【正文】 nsumption China 95 90 85 80 75 United States Total Consumption Annual Growth Othar Countries Forecast millon ballels per day millon barrals per day 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 ShortTerm Energy Outlook, October2009 資料來源:EIA(美國能源情報署) 表 2:全球三大能源機(jī)構(gòu)石油需求預(yù)測(百萬桶/日) EIA 2009 年世界石油需求 2010 年世界石油需求 增量 增幅 % IEA % OPEC % 平均 % 資料來源:EIA,IEA,OPEC 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 3 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 圖 7:IEA 世界原油消費(fèi)及預(yù)測 90 88 86 百萬桶 /日 全球日均石油需求 84 82 80 78 200811 200911 200801 200803 200805 200807 200809 200901 200903 200905 200907 200909 201001 201003 201005 201007 201009 200911 201011 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010 76 資料來源:IEA(International Energy Agency) 圖 8:OPEC 產(chǎn)量與減產(chǎn)執(zhí)行度 OPEC產(chǎn)量 27 26 減產(chǎn)執(zhí)行度 百萬桶/日 200901 200902 200903 200904 200905 200906 200907 200908 200909 資料來源:OPEC 圖 9:OPEC 剩余產(chǎn)能(百萬桶/日) OPEC Surplus Crude Oil Production Capacity 7 6 5 4 3 2 1 0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 millon barrels per day Fcrcca 資料來源:OPEC 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 200910 4 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 圖 10:世界原油產(chǎn)量變化 World Crude Oil and Liquid Fuels Production Growth Change from Previous Year millon barrels per day OPEC Countries Latin America Russia and Caspian Sea North Sea Forecast North America Other NonOPEC 2008 ShortTerm Energy Outlook,October 2009 2009 2010 資料來源:EIA(美國能源情報署) 表 3:NONOPEC 原油供給變動預(yù)測(百萬桶/日) NONOPEC 國家 NONOPEC 供給主要減少方 Mexico Norway United Kingdom(offshore) NONOPEC 供給主要增加方 Canada United States Brazil Azerbaijan Kazakhstan 2009 年 2010 年 變動 NONOPEC 其他 Russina China 0 Total nonOPEC liquids 資料來源:EIA(美國能源情報署) (二)國際原油價格在中位小幅走高有利于大石化利潤上升 由于油價變化相應(yīng)石化產(chǎn)品價格也會變化,根據(jù)模型分產(chǎn)品不斷試驗促使綜合毛利水平 達(dá)到最高, 原料進(jìn)口時間,比如,中國石化從中東進(jìn)口原油,路途就需要 2 個多月,國際油價在中位小 幅度走高會逐步推動下游石化產(chǎn)品價格,加上生產(chǎn)時間,相當(dāng)于公司用 3 個月前的低原料價 格生產(chǎn)出漲價后的產(chǎn)品, 繼續(xù)大幅走高下游產(chǎn)品價格不會明顯上漲,反而不利, 此,只有國際油價在中價位小幅走高是有利于大石化利潤上升的. 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 5 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 資料來源:百川資訊 160 140 120 100 80 60 40 20 0 資料來源:百川資訊 資料來源:百川資訊 圖 14:國內(nèi)汽油價格趨勢 圖 12:國際汽油價格趨勢 圖 11:國際油價趨勢(WTI) 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 2007—2010年國內(nèi)汽油價格走勢圖 2007—2010年國際汽油價格走勢圖 國際汽油 新加坡(美元/桶) 國內(nèi)汽油 上海中石化93(元/噸) 原油 20 0 2 0 7 1 07 1 20 2 0 0 7 4 8 0 7 72 0 10 14 0 2 0 8 1 1 9 08 2 2 0 4 4 2 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 2 0 9 5 15 09 2 20 8 3 0 2 0 9 1 28 10 220 3 3 10 1 6 0 1 5 20 0 2 0 7 1 07 1 20 4 2 0 0 7 8 0 7 71 2 0 10 4 0 8 1 20 1 9 08 2 4 2 0 42 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 1 2 0 9 5 5 09 2 20 8 3 0 2 2 0 9 1 8 1 22 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 100 150 200 50 0 2007—2010年原油WTI價格走勢圖 WTI(美元/桶) 10000 8000 6000 4000 2000 0 資料來源:百川資訊 2007—2010年國際柴油價格走勢圖 2007—2010年國內(nèi)柴油價格走勢圖 資料來源:百川資訊 國際柴油 新加坡(美元/桶) 20 0 2 0 7 1 07 1 20 2 0 0 7 4 8 0 7 72 0 10 14 0 2 0 8 1 1 9 08 2 2 0 4 4 2 0 0 8 30 08 8 2 0 11 5 0 2 0 9 2 1 0 09 1 20 5 5 0 2 0 9 8 23 09 2 20 1 8 1 2 2 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 20 0 2 0 7 1 2 0 0 7 1 0 7 420 8 0 7 71 2 0 10 4 0 8 1 20 1 9 08 2 4 2 0 40 8 30 20 08 8 2 0 11 5 0 9 1 20 2 0 0 1 2 0 9 5 5 09 2 20 8 3 0 2 2 0 9 1 8 1 22 0 0 3 3 10 1 6 0 1 5 2 0 0 7 1 1 2 0 0 7 4 2 0 8 0 7 7 2 0 1 0 4 7 1 0 1 2 9 0 0 8 1 2 2 4 0 0 8 4 3 0 2 0 0 2 8 0 0 8 8 5 1 1 1 2 0 0 0 9 2 1 2 5 0 0 9 5 2 2 3 0 0 9 8 2 2 8 0 0 9 1 2 2 3 0 1 0 3 1 2 0 0 1 0 6 1 5 圖 15:國內(nèi)柴油價格趨勢 圖 13:國際柴油價格趨勢 國內(nèi)柴油 上海中石化0(元/噸) 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 6 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) (三)烴及衍生物帶動石化盈利高增長 1,世界聚烯烴產(chǎn)銷穩(wěn)步增長 聚烯烴(Polyolefin,PO)是烯烴的均聚物和共聚物的總稱,主要包括聚乙烯,聚丙烯和聚 (Polyethylene,PE)有三個品種:高密度聚乙 烯(HDPE),低密度聚乙烯(LDPE),線性低密度聚乙烯(LLDPE).還有一些具有特殊性能的聚 乙烯小品種,如高分子量高密度聚乙烯(HMWHDPE),乙烯醋酸乙烯共聚物(EVA),甚低 密度聚乙烯(VLDPE)和超低密度聚乙烯(ULDPE),以及其他以乙烯為主要單體的各種共聚物. 聚丙烯(Polypropylene,PP)根據(jù)高分子鏈立體結(jié)構(gòu)不同有三個品種:等規(guī)聚丙烯(iPP),無規(guī) 聚丙烯(aPP)和間規(guī)聚丙烯(sPP).聚烯烴樹脂作為重要的合成材料之一, 直接影響到國民經(jīng)濟(jì) 的發(fā)展及國民消費(fèi)水平的提高,尤其是與包裝,農(nóng)業(yè),建筑,汽車,電氣和電子等下游行業(yè) 緊密相關(guān). 由于聚烯烴具有良好的性能價格比,在合成材料中的需求率不斷提高,因此世界 聚烯烴的生產(chǎn)能力增長率通常為 5%左右. 圖 16:世界聚烯烴生產(chǎn)穩(wěn)定增長 HP LDP E 400 350 300 250 M t/a 200 150 100 50 0 1995 2000 2002 2005 2010 LLDP E HDP E PP 合計 資料來源:國際能源署,中國銀河證券整理 圖 17:中國乙烯產(chǎn)量穩(wěn)步增長 乙烯產(chǎn)量 1990年1月 1991年1月 1992年1月 1993年1月 1994年1月 1995年1月 1996年1月 1997年1月 1998年1月 1999年1月 2000年1月 2001年1月 2002年1月 2003年1月 2004年1月 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 資料來源:WIND 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 萬噸 7 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 2,全球聚烯烴工業(yè)由歐美轉(zhuǎn)向中東和亞太 20 世紀(jì) 80 年代,北美,西歐,日本等發(fā)達(dá)國家各大石油化工公司掌握先進(jìn)的聚烯烴生 產(chǎn)技術(shù),因此三個地區(qū)的生產(chǎn)能力占全球 80% 年后,為節(jié)省原料和成品龐大的運(yùn)輸 費(fèi)用,生產(chǎn)裝置紛紛向市場所在地和原料生產(chǎn)地轉(zhuǎn)移,使北美,西歐,日本的生產(chǎn)能力到 21 世紀(jì)初已下降到 50%,具有豐富原料的中東和未來主要成品市場亞太地區(qū)的生產(chǎn) 能力所占比例明顯上升. 目前,北美, 情況來看,到 2010 年時亞太地區(qū)將成為最大的 PE 樹脂進(jìn)口地區(qū), 前中國正成為世界上最大的 PE 薄膜和包裝袋出口國,大量供應(yīng)北美, 太地區(qū) PE 需求量將超過北美和西歐,成為 PE 工業(yè)未來的競爭對手不僅 有傳統(tǒng)材料如紙張,金屬,玻璃,三種 PE 樹脂仍將占主導(dǎo),但 PP 樹脂應(yīng)用范圍正在不斷拓寬,特別是在快餐包裝領(lǐng)域. 圖 18:全球 PE 生產(chǎn)能力分布的變化 西歐 40 35 30 25 M t/a 20 15 10 5 0 1980 年 1990 年 2002 年 2005 年 2010 年 北美 日本 東歐 中東 中南美 除日本外的亞太 資料來源:國際能源署,中國銀河證券整理 圖 19:全球 PP 生產(chǎn)能力分布的變化 西歐 40 35 30 25 M t/a 20 15 10 5 0 1980 年 1990 年 2002 年 2005 年 2010 年 北美 日本 東歐 中東 非洲 除日本外的亞太 資料來源:國際能源署,中國銀河證券整理 3,烴及衍生物帶動石化盈利高增長 因烴類下游產(chǎn)品近期漲價幅度遠(yuǎn)高于原料石腦油價格漲幅,目前乙烯,丙烯等烴及衍生 物 EBIT 已經(jīng)高達(dá) 4000 元/噸,烴及衍生物打開了石化行業(yè)盈利空間,如同 2003 年的楊子石 化一樣,烯烴會帶動芳烴等烴及衍生物價格上漲,從而使三大合材料毛利高漲,目前三大合 成材料價格已經(jīng)上漲至歷史最高水平的 7585%左右,而原料原油,石腦油價僅為歷史最高水 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 8 行業(yè)月度投資組合研究報告/石油化工行業(yè) 平的 5060%,毛利顯然已經(jīng)明顯上升,我們認(rèn)為烴及衍生物帶動的三大合成材料高盈利狀況 將會持續(xù) 12 年,歷史上每次烴類復(fù)蘇都有 2 ,化工出口持續(xù) 上升, 中國石化大幅上調(diào) 2010 年乙烯計劃產(chǎn)量達(dá) 869 萬噸, 09 年 萬噸增長 %, 較 烴及衍生物帶動石化產(chǎn)品總經(jīng)銷量和產(chǎn)品價格持續(xù)高增長,超出了市場預(yù)期. 圖 20:國內(nèi) HDPE 價格趨勢 2007—2010年HDPE余姚市場5000S價格走勢圖 圖 21:PS 價格趨勢 2007—2010年P(guān)S華東地區(qū)HIPS價格走勢圖 20000 2