【正文】 們將以專題的形式給出。眾多中小投資者在可能的高中簽率的誘惑下，大量轉(zhuǎn)移銀行存款用于新股申購，相應(yīng)的，商業(yè)銀行將被迫進入銀行間市場借入短期資金，引起貨幣市場利率大幅波動。從商業(yè)銀行超額準備金率來看，除四大國有銀行的超額準備金率下降幅度較小之外，股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社較去年 4 季度，分別下降了 個百分點和 個百分點。（2）從持續(xù)期缺口的角度來看，目前商業(yè)銀行出現(xiàn)存款定期化趨勢，表現(xiàn)為 M2 增速快于 M1 的增速。存款是商業(yè)銀行的負債，而存款定期化表明商業(yè)銀行負債的加權(quán)平均久期上升，相應(yīng)的，也需要拉長商業(yè)銀行資產(chǎn)的加權(quán)平均久期。（3）從商業(yè)銀行資金運用的角度來考慮，發(fā)放貸款、購買債券或者存為超額準備金都是商業(yè)銀行重要的資金運用途徑。圖表 1：主動信貸創(chuàng)造拉大了 M1 和 M2 的增速差距數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊圖表 2：金融機構(gòu)人民幣存款（月）數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊6 / 20 公開市場操作上周央行凈回籠資金 630 億元：票據(jù)及回購到期釋放資金 2430億元，而通過發(fā)行央票和正回購操作回籠資金 1800 億。圖表 3：央行公開市場操作票面 投放+ 回籠 合計區(qū)間 日期 操作 期限（%） （億） （億） （億）20220515 票據(jù)到期 3 月 350 146020220514 票據(jù)到期 12 月 31009/5/11~09/5/15 20220512 正回購到期 28 天 80020220515 票據(jù)發(fā)行 3 月 800 150020220512 正回購 28 天 700資金投放和回收凈值 4020220519 正回購到期 28 天 650 243020220519 正回購到期 91 天 120020220521 票據(jù)到期 12 月 23009/5/18~09/5/22 20220522 票據(jù)到期 3 月 35020220519 正回購 28 天 1000 180020220522 票據(jù)發(fā)行 3 月 800資金投放和回收凈值 630數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊圖表 4：資金的投放和回籠3000202210000100020223000回 籠 量 投 放 量 凈 投 放 量數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊7 / 20圖表 5：央行票據(jù)到期收益率曲線（中債） 0932 0931209322 0941 0941109421 0951 09511095211個 月 3個 月 1年數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊 貨幣市場利率平穩(wěn)貨幣市場利率保持平穩(wěn)。圖表 6：貨幣市場 7 天回購利率走勢 1Apr 11Apr 21Apr 1May 11May 21MayR07D R07DM GC007數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊 8 / 20圖表 7: 上海銀行間同業(yè)拆放利率（ SHIBOR）121Apr 8Apr 15Apr 22Apr 29Apr 6May 13May 20MaySHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1MSHIBOR3M SHIBOR1Y數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊圖表 8：銀行間拆借利率11Apr 8Apr 15Apr 22Apr 29Apr 6May 13May 20MayIB0007 IB0014 IB0001數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊 地方債利率下行上周招標發(fā)行的 3 年期國債，實際發(fā)行利率為 %，實際發(fā)行額為 273 億元，高出計劃發(fā)行額 13 億元，認購倍數(shù)為 倍。上周五招標的 09 河南債009 北京債 01 和 09 上海債 01 和 09 廣西債 01，發(fā)行利率為%，比 5 月 13 日招標發(fā)行利率低 4 個基點。浮息債品種受寵的原因分析請參見 102期債券分析報告和本文 節(jié)。在 圖表 9 中，從 5 日漲跌幅來看，僅有上證國債指數(shù)和中債企業(yè)債總凈價指數(shù)保有微幅漲幅，其他債券指數(shù)均下跌。銀行間現(xiàn)券成交方面，上周現(xiàn)券成交筆數(shù)為 4095 筆，成交金額為8522 億元，分別比之前一周下降了 150 筆和 億元。10 / 20圖表 9：債券指數(shù)一覽5日 漲 跌 幅 10日 漲 跌 幅 60日 漲 跌 幅(%) (%) (%)上 證 國 債 指 數(shù) 中 債 銀 行 間 國 債 凈 價 指 數(shù) 中 債 固 定 利 率 國 債 凈 價 指 數(shù) 中 債 浮 動 利 率 國 債 凈 價 指 數(shù) 中 債 央 票 總 凈 價 指 數(shù) 中 債 短 融 總 凈 價 指 數(shù) 中 債 短 融 AA凈 價 指 數(shù) 中 債 金 融 債 券 總 凈 價 指 數(shù) 中 債 固 定 利 率 金 融 債 凈 價 指 數(shù) 中 債 浮 動 利 率 金 融 債 凈 價 指 數(shù) 公 司 債 上 證 企 債 指 數(shù) 中 債 企 業(yè) 債 總 凈 價 指 數(shù) 中 債 中 短 期 債 券 凈 價 指 數(shù) 中 債 長 期 債 券 凈 價 指 數(shù) 名 稱 最 新 數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND資訊圖表 10：銀行間現(xiàn)券成交統(tǒng)計（按周）本 期 上 期 本 期 上 期 本 期 上 期國 債 101 67 404 444 央 行 票 據(jù) 172 52 808 776 政 策 性 銀 行 債 288 114 1140 1323 商 業(yè) 銀 行 債 15 7 32 32 短 期 融 資 券 192 106 425 414 企 業(yè) 債 171 167 525 1256 合 計 1175 513 4095 4245 8522 9342類 別 成 交 券 種 成 交 筆 數(shù) 成 交 金 額 （ 億 元 ）數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊11 / 20圖表 11：銀行間回購成交周統(tǒng)計本 期 上 期 本 期 上 期R001 1814 1708 R007 361 424 R014 207 121 R021 36 33 R1M 48 26 R2M 13 4 R3M 4 5 合 計 2485 2323 類 別 成 交 筆 數(shù) 成 交 金 額 （ 億 元 ）數(shù)據(jù)來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊 國債、金融債收益率回升國債收益率上升。銀行間政策性金融債更為慘淡，浮息品種表現(xiàn)稍好。浮動利率政策性金融債點差收益率全面下探，上周，以 R07D 為基準利率的 5 年期浮動利率政策性銀行債收益率下降了 32 個基點，以 SHIBOR 為基準利率的 5 年期浮動利率政策性銀行債收益率下降了 個基點。（具體分析請參見 102期研究報告以及本文 ）16B785B12 / 20附表 1：附息國債發(fā)行統(tǒng)計期限 名稱 招投標日 發(fā)行首日招標總量(億元)實際發(fā)行(億元)認購倍數(shù)發(fā)行利率(%)08 國債 06 0857 0858 280 280 08 國債 20 081022 081023 240 240 09 國債 05 0948 0949 220 220 30年期07 國債 13 07815 07816 280 280 08 國債 13 08811 08811 240 240 09 國債 02 09218 09219 220 220 20年期08 國債 18 08919 08922 240 08 國債 25 081212 081215 220 09 國債 03 09311 09312 260 260 09 國債 07 0956 0957 260 10年期08 國債 01 0821 08213 260 08 國債 07 08516 08519 260 08 國債 14 08815 08818 240 266 08 國債 22 081121 081124 220 225 09 國債 01 09211 09212 240 7年期08 國債 05 08418 08421