【正文】 與面值之差所計(jì)算出來的一個(gè)年百分比，即： ? PF—— 面值， P0—— 購買價(jià)格， h—— 期限 h360PPPF0F ???商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)收益商業(yè)票據(jù)收益的計(jì)算 ? 假設(shè)一投資者以 限 95天，面值為 100萬美元的商業(yè)票據(jù)。 ? 為什么美國的商業(yè)票據(jù)期限都在 270天以內(nèi)呢？ ? 商業(yè)票據(jù)沒有活躍的二級市場，在大多數(shù)情況下，商業(yè)票據(jù)被投資者一直持有直至到期。而且，即使通過交易商承銷，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本也很低，如果流動(dòng)的商業(yè)票據(jù)總額為 美元，借款利率只要下降 2個(gè)百分點(diǎn)，每年就可節(jié)省320億美元的借款成本。 ? 發(fā)行商業(yè)票據(jù)的主要好處，是其借款成本比從銀行借款低得多。 包括金融和非金融公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù) 第二節(jié) 貨幣市場工具 ? 本節(jié)知識點(diǎn)： ? 同業(yè)拆借市場 ? 商業(yè)票據(jù) ? 回購協(xié)議和逆回購協(xié)議 ? 短期國債 ? 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 ? 銀行承兌票據(jù) ? 聯(lián)邦基金、聯(lián)邦基金市場和聯(lián)邦基金利率 ? 歐洲美元存款 ? 貨幣市場共同基金 同業(yè)拆借市場 ? 同業(yè)拆借市場指各類金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金拆借活動(dòng)所形成的市場。 貨幣市場參與者 ? 商業(yè)銀行等存款性機(jī)構(gòu) ? 非存款性金融機(jī)構(gòu) ? 政府和政府擔(dān)保機(jī)構(gòu) （如美國的聯(lián)邦國民抵押機(jī)構(gòu)、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸財(cái)務(wù)公司、學(xué)生貸款機(jī)構(gòu)等） ? 中央銀行 ? 公司性質(zhì)的非金融機(jī)構(gòu) ? 經(jīng)紀(jì)人和交易商 ? 個(gè)人 第二節(jié) 貨幣市場工具 短期國庫券13%可轉(zhuǎn)讓大額定期存單23%聯(lián)邦基金和回購協(xié)議25%商業(yè)票據(jù)%歐洲美元4%銀行承兌匯票%2022年 12月 31日美國貨幣市場發(fā)行的各種貨幣市場工具所占相對份額。 ? 因此，那些持有閑置現(xiàn)金的經(jīng)濟(jì)主體通常會(huì)將現(xiàn)金余額控制在最小范圍內(nèi)，只要滿足日常交易的需求即可 貨幣市場的優(yōu)點(diǎn) ?這樣，現(xiàn)金持有者會(huì)把多余的現(xiàn)金投資在貨幣市場獲利（減少機(jī)會(huì)成本），而現(xiàn)金需求者可以方便的在貨幣市場獲得現(xiàn)金以滿足必要的支出（彌補(bǔ)支出缺口）。比如，財(cái)政部每個(gè)季度獲得一次稅收收入，但其業(yè)務(wù)和其他方面的支出卻是每天都在發(fā)生；同樣，公司每日銷售收入狀況不一定與每日的支出狀況相吻合；等等。 貨幣市場的優(yōu)點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)是調(diào)劑余缺，以減少持有現(xiàn)金余額的機(jī)會(huì)成本，或彌補(bǔ)支出缺口。這與商品市場或股票市場等不同。 ? 當(dāng)然，如果遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)驟增乃至金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，貨幣市場的流動(dòng)性會(huì)突然中斷。 貨幣市場的特點(diǎn) ? 特點(diǎn) 5：違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)低。 ? 特點(diǎn) 4：參與者主要的大機(jī)構(gòu)和政府。 貨幣市場的特點(diǎn) ? 特點(diǎn) 3：期限短。 貨幣市場的特點(diǎn) ? 特點(diǎn) 1：貨幣市場并不是交易 M1等貨幣的市場，而是交易可轉(zhuǎn)讓定期存款、短期國債券、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等期限在 1年或 1年以內(nèi)的金融工具（貨幣市場工具）的市場。這是因?yàn)樨泿攀袌錾辖鹑谫Y產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，短期融資也更為便利 ? 貨幣市場的功能還表現(xiàn)在：它是中央銀行執(zhí)行貨幣政策，調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)需要利用的市場。大多貨幣市場工具一旦發(fā)行之后，就可以在二級市場進(jìn)行交易。第二章 貨幣市場 南京大學(xué)金融與保險(xiǎn)系 第二章 貨幣市場 ? 金融資產(chǎn)交易期限在 1年或 1年以內(nèi)的短期金融市場稱為貨幣市場 ? 我國是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)，學(xué)習(xí)貨幣市場的知識，首先要了解和借鑒成熟市場經(jīng)濟(jì)國家（美國）的貨幣市場，然后認(rèn)識我國的貨幣市場 ? 第一節(jié) 貨幣市場概述 ? 第二節(jié) 貨幣市場工具 ? 第三節(jié) 我國的貨幣市場 動(dòng)蕩的 2022年 ? 2022年 3月，美國第五大投行貝爾斯登被收購 ? 2022年 9月中旬：美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)、第三大投行美林證券被收購、第二大投行高盛和第一大投行摩根史坦利申請轉(zhuǎn)為銀行控股公司，國際集團(tuán) AIG得到美聯(lián)儲(chǔ) 850億美元貸款后被國有化，最大的儲(chǔ)蓄銀行 —— 華盛頓互惠銀行倒閉 ……….. ? 美聯(lián)儲(chǔ) 70009000億美元救市、英國 5000億英鎊救市，歐洲央行 6350歐元貸款，國際六大央行同時(shí)下調(diào)利率， ……….. 第一節(jié) 貨幣市場概述 ? 本節(jié)知識點(diǎn)： ? 貨幣市場的功能 ? 貨幣市場的特點(diǎn) ? 貨幣市場的優(yōu)點(diǎn) ? 貨幣市場的參與者 貨幣市場的功能 ? 貨幣市場的功能是將個(gè)人、公司和政府部門（資金供給者）的短期閑置資金轉(zhuǎn)移給那些需要利用短期資金的經(jīng)濟(jì)主體（資金需求者）。 ? 具體而言，在貨幣市場上，需要短期資金的經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行短期債務(wù)工具（期限在 1年或 1年以內(nèi)的債務(wù)工具），而擁有短期閑置資金的經(jīng)濟(jì)主體則購買短期債務(wù)工具。 貨幣市場的功能 ? 同時(shí)，貨幣市場在具有信息功能和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能的基礎(chǔ)上，更具有流動(dòng)性功能。這將在后面作專門介紹。 ? 特點(diǎn) 2：貨幣市場工具面額大，在美國一般不低于 100萬美元，并具有無需繳納準(zhǔn)備金，轉(zhuǎn)換費(fèi)用低的特點(diǎn)，因而成為籌集和儲(chǔ)藏短期資金的有效手段。 少則一日，最多可達(dá) 1年，但一般少于 3個(gè)月。面額大的特點(diǎn)使貨幣市場工具主要被機(jī)構(gòu)投資者用于批發(fā)市場，因而參與交易的主體主要是金融機(jī)構(gòu)和大公司。因?yàn)樨泿攀袌龉ぞ咂谙薅滩碛卸壥袌觯钥梢哉f沒有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，像中央銀行或財(cái)政部以及資信高的金融機(jī)構(gòu)銷售的貨幣市場工具，會(huì)大大降低投資承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)。 ? 特點(diǎn) 6：沒有固定的交易場所。是主要通過電訊、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)連接成交易的市場。 ? 存在貨幣市場的原因一方面是因?yàn)楣净蛘畬ΜF(xiàn)金的迫切需求不一定與預(yù)期的現(xiàn)金收入正相吻合。另一方面，由于持有過多的現(xiàn)金余額會(huì)導(dǎo)致利息損失（機(jī)會(huì)成本）。 ?與持有現(xiàn)金相比，貨幣市場工具投資能帶來較高的利息（收益），同時(shí)貨幣市場工具具有很高的流動(dòng)性和相對低的違約風(fēng)險(xiǎn)。總發(fā)行額為美元。 ? 1）銀行同業(yè)拆借市場 ? 2）短期拆借市場 ? 參與者：商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu) ? 拆借期限：短至隔夜，一般不超過一個(gè)月 ? 拆借利率：倫敦銀行同業(yè)拆放利率（ LIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆放利率、香港銀行同業(yè)拆放利率 商業(yè)票據(jù) ? 商業(yè)票據(jù)是知名的、高信用度的企業(yè)發(fā)行的 短期無擔(dān)保承諾憑證， 它通常為企業(yè)提供流動(dòng)性或?yàn)槠髽I(yè)對存貨和應(yīng)收賬款的投資而融資。 ? 20世紀(jì) 90年代到本世紀(jì)初，商業(yè)票據(jù)利率比銀行貸款給最好的公司客戶的基準(zhǔn)利率（ 優(yōu)惠利率 ）還要低 2至3個(gè)百分點(diǎn)。 19732022：美國商業(yè)票據(jù)利率和優(yōu)惠利率 商業(yè)票據(jù)利率和優(yōu)惠利率05101520251973年 1975年 1977年 1979年 1981年 1983年 1985年 1987年 1989年 1991年 1993年 1995年 1997年 1999年 2022年優(yōu)惠利率 商業(yè)票據(jù)利率商業(yè)票據(jù) ? 美國的商業(yè)票據(jù)面值一般為 10萬美元、 25萬美元、 50萬美元和 100萬美元，期限通常在 1270天之間，最常見的一般在 2045天之間。 商業(yè)票據(jù)的收益 ? 商業(yè)票據(jù)的收益按貼現(xiàn)方式表示 ? 票據(jù)的價(jià)格會(huì)隨著時(shí)間上升并在到期時(shí)與其面值完全相等。該商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)收益為： % ???商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)收益商業(yè)票據(jù)的銷售 ? 直接出售：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人通過自己的銷售力量直接出售 ? 間接出售：通過票據(jù)交易商向投資人間接出售 商業(yè)票據(jù)的信用評估 ? 是指對商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)。 ? 評級主要依據(jù)的是發(fā)行人的管理質(zhì)量、經(jīng)營能力、風(fēng)險(xiǎn)、資金周轉(zhuǎn)速度、競爭能力、流動(dòng)性、債務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營前景等。 ?回購協(xié)議中使用的證券大多是美國國債和政府機(jī)構(gòu)證券。而回購協(xié)議是賣出證券一方在一定時(shí)間內(nèi)贖回其出售的證券。 ? 一項(xiàng)交易是回購協(xié)議還是逆回購協(xié)議，取決于發(fā)起人是賣方還是買方。 回購的計(jì)算 ? I=PP*RR*T/360 ? RP=PP+I ? PP本金， RR證券商和投資者所達(dá)成的回購時(shí)應(yīng)付的利率， T回購期限， I應(yīng)付利息， RP回購價(jià)格 回購協(xié)議與逆回購協(xié)議 出售證券方 購買證券方 證券發(fā)行方 購買 兌現(xiàn) 出售證券 （購買證券） 回購證券 （出售證券） 發(fā)起方：回購協(xié)議 發(fā)起方： 逆回購協(xié)議 ① ② ③ ④ ① ② 回購市場的風(fēng)險(xiǎn) ? 信用風(fēng)險(xiǎn)： 交易商無力購回證券 利率波動(dòng)導(dǎo)致證券價(jià)格變化。 回購利率的決定 ? 用于回購的證券的質(zhì)地 ? 回購期限的長短 ? 交割條件 ? 貨幣市場其他子市場的利率水平 短期國債 ? 短期國債（國庫券）是美國政府為了彌補(bǔ)當(dāng)期的政府預(yù)算缺口（赤字）和償還到期的政府債務(wù)而發(fā)行的短期債務(wù)憑證。 ? 短期國債以公開拍賣的方式發(fā)行，發(fā)行時(shí)的期限為 13周或 26周，面值為 1000美元的整倍數(shù)。在二級市場上，已發(fā)行的國債可以通過政府債券交易商來進(jìn)行買賣，這些交易商從美國政府手中購入短期國債后，將其轉(zhuǎn)售給投資者。 ? 所以短期國債被稱之為“金邊債券” 短期國債的交易程序 ? 由美國財(cái)政部通過拍賣方式發(fā)行。政府債券交易商、金融公司和非金融公司以及個(gè)人投資者均可以投標(biāo)購買。交易的分配結(jié)果和價(jià)格在次日（星期二）上午公布。 短期國債的交易程序 ? 競爭性方式： 單一價(jià)格：抬高報(bào)價(jià) 多種價(jià)格：對價(jià)格有所約束 多為大投資機(jī)構(gòu)。 短期國債的交易程序 ? 在競價(jià)過程中需要確定想購買的數(shù)量和競標(biāo)價(jià)格。所有投標(biāo)者支付的價(jià)格以報(bào)價(jià)最低的中標(biāo)者支付的價(jià)格相同。以限制某位競標(biāo)者“擠壓”市場的能力。 短期國債的拍賣 數(shù)量 Q1 Q2 非競爭性投標(biāo) 1 2 3 4 5 6 投標(biāo)價(jià) 最高價(jià) 最低價(jià) 所有中標(biāo)者支付的價(jià)格 一級交易商每天完成短期國債交易量達(dá)