【正文】 2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本； 液氯：參照液堿的推算方法，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本； 鹽酸：參照液堿的推算方法，按照2001－2003年的平均水平來推算2005－2014年的直接材料成本；（2） 人工工資 液堿：通過分析錫礦山提供的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其20012003的直接人工工資增長較快，高達(dá)50%左右。具體比較數(shù)據(jù)請參見下表1：表1：鋅廠與國內(nèi)其它鋅廠的產(chǎn)品毛利率比較錫礦山鋅廠葫蘆島鋅廠中金嶺南行業(yè)領(lǐng)先水平鋅錠毛利率(%)%% %%硫酸毛利率(%)34%27%/%3. 成本比較為了進(jìn)一步剖析鋅廠的生產(chǎn)成本，我們將其與行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司進(jìn)行比較，具體如下：（1） 鋅精礦：由于錫礦山?jīng)]有自己的礦山，全部鋅精礦均為外購，因此不像銻產(chǎn)品那樣具有資源優(yōu)勢；相反，還使得生成成本中增加了一筆采購費用和運輸費用(新《交通法》實施后將進(jìn)一步提高運輸成本)。假設(shè)化工廠能夠通過企業(yè)內(nèi)部改革來提高生產(chǎn)率及控制成本，達(dá)到行業(yè)平均水平的話，將能夠迅速扭虧為盈，從原來的年均虧損1125萬元增長到年均盈利6萬元。 分析價格變化后的毛利率，我們同樣可看到：當(dāng)銻品和精鋅的價格上漲10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均毛利率將由原來的11%上漲到15%。另一方面，也再一次凸現(xiàn)了控制資源、影響價格的重要性。– 銻品和鋅的敏感性分析：在上面的分析中我們得到：鋅錠的價格上漲10%，鋅錠的毛利率將上升4%左右；相反，如果下降10%，鋅廠將出現(xiàn)生產(chǎn)成本高于銷售收入的局面。 相反，當(dāng)銻品和精鋅的價格下跌10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均毛利率將原來的11%下降到7%。（2） 開工率：由于錫礦山化工廠的開工率嚴(yán)重不足(20012003年的開工率僅為23%，15%，19%)。– 人工：通過將鋅廠單位產(chǎn)品人工(直接人工和間接人工)與行內(nèi)某領(lǐng)先企業(yè)的單位人工進(jìn)行比較后，我們發(fā)現(xiàn)鋅廠的單位人工高出該企業(yè)近50％。因此，參照“統(tǒng)一假設(shè)”中的相關(guān)描述，選用2004年的計劃工資總額與2003年實際工資總額的增長率作為20052014年人工的平均增長率。另外，我們也根據(jù)鋅廠生產(chǎn)的鋅錠和硫酸的收入比例來匹配其人工工資。（二）、統(tǒng)一假設(shè)1. 稅收：（1） 增值稅：稅率為17％，銻品享受出口退稅政策，因此銻品企業(yè)實際不需要繳納增值稅；（2） 主營業(yè)務(wù)稅金及附加– 營業(yè)稅：運輸公司繳納營業(yè)稅5％；– 教育附加稅：3％；– 城建附加稅：7％；– 由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)支持，各下屬單位的預(yù)測依據(jù)2001－2004年主營業(yè)務(wù)稅金及附加占收入的平均比例預(yù)測；（3） 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001年－2004年企業(yè)的平均數(shù)計算；（4） 破產(chǎn)回購后的企業(yè)可能享受稅收優(yōu)惠，回購后前三年享受免征優(yōu)惠，以后年份仍為33％稅率，其他企業(yè)所得稅仍按照33％核定。（3） 破產(chǎn)實施情況：– 北礦已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)程序；– 北煉已經(jīng)上報，列入破產(chǎn)清單。在上述假設(shè)前提下，2005－2006年銻品的價格為2700美元，2007年為2300美元，2008年后維持在2500美元的水平；2. 成本：3. 稅收包括：4. 增值稅：稅率為17％，享受出口退稅政策，因此企業(yè)實際不需要繳納增值稅；5. 主營業(yè)務(wù)稅金及附加6. 營業(yè)稅：運輸公司繳納營業(yè)稅5％；7. 教育附加稅：3％；8. 城建附加稅：7％；9. 由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)支持，預(yù)測依據(jù)2001－2004年主營業(yè)務(wù)稅金及附加占收入的平均比例預(yù)測；10. 房產(chǎn)稅、車船使用稅、土地使用稅、印花稅按照2001年－2004年企業(yè)的平均數(shù)計算；11. 企業(yè)所得稅仍按照33％核定，破產(chǎn)回購后的企業(yè)可能享受稅收優(yōu)惠，但由于目前缺乏做單個企業(yè)預(yù)測的基礎(chǔ)，因此，仍在集團(tuán)總部按照33％的稅率計算所得稅。7. 銷售費用（1） 鋅錠：參見“統(tǒng)一假設(shè)”；（2） 硫酸：按2001－2003年的銷售費用占當(dāng)年硫酸銷售收入比例的平均值來推算2005－2014年的銷售費用支出。5. 銷售費用：由于化工廠的產(chǎn)品均由化工廠自行銷售；因此，我們按2001－2003年的銷售費用占當(dāng)年化工廠銷售收入的平均比例來推算2005－2014年的銷售費用。表2：鋅廠與行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司的生產(chǎn)成本比較科目鋅廠行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司達(dá)到領(lǐng)先水平后新增盈利直接材料20751378萬元人工343222326萬元制造費用(除間接人工)613300939萬元（3） 銷售費用：鋅廠在銷售硫酸時每年的銷售費用高達(dá)硫酸銷售收入的20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均5%的水平。由于化工廠的直接生產(chǎn)成本高于產(chǎn)品售價，因此應(yīng)先降低直接材料成本，然后再在保證產(chǎn)銷平衡的基礎(chǔ)上提高開工率，改變化工廠虧損的不利局面。雙方就可以通過采用控制銻礦開采量、銻品生產(chǎn)量及出口配額等方式對市場施加有力的影響，從而獲得可觀的盈利空間，最終達(dá)到雙贏的局面。又鑒于國內(nèi)鋅錠市場競爭無序、產(chǎn)能過剩等因素，我們認(rèn)為鋅錠價格進(jìn)一步提高的空間有限；相反，縱觀國內(nèi)企業(yè)競爭策略，習(xí)慣了價格競爭的生產(chǎn)商更可能拿起價格武器，導(dǎo)致鋅錠價格進(jìn)一步走低。 相反，鋅錠價格下跌10%，而銻品價格維持不變時，鋅廠在20052014年的平均凈利率虧損額將進(jìn)一步加大，虧損額由原來的2200多萬增大至的3200多萬；毛利率由原來的3%下降1%。167。而化工廠提供的生產(chǎn)成本22502300元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平均水平。但如果將鋅廠與上市公司葫蘆島、中金嶺南和行業(yè)內(nèi)某領(lǐng)先公司進(jìn)行比較，%的毛利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)內(nèi)其他公司的贏利能力。因此，電力供應(yīng)情況和電價的上漲對氯堿產(chǎn)品的生產(chǎn)成本影響很大。（2） 價格（含稅）：根據(jù)五礦有色和錫礦山相關(guān)人員的預(yù)測，2005年市場售價為10100元/噸，2006年的市場售價為10000元/噸，2007年為9500元/噸，2008年及后續(xù)年份穩(wěn)定在9500元/噸水平；3. 鋅錠的生產(chǎn)成本：（1） 直接材料 生產(chǎn)鋅錠所需精礦數(shù)量：按照鋅錠的產(chǎn)量以及冶煉回收率計算得到；在20012003年中，鋅的冶煉回收率穩(wěn)步提高，%的水平；因此，%的水平。導(dǎo)致在盈利預(yù)測時，無法真正判斷破產(chǎn)、改制等帶來的影響，只能根據(jù)相關(guān)判斷和分析進(jìn)行假設(shè)(詳見相關(guān)章節(jié))，這可能導(dǎo)致預(yù)測結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。通過現(xiàn)場調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了錫礦山方面關(guān)于公司資料、破產(chǎn)、企業(yè)改制、財務(wù)和礦山資源等方面的如下資料：（一）、公司資料1. 資料（1） 錫礦山企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革（2） 公司部門及組織架構(gòu)設(shè)置（3） 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況　2. 資料說明通過簡單走訪下屬的北礦、北煉、南礦、南煉、鋅廠等五個生產(chǎn)單位及錫礦山提供的書面資料，我們對錫礦山的歷史沿革及現(xiàn)狀有了一定了解；（二）、破產(chǎn)情況1. 資料（1） 北礦和北煉廠的破產(chǎn)預(yù)案各一份，以及錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司北煉廠破產(chǎn)預(yù)案補充資料一份；（2） 湖南省人民政府辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)省國資委等部門《建立健全省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制的若干意見》等11個文件的通知；2. 資料說明（1） 未提供北礦、北煉廠破產(chǎn)有關(guān)費用測算方案，因此我們無法核實破產(chǎn)預(yù)案中提及的相關(guān)破產(chǎn)費用的詳細(xì)構(gòu)成；（2） 因未獲得破產(chǎn)回購方面的政策規(guī)定，我們無法確定這些企業(yè)破產(chǎn)后是否能順利回購及其回購價格，只能假設(shè)按凈資產(chǎn)的10%順利回購；（3） 因進(jìn)入破產(chǎn)范圍的人員身份比較復(fù)雜，而錫礦山方面又未提供其詳細(xì)說明，所以在預(yù)測時只能估算相關(guān)破產(chǎn)費用；（三）、企業(yè)改制1. 資料（1） 錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司改制方案；（2） 湖南省人民政府辦公廳關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)省國資委等部門《建立健全省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制的若干意見》等11個文件的通知2. 資料說明因錫礦山方面未提供下屬各輔助性部門及非主營業(yè)務(wù)部門的詳細(xì)資料(凈資產(chǎn)、經(jīng)營狀況等)，我們無法判斷其真實現(xiàn)狀；在盈利預(yù)測時初步假設(shè)這些部門及單位能夠獨立自負(fù)盈虧；（四）、財務(wù)資料1. 資料（1） 錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司近三年（2001－2003）三張財務(wù)報表主表（資產(chǎn)負(fù)債表，損益表和現(xiàn)金流量表）；（2） 近三年（2001－2003）管理費用明細(xì)表（3） 近三年（2001－2003）成本、費用資料（4） 2003年人員工資總額表2. 資料說明（1） 錫礦山方面只提供了固定資產(chǎn)原值，而沒有提供固定資產(chǎn)凈值，另外，也未提供流動資產(chǎn)數(shù)據(jù)，因此我們無法測算各下屬企業(yè)的資產(chǎn)回報率，并對其資產(chǎn)作出相應(yīng)評價；（2） 管理費用明細(xì)表只有總部的數(shù)據(jù)，而無各下屬企業(yè)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。（六）、鋅廠1. 說明（1） 鋅廠產(chǎn)出的產(chǎn)品有二種：鋅錠和硫酸；目前，精鋅的生產(chǎn)能力為4萬噸，硫酸的生產(chǎn)能力為7萬噸；（2） 冶煉原材料－鋅精礦全部為外購，主要供應(yīng)方為江西、湖南等一些礦山，貨源相對零散。因此，考慮到目前惡劣的市場競爭環(huán)境，我們保守地以2001－2003年的平均產(chǎn)量水平來推算2005－2014年的液堿的產(chǎn)量。（3） 北礦和南礦/北煉和南煉的人工成本比較– 由于北礦和南礦，北煉和南煉的生產(chǎn)工藝大體相同，因此有理由相信它們生產(chǎn)每噸產(chǎn)品所需的人工也大體相同；– 根據(jù)上述想法，我們將北礦和南礦、北煉和南煉的產(chǎn)量和人數(shù)進(jìn)行了對比分析，認(rèn)為北礦和北煉有進(jìn)一步提升勞動生產(chǎn)率的空間，比照南礦和南煉的人員數(shù)量，北礦和北煉能夠減員增效，每年節(jié)約人員工資、福利及相關(guān)的勞動保險約500多萬，10年總計5000多萬。（四） 冶金化工廠1. 預(yù)測結(jié)果（1） 化工廠的模擬損益表詳見附表八：20052014年期間年均虧損1100多萬；化工廠虧損額不斷加大的主要原因是因工資上漲而導(dǎo)致的人工成本上升。（五）、敏感性分析1. 說明（1） 鑒于本預(yù)測中主要產(chǎn)品的數(shù)量假設(shè)綜合考慮了錫礦山本身的生產(chǎn)、銷售情況，以及市場供需的變化，因此我們認(rèn)為是合理的，而且與真實情況比較吻合，因此本敏感性分析僅針對于主要產(chǎn)品的售價；（2） 鑒于化工產(chǎn)品無論是在錫礦山的銷售收入中的占比，還是毛利貢獻(xiàn)的占比都相對較小，而且化工產(chǎn)品的市場價格比較穩(wěn)定，在上文的預(yù)測中采用三年均值比較接近真實情況，因此敏感性分析僅針對銻品和精鋅的價格進(jìn)行；（3） 假設(shè)銻品和精鋅的價格上漲（或下跌）10％，分析錫礦山的盈利能力；（4） 根據(jù)前述假設(shè)可知，銻品和精鋅價格的變化將帶來其冶煉原料價格的波動，包括鋅精礦、銻精礦、精銻等。– 鋅錠(詳見附表十三、附表十四)167。而鋅廠等缺乏資源優(yōu)勢的企業(yè)出現(xiàn)虧損的主要原因是生產(chǎn)成本過高，因此這些企業(yè)下一步工作的重點應(yīng)是降低成本、控制費用等工作。167。（2） 在市場競爭激烈的情況，如何進(jìn)一步搶占市場，從而提高工廠的開工率？4. 另外，在此次調(diào)研中我們了解到錫礦山化工廠為了扭轉(zhuǎn)虧損局面，計劃對企業(yè)進(jìn)行改造，新上氯堿系統(tǒng)后續(xù)產(chǎn)品開發(fā)2萬噸糊樹脂項目。但錫礦山方面未提供該項目的可行性研究報告。（2） 分析– 從單個產(chǎn)品看，銻品的平均毛利為18％左右，而氧化銻的毛利又高出精銻3％，所以這也是錫礦山銷售的銻品主要為氧化銻的原因；2. 成本比較（1） 自產(chǎn)精礦和外購精礦生產(chǎn)精銻的成本比較– 按照前述假設(shè)條件，采選成本主要受采選材料成本、礦石品位、回收率、人工等因素的影響，北礦自產(chǎn)精銻的成本平均為1萬左右，南礦為9900元左右，而外購精礦受精銻市場價格波動影響，因此外購精礦生產(chǎn)精銻的成本普遍高于自產(chǎn)精礦生產(chǎn)4000－5000元/噸；– 如果錫礦山的資源狀況良好，可以適當(dāng)加大探礦力度，擴大選廠的產(chǎn)能，在維持礦山持續(xù)經(jīng)營的前提下，提高自產(chǎn)精礦的數(shù)量；– 目前錫礦山自產(chǎn)精礦12000噸/年，外購11000噸/年，設(shè)想每增加1000噸自產(chǎn)精礦量，將給錫礦山新增盈利400多萬元。因此在下游消費市場沒有全面恢復(fù)之前，目前燒堿市場供大于求的狀況很難得到改善?？紤]到北煉破產(chǎn)后回購對成本的影響，如果北煉能在2006年以前順利破產(chǎn)，而且回購固定資產(chǎn)所需資金為固定資產(chǎn)凈值的10％，則在2006年后每年能減少50萬固定資產(chǎn)折舊；– 精銻成本：按照外購精礦和自產(chǎn)精礦的冶煉成本和數(shù)量加權(quán)分別計算北煉和南煉生產(chǎn)精銻的綜合成本。；二、資料情況為了更好地加強對銻行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國家稀缺銻資源，湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限公司與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。（五）、礦山資源1. 資料（1） 中國銻工業(yè)現(xiàn)狀分析報告（2） 北礦、南礦、北煉、南煉、冶金的回收率指標(biāo)及精礦品位指標(biāo)等數(shù)據(jù)2. 資料說明（1） 基本提供了所需資料；但由于礦產(chǎn)資源分布的不確定性，我們只能對錫礦山的銻礦儲量及品位進(jìn)行假設(shè)；（六）、企業(yè)現(xiàn)狀通過本次實地調(diào)研，我們收集了錫礦山的主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、售價及生產(chǎn)成本方面的數(shù)據(jù)和資料(詳見附表一)；這些數(shù)據(jù)、資料也正是我們進(jìn)行財務(wù)預(yù)測的基礎(chǔ)。（2） 人工工資：通過分析錫礦山提供的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其20012003的直接人工工資保持15%的速度增長。即使考慮企業(yè)生產(chǎn)率的提高而導(dǎo)致的直接材料成本降低等因素，氯堿企業(yè)要想進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本的空間非常有限。但鋅廠的銷售毛利率仍然大大低于行業(yè)水平。但因錫礦山方面未能提供直接材料科目明細(xì)，我們無法獲知其確切原因。– 平均毛利率167。銻品價格每上漲10%，錫礦山閃星銻業(yè)公司的凈利潤將上升1800多萬。由此，可見鋅廠對鋅錠市場的價格變動非常敏感。– 由此可見，銻品和精鋅的價格的波動對錫礦山的影響非常大。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)75%的開工率。– 制造費用：同時，鋅廠除間接人工外的制造費用高達(dá)613元/噸(20012003年平均水平)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)領(lǐng)先水平(制造費用300元/噸)。另外，我們也將根據(jù)我國氯堿行業(yè)傳統(tǒng)的產(chǎn)品定價方法遵循“勞動價值法則”來匹配液堿、液氯和鹽酸各自應(yīng)分?jǐn)偟娜斯すべY。（3） 除人工外的其它制造費用：由于產(chǎn)量的