【正文】 產(chǎn)精銻20000噸，假設(shè)在不新增投資的情況下，冶煉的產(chǎn)能不變，在2005－2014年維持該產(chǎn)量不變；– 直接材料：? 生產(chǎn)精銻所需精礦數(shù)量：按照精銻的產(chǎn)量以及冶煉回收率計算得到；? 外購精礦的數(shù)量：除自身生產(chǎn)的精礦外，其余的精礦全部外購；? 外購精礦的價格：假設(shè)精礦價格上漲的速度和精銻價格上漲速度近似，根據(jù)精銻售價的預(yù)測推算外購精礦的成本；? 其他材料的價格：按照2001－2004年平均材料的價格進行推算；– 人工成本：參照礦山人工成本的相關(guān)假設(shè)；– 制造費用：考慮制造費用的構(gòu)成：人工、固定資產(chǎn)折舊和其他，產(chǎn)量的增加導(dǎo)致每噸分攤的固定資產(chǎn)折舊的減少，而其他的制造費用相對穩(wěn)定，因此從整體上看，產(chǎn)量的增加將導(dǎo)致制造費用的降低，但由于缺乏制造費用明細，固定資產(chǎn)折舊占制造費用的比例不清楚，因此我們按照2001－2004年除人工外的制造費用的平均值推算2005－2014年的除人工之外的制造費用。（3） 氧化銻的冶煉– 氧化銻產(chǎn)量：由于假設(shè)產(chǎn)銷平衡，產(chǎn)量的假設(shè)參照前文銷量的假設(shè)；– 直接材料：? 自產(chǎn)精銻的成本：按照北煉和南煉自產(chǎn)精銻的成本和價格加權(quán)計算得到；? 外購精銻的價格：假設(shè)精銻價格的上漲和氧化銻價格上漲的幅度類似，按照氧化銻的售價推算外購精銻的成本；? 加工氧化銻所需精銻的總量：按照氧化銻產(chǎn)量、以及氧化銻中銻金屬的含量，以及冶煉回收率計算得到；? 外購精銻的數(shù)量：自身生產(chǎn)的精銻除直接銷售外，其余的精銻用于加工成氧化銻，不足部分外購；? 其他材料的價格：按照2001－2004年平均材料的價格進行推算；– 人工成本和制造費用參照精銻冶煉中的相關(guān)描述；– 氧化銻成本：由精銻成本、其他材料成本、人工成本和除人工外的制造費用加總得到。2. 鋅錠的收入（1） 銷量：錫礦山在過去的幾年時鋅錠的產(chǎn)量穩(wěn)步提高。（2） 價格（含稅）：根據(jù)五礦有色和錫礦山相關(guān)人員的預(yù)測，2005年市場售價為10100元/噸，2006年的市場售價為10000元/噸，2007年為9500元/噸，2008年及后續(xù)年份穩(wěn)定在9500元/噸水平；3. 鋅錠的生產(chǎn)成本：（1） 直接材料 生產(chǎn)鋅錠所需精礦數(shù)量：按照鋅錠的產(chǎn)量以及冶煉回收率計算得到；在20012003年中，鋅的冶煉回收率穩(wěn)步提高，%的水平；因此，%的水平。（2） 人工工資：通過分析錫礦山提供的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其20012003的直接人工工資保持15%的速度增長。因此，參照“統(tǒng)一假設(shè)”中的相關(guān)描述，選用2004年的計劃工資總額與2003年實際工資總額的增長率作為20052014年人工的平均增長率。（3） 除人工外的其它制造費用：由于產(chǎn)量的穩(wěn)定而維持在一定水平上；因此，我們將以間接人工外的其它制造費用在20012003的平均水平來推算20052014年的費用水平； 4. 硫酸的收入（1） 銷量：分析鋅廠20012003年鋅錠和硫酸的產(chǎn)出比，發(fā)現(xiàn)該比例維持在一個比較穩(wěn)定的水平上（1：），因此，我們將用鋅錠的產(chǎn)量來推算20052014年的硫酸產(chǎn)量。7. 銷售費用（1） 鋅錠：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；（2） 硫酸：按2001－2003年的銷售費用占當(dāng)年硫酸銷售收入比例的平均值來推算2005－2014年的銷售費用支出。2. 產(chǎn)品收入（1） 銷量 液堿：，但總體市場需求近年一直維持在750萬噸左右，市場嚴重供過于求。而錫礦山化工廠無論是體制、生產(chǎn)規(guī)模還是市場銷售網(wǎng)絡(luò)在國內(nèi)市場競爭中都不具明顯優(yōu)勢，甚至處于較弱的競爭地位。 液氯：通過分析化工廠20012004年液堿與液氯的產(chǎn)出比，發(fā)現(xiàn)該比例維持在比較恒定的水平上（1：），因此，我們將以液堿與液氯的產(chǎn)出比、液堿的產(chǎn)量來推算20052014年液氯的產(chǎn)量； 鹽酸：通過分析化工廠20012004年液堿與鹽酸的產(chǎn)出比，我們發(fā)現(xiàn)其維持在比較恒定的水平上（1：），因此，我們將以液堿與鹽酸的產(chǎn)出比、液堿的產(chǎn)量來推算20052014年鹽酸的產(chǎn)量；（2） 單價：鑒于國內(nèi)氯堿市場嚴重供大于求，而國內(nèi)燒堿消費量的增長速度遠低于產(chǎn)能的增長速度，因此我們預(yù)計氯堿市場未來的競爭將更加激烈，產(chǎn)品價格很難有好的表現(xiàn)。因此，電力供應(yīng)情況和電價的上漲對氯堿產(chǎn)品的生產(chǎn)成本影響很大。即使考慮企業(yè)生產(chǎn)率的提高而導(dǎo)致的直接材料成本降低等因素，氯堿企業(yè)要想進一步降低生產(chǎn)成本的空間非常有限。同時，錫礦山方面也指出其2004年以后工資的增長不會出現(xiàn)繼續(xù)高速增長，而應(yīng)一個比較合理的水平(%)。另外，我們也將根據(jù)我國氯堿行業(yè)傳統(tǒng)的產(chǎn)品定價方法遵循“勞動價值法則”來匹配液堿、液氯和鹽酸各自應(yīng)分攤的人工工資。5. 銷售費用：由于化工廠的產(chǎn)品均由化工廠自行銷售；因此，我們按2001－2003年的銷售費用占當(dāng)年化工廠銷售收入的平均比例來推算2005－2014年的銷售費用。（二） 銻品1. 總體盈利情況（1） 盈利結(jié)果– 銻品的模擬損益表詳見附表六：2005－2014年平均盈利略高于1900萬，預(yù)測前2年由于銻品價格較高，盈利較好；受銻價可能下跌的影響，2007年盈利下降較多，2008年盈利回升，維持每年1200多萬的水平；– 銻品2005－2014年平均毛利率為18%左右。（2） 自產(chǎn)精銻和外購精銻生產(chǎn)氧化銻的成本比較– 按照前述假設(shè)條件，氧化銻的冶煉成本主要受精銻成本、材料成本、冶煉回收率、人工等因素的影響，而外購精銻受氧化銻市場價格波動影響，因此外購精銻生產(chǎn)氧化銻的成本普遍高于自產(chǎn)精銻生產(chǎn)成本近3000元/噸；– 目前錫礦山自產(chǎn)精銻20000噸/年，其中約2000噸直接銷售，外購2500噸/年，在前面的描述可以看到，氧化銻的毛利高于精銻的毛利，因此今后應(yīng)加大氧化銻的銷量。（三） 鋅廠1. 總體盈利情況鋅廠的模擬損益表詳見附表七：20052014年期間年均虧損2200多萬；鋅廠每年虧損額加大的原因主要有：一是鋅錠價格下降而導(dǎo)致的利潤減少；%保持增長而引起得生產(chǎn)成本不斷提高。但如果將鋅廠與上市公司葫蘆島、中金嶺南和行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司進行比較，%的毛利潤遠遠低于行業(yè)內(nèi)其他公司的贏利能力。但鋅廠的銷售毛利率仍然大大低于行業(yè)水平。（2） 鋅錠冶煉成本– 直接材料：(2003年數(shù)據(jù))，高出行業(yè)領(lǐng)先水平將近2030%倍左右；但因錫礦山方面未提供三級科目明細，我們無法獲知其構(gòu)成。– 制造費用：同時，鋅廠除間接人工外的制造費用高達613元/噸(20012003年平均水平)，遠遠高于行業(yè)領(lǐng)先水平(制造費用300元/噸)。表2：鋅廠與行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司的生產(chǎn)成本比較科目鋅廠行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司達到領(lǐng)先水平后新增盈利直接材料20751378萬元人工343222326萬元制造費用(除間接人工)613300939萬元（3） 銷售費用：鋅廠在銷售硫酸時每年的銷售費用高達硫酸銷售收入的20%以上，遠遠高于行業(yè)平均5%的水平。4. 通過上面的分析，我們認為如果鋅廠要想擺脫目前的困境，應(yīng)解決好下面問題： 由于錫礦山將輔助性部門(如運輸、采購、計檢中心)的費用全部計入直接材料等生產(chǎn)成本中，因此，通過提高相關(guān)部門的生產(chǎn)率可能達到降低生產(chǎn)成本的目的； 進一步挖潛，提高企業(yè)生產(chǎn)率，降低人工成本；%的回收率與行內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)95%的水平仍有差距； 做好市場銷售工作，擴大生產(chǎn)能力，降低固定成本攤銷，提高贏利能力； 進一步加強成本管理、費用控制；提高企業(yè)的綜合競爭能力；5. 在此次調(diào)研中，我們了解到錫礦山鋅廠計劃新上二個項目余熱發(fā)電和豎罐渣綜合回收利用；預(yù)測投資4000萬元，新增利潤1100萬元。該項目可能產(chǎn)生的效益亦未在本次預(yù)測中考慮。（2） 分析錫礦山方面提供的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)化工廠除鹽酸外，液堿和液氯的生產(chǎn)成本均高于其銷售價格；因此，如何有效地降低生產(chǎn)成本是化工廠實現(xiàn)扭虧的關(guān)鍵；2. 成本比較為了進一步剖析化工廠的生產(chǎn)成本，我們將其與行業(yè)平均生產(chǎn)水平進行比較，具體如下：（1） 生產(chǎn)成本：根據(jù)氯堿行業(yè)每生產(chǎn)1噸100%燒堿需耗電2580度，耗汽5噸，總能耗折標準煤為 ，我們測算出每噸燒堿耗電成本大約為600元左右(*327=593元)。而化工廠提供的生產(chǎn)成本22502300元/噸，遠遠高于市場平均水平。但因錫礦山方面未能提供直接材料科目明細，我們無法獲知其確切原因。但由于目前整個氯堿行業(yè)都處于虧損或微利，企業(yè)整體利潤率不高。遠遠低于行業(yè)75%的開工率。由于化工廠的直接生產(chǎn)成本高于產(chǎn)品售價，因此應(yīng)先降低直接材料成本，然后再在保證產(chǎn)銷平衡的基礎(chǔ)上提高開工率，改變化工廠虧損的不利局面。3. 為了扭轉(zhuǎn)目前化工廠的虧損局面，化工廠急需解決的問題包括：（1） 對化工廠的直接材料構(gòu)成進行分解，分析清楚造成直接材料遠高于行業(yè)平均生產(chǎn)成本的原因；并采取有效的措施進行改革，以便能大幅度地降低成本；否則，繼續(xù)生產(chǎn)只會給企業(yè)帶來更大的虧損。新增利潤2000萬元，回收期為4－5年，但錫礦山方面未提供項目可行性研究報告，無法確認其可行性，該項目可能未來收益亦未在本次預(yù)測中涉及。2. 分析結(jié)論（1） 價格上漲（或下跌）時對公司整體盈利的影響(詳見附表九、附表十)– 平均凈利潤167。167。– 平均毛利率167。167。– 由此可見，銻品和精鋅的價格的波動對錫礦山的影響非常大。雙方就可以通過采用控制銻礦開采量、銻品生產(chǎn)量及出口配額等方式對市場施加有力的影響，從而獲得可觀的盈利空間，最終達到雙贏的局面。 當(dāng)市場發(fā)生變化，銻品價格上漲10%，而鋅錠價格維持不變時，銻品在20052014年的平均凈利潤將由原來的1900多萬增加至近3700萬元，每年新增盈利1800多萬；毛利率由原來的18%上升至22%。 相反，銻品價格下跌10%，而鋅錠價格維持不變時，銻品在20052014年的平均凈利潤將由原來盈利1900多萬變成虧損100萬，每年減少盈利2000萬；毛利率由原來的18%下降至14%。 當(dāng)市場發(fā)生變化，鋅錠價格上漲10%，而銻品價格維持不變時，鋅廠在20052014年的平均凈利率將由原來的虧損2200多萬元減少至虧損1200萬左右，每年減虧近1000萬；毛利率由原來的3%上升至7%。 相反，鋅錠價格下跌10%，而銻品價格維持不變時，鋅廠在20052014年的平均凈利率虧損額將進一步加大，虧損額由原來的2200多萬增大至的3200多萬；毛利率由原來的3%下降1%。銻品價格每上漲10%，錫礦山閃星銻業(yè)公司的凈利潤將上升1800多萬。如果五礦有色與錫礦山的合作能夠成功，并最終有效地影響市場價格，錫礦山將從中獲得巨大的重組效應(yīng)，迅速扭虧為盈，最終成為銻行業(yè)的龍頭企業(yè)。由此，可見鋅廠對鋅錠市場的價格變動非常敏感。又鑒于國內(nèi)鋅錠市場競爭無序、產(chǎn)能過剩等因素，我們認為鋅錠價格進一步提高的空間有限；相反，縱觀國內(nèi)企業(yè)競爭策略，習(xí)慣了價格競爭的生產(chǎn)商更可能拿起價格武器，導(dǎo)致鋅錠價格進一步走低。– 綜上所述，我們認為錫礦山應(yīng)通過進一步強化銻品的核心地位來提高其核心競爭力。五、附表附表一： 20012003年錫礦山主要產(chǎn)品產(chǎn)量、成本數(shù)據(jù)匯總表附表二： 20052014年主要產(chǎn)品產(chǎn)量表附表三： 20052014年主要產(chǎn)品價格表附表四： 20052014年錫礦山總體的模擬損益表附表五： 錫礦山收入和毛利構(gòu)成統(tǒng)計表附表六： 錫礦山20052014年銻品的模擬損益表附表七： 鋅廠20052014年的模擬損益表附表八： 化工廠20052014年的模擬損益表附表九： 公司整體盈利敏感性分析(上漲10%)附表十： 公司整體盈利敏感性分析(下跌10%)附表十一： 銻品敏感性分析(上漲10%)附表十二： 銻品敏感性分析(下跌10%)附表十三： 鋅品敏感性分析(上漲10%)附表十四： 鋅品敏感性分析(下跌10%)附表一：20012003年錫礦山主要產(chǎn)品產(chǎn)量、成本數(shù)據(jù)匯總表　200120022003精銻價格(元/噸)8,694 13,317 17,191 數(shù)量南煉(噸)7,251 8,024 8,005 北煉(噸)4,687 5,112 6,591 南煉直接材料（元）1,066 998 1,423 工資及附加（元）207 203 268 制造費用（元）493 585 724 生產(chǎn)成本小計（元）1,766 1,786 2,415 北煉直接材料（元）1,728 1,803 2,260 工資及附加（元）427 480 428 制造費用（元）736 691 826 生產(chǎn)成本小計（元）2,891 2,974 3,514 氧化銻價格(元/噸)9,228 12,418 16,459 數(shù)量(噸)18,321 20,371 19,002 直接材料（元）216 285 206 工資及附加（元）114 91 258 制造費用（元）371 321 341 冶煉成本小計（元）701 697 805 鋅錠產(chǎn)量(噸）22,862 27,511 30,065 價格（元/噸）7,147 6,521 6,980 直接材料（元）2,556 2,636 2,412 工資及附加（元）275 202 236 制造費用（元）783 705 651 鋅冶煉成本（元）3,615 3,542 3,298 生產(chǎn)1噸精鋅的鋅精礦的成本（元/噸）4,467 3,904 3,468 生產(chǎn)1噸精鋅的成本（元/噸）8,082 7,447 6,766 硫酸產(chǎn)量(噸）47,876 50,579 50,100 價格（元/噸）257 231 30