【正文】 .，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 。 推薦網(wǎng)站： 見面禮：請點擊 可免費獲贈《福布斯》和《財富》中文版雜志 四、學(xué)習(xí)本課程應(yīng)該具備的基礎(chǔ)知識 金融學(xué)本科階段主要核心課程 。 公司會計與財務(wù)管理 。 《 公司法 》 、 《 合同法 》 與 《 證券法 》 等 。 哲學(xué)與邏輯分析基本技能 。 ? （ 2） 資本市場價值增值大體上可分為五個層次 ，五級增值形成一個價值鏈條結(jié)構(gòu) ， 全部投資銀行業(yè)務(wù)都是圍繞這一價值鏈展開的 。 （ 3）資本運營的特征 ? 資本運營主體是資本所有者或支配者 ， 資本運營對象即資本本身； ? 資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本 ， 才談得上需要對資本進(jìn)行專業(yè)化運營管理 ， 資本運營是現(xiàn)代社會生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果； ? 資本運營必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)向和自覺意識 ， 因此資本的運營和管理活動必然是有序進(jìn)行的； ? 資本運營一般包括融資活動和投資活動兩個組成部分，體現(xiàn)資本供給者和資本需求者之間的一種長期的資金借貸關(guān)系和利益分配機(jī)制； ? 在分工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，資本運營一般通過中介服務(wù)機(jī)構(gòu) —— 投資銀行在資本市場中進(jìn)行的； ? 資本運營的各種具體形式構(gòu)成了現(xiàn)代資本市場和投資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。 ? 從形式上看 ， 企業(yè)資本運營無一例外地表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化 ， 因此實踐中人們習(xí)慣于把“ 資本運營 ” 和 “ 資產(chǎn)重組 ” 等詞匯交替使用 。 ? 資本運營從表象上表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化； ? 從分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表入手，不妨 把資產(chǎn)負(fù)債表左邊的“資產(chǎn)”的“數(shù)量”和“質(zhì)量”理解為企業(yè)的“生產(chǎn)力”水平 ，那么 右邊的“負(fù)債”所承載的就是企業(yè)“生產(chǎn)關(guān)系” 。 ? 在現(xiàn)實中，企業(yè)從事資本運營和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運營操作，實際上是在做同一件事情， 即都是對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新調(diào)整（注：左方結(jié)構(gòu)調(diào)整一般由企業(yè)自己完成，當(dāng)然投資銀行也能提供此類顧問服務(wù)） —— 旨在理順： ? 資本所有者之間關(guān)系 ? 資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系 ? 資本所有者與經(jīng)營管理者之間的關(guān)系 ? 通過理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動各生產(chǎn)要素的“積極性”，從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。 ? 不過，這種調(diào)整有時是一種自覺行為，有時則是被動進(jìn)行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營者的決策能力和綜合實力； ? 而且，不管資本運營者的最初動機(jī)如何，從結(jié)果看，資本運營有時會促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高，有時則會導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下降，相關(guān)當(dāng)事人之間利益分配是不均衡的。 ? 將企業(yè) 生命周期做一簡單類比：在正常大氣壓力下 ， 把從 0℃ 冰塊加熱到 100℃ 水蒸氣的過程做一大致劃分 ， 以描述不同成長階段企業(yè)融資活動的不同特征 。 在該項技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前 ， 一般要經(jīng)過多次放大實驗或臨床實驗 ， 以檢驗技術(shù)的可靠性 、 穩(wěn)定性和可行性 。 在這個階段上 ， 少量的風(fēng)險資本特別是天使基金開始介入 ， 企業(yè)融資具有資本需求金額較小 、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險極大的特點 。 在這個階段 ， 會有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn) ，但技術(shù)仍不成熟 ， 產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定 ， 市場漫漫啟動 ， 銷售訂單有少量地增加 ， 企業(yè)開始有了不多的正向現(xiàn)金流 。 ? 第三階段： —— 處于 10℃ － 90℃ 的水 ， 企業(yè)進(jìn)入了快速成長和規(guī)模擴(kuò)張期 。 為了加快企業(yè)發(fā)展 ， 必須適時啟動新一輪的股權(quán)融資 。 ? 第四階段： —— 處于 90℃ － 99℃ 的水 ， 即 PreIPO私募融資階段 。 成為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動性 ， 方便股東實現(xiàn) “ 腳投票 ”的功能 ， 而且有利于企業(yè)從公開資本市場融資 ， 企業(yè)核心競爭力得以增強 ， 資本規(guī)模迅速擴(kuò)大 。 在企業(yè)從 0℃ 到 99℃ 的漫長培育過程中 ， 風(fēng)險資本無疑起著 “ 雪中送炭 ” 的作用 。 ? 第六階段： —— 100℃ 以上的水蒸氣 ， 即 PostIPO階段 。 企業(yè)作為一個有機(jī)體其生命會無限延續(xù)下去 ， 還會不斷地利用資本市場的融資功能 ， 繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模擴(kuò)張 ， 一般采取兼并收購的形式 ， 包括上市公司之間并購和對非上市企業(yè)特別是中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購 。 ? 成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開始了一個嶄新的生命歷程 ， 其融資活動 、 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 、 公司治理及其經(jīng)營管理都將表現(xiàn)出新的形式 。 ? 例如 某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由 4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立 ，注冊資本 100萬元 （ 包括現(xiàn)金和某項專利技術(shù) ） ，通過引入風(fēng)險資本 900萬元 ， 增資擴(kuò)股成為股份有限公司 ， 注冊資本增至 1000萬元 ， 企業(yè)總股本變?yōu)?1000萬股 。 也就是說 ， 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購價格為每股 3元 ， 等于承認(rèn)原企業(yè)市場價值為 2100萬元 ， 其中 2022萬元即一級價值增值 ， 創(chuàng)業(yè)者股本增值 20倍 。 例如某企業(yè)的每股凈資產(chǎn) 1元 ， 股票發(fā)行價為 5元 ， 投資者每股花了 5元來認(rèn)購 ， 上市后按 8元價格賣出 ， 這里的 7元溢價就是二級價值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到 4元 ， 形成資本公積；新股認(rèn)購者得到 3元 。 在我國 A股市場上 ， 國有股和法人股大約占 2/3且不能流通 ， 一旦企業(yè)成功地發(fā)行股票上市 ， 由于部分二級價值增值轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本公積 ， 使得每股凈資產(chǎn)價值上升 ， 日后即便按凈資產(chǎn)價格回購 ， 國有資本不僅套現(xiàn) ，而且增值 。 首次公開發(fā)行時 ， 每股價格 10元 ， 發(fā)行 3000萬流通股 ， 籌集資金 3億元 ， 這時公司賬面凈資產(chǎn) ， 扣除融資成本 ， 凈資產(chǎn) ， 每股凈資產(chǎn)變成 ， 國有資產(chǎn)賬面價值 ， 升值 。 三級增值來自于股票買賣雙方對企業(yè)未來收益的不同預(yù)期 。 甲乙雙方投資決策依據(jù)都是企業(yè)內(nèi)在價值 。 通常情況下 ， 由于供求關(guān)系影響 ， 價格圍繞內(nèi)在價值波動并發(fā)生偏離 ， 適當(dāng)范圍的偏離是合理的 。 ? 市場主力 —— 機(jī)構(gòu)投資者 （ 引導(dǎo)價值投資；在做市商制度條件下 ， 公司治理效率會大大提高 ） ? （ 4） 四級價值增值 —— 四級價值增值來自于上市公司并購重組活動 。 企業(yè)并購重組必然會對上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 、 核心競爭能力以及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響 ， 導(dǎo)致股票價格在重新定價過程中發(fā)生翻天覆地的變化 ， 此時的差價收益即四級價值增值 。 ? 一些戰(zhàn)略投資者在策劃實施企業(yè)并購方案時 ， 往往在二級市場中創(chuàng)造出價格奇跡 ， 獲取巨大的資本增值收益 。 只要關(guān)聯(lián)交易合法 ， 且符合 “ 三公 ” 原則 ， 所獲價值增值便無可非議 。 —— 從源頭來看 ， 三級增值來自上市公司自身 ，四級增值則受外部因素對企業(yè)重新定價的影響 。 在一個信息充分公開的資本市場中 ， 買者自負(fù)似乎天經(jīng)地義 ，然而投資銀行往往起著導(dǎo)向作用 。 （ 5） 五級價值增值 —— 衍生金融工具的應(yīng)用產(chǎn)生五級價值增值 。 ? 問題： 何謂期貨 ？ 何謂期權(quán) ？ ? 例如股指期貨 ， 假定上證綜合指數(shù)現(xiàn)在是 1200點 ，每點價值 500元 ， 這時賣出一張上證綜指期貨合約 ，價值 =1200 500=60萬元 ， 交易保證金 ；三個月后股指跌至 1000點 ， 若按 1000點買入一張股指期貨對沖 ， 忽略手續(xù)費 ， 獲利 10萬元 =(12001000) 500。 這是五級價值增值 。 在發(fā)達(dá)資本市場中 ， 衍生金融工具品種繁多 、 應(yīng)用廣泛 ， 客觀上起到轉(zhuǎn)移風(fēng)險和提高市場效率的作用 ， 為參與者創(chuàng)造了可觀收益 。 假定股票價格 P=V， 則股票內(nèi)在價值與凈資產(chǎn)差額 B＝ PNA。 式中 E代表每股收益 ， 這時 ， 再假定每股收益增加 Δ E， 每股凈資產(chǎn)也同時增加Δ E ( =Δ NV)， 代入公式后得出： Δ B＝ (PER1) Δ E = (1/k1)Δ E 1 k 其中 ， (PER1)， or k 為資本增值乘數(shù) 。 B = P NV= PER E NV= (1/k) ENV （ 8） 案例分析 某上市公司 （空殼公司） 總股本 1個億 其中 : 未流通國有股 5000萬 流通股 5000萬 市價 20元 即，市值 20億 凈資產(chǎn)為 0 重組方案 ： 政府將某國企 1個億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 按每股 2元折成 5000萬股， 與上市公司 5000萬國有股置換 然后向原公眾股東 定向增發(fā)新股 5000萬股； 發(fā)行價 10元 /每股 新股上市后除權(quán)價＝ （ 20＋ 10）247。 按60倍 PER計算 ， 股票定價為 30元 。 P t 30元 /股，市值 45億 /股市值 25億 20元 /股，市值 20億 理論應(yīng)用： 從 GATT到 WTO， 談判的兩大主題： 農(nóng)產(chǎn)品補貼 和 知識產(chǎn)權(quán)保護(hù) 價格 拉高出貨 初級產(chǎn)品 高科技產(chǎn)品 △ P 打壓吸貨 三、投資銀行業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù) 收益形式 收益 風(fēng)險 一級增值 風(fēng)險投資 管理費和業(yè)績分成 大 大 私募顧問 顧問費 小 小 過橋融資