(yè)最主要的組成形式。其中，國有控股型公司主要集中在需要國家控制的主干領(lǐng)域，這些公司一般規(guī)模較大，但在整個資本市場中公司數(shù)量比重會逐步降低；而家族控股型公司主要集中在市場競爭領(lǐng)域，這些公司雖然大多數(shù)規(guī)模相對較小，但在公司數(shù)量上會逐步上升。與英美公司以股權(quán)分散為主的所有權(quán)結(jié)構(gòu)不同，中國上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)基本上是集中的，包括國有控股型公司和家族控股型公司兩大主流板塊。由于中國民營上市公司廣泛采用金字塔式控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時在控制權(quán)結(jié)構(gòu)、持有比例、實(shí)現(xiàn)方式等方面又與中國的市場制度相適應(yīng)，因此，中國民營上市公司家族控制權(quán)特征與績效的關(guān)系可能與目前已知的研究結(jié)論不同。Christina(2005)從控制權(quán)角度考察家族控制權(quán)對企業(yè)績效的影響，得出香港家族上市公司控制權(quán)與企業(yè)績效存在“掘壕協(xié)同掘壕”的立方形式的關(guān)系，%%之間時存在利益協(xié)同效應(yīng)，%%時則存在掘壕效應(yīng)。盡管家族企業(yè)被認(rèn)為是比較落后的企業(yè)組織形態(tài)，隨著企業(yè)組織制度及形式的發(fā)展與變革，家族式企業(yè)始終作為最普遍的企業(yè)組織形態(tài)出現(xiàn)在任何經(jīng)濟(jì)發(fā)展時期。最后利用方差分析等統(tǒng)計方法，以中國民營上市公司的家族控制權(quán)特征對公司績效的影響作為研究對象，并得到一定的結(jié)論?；谝陨系臄?shù)據(jù)選取說明，本文選取滬深兩市2008年至2010年上市的民營企業(yè)為初始樣本，剔除了一些非自然人和家族控制的民營企業(yè)以及金融類上市公司，最后以187家公司的數(shù)據(jù)為樣本。之后以中國證券報和清華大學(xué)合作編制的公司綜合績效標(biāo)準(zhǔn)計算績效，再從中國財政部的《企業(yè)財務(wù)通則》中為企業(yè)規(guī)定的四類財務(wù)指標(biāo)中，通過最小二乘回歸與逐步回歸的方法選取對績效最有影響力的指標(biāo)。因此，對中國大陸家族企業(yè)的控制權(quán)特征及其對公司績效的影響的研究是非常必要的。中國民營上市公司家族控制權(quán)特征與公司績效實(shí)證研究北京工業(yè)大學(xué) 林文喧、曾曉晨、魏然摘 要在民營企業(yè)中，家族對企業(yè)的治理直接影響著企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，而公司治理的核心是家族控制權(quán)。由于我國的資本市場與國外存在較大差異，同時民營企業(yè)在控制權(quán)結(jié)構(gòu)、持有比例、實(shí)現(xiàn)方式等方面又需要與我國的市場制度相適應(yīng)，國外對于家族控制權(quán)方面的研究成果并不適用于我國的情況。本文首先研究了中國民營上市公司的家族控制權(quán)特征，從家族控制權(quán)的持有比例、實(shí)現(xiàn)方式、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流權(quán)比例、管理參與度、所在地域差異、上市時間等方面進(jìn)行研究假設(shè)。其次以最終控股股東及其一致行動人股權(quán)為基礎(chǔ)，整理和計算了相應(yīng)上市公司的家族控制權(quán)及其現(xiàn)金流權(quán)。通過R軟件和SPSS統(tǒng)計軟件作相應(yīng)的計算與模型的建立，且對模型的正態(tài)性，內(nèi)生性等進(jìn)行檢驗。關(guān)鍵詞：家族控制權(quán) 績效 回歸分析 方差分析 R軟件 SPSS統(tǒng)計軟件一、緒言（一）課題背景根據(jù)Faccio和Lang(2002 The Ultimate 0wnership of Western European Corporation), Claessens, Djankov和Lang(2000 The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations)的研究，西歐和東亞國家或地區(qū)的近七成上市公司由單個股東控股，并且大多是家族持有的。家族對于企業(yè)的治理影響著企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展，而公司治理的核心問題是控制權(quán)。目前我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，市場經(jīng)濟(jì)仍處于發(fā)展階段，家族企業(yè)的數(shù)量規(guī)模不斷擴(kuò)大。（二）問題的提出 國外同類研究主要集中在管理層持股比例與公司績效、家族持股比例與公司績效兩個領(lǐng)域。因此，中國資本市場未來發(fā)展會形成以國家所有權(quán)和家族所有權(quán)為主體的市場結(jié)構(gòu)。隨著中國民營上市公司數(shù)量的不斷擴(kuò)大，研究中國民營上市公司家族控制權(quán)特征對中國公司治理制度的完善具有現(xiàn)實(shí)意義。但家族企業(yè)由于其自身的特點(diǎn)和發(fā)展過程，存在著家族管理的弊端，大大限制了家族企業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)階段中國的市場經(jīng)濟(jì)制度與經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了中國資本市場的所有權(quán)結(jié)構(gòu)與國外存在較大差異。然而，歐洲大陸和東亞的家族上市公司廣泛采用金字塔式控股等股權(quán)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致公司股權(quán)與控制權(quán)的分離，因而控制權(quán)成為研究公司治理的主要因素。事實(shí)上，由于中國大陸家族企業(yè)的控制權(quán)特征及其對公司績效的影響的相關(guān)研究很少，我們無從得知控制權(quán)的結(jié)構(gòu)、類型、實(shí)現(xiàn)方式等控制權(quán)特征對績效的具體影響。二、家族控制權(quán)特征分析與研究假設(shè)家族控制權(quán)的第一特征是上市公司控制權(quán)的取得方式，其途徑主要包括：直接上市(IPO)、股權(quán)受讓、管理層收購(MBO)三種方式。一般地，通過IPO取得上市公司控制權(quán)的民營上市公司由創(chuàng)立者親手締造，這些締造者對其上市公司有著特殊的感情，大部分還在有效地經(jīng)營和管理其上市公司的各項事務(wù)。因此上市公司控制權(quán)的取得途徑對于該公司的業(yè)績已無太大影響。（一）控制權(quán)持有比例特征對公司績效的影響研究控制權(quán)持有比例特征對公司績效的影響，主要是通過實(shí)證研究考察什么樣的控制權(quán)區(qū)間利益協(xié)同效應(yīng)更可能發(fā)生，什么樣的控制權(quán)區(qū)間則是利益侵害效應(yīng)或掘壕效應(yīng)更可能發(fā)生。如Morck, Shleifer和Vishny(1988 Management 0wnership and Market Valuation：An Empirical An