【正文】 濟(jì)率先回暖有關(guān)。去年10月開始，這一比例急速下降，個別月份降到20%－30%，幾乎達(dá)到一年以來的最低點。與外匯占款反彈相關(guān)，結(jié)匯占收匯的比例也有上升趨勢，這意味著資金流入境內(nèi)加快或境內(nèi)存量外幣加速結(jié)匯。今年前4個月月均外匯占款增加僅1433億元。5月外匯占款2426億元，環(huán)比增加近900億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。在今年全年，我們并不擔(dān)憂社會流動性會出現(xiàn)緊縮的狀況。如果處于這種市場氛圍下，剛剛開啟的、力度溫和的緊縮政策不僅為時已晚，其緊縮效果也依然不會被看好。那時候經(jīng)濟(jì)面臨的一種可能的情況是，國際熱錢大量涌入中國進(jìn)行套利，而央行需釋放出很多的外匯占款以保持低估的人民幣匯率，并隨之又被迫發(fā)行可觀的央票將流動性再度收回來，這是在重演2007年時的景象。但如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沿著目前的趨勢走下去，也許最早在四季度，中央政府就無需過度擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)“二次觸底”的風(fēng)險了。也就是說，雖然央行、銀監(jiān)會可能采取一些緊縮的措施，以各自預(yù)防通脹和銀行信貸投放的風(fēng)險，但這樣細(xì)小的緊縮措施基本上是“光做不說”，目的是不引起市場信心的波動，因而其緊縮的效果也不會很大。有消息稱央行口頭對主要銀行高管傳達(dá)了要控制貸款規(guī)模之意；而最新的消息則顯示，為了防止銀行信貸在季度末再度沖高，銀監(jiān)會近日下發(fā)緊急通知，要求各銀行防止季末貸款沖規(guī)模的現(xiàn)象，并要求銀行業(yè)機(jī)構(gòu)確保信貸均衡投放。正是這種極為寬松的貨幣政策，使得今年以來樓市、股市都出現(xiàn)了明顯的回暖，并使得社會的通脹預(yù)期越來越嚴(yán)重。此外，與2008年相比，央行也在通過縮減公開市場操作的規(guī)模來釋放基礎(chǔ)貨幣。在今年前5個月，超過了以往任何年份全年的貸款投放規(guī)模。也就是說，目前貨幣政策的寬松程度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1998－2002年的經(jīng)濟(jì)緊縮期。I主辦單位安邦集團(tuán)研究總部（01059001350）服務(wù)熱線0105900137701059001355（Fax）訂閱熱線01059001366電子郵件Industry_info網(wǎng)址地址北京市朝陽區(qū)東大橋路8號SOHO尚都南塔2627層郵編100020總第417期 2009/06/182009/06/24 80 / 87本期要目戰(zhàn)略性分析 1【下半年貨幣政策即使趨緊也不改寬松實質(zhì)】 1【央行發(fā)央票對沖過剩流動性的情景可能再現(xiàn)】 2環(huán)境信息 3【央行近期降息或調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能性不大】 3【央行：提高金融業(yè)抗風(fēng)險能力和國際競爭力】 4【蘇寧：不斷探索和推動包括國企在內(nèi)的企業(yè)并購】 4【外管局：企業(yè)預(yù)收貨款和延期付款比例上調(diào)至30%】 5【銀監(jiān)會：嚴(yán)防月末、季末放貸“沖規(guī)?！爆F(xiàn)象】 5【銀監(jiān)會將擇機(jī)頒布固定資產(chǎn)貸款新規(guī)】 6【蔡鄂生：支持在風(fēng)險可控前提下發(fā)放并購貸款】 6【證監(jiān)會：加快金融改革和制度創(chuàng)新步伐】 6【深圳證監(jiān)局：基金經(jīng)理不良從業(yè)行為將是監(jiān)管重點】 7【深交所將推標(biāo)普500指數(shù)基金】 7【中證登發(fā)布開放式基金全額非擔(dān)保結(jié)算業(yè)務(wù)指引】 8【中證協(xié)：投資銀行業(yè)應(yīng)恪守新股發(fā)行業(yè)務(wù)紀(jì)律】 8【上期所：鋼材期貨交割品牌增至28個】 9【滬上期貨居間返傭率不得高于平均返傭率】 9【陳文輝：保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)將一如既往地鼓勵創(chuàng)新】 9【財政部：支持銀行本金打折處置不良資產(chǎn)】 10【前5月國企利潤與營收呈“雙降”局面】 10【國稅總局：再保險業(yè)務(wù)賠款支出可稅前扣除】 10【發(fā)改委：今后“互保”型企業(yè)債或難以通過審批】 11【商務(wù)部：出口退稅賬戶托管貸款額最高70%】 11【國企高管薪酬規(guī)范性文件有望7月頒布執(zhí)行】 12【中央投資項目9月底前必須落實到位】 12【統(tǒng)計法修訂案：政府公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)必須保持一致】 12【國務(wù)院：國有股轉(zhuǎn)持社?；鸾K于開閘】 13【唐雙寧：必須對金融衍生品實施分類監(jiān)管】 13【世行認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入強(qiáng)勁復(fù)蘇階段】 14【國家統(tǒng)計局預(yù)計二季度GDP增幅有望達(dá)8%】 14競爭對手情報 14【工行提價意在擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)布局】 14【】 15【中銀香港或六折回購雷曼債券】 15【交行首推二代“打新”理財產(chǎn)品】 16【國開行去年整體盈利和資產(chǎn)質(zhì)量下降明顯】 16【農(nóng)發(fā)行去年經(jīng)營利潤破200億大關(guān)】 16【招行：未來5年永隆將成香港市場領(lǐng)先中型銀行】 17【光大集團(tuán)成立金控資管涉足PE業(yè)】 17【中行北分行行長董建岳任職廣發(fā)行董事長】 18【民生銀行近期不會引進(jìn)戰(zhàn)略投資者】 18【廣發(fā)證券否認(rèn)改借殼ST梅雁傳聞】 18【興業(yè)證券著力實施海西發(fā)展戰(zhàn)略】 19【海通證券集合資產(chǎn)管理計劃獲批】 19【東方證券著力打造經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核心競爭力】 20【南方基金分紅爭議獲仲裁委立案】 20【華安上證180ETF拆分首月表現(xiàn)突出】 20【華夏滬深300指數(shù)基金獲準(zhǔn)募資】 21【融通基金“老鼠倉”主角張野被判終身禁入】 21【馮辭任職金元比聯(lián)基金董事長】 21【中國中期擬億元在京購房】 22【中泰信托成功換發(fā)金融許可證】 22【百瑞信托推出逾百億規(guī)?；惍a(chǎn)品】 22【陽光私募國貿(mào)盛乾或因股權(quán)投資遭調(diào)查】 22【國壽有望成為中國平安的“正宗替補(bǔ)”】 23【中國平安或向新橋定向增發(fā)H股】 23【美國萬通人壽1億美元入股英大人壽】 24【第五家日本財險公司進(jìn)軍中國】 24【摩根大通獲評全球最具實力銀行】 25【匯豐控股擬全面收購一家印度券商】 25【東亞銀行收購臺灣友邦證券】 25【大摩、德銀入圍AIA上市投行之列】 26【高盛計劃派發(fā)史上最高額花紅】 26【英國保誠集團(tuán)完成臺灣地區(qū)壽險業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓事宜】 26【RBS擬折價出售旗下亞洲資產(chǎn)】 26【富蘭克林鄧普頓QFII資格“失而復(fù)得”】 27【臺灣富邦金控擬在福建設(shè)立合資公司】 27【傳中投計劃進(jìn)軍對沖基金行業(yè)】 28【三大銀行股大漲令匯金獲利頗豐】 28【黑石等私募巨頭擬在滬設(shè)立子公司】 28市場信息 29【全球經(jīng)濟(jì)模式變革令人民幣升值壓力劇增】 29【美元反彈和套利交易令NDF人民幣升值預(yù)期縮窄】 29【套利資金狂涌導(dǎo)致5月外匯占款增量創(chuàng)新高】 30【傳公司債最早本月恢復(fù)發(fā)行】 30【貨基投資比例受限或令短融券遭遇拋售壓力】 31【通脹預(yù)期和IPO重啟促使新債利率大幅上行】 31【債市后期或?qū)⒃庥鱿蛳抡{(diào)整壓力】 32【去年末中央財政國債余額超5萬億】 32【截至6月底地方債發(fā)行額超1600億】 32【BRICs美元債券表現(xiàn)優(yōu)于本幣債券】 33【天量信貸給銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化埋下隱憂】 33【票據(jù)空轉(zhuǎn)回落或令銀行流動性短期承壓】 34【異地分行成為城商行信貸擴(kuò)張主力】 34【去年六家銀行違規(guī)發(fā)放貸款逾300億】 35【】 35【首季度信用卡逾期半年未償信貸總額近50億】 36【首季度銀行商業(yè)匯票逾期墊款余額同增五成】 36【四大上市公司被審計出違規(guī)問題】 36【券商分公司經(jīng)營時代正在加速到來】 37【監(jiān)管層維穩(wěn)基調(diào)或令滬市短期難現(xiàn)IPO】 37【高折價率令機(jī)構(gòu)參與定向增發(fā)熱情高漲】 38【國有股劃轉(zhuǎn)社?；饘锌毓傻匚挥绊懹邢蕖?38【近六成個股6月無力攻克前期反彈高點】 39【上周參與交易A股帳戶數(shù)大降120萬戶】 39【首季度非金融上市公司動用“打新”資金近60億】 40【下半年限售股解禁量占全年85%】 40【6月上市公司增發(fā)融資額超600億】 41【東航擬A+H股定向增發(fā)70億】 41【港股半通車首發(fā)規(guī)模最多30億人民幣】 41【封基頻現(xiàn)大宗交易或為QFII看淡后市先兆】 42【指數(shù)大幅反彈令指數(shù)基金成為最大贏家】 42【年中大考來臨促使股基火速增倉】 43【基金“封轉(zhuǎn)開”或成近期炒作新題材】 43【今年來新基金募資額已超1300億】 44【長盛同德凈值增長率位居百億規(guī)模基金榜首】 44【基金主導(dǎo)6月以來紅盤行情】 44【風(fēng)險意識增強(qiáng)令上市公司頻繁開展套期保值】 45【國內(nèi)三大期交所均入圍全球15強(qiáng)】 45【遼寧億元騙貸炒期貨團(tuán)伙落網(wǎng)】 46【世行利空報告引發(fā)商品市場大調(diào)整】 46【房地產(chǎn)市場解凍吸引信托公司前赴后繼】 47【國內(nèi)首家私募基金有望年內(nèi)借殼上市】 47【去年陽光私募產(chǎn)品平均收益率為33%】 48【不同規(guī)模保險公司“打新”理念開始分化】 48【保險業(yè)今年流行全方位“大瘦身”】 48【逾六成進(jìn)取型投連險賬戶跑贏大盤】 49【前5月國內(nèi)保費月均增速達(dá)10%】 49【上海產(chǎn)權(quán)交易所上周金融業(yè)成交額居首】 49【上海著力打造中國資產(chǎn)管理中心】 50【重慶擬籌建三大全國交易市場】 50【近七成全球基金經(jīng)理二季度繼續(xù)看好債市】 51【全球15家最富有王室去年資產(chǎn)縮水220億美元】 51【央行售金協(xié)定今年仍有364噸額度未用】 52【%的基準(zhǔn)利率不變】 52【伯南克連任的可能性很渺?！?52【歐盟擬建立泛歐金融監(jiān)管體系】 53【歐洲央行近期不會出臺新的貨幣政策措施】 53【%】 54【日本經(jīng)濟(jì)完全復(fù)蘇可能要到2010年底】 54【俄羅斯擬兩年內(nèi)實現(xiàn)貨幣匯率自由浮動】 54【亞行向發(fā)展中成員發(fā)放34億美元貸款】 55數(shù)據(jù)庫 55〖貨幣市場〗 55【實質(zhì)性結(jié)構(gòu)調(diào)整是擺脫美元綁架唯一途徑】 55【應(yīng)高度警惕內(nèi)外流動性夾攻可能造成的泡沫】 57〖銀行市場〗 58【銀行收費何時才能不被指責(zé)】 58〖證券市場〗 59【新股最優(yōu)發(fā)行價應(yīng)符合三大標(biāo)準(zhǔn)】 59【火星人的困惑】 60〖債券市場〗 62【IPO重啟對債市資金面影響幾何？】 62【美國國債膨脹會誘發(fā)全球通脹嗎】 63〖基金市場〗 65【基金公司的“私募”投資】 65〖期貨市場〗 67【油價在流言蜚語中曲折向上】 67【正確認(rèn)識企業(yè)參與期貨市場的目的及意義】 68〖信托市場〗 69【有限合伙制“N+1”模式將成PE組織新趨勢】 69〖保險市場〗 71【平深戀：多贏格局的經(jīng)典案例】 71【國有股轉(zhuǎn)持的制度意義更為重大】 72〖經(jīng)濟(jì)環(huán)境〗 74【經(jīng)濟(jì)停滯與通脹預(yù)期并存】 74【通縮的實體經(jīng)濟(jì)與活躍的虛擬經(jīng)濟(jì)】 75戰(zhàn)略性分析【下半年貨幣政策即使趨緊也不改寬松實質(zhì)】2009年上半年即將結(jié)束，應(yīng)該是對上半年的貨幣政策進(jìn)行總結(jié)，并對下半年進(jìn)行展望的時候了。從2009年年初至今，雖然央行并沒有一次降息和降低存款準(zhǔn)備金率的行為，但這并不妨礙貨幣政策實質(zhì)上處于一種極度寬松的狀態(tài)——在5月份，廣義貨幣M2已連續(xù)3個月處于25%以上的增速，這樣的高增速是近10多年以來最高的。顯而易見的是，上半年實質(zhì)上極度寬松的流動性狀況，最主要是由銀行體系天量的貸款投放所引起的。貸款投放帶來的直接結(jié)果就是擴(kuò)大了“貨幣乘數(shù)”，也就是加速了資金在銀行體系和實體經(jīng)濟(jì)的運轉(zhuǎn)，從而造成社會流動性非常充裕的狀況。不僅如此，隨著市場對人民幣升值預(yù)期的轉(zhuǎn)變和對中國經(jīng)濟(jì)前景的看好，去年年末和今年年初的資本流出狀況很可能已經(jīng)在今年二季度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，5月份外匯占款增長的情況就釋放出這一信號——今年5月份國內(nèi)金融體系外匯占款新增2426億元，創(chuàng)出年內(nèi)新高，而前4個月月均外匯占款增加僅1433億元。而出于對通脹的擔(dān)憂，以及試圖緩解市場的通脹預(yù)期，央行、銀監(jiān)會都采取了一些有緊縮傾向的調(diào)控政策。各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于本部門的工作職責(zé)，可能會適當(dāng)收緊貨幣政策，也無可厚非；而以目前這點緊縮的態(tài)勢，顯然不會對貨幣政策的寬松狀況造成什么有效的傷害！不過，問題的關(guān)鍵則在于：下半年貨幣政策會以怎樣的趨勢來運行？目前寬松的貨幣政策是否會出現(xiàn)劇烈轉(zhuǎn)向？在我們看來，短期內(nèi)，如在三季度，“保增長”毫無疑問仍將是中央政府的工作重心；因而出于對經(jīng)濟(jì)“二次觸底”的擔(dān)憂，貨幣政策也將基本維持現(xiàn)有的寬松狀態(tài)。包括溫家寶總理、李克強(qiáng)副總理在內(nèi)的政府最高決策層，都在反復(fù)強(qiáng)調(diào)近期要“堅持適度寬松的貨幣政策不動搖”，這些表態(tài)也意味著，一段時間內(nèi)市場都無需擔(dān)心貨幣政策會出現(xiàn)顯著趨緊的狀況。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢已明確、通脹憂慮卻越發(fā)嚴(yán)重的情況下，真正有實質(zhì)作用的緊縮貨幣政策也許就會出臺。與此同時，另外一種可能出現(xiàn)的情況是，雖然出口仍然低迷，但在政府投資刺激拉動經(jīng)濟(jì)增長的情況下，四季度私人的投資和消費信心都已復(fù)蘇；而且通脹最終到來的預(yù)期，也可能使得社會的經(jīng)營和投資行為愈加頻繁，這可能是一個“加杠桿化”的過程，社會流動性將因此而愈加呈現(xiàn)出充裕的狀態(tài)。總的來說，“保增長”依然會是近期中央政府經(jīng)濟(jì)工作的核心任務(wù)，而這也意味著，寬松的貨幣政策近期依然不會改變；在四季度，貨幣政策即使開始了一定程度的緊縮，也可能因市場的樂觀情緒和貨幣政策固有的時滯等因素，而出現(xiàn)事倍功半的效果。返回目錄【央行發(fā)央票對沖過剩流動性的情景可能再現(xiàn)】當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)各項指標(biāo)逐步向好時，資金似乎也正在加速回流。去年三季度金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，資金流入放慢，外匯占款增速明顯下降。資金流入放緩趨勢在外匯儲備增速上也有所體現(xiàn)，一季度外匯儲備增長僅77億美元。由于5月實際收匯數(shù)據(jù)尚未公布，假設(shè)每月外商直接投資（FDI）與貿(mào)易順差為當(dāng)月增加的實際收匯數(shù)據(jù)，外匯占款反映企業(yè)和居民的凈結(jié)匯量，外匯占款占前兩者之和的比例亦可以粗略反映結(jié)匯占收匯的比例。不過，5月這一比例又恢復(fù)到100%以上。%。所謂利之所趨，那就是套利資金滾滾來。據(jù)安邦分析師得到消息稱，廣東6月上旬外貿(mào)出口出現(xiàn)同比正增長?？紤]到去年下半年的基數(shù)較低，下半年甚至不排除出現(xiàn)大幅正增長的可能。自去年11月份以來，中國央行一直采取的寬松貨幣政策，已經(jīng)造成新增信貸暴增，上半年新增貸款超過6萬億，估計已經(jīng)不是什么問題了。寬松貨幣政策釋放出來的天量基礎(chǔ)貨幣，在市面上橫沖直撞不說，現(xiàn)在境外套利資金也開始呼嘯而至。如果下半年外貿(mào)順差也是暴增，重現(xiàn)2001年以來的外貿(mào)順差帶來的外匯占款激增一幕，那么流通領(lǐng)域中將會有多少基礎(chǔ)貨幣？隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖和復(fù)蘇，因金融危機(jī)而飽受摧殘的商業(yè)信心，也正在逐步