【正文】 又鑒于國(guó)內(nèi)鋅錠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無序、產(chǎn)能過剩等因素，我們認(rèn)為鋅錠價(jià)格進(jìn)一步提高的空間有限；相反，縱觀國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略，習(xí)慣了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的生產(chǎn)商更可能拿起價(jià)格武器，導(dǎo)致鋅錠價(jià)格進(jìn)一步走低。 相反，鋅錠價(jià)格下跌10%，而銻品價(jià)格維持不變時(shí)，鋅廠在20052014年的平均凈利率虧損額將進(jìn)一步加大，虧損額由原來的2200多萬增大至的3200多萬；毛利率由原來的3%下降1%。雙方就可以通過采用控制銻礦開采量、銻品生產(chǎn)量及出口配額等方式對(duì)市場(chǎng)施加有力的影響，從而獲得可觀的盈利空間，最終達(dá)到雙贏的局面。167。由于化工廠的直接生產(chǎn)成本高于產(chǎn)品售價(jià)，因此應(yīng)先降低直接材料成本，然后再在保證產(chǎn)銷平衡的基礎(chǔ)上提高開工率，改變化工廠虧損的不利局面。而化工廠提供的生產(chǎn)成本22502300元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。表2：鋅廠與行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司的生產(chǎn)成本比較科目鋅廠行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司達(dá)到領(lǐng)先水平后新增盈利直接材料20751378萬元人工343222326萬元制造費(fèi)用(除間接人工)613300939萬元（3） 銷售費(fèi)用：鋅廠在銷售硫酸時(shí)每年的銷售費(fèi)用高達(dá)硫酸銷售收入的20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均5%的水平。但如果將鋅廠與上市公司葫蘆島、中金嶺南和行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司進(jìn)行比較，%的毛利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)其他公司的贏利能力。5. 銷售費(fèi)用：由于化工廠的產(chǎn)品均由化工廠自行銷售；因此，我們按2001－2003年的銷售費(fèi)用占當(dāng)年化工廠銷售收入的平均比例來推算2005－2014年的銷售費(fèi)用。因此，電力供應(yīng)情況和電價(jià)的上漲對(duì)氯堿產(chǎn)品的生產(chǎn)成本影響很大。7. 銷售費(fèi)用（1） 鋅錠：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；（2） 硫酸：按2001－2003年的銷售費(fèi)用占當(dāng)年硫酸銷售收入比例的平均值來推算2005－2014年的銷售費(fèi)用支出。（2） 價(jià)格（含稅）：根據(jù)五礦有色和錫礦山相關(guān)人員的預(yù)測(cè)，2005年市場(chǎng)售價(jià)為10100元/噸，2006年的市場(chǎng)售價(jià)為10000元/噸，2007年為9500元/噸，2008年及后續(xù)年份穩(wěn)定在9500元/噸水平；3. 鋅錠的生產(chǎn)成本：（1） 直接材料 生產(chǎn)鋅錠所需精礦數(shù)量：按照鋅錠的產(chǎn)量以及冶煉回收率計(jì)算得到；在20012003年中，鋅的冶煉回收率穩(wěn)步提高，%的水平；因此，%的水平。在上述假設(shè)前提下，2005－2006年銻品的價(jià)格為2700美元，2007年為2300美元，2008年后維持在2500美元的水平；2. 成本：3. 稅收包括：4. 增值稅：稅率為17％，享受出口退稅政策，因此企業(yè)實(shí)際不需要繳納增值稅；5. 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加6. 營(yíng)業(yè)稅：運(yùn)輸公司繳納營(yíng)業(yè)稅5％；7. 教育附加稅：3％；8. 城建附加稅：7％；9. 由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)支持，預(yù)測(cè)依據(jù)2001－2004年主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加占收入的平均比例預(yù)測(cè)；10. 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001年－2004年企業(yè)的平均數(shù)計(jì)算；11. 企業(yè)所得稅仍按照33％核定，破產(chǎn)回購后的企業(yè)可能享受稅收優(yōu)惠，但由于目前缺乏做單個(gè)企業(yè)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)，因此，仍在集團(tuán)總部按照33％的稅率計(jì)算所得稅。導(dǎo)致在盈利預(yù)測(cè)時(shí)，無法真正判斷破產(chǎn)、改制等帶來的影響，只能根據(jù)相關(guān)判斷和分析進(jìn)行假設(shè)(詳見相關(guān)章節(jié))，這可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。（3） 破產(chǎn)實(shí)施情況：– 北礦已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)程序；– 北煉已經(jīng)上報(bào)，列入破產(chǎn)清單。通過現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了錫礦山方面關(guān)于公司資料、破產(chǎn)、企業(yè)改制、財(cái)務(wù)和礦山資源等方面的如下資料：（一）、公司資料1. 資料（1） 錫礦山企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革（2） 公司部門及組織架構(gòu)設(shè)置（3） 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況　2. 資料說明通過簡(jiǎn)單走訪下屬的北礦、北煉、南礦、南煉、鋅廠等五個(gè)生產(chǎn)單位及錫礦山提供的書面資料，我們對(duì)錫礦山的歷史沿革及現(xiàn)狀有了一定了解；（二）、破產(chǎn)情況1. 資料（1） 北礦和北煉廠的破產(chǎn)預(yù)案各一份，以及錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司北煉廠破產(chǎn)預(yù)案補(bǔ)充資料一份；（2） 湖南省人民政府辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)省國(guó)資委等部門《建立健全省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制的若干意見》等11個(gè)文件的通知；2. 資料說明（1） 未提供北礦、北煉廠破產(chǎn)有關(guān)費(fèi)用測(cè)算方案，因此我們無法核實(shí)破產(chǎn)預(yù)案中提及的相關(guān)破產(chǎn)費(fèi)用的詳細(xì)構(gòu)成；（2） 因未獲得破產(chǎn)回購方面的政策規(guī)定，我們無法確定這些企業(yè)破產(chǎn)后是否能順利回購及其回購價(jià)格，只能假設(shè)按凈資產(chǎn)的10%順利回購；（3） 因進(jìn)入破產(chǎn)范圍的人員身份比較復(fù)雜，而錫礦山方面又未提供其詳細(xì)說明，所以在預(yù)測(cè)時(shí)只能估算相關(guān)破產(chǎn)費(fèi)用；（三）、企業(yè)改制1. 資料（1） 錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司改制方案；（2） 湖南省人民政府辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)省國(guó)資委等部門《建立健全省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制的若干意見》等11個(gè)文件的通知2. 資料說明因錫礦山方面未提供下屬各輔助性部門及非主營(yíng)業(yè)務(wù)部門的詳細(xì)資料(凈資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況等)，我們無法判斷其真實(shí)現(xiàn)狀；在盈利預(yù)測(cè)時(shí)初步假設(shè)這些部門及單位能夠獨(dú)立自負(fù)盈虧；（四）、財(cái)務(wù)資料1. 資料（1） 錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司近三年（2001－2003）三張財(cái)務(wù)報(bào)表主表（資產(chǎn)負(fù)債表，損益表和現(xiàn)金流量表）；（2） 近三年（2001－2003）管理費(fèi)用明細(xì)表（3） 近三年（2001－2003）成本、費(fèi)用資料（4） 2003年人員工資總額表2. 資料說明（1） 錫礦山方面只提供了固定資產(chǎn)原值，而沒有提供固定資產(chǎn)凈值，另外，也未提供流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)據(jù)，因此我們無法測(cè)算各下屬企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率，并對(duì)其資產(chǎn)作出相應(yīng)評(píng)價(jià)；（2） 管理費(fèi)用明細(xì)表只有總部的數(shù)據(jù)，而無各下屬企業(yè)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。（二）、統(tǒng)一假設(shè)1. 稅收：（1） 增值稅：稅率為17％，銻品享受出口退稅政策，因此銻品企業(yè)實(shí)際不需要繳納增值稅；（2） 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加– 營(yíng)業(yè)稅：運(yùn)輸公司繳納營(yíng)業(yè)稅5％；– 教育附加稅：3％；– 城建附加稅：7％；– 由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)支持，各下屬單位的預(yù)測(cè)依據(jù)2001－2004年主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加占收入的平均比例預(yù)測(cè)；（3） 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001年－2004年企業(yè)的平均數(shù)計(jì)算；（4） 破產(chǎn)回購后的企業(yè)可能享受稅收優(yōu)惠，回購后前三年享受免征優(yōu)惠，以后年份仍為33％稅率，其他企業(yè)所得稅仍按照33％核定。（六）、鋅廠1. 說明（1） 鋅廠產(chǎn)出的產(chǎn)品有二種：鋅錠和硫酸；目前，精鋅的生產(chǎn)能力為4萬噸，硫酸的生產(chǎn)能力為7萬噸；（2） 冶煉原材料－鋅精礦全部為外購，主要供應(yīng)方為江西、湖南等一些礦山，貨源相對(duì)零散。另外，我們也根據(jù)鋅廠生產(chǎn)的鋅錠和硫酸的收入比例來匹配其人工工資。因此，考慮到目前惡劣的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，我們保守地以2001－2003年的平均產(chǎn)量水平來推算2005－2014年的液堿的產(chǎn)量。因此，參照“統(tǒng)一假設(shè)”中的相關(guān)描述，選用2004年的計(jì)劃工資總額與2003年實(shí)際工資總額的增長(zhǎng)率作為20052014年人工的平均增長(zhǎng)率。（3） 北礦和南礦/北煉和南煉的人工成本比較– 由于北礦和南礦，北煉和南煉的生產(chǎn)工藝大體相同，因此有理由相信它們生產(chǎn)每噸產(chǎn)品所需的人工也大體相同；– 根據(jù)上述想法，我們將北礦和南礦、北煉和南煉的產(chǎn)量和人數(shù)進(jìn)行了對(duì)比分析，認(rèn)為北礦和北煉有進(jìn)一步提升勞動(dòng)生產(chǎn)率的空間，比照南礦和南煉的人員數(shù)量，北礦和北煉能夠減員增效，每年節(jié)約人員工資、福利及相關(guān)的勞動(dòng)保險(xiǎn)約500多萬，10年總計(jì)5000多萬。– 人工：通過將鋅廠單位產(chǎn)品人工(直接人工和間接人工)與行內(nèi)某領(lǐng)先企業(yè)的單位人工進(jìn)行比較后，我們發(fā)現(xiàn)鋅廠的單位人工高出該企業(yè)近50％。（四） 冶金化工廠1. 預(yù)測(cè)結(jié)果（1） 化工廠的模擬損益表詳見附表八：20052014年期間年均虧損1100多萬；化工廠虧損額不斷加大的主要原因是因工資上漲而導(dǎo)致的人工成本上升。（2） 開工率：由于錫礦山化工廠的開工率嚴(yán)重不足(20012003年的開工率僅為23%，15%，19%)。（五）、敏感性分析1. 說明（1） 鑒于本預(yù)測(cè)中主要產(chǎn)品的數(shù)量假設(shè)綜合考慮了錫礦山本身的生產(chǎn)、銷售情況，以及市場(chǎng)供需的變化，因此我們認(rèn)為是合理的，而且與真實(shí)情況比較吻合，因此本敏感性分析僅針對(duì)于主要產(chǎn)品的售價(jià)；（2） 鑒于化工產(chǎn)品無論是在錫礦山的銷售收入中的占比，還是毛利貢獻(xiàn)的占比都相對(duì)較小，而且化工產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格比較穩(wěn)定，在上文的預(yù)測(cè)中采用三年均值比較接近真實(shí)情況，因此敏感性分析僅針對(duì)銻品和精鋅的價(jià)格進(jìn)行；（3） 假設(shè)銻品和精鋅的價(jià)格上漲（或下跌）10％，分析錫礦山的盈利能力；（4） 根據(jù)前述假設(shè)可知，銻品和精鋅價(jià)格的變化將帶來其冶煉原料價(jià)格的波動(dòng)，包括鋅精礦、銻精礦、精銻等。 相反，當(dāng)銻品和精鋅的價(jià)格下跌10%時(shí)，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均毛利率將原來的11%下降到7%。– 鋅錠(詳見附表十三、附表十四)167。– 銻品和鋅的敏感性分析：在上面的分析中我們得到：鋅錠的價(jià)格上漲10%，鋅錠的毛利率將上升4%左右；相反，如果下降10%，鋅廠將出現(xiàn)生產(chǎn)成本高于銷售收入的局面。而鋅廠等缺乏資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)出現(xiàn)虧損的主要原因是生產(chǎn)成本過高，因此這些企業(yè)下一步工作的重點(diǎn)應(yīng)是降低成本、控制費(fèi)用等工作。另一方面，也再一次凸現(xiàn)了控制資源、影響價(jià)格的重要性。167。 分析價(jià)格變化后的毛利率，我們同樣可看到：當(dāng)銻品和精鋅的價(jià)格上漲10%時(shí)，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均毛利率將由原來的11%上漲到15%。（2） 在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況，如何進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，從而提高工廠的開工率？4. 另外，在此次調(diào)研中我們了解到錫礦山化工廠為了扭轉(zhuǎn)虧損局面，計(jì)劃對(duì)企業(yè)進(jìn)行改造，新上氯堿系統(tǒng)后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)2萬噸糊樹脂項(xiàng)目。假設(shè)化工廠能夠通過企業(yè)內(nèi)部改革來提高生產(chǎn)率及控制成本，達(dá)到行業(yè)平均水平的話，將能夠迅速扭虧為盈，從原來的年均虧損1125萬元增長(zhǎng)到年均盈利6萬元。但錫礦山方面未提供該項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告。具體比較數(shù)據(jù)請(qǐng)參見下表1：表1：鋅廠與國(guó)內(nèi)其它鋅廠的產(chǎn)品毛利率比較錫礦山鋅廠葫蘆島鋅廠中金嶺南行業(yè)領(lǐng)先水平鋅錠毛利率(%)%% %%硫酸毛利率(%)34%27%/%3. 成本比較為了進(jìn)一步剖析鋅廠的生產(chǎn)成本，我們將其與行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司進(jìn)行比較，具體如下：（1） 鋅精礦：由于錫礦山?jīng)]有自己的礦山，全部鋅精礦均為外購，因此不像銻產(chǎn)品那樣具有資源優(yōu)勢(shì)；相反，還使得生成成本中增加了一筆采購費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)用(新《交通法》實(shí)施后將進(jìn)一步提高運(yùn)輸成本)。（2） 分析– 從單個(gè)產(chǎn)品看，銻品的平均毛利為18％左右，而氧化銻的毛利又高出精銻3％，所以這也是錫礦山銷售的銻品主要為氧化銻的原因；2. 成本比較（1） 自產(chǎn)精礦和外購精礦生產(chǎn)精銻的成本比較– 按照前述假設(shè)條件，采選成本主要受采選材料成本、礦石品位、回收率、人工等因素的影響，北礦自產(chǎn)精銻的成本平均為1萬左右，南礦為9900元左右，而外購精礦受精銻市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響，因此外購精礦生產(chǎn)精銻的成本普遍高于自產(chǎn)精礦生產(chǎn)4000－5000元/噸；– 如果錫礦山的資源狀況良好，可以適當(dāng)加大探礦力度，擴(kuò)大選廠的產(chǎn)能，在維持礦山持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，提高自產(chǎn)精礦的數(shù)量；– 目前錫礦山自產(chǎn)精礦12000噸/年，外購11000噸/年，設(shè)想每增加1000噸自產(chǎn)精礦量，將給錫礦山新增盈利400多萬元。 液堿：根據(jù)上面的描述，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本； 液氯：參照液堿的推算方法，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本； 鹽酸：參照液堿的推算方法，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本；（2） 人工工資 液堿：通過分析錫礦山提供的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其20012003的直接人工工資增長(zhǎng)較快，高達(dá)50%左右。因此在下游消費(fèi)市場(chǎng)沒有全面恢復(fù)之前，目前燒堿市場(chǎng)供大于求的狀況很難得到改善。同時(shí)，錫礦山方面也指出其2004年以后工資的增長(zhǎng)不會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，而應(yīng)一個(gè)比較合理的水平?？紤]到北煉破產(chǎn)后回購對(duì)成本的影響，如果北煉能在2006年以前順利破產(chǎn)，而且回購固定資產(chǎn)所需資金為固定資產(chǎn)凈值的10％，則在2006年后每年能減少50萬固定資產(chǎn)折舊；– 精銻成本：按照外購精礦和自產(chǎn)精礦的冶煉成本和數(shù)量加權(quán)分別計(jì)算北煉和南煉生產(chǎn)精銻的綜合成本。 由于五礦有色和錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司的合作目前僅限于探討層面，因此，錫礦山出于保護(hù)商業(yè)機(jī)密等考慮未再進(jìn)一步提供更詳細(xì)的資料；凱捷工作小組將基于錫礦山提供的上述資料進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，并假設(shè)錫礦山提供的上述資料真實(shí)反映了企業(yè)情況。；二、資料情況為了更好地加強(qiáng)對(duì)銻行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國(guó)家稀缺銻資源，湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。但由于錫礦山下屬單位目前均為成本中心，只有生產(chǎn)成本的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此在預(yù)測(cè)中我們將稅金、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用按照一定的配比原則進(jìn)行計(jì)算，詳見下面相關(guān)章節(jié)；2. 對(duì)于正在申請(qǐng)破產(chǎn)的單位的預(yù)測(cè)，比如：北礦、北冶等主要生產(chǎn)廠，假設(shè)在順利破產(chǎn)并由新公司回購后繼續(xù)生產(chǎn)，人員維持現(xiàn)有人數(shù)不變，而固定資產(chǎn)的回購價(jià)格假設(shè)為固定資產(chǎn)凈值的10％（化工廠雙氧水破產(chǎn)的固定資產(chǎn)不再由新公司回購）；3. 由于錫礦山下屬所有單位均為成本中心，下屬企業(yè)只作生產(chǎn)成本的預(yù)測(cè)（鋅廠的硫酸和化工廠存在部分營(yíng)銷費(fèi)用的預(yù)測(cè)），而期間費(fèi)用和稅收的繳納都集中體現(xiàn)在總部；4. 除鋅廠的硫酸、化工廠外，其余產(chǎn)品的銷售均在總部，其他下屬單位沒有營(yíng)銷費(fèi)用；5. 由于具有較大的不確定性，因此其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)外收支在本預(yù)測(cè)均不予考慮；6. 本預(yù)測(cè)假設(shè)不新增投資下，測(cè)算錫礦山現(xiàn)實(shí)的盈利能力。（五）、礦山資源1. 資料（1） 中國(guó)銻工業(yè)現(xiàn)狀分析報(bào)告（2） 北礦、南礦、北煉、南煉、冶金的回收率指標(biāo)及精礦品位指標(biāo)等數(shù)據(jù)