【正文】 3） 除間接人工外的其它制造費用：由于產量的穩(wěn)定而維持在一定水平上；因此，我們將以間接人工外的其它制造費用在20012003的平均水平來推算20052014年的費用水平；4. 主營業(yè)務稅金及附加：參見“統(tǒng)一假設”；需要指出的是，由于銻品享有退稅政策，而化工品沒有相關優(yōu)惠政策，因此化工廠的實際應納主營業(yè)務稅金及附加應高于預測值。2. 各品種的收入和毛利情況，而硫酸也將年均創(chuàng)收1500萬元左右。究其原因可能有如下兩條：第一，錫礦山鋅廠的規(guī)模較小緣故(據(jù)了解，鋅冶煉的合理規(guī)模為5~10萬)，第二，勞動生產率較低。而根據(jù)電力成本占燒堿成本的62%～81%的比例測算，我們可知每噸液堿的成本應在730970元/噸的區(qū)間。而開工率不足將直接導致人工、固定資產折舊等成本非常高，最終導致生產成本遠遠高于產品銷售價格，企業(yè)虧損嚴重。 當市場發(fā)生變化，銻品和精鋅的價格上漲10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的平均年凈利潤將由原來虧損900多萬減少到僅虧損400多萬，平均每年增加盈利500多萬。如果五礦有色與錫礦山閃星銻業(yè)有限公司能夠在此次商談中達成共識，并合作成功。167。但由于錫礦山鋅廠在市場競爭中的地位較弱，而本身又不具備資源等方面的優(yōu)勢，因此其市場策略只能定位為跟隨者，對市場價格無法實施影響。此時，鋅廠較低的贏利能力的劣勢將暴露無余，為錫礦山整體企業(yè)的扭虧為盈工作進一步增加難度。（3） 結論– 銻品是核心產品，需進一步強化：從上面的分析我們可以看到銻品作為錫礦山的核心產品的重要性，它不僅具有較高的毛利率，而且也具有較大的乘數(shù)效應。（2） 價格上漲（或下跌）時對單個品種盈利的影響為了更好地分析銻品和鋅錠價格的波動對公司盈利的影響，我們將對銻品和銻錠的價格波動作單獨分析如下：– 銻品(詳見附表十一、附表十二)167。 相反，當銻品和精鋅的價格下跌10%時，錫礦山閃星銻業(yè)有限公司20052014年的經營業(yè)務將出現(xiàn)虧損，年均虧損額近6200萬。但如果一味地提高開工率而未有效降低直接材料等成本，只會使企業(yè)的虧損更加嚴重。即使20012003的直接材料平均值1690也遠高于行業(yè)平均生產成本。（4） 由于沒有獲得錫礦山成本和費用明細，因此降本空間的可能性有待進一步分析。當然，鋅廠鋅錠較低的毛利率而硫酸毛利率較高可能是由于鋅廠總成本分攤政策不同而產生的。6. 管理費用：參見“統(tǒng)一假設”；7. 財務費用：參見“統(tǒng)一假設”；（八）、假設前提一覽表1. 主要產品產量一覽表，詳見附表二；2. 主要產品價格一覽表，詳見附表三；四、預測結論（一） 總體分析1. 總體盈利情況（1） 盈利結果– 錫礦山總體的模擬損益表詳見附表四：2005－2014年平均虧損900多萬，由于銻品和精鋅的價格下降，從2007年后企業(yè)開始虧損；– 錫礦山2005－2014年平均毛利率略高于11%，但由于三項期間費用過高（平均在1億元以上），導致企業(yè)最后整體虧損；（2） 分析– 銷售費用年均近3000萬，占銷售收入的4％左右，比較合理；– 管理費用年均5900萬以上，占銷售收入的8％以上，略為偏高，合理的水平應在5％左右，如果能降到5％，年均節(jié)余2300多萬，從管理費用的組成看，與人員直接相關的成本，包括人員工資、福利、勞動保險等，占管理費用的64％左右，因此如果能通過提高勞動生產率降低人員成本是降低管理費用的可能路徑之一；– 公司的財務費用也偏高，資產負債率高達66％，如果能降低到40％合理的水平，年均節(jié)余財務費用1000多萬；– 如果能達到上述降低管理費用和財務費用的目標，公司整體盈利情況將好轉，年均凈利潤達到1600多萬；2. 各品種的收入和毛利情況（附表五）（1） 銻品的收入占公司總收入的62％，鋅廠的收入（包括精鋅和硫酸）占37％，化工廠的收入所占比例低于2％；（2） 從毛利的占比看，銻品毛利約占全公司毛利的91％，鋅廠占20％左右，而化工產品則是凈虧損；（3） 無論從收入貢獻，還是毛利貢獻，銻品都是錫礦山的主要盈利來源。同時，新頒布的《公路法》、以及鹽價的上漲都給氯堿企業(yè)的生產帶來了很大的壓力。8. 管理費用：參見“統(tǒng)一假設”；9. 財務費用：參見“統(tǒng)一假設”；（七）、冶金化工廠1. 說明冶金化工廠產出的產品有三種：液堿、液氯和鹽酸。 外購鋅精礦：按照2001－2003年鋅錠和精礦價格變化的規(guī)律推算精礦的價格變化； 其他材料的價格：按照2001－2003年平均水平進行推算。12. 營銷費用：按照2001年－2004年企業(yè)實際發(fā)生數(shù)占銷售收入的平均比例計算；13. 財務費用：按照2003年年底貸款余額的實際值計算；14. 人員工資：原來的工資包括公司總部、計檢中心、物資公司、公安等，改制后，這部分工資將只包括公司總部、計檢中心和物資公司，工資總額按照2004年的標準，每年遞增％；（1） 采選成本– 精礦產量：根據(jù)錫礦山目前的產能，以及維持礦山長期發(fā)展的考慮，每年自產精礦12000噸，按照北礦和南礦產能分布進行生產，2005年－2014年維持不變；– 直接材料：由于掘進深度的不斷增加，提升、排水等成本也相應增加，參照2001－2004年年均上漲幅度進行推算，具體為：2005年比2004年上漲平均漲幅的比例，2006－2009年維持在2005年的水平，2010年比2009年上漲平均漲幅的比例，2011－2014年維持在2010年的水平；– 人工成本：包括直接人工和制造費用中的人工，鑒于我們只獲取了直接人工和制造費用的總額，沒有制造費用的明細，因此制造費用中的人工只能按照工資總額和直接人工的數(shù)據(jù)進行推算，據(jù)分析，2001－2004年人工成本一直呈上升趨勢，假設2005－2014年人工成本與全公司工資總額的上漲幅度相同；– 制造費用：考慮制造費用的構成：人工、維簡費、資源稅和其他，除人工之外的制造費用與精礦的產量相關，如果選礦回收率和品位基本能保持不變的情況下，單位制造費用不應有太大的變化，因此2005－2014年假設維持2001－2003年的平均水平不變。（4） 下屬企業(yè)關系交易：錫礦山方面表示其下屬的原料公司、物資公司、運輸公司等輔助性部門的相關費用都已分攤到相關生產部門的直接材料中，但由于其未提供相應的財務數(shù)據(jù)，我們無法核實其分攤方法及下屬單位各自承擔的成本。（4） 破產改制實施后的情況：1. 破產實施后，撫恤人員、內退的人員將由社會負擔；2. 機械廠、運輸公司、生活服務總公司、職工醫(yī)院將成為獨立法人，自負盈虧；3. 學校、公安、社區(qū)管理機構等移交地方管理，醫(yī)院自負盈虧，每年為公司減少開支約1000萬左右；4. 剩余2790人需要置換身份，大約500名合同工、2300名固定工，按照湖南省相關政策，置換費用大約為：，固定工3萬/人，總的置換費用大概為7600萬左右；3. 本次預測的范圍（1） 單位范圍：鑒于合作方案沒有最終確定，因此本次預測將主要針對與銻相關的南礦、北礦、南冶、北冶、精細冶金廠，冶金化工廠、鋅廠，而輔助生產的技術中心、動力廠、運輸總隊、計檢中心、機械廠、物資公司和原料公司的相關成本均以計入產品的成本，不再單獨進行預測，而非經營性資產將移交地方管理，相關的費用不再進行預測；（2） 產品范圍：– 銻廠：精銻、氧化銻；– 鋅廠：鋅錠、硫酸；– 化工廠：液氯、液堿、鹽酸；（二）、數(shù)據(jù)來源1. 主要產品價格和錫礦山礦石品位的預測由五礦提供；2. 其余有關成本、人員、非經營性資產、破產預案等資料由錫礦山提供；（三）、預測方法1. 考慮到錫礦山和五礦合作后，錫礦山下屬單位都將改制成獨立法人，因此本預測將模擬銻品相關單位、鋅廠和化工廠的損益表，以便大體測算各塊業(yè)務獨立的盈利性。凱捷（中國）咨詢顧問公司本著公正、獨立的原則對錫礦山閃星銻業(yè)有限公司進行了初步盡職財務調研，以期從第三方的角度評價雙方的合作基礎，并根據(jù)盈利預測結果設計不同的重組方案供雙方討論。三、假設條件（一）、說明1. 預測年限為2005－2014年；2. 在不新增投資的前提下，目前的產能如下：（1） 、精銻的冶煉能力為2萬噸、其余冶煉所需的銻精礦和精銻外購；（2） ，精鋅的生產能力為4萬噸，硫酸的生產能力為7萬噸；（3） 氯堿生產線年產液堿、液氯、鹽酸46000噸(總產能)；3. 假設所有的產品均產銷平衡。（3） 氧化銻的冶煉– 氧化銻產量：由于假設產銷平衡，產量的假設參照前文銷量的假設；– 直接材料：? 自產精銻的成本：按照北煉和南煉自產精銻的成本和價格加權計算得到；? 外購精銻的價格：假設精銻價格的上漲和氧化銻價格上漲的幅度類似，按照氧化銻的售價推算外購精銻的成本；? 加工氧化銻所需精銻的總量：按照氧化銻產量、以及氧化銻中銻金屬的含量，以及冶煉回收率計算得到；? 外購精銻的數(shù)量：自身生產的精銻除直接銷售外，其余的精銻用于加工成氧化銻，不足部分外購；? 其他材料的價格：按照2001－2004年平均材料的價格進行推算；– 人工成本和制造費用參照精銻冶煉中的相關描述；– 氧化銻成本：由精銻成本、其他材料成本、人工成本和除人工外的制造費用加總得到。因此，參照“統(tǒng)一假設”中的相關描述，選用2004年的計劃工資總額與2003年實際工資總額的增長率作為20052014年人工的平均增長率。而錫礦山化工廠無論是體制、生產規(guī)模還是市場銷售網絡在國內市場競爭中都不具明顯優(yōu)勢，甚至處于較弱的競爭地位。同時，錫礦山方面也指出其2004年以后工資的增長不會出現(xiàn)繼續(xù)高速增長，而應一個比較合理的水平(%)。（2） 自產精銻和外購精銻生產氧化銻的成本比較– 按照前述假設條件，氧化銻的冶煉成本主要受精銻成本、材料成本、冶煉回收率、人工等因素的影響，而外購精銻受氧化銻市場價格波動影響，因此外購精銻生產氧化銻的成本普遍高于自產精銻生產成本近3000元/噸；– 目前錫礦山自產精銻20000噸/年，其中約2000噸直接銷售，外購2500噸/年，在前面的描述可以看到，氧化銻的毛利高于精銻的毛利，因此今后應加大氧化銻的銷量。（2） 鋅錠冶煉成本– 直接材料：(2003年數(shù)據(jù))，高出行業(yè)領先水平將近2030%倍左右；但因錫礦山方面未提供三級科目明細，我們無法獲知其構成。該項目可能產生的效益亦未在本次預測中考慮。但由于目前整個氯堿行業(yè)都處于虧損或微利，企業(yè)整體利潤率不高。新增利潤2000萬元，回收期為4－5年，但錫礦山方面未提供項目可行性研究報告，無法確認其可行性，該項目可能未來收益亦未在本次預測中涉及。167。 相反，銻品價格下跌10%，而鋅錠價格維持不變時，銻品在20052014年的平均凈利潤將由原來盈利1900多萬變成虧損100萬，每年減少盈利2000萬；毛利率由原來的18%下降至14%。如果五礦有色與錫礦山的合作能夠成功，并最終有效地影響市場價格，錫礦山將從中獲得巨大的重組效應，迅速扭虧為盈，最終成為銻行業(yè)的龍頭企業(yè)。五、附表附表一： 20012003年錫礦山主要產品產量、成本數(shù)據(jù)匯總表附表二： 20052014年主要產品產量表附表三： 20052014年主要產品價格表附表四： 20052014年錫礦山總體的模擬損益表附表五： 錫礦山收入和毛利構成統(tǒng)計表附表六： 錫礦山20052014年銻品的模擬損益表附表七： 鋅廠20052014年的模擬損益表附表八： 化工廠20052014年的模擬損益表附表九： 公司整體盈利敏感性分析(上漲10%)附表十： 公司整體盈利敏感性分析(下跌10%)附表十一： 銻品敏感性分析(上漲10%)附表十二： 銻品敏感性分析(下跌10%)附表十三： 鋅品敏感性分析(上漲10%)附表十四： 鋅品敏感性分析(下跌10%)附表一：20012003年錫礦山主要產品產量、成本數(shù)據(jù)匯總表　200120022003精銻價格(元/噸)8,694 13,317 17,191 數(shù)量南煉(噸)7,251 8,024 8,005 北煉(噸)4,687 5,112 6,591 南煉直接材料（元）1,066 998 1,423 工資及附加（元）207 203 268 制造費用（元）493 585 724 生產成本小計（元）1,766 1,786 2,415 北煉直接材料（元）1,728 1,803 2,260 工資及附加（元）427 480 428 制造費用（元）736 691 826 生產成本小計（元）2,891 2,974 3,514 氧化銻價格(元/噸)9,228 12,418 16,459 數(shù)量(噸)18,321 20,371 19,002 直接材料（元）216 285 206 工資及附加（元）114 91 258 制造費用（元）371 321 341 冶煉成本小計（元）701 697 805 鋅錠產量(噸）22,862 27,511 30,065 價格（元/噸）7,147 6,521 6,980 直接材料（元）2,556 2,636 2,412 工資及附加（元）275 202 236 制造費用（元）783 705 651 鋅冶煉成本（元）3,615 3,542 3,298 生產1噸精鋅的鋅精礦的成本（元/噸）4,467 3,904 3,468 生產1噸精鋅的成本（元/噸）8,082 7,447 6,766 硫酸產量(噸）47,876 50,579 50,100 價格（元/噸）257 231 30