【正文】 價格逐漸回升。考慮到北煉破產(chǎn)后回購對成本的影響，如果北煉能在2006年以前順利破產(chǎn)，而且回購固定資產(chǎn)所需資金為固定資產(chǎn)凈值的10％，則在2006年后每年能減少50萬固定資產(chǎn)折舊；– 精銻成本：按照外購精礦和自產(chǎn)精礦的冶煉成本和數(shù)量加權(quán)分別計算北煉和南煉生產(chǎn)精銻的綜合成本?？紤]到該廠原材料鋅精礦全部依賴外購，由于鋅錠冶煉產(chǎn)能嚴重過剩導致鋅精礦的市場供應相當緊張，因此假設(shè)2005－2014年的鋅錠銷量維持在2003年的水平上。同時，錫礦山方面也指出其2004年以后工資的增長不會出現(xiàn)繼續(xù)高速增長，而應一個比較合理的水平。（2） 價格：由于化工品市場價格比較穩(wěn)定，按照20012003年的市場平均價格來推算20052014年的硫酸價格；5. 硫酸的生產(chǎn)成本（1） 直接材料 由于硫酸是鋅錠冶煉中的伴生品，鋅精礦的成本全部攤到鋅錠的成本中，不計入硫酸的生產(chǎn)成本； 其他材料的價格：按照2001－2003年平均材料的價格進行推算；（2） 人工工資：參照鋅錠中的相關(guān)描述；（3） 除間接人工外的其它制造費用：參照鋅錠中的相關(guān)描述；6. 主營業(yè)務(wù)稅金及附加：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；需要指出的是，由于銻品享有退稅政策，而鋅錠及化工品沒有相關(guān)優(yōu)惠政策，因此鋅廠的實際應納主營業(yè)務(wù)稅金及附加應該高于預測值。因此在下游消費市場沒有全面恢復之前，目前燒堿市場供大于求的狀況很難得到改善。因此，我們將根據(jù)各種產(chǎn)品2001－2003年的平均售價來預測2005－2014年的銷售價格； 3. 單位生產(chǎn)成本：按直接材料、人工、除人工之外的制造費用分別假設(shè)（1） 直接材料 氯堿行業(yè)是一個高耗能行業(yè)，生產(chǎn)氯堿的耗電量僅次于電解法生產(chǎn)鋁的耗電量，按照目前國內(nèi)生產(chǎn)水平，每生產(chǎn)1噸100%燒堿需耗電2580度，耗汽5噸，總能耗折標準煤為 。 液堿：根據(jù)上面的描述，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本； 液氯：參照液堿的推算方法，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本； 鹽酸：參照液堿的推算方法，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本；（2） 人工工資 液堿：通過分析錫礦山提供的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其20012003的直接人工工資增長較快，高達50%左右。 液氯：參照液堿的推算方法，假設(shè)2005－2014年人工成本與全公司工資總額的上漲幅度相同； 鹽酸：參照液堿的推算方法，假設(shè)2005－2014年人工成本與全公司工資總額的上漲幅度相同；（3） 除間接人工外的其它制造費用：由于產(chǎn)量的穩(wěn)定而維持在一定水平上；因此，我們將以間接人工外的其它制造費用在20012003的平均水平來推算20052014年的費用水平；4. 主營業(yè)務(wù)稅金及附加：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；需要指出的是，由于銻品享有退稅政策，而化工品沒有相關(guān)優(yōu)惠政策，因此化工廠的實際應納主營業(yè)務(wù)稅金及附加應高于預測值。（2） 分析– 從單個產(chǎn)品看，銻品的平均毛利為18％左右，而氧化銻的毛利又高出精銻3％，所以這也是錫礦山銷售的銻品主要為氧化銻的原因；2. 成本比較（1） 自產(chǎn)精礦和外購精礦生產(chǎn)精銻的成本比較– 按照前述假設(shè)條件，采選成本主要受采選材料成本、礦石品位、回收率、人工等因素的影響，北礦自產(chǎn)精銻的成本平均為1萬左右，南礦為9900元左右，而外購精礦受精銻市場價格波動影響，因此外購精礦生產(chǎn)精銻的成本普遍高于自產(chǎn)精礦生產(chǎn)4000－5000元/噸；– 如果錫礦山的資源狀況良好，可以適當加大探礦力度，擴大選廠的產(chǎn)能，在維持礦山持續(xù)經(jīng)營的前提下，提高自產(chǎn)精礦的數(shù)量；– 目前錫礦山自產(chǎn)精礦12000噸/年，外購11000噸/年，設(shè)想每增加1000噸自產(chǎn)精礦量，將給錫礦山新增盈利400多萬元。2. 各品種的收入和毛利情況，而硫酸也將年均創(chuàng)收1500萬元左右。具體比較數(shù)據(jù)請參見下表1：表1：鋅廠與國內(nèi)其它鋅廠的產(chǎn)品毛利率比較錫礦山鋅廠葫蘆島鋅廠中金嶺南行業(yè)領(lǐng)先水平鋅錠毛利率(%)%% %%硫酸毛利率(%)34%27%/%3. 成本比較為了進一步剖析鋅廠的生產(chǎn)成本，我們將其與行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司進行比較，具體如下：（1） 鋅精礦：由于錫礦山?jīng)]有自己的礦山，全部鋅精礦均為外購，因此不像銻產(chǎn)品那樣具有資源優(yōu)勢；相反，還使得生成成本中增加了一筆采購費用和運輸費用(新《交通法》實施后將進一步提高運輸成本)。究其原因可能有如下兩條：第一，錫礦山鋅廠的規(guī)模較小緣故(據(jù)了解，鋅冶煉的合理規(guī)模為5~10萬)，第二，勞動生產(chǎn)率較低。但錫礦山方面未提供該項目的可行性研究報告。而根據(jù)電力成本占燒堿成本的62%～81%的比例測算，我們可知每噸液堿的成本應在730970元/噸的區(qū)間。假設(shè)化工廠能夠通過企業(yè)內(nèi)部改革來提高生產(chǎn)率及控制成本，達到行業(yè)平均水平的話，將能夠迅速扭虧為盈，從原來的年均虧損1125萬元增長到年均盈利6萬元。而開工率不足將直接導致人工、固定資產(chǎn)折舊等成本非常高，最終導致生產(chǎn)成本遠遠高于產(chǎn)品銷售價格，企業(yè)虧損嚴重。（2） 在市場競爭激烈的情況，如何進一步搶占市場，從而提高工廠的開工率？4. 另外，在此次調(diào)研中我們了解到錫礦山化工廠為了扭轉(zhuǎn)虧損局面，計劃對企業(yè)進行改造，新上氯堿系統(tǒng)后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)2萬噸糊樹脂項目。 當市場發(fā)生變化，銻品和精鋅的價格上漲10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均年凈利潤將由原來虧損900多萬減少到僅虧損400多萬，平均每年增加盈利500多萬。 分析價格變化后的毛利率，我們同樣可看到：當銻品和精鋅的價格上漲10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均毛利率將由原來的11%上漲到15%。如果五礦有色與錫礦山閃星銻業(yè)有限公司能夠在此次商談中達成共識，并合作成功。167。167。另一方面，也再一次凸現(xiàn)了控制資源、影響價格的重要性。但由于錫礦山鋅廠在市場競爭中的地位較弱，而本身又不具備資源等方面的優(yōu)勢，因此其市場策略只能定位為跟隨者，對市場價格無法實施影響。而鋅廠等缺乏資源優(yōu)勢的企業(yè)出現(xiàn)虧損的主要原因是生產(chǎn)成本過高，因此這些企業(yè)下一步工作的重點應是降低成本、控制費用等工作。此時，鋅廠較低的贏利能力的劣勢將暴露無余，為錫礦山整體企業(yè)的扭虧為盈工作進一步增加難度。– 銻品和鋅的敏感性分析：在上面的分析中我們得到：鋅錠的價格上漲10%，鋅錠的毛利率將上升4%左右；相反，如果下降10%，鋅廠將出現(xiàn)生產(chǎn)成本高于銷售收入的局面。（3） 結(jié)論– 銻品是核心產(chǎn)品，需進一步強化：從上面的分析我們可以看到銻品作為錫礦山的核心產(chǎn)品的重要性，它不僅具有較高的毛利率，而且也具有較大的乘數(shù)效應。– 鋅錠(詳見附表十三、附表十四)167。（2） 價格上漲（或下跌）時對單個品種盈利的影響為了更好地分析銻品和鋅錠價格的波動對公司盈利的影響，我們將對銻品和銻錠的價格波動作單獨分析如下：– 銻品(詳見附表十一、附表十二)167。 相反，當銻品和精鋅的價格下跌10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均毛利率將原來的11%下降到7%。 相反，當銻品和精鋅的價格下跌10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的經(jīng)營業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損，年均虧損額近6200萬。（五）、敏感性分析1. 說明（1） 鑒于本預測中主要產(chǎn)品的數(shù)量假設(shè)綜合考慮了錫礦山本身的生產(chǎn)、銷售情況，以及市場供需的變化，因此我們認為是合理的，而且與真實情況比較吻合，因此本敏感性分析僅針對于主要產(chǎn)品的售價；（2） 鑒于化工產(chǎn)品無論是在錫礦山的銷售收入中的占比，還是毛利貢獻的占比都相對較小，而且化工產(chǎn)品的市場價格比較穩(wěn)定，在上文的預測中采用三年均值比較接近真實情況，因此敏感性分析僅針對銻品和精鋅的價格進行；（3） 假設(shè)銻品和精鋅的價格上漲（或下跌）10％，分析錫礦山的盈利能力；（4） 根據(jù)前述假設(shè)可知，銻品和精鋅價格的變化將帶來其冶煉原料價格的波動，包括鋅精礦、銻精礦、精銻等。但如果一味地提高開工率而未有效降低直接材料等成本，只會使企業(yè)的虧損更加嚴重。（2） 開工率：由于錫礦山化工廠的開工率嚴重不足(20012003年的開工率僅為23%，15%，19%)。即使20012003的直接材料平均值1690也遠高于行業(yè)平均生產(chǎn)成本。（四） 冶金化工廠1. 預測結(jié)果（1） 化工廠的模擬損益表詳見附表八：20052014年期間年均虧損1100多萬；化工廠虧損額不斷加大的主要原因是因工資上漲而導致的人工成本上升。（4） 由于沒有獲得錫礦山成本和費用明細，因此降本空間的可能性有待進一步分析。– 人工：通過將鋅廠單位產(chǎn)品人工(直接人工和間接人工)與行內(nèi)某領(lǐng)先企業(yè)的單位人工進行比較后，我們發(fā)現(xiàn)鋅廠的單位人工高出該企業(yè)近50％。當然，鋅廠鋅錠較低的毛利率而硫酸毛利率較高可能是由于鋅廠總成本分攤政策不同而產(chǎn)生的。（3） 北礦和南礦/北煉和南煉的人工成本比較– 由于北礦和南礦，北煉和南煉的生產(chǎn)工藝大體相同，因此有理由相信它們生產(chǎn)每噸產(chǎn)品所需的人工也大體相同；– 根據(jù)上述想法，我們將北礦和南礦、北煉和南煉的產(chǎn)量和人數(shù)進行了對比分析，認為北礦和北煉有進一步提升勞動生產(chǎn)率的空間，比照南礦和南煉的人員數(shù)量，北礦和北煉能夠減員增效，每年節(jié)約人員工資、福利及相關(guān)的勞動保險約500多萬，10年總計5000多萬。6. 管理費用：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；7. 財務(wù)費用：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；（八）、假設(shè)前提一覽表1. 主要產(chǎn)品產(chǎn)量一覽表，詳見附表二；2. 主要產(chǎn)品價格一覽表，詳見附表三；四、預測結(jié)論（一） 總體分析1. 總體盈利情況（1） 盈利結(jié)果– 錫礦山總體的模擬損益表詳見附表四：2005－2014年平均虧損900多萬，由于銻品和精鋅的價格下降，從2007年后企業(yè)開始虧損；– 錫礦山2005－2014年平均毛利率略高于11%，但由于三項期間費用過高（平均在1億元以上），導致企業(yè)最后整體虧損；（2） 分析– 銷售費用年均近3000萬，占銷售收入的4％左右，比較合理；– 管理費用年均5900萬以上，占銷售收入的8％以上，略為偏高，合理的水平應在5％左右，如果能降到5％，年均節(jié)余2300多萬，從管理費用的組成看，與人員直接相關(guān)的成本，包括人員工資、福利、勞動保險等，占管理費用的64％左右，因此如果能通過提高勞動生產(chǎn)率降低人員成本是降低管理費用的可能路徑之一；– 公司的財務(wù)費用也偏高，資產(chǎn)負債率高達66％，如果能降低到40％合理的水平，年均節(jié)余財務(wù)費用1000多萬；– 如果能達到上述降低管理費用和財務(wù)費用的目標，公司整體盈利情況將好轉(zhuǎn)，年均凈利潤達到1600多萬；2. 各品種的收入和毛利情況（附表五）（1） 銻品的收入占公司總收入的62％，鋅廠的收入（包括精鋅和硫酸）占37％，化工廠的收入所占比例低于2％；（2） 從毛利的占比看，銻品毛利約占全公司毛利的91％，鋅廠占20％左右，而化工產(chǎn)品則是凈虧損；（3） 無論從收入貢獻，還是毛利貢獻，銻品都是錫礦山的主要盈利來源。因此，參照“統(tǒng)一假設(shè)”中的相關(guān)描述，選用2004年的計劃工資總額與2003年實際工資總額的增長率作為20052014年人工的平均增長率。同時，新頒布的《公路法》、以及鹽價的上漲都給氯堿企業(yè)的生產(chǎn)帶來了很大的壓力。因此，考慮到目前惡劣的市場競爭環(huán)境，我們保守地以2001－2003年的平均產(chǎn)量水平來推算2005－2014年的液堿的產(chǎn)量。8. 管理費用：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；9. 財務(wù)費用：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；（七）、冶金化工廠1. 說明冶金化工廠產(chǎn)出的產(chǎn)品有三種：液堿、液氯和鹽酸。另外，我們也根據(jù)鋅廠生產(chǎn)的鋅錠和硫酸的收入比例來匹配其人工工資。 外購鋅精礦：按照2001－2003年鋅錠和精礦價格變化的規(guī)律推算精礦的價格變化； 其他材料的價格：按照2001－2003年平均水平進行推算。（六）、鋅廠1. 說明（1） 鋅廠產(chǎn)出的產(chǎn)品有二種：鋅錠和硫酸；目前，精鋅的生產(chǎn)能力為4萬噸，硫酸的生產(chǎn)能力為7萬噸；（2） 冶煉原材料－鋅精礦全部為外購，主要供應方為江西、湖南等一些礦山，貨源相對零散。12. 營銷費用：按照2001年－2004年企業(yè)實際發(fā)生數(shù)占銷售收入的平均比例計算；13. 財務(wù)費用：按照2003年年底貸款余額的實際值計算；14. 人員工資：原來的工資包括公司總部、計檢中心、物資公司、公安等，改制后，這部分工資將只包括公司總部、計檢中心和物資公司，工資總額按照2004年的標準，每年遞增％；（1） 采選成本– 精礦產(chǎn)量：根據(jù)錫礦山目前的產(chǎn)能，以及維持礦山長期發(fā)展的考慮，每年自產(chǎn)精礦12000噸，按照北礦和南礦產(chǎn)能分布進行生產(chǎn)，2005年－2014年維持不變；– 直接材料：由于掘進深度的不斷增加，提升、排水等成本也相應增加，參照2001－2004年年均上漲幅度進行推算，具體為：2005年比2004年上漲平均漲幅的比例，2006－2009年維持在2005年的水平，2010年比2009年上漲平均漲幅的比例，2011－2014年維持在2010年的水平；– 人工成本：包括直接人工和制造費用中的人工，鑒于我們只獲取了直接人工和制造費用的總額，沒有制造費用的明細，因此制造費用中的人工只能按照工資總額和直接人工的數(shù)據(jù)進行推算，據(jù)分析，2001－2004年人工成本一直呈上升趨勢，假設(shè)2005－2014年人工成本與全公司工資總額的上漲幅度相同；– 制造費用：考慮制造費用的構(gòu)成：人工、維簡費、資源稅和其他，除人工之外的制造費用與精礦的產(chǎn)量相關(guān)，如果選礦回收率和品位基本能保持不變的情況下，單位制造費用不應有太大的變化，因此2005－2014年假設(shè)維持2001－2003年的平均水平不變。（二）、統(tǒng)一假設(shè)1. 稅收：（1） 增值稅：稅率為17％，銻品享受出口退稅政策，因此銻品企業(yè)實際不需要繳納增值稅；（2） 主營業(yè)務(wù)稅金及附加– 營業(yè)稅：運輸公司繳納營業(yè)稅5％；– 教育附加稅：3％；– 城建附加稅：7％；– 由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)支持，各下屬單位的預測