【正文】 990B信達(dá)證券股份有限公司 992991B地址：北京市西城區(qū)三里河?xùn)| 路 5 號(hào)中商大廈 10 層993B郵編：100045995B傳真：01088656483997B網(wǎng)址：。未經(jīng)本公司 書(shū)面同意，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得 對(duì) 本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制或?qū)Ρ緢?bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。在任何情況下，本公司不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容 對(duì)任何投資作出任何形式的擔(dān)保，投資者據(jù)此投資，投資風(fēng)險(xiǎn)自我承擔(dān)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。以報(bào)告發(fā)布后的 6 個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后的 6 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)2．投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的 6 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期的滬深300 指數(shù)的漲跌幅986B弱于大市 987B相對(duì)滬深 300 指數(shù)跌幅 10%以上免責(zé)聲明989B本報(bào)告是基于信達(dá)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司” ）認(rèn)為可靠的已公開(kāi)信息，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證報(bào) 告信息已做最新變更，也不保 證 分析師作出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更。5 指上市首日一、二級(jí)市場(chǎng)利差。3 指上市首日一二級(jí)市場(chǎng)的利差，后面的“成交額”和“成交筆數(shù)”也是指上市首日該短融二級(jí)市場(chǎng)成交額和成交筆數(shù)。（參見(jiàn) 附表 8）我們?nèi)匀徽J(rèn)為，浮息債券的火爆行情還將持續(xù)，來(lái)自金融機(jī)構(gòu)投資者的資金配置型需求是其上漲的主要?jiǎng)恿Α９潭ɡ势贩N中，除代償期限為 2 年、20 年和 30 年的政策性金融債之外，其他主要期限政策性金融債收益率顯著上升。從中債收益率曲線上看（參見(jiàn) 附表 8），上周，除剩余期限為 2 年、3 年、20 年和 30 年的國(guó)債品種之外，其他主要期限銀行間國(guó)債收益率均有所上升，其中代償期限為 7 年的銀行間固定利率國(guó)債（中債）上周收益率上升了 個(gè)基點(diǎn)。銀行間回購(gòu)交易方面，上周回購(gòu)成交筆數(shù)為 2485 筆，比之前一周上升了 162 筆；成交金額為 億元，比上周上升了 1579 億元。我們認(rèn)為前期債券市場(chǎng)的反攻主要源自商業(yè)銀行的資金配置型需求，這種需求難以為債市提供持續(xù)的上漲動(dòng)力。4．二級(jí)債券市場(chǎng) 指數(shù)上漲乏力上周債券指數(shù)上漲乏力。9 / 20 浮息債繼續(xù)受寵本周一招標(biāo)發(fā)行的 09 農(nóng)發(fā) 07，期限為 5 年，中標(biāo)利差為 20BP，基準(zhǔn)利率為 3 個(gè)月 SHIBOR，招投標(biāo)倍數(shù)達(dá)到 倍，僅次于 5 月13 日招標(biāo)發(fā)行的 09 國(guó)開(kāi) 04。（參見(jiàn) 附表 1）地方政府債券發(fā)行利率繼續(xù)下降。上周，回購(gòu)利率R07D、 R07DM、GC007 分別上升了 個(gè)基點(diǎn)、 個(gè)基點(diǎn)和 21個(gè)基點(diǎn)；上海同業(yè)拆借利率 SHIBOR O/N、SHIBOR1W 、 SHIBOR3M分別上升了 個(gè)基點(diǎn)、 個(gè)基點(diǎn)和 個(gè)基點(diǎn)，SHIBOR1M、和 SHIBOR1Y 分別下降了 個(gè)基點(diǎn)和 個(gè)基點(diǎn)；銀行間同業(yè)拆借利率 IB0014 下降了 個(gè)基點(diǎn)，IB0001 和 IB0007 分別上升了 個(gè)基點(diǎn)和 個(gè)基點(diǎn)。發(fā)行利率依然持平，28 天正回購(gòu)和 3 個(gè)月央行票據(jù)的發(fā)行利率分別為 %和%。13 月信貸已經(jīng)大量增長(zhǎng)，繼續(xù)大量放貸空間有限，存為超額準(zhǔn)備金的利息收入過(guò)低；因而購(gòu)買(mǎi)安全性、高流動(dòng)好，收益相對(duì)較高的債券成為較好的選擇。例如購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債、金融債等。09 年 3 月份活期存款占比為5 / 20%，為 06 年 12 月以來(lái)最低水平。超額準(zhǔn)備金率的大幅下降應(yīng)該大幅削弱銀行購(gòu)買(mǎi)債券的資金量，但是，商業(yè)銀行反而此時(shí)大量買(mǎi)入債券，我們預(yù)計(jì)其資金配置型需求主要基于以下幾個(gè)方面的考慮：（1）從利率敏感性缺口管理的角度來(lái)看，由于遠(yuǎn)期存在通貨膨脹的壓力，目前利率水平已經(jīng)處于底部，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖后，利率可能進(jìn)入上升的通道，如果管理者希望能從利率變化中獲益，就必須增加利率敏感性資產(chǎn)，得到正缺口，例如大量買(mǎi)入浮息債券。 商業(yè)銀行對(duì)債券的配置型需求在前兩期報(bào)告中，我們多次提到目前債券市場(chǎng)的需求是基于商業(yè)銀行，尤其是全國(guó)性商業(yè)銀行的資金配置型需求（HTM 帳戶）。 ）同時(shí)，按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》 ，預(yù)計(jì)新股申購(gòu)依然會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率產(chǎn)生大的影響。我們認(rèn)為，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)施之后，對(duì)網(wǎng)上中簽率的提升效果并不確定，它取決于中小投資者的參與數(shù)量和可用資金總量。立信以誠(chéng) 財(cái)達(dá)于通 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)重要的免責(zé)聲明2 / 20目 錄1. 專(zhuān)題研究 .........................................................................................................................................4 新股申購(gòu)新方案的影響 ................................................................................................................4 商業(yè)銀行對(duì)債券的配置型需求 ....................................................................................................6 ...........................................................................................................................................7 公開(kāi)市場(chǎng)操作 ................................................................................................................................7 貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn) ........................................................................................................................8 ..................................................................................................................................10 地方債利率下行 ..........................................................................................................................10 浮息債繼續(xù)受寵 ..........................................................................................................................104．二級(jí)債券市場(chǎng) ...............................................................................................................................10 指數(shù)上漲乏力 ..............................................................................................................................10 國(guó)債、金融債收益率回升 ..........................................................................................................1216B785B ............................................................................................................................................123 / 20圖表索引圖表 1：主動(dòng)信貸創(chuàng)造拉大了 M1 和 M2 的增速差距 ...........................................................