債券市場(chǎng)投資策略報(bào)告-展示頁(yè)
2025-04-01 05:03本頁(yè)面
【正文】 去年的2倍，相對(duì)的影響力更大。由于本月最后綜合結(jié)果為同比漲幅增大，我們估計(jì)石油及制品類消費(fèi)所占的比重較大，正是由于石油及制品類的上漲，拉高了整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)增長(zhǎng)速度。在消費(fèi)類14項(xiàng)中，有7項(xiàng)為下降，4項(xiàng)基本持平，3項(xiàng)上漲。圖：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)% 但從消費(fèi)品的分類項(xiàng)目增長(zhǎng)上看，實(shí)際上當(dāng)前許多重要的消費(fèi)品零售增長(zhǎng)已出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)，7月份消費(fèi)品零售增長(zhǎng)速度較高是受到了6月份成品油價(jià)上調(diào)的影響。圖：新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長(zhǎng)速度%（2）石油調(diào)價(jià)虛高了消費(fèi)的增長(zhǎng)速度 表面上看，消費(fèi)增長(zhǎng)是2008年前7個(gè)月當(dāng)中對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大的因素，保持了穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。圖：固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源當(dāng)中國(guó)內(nèi)貸款的增長(zhǎng)率%圖：主要投資品產(chǎn)量增長(zhǎng)速度 主要投資品產(chǎn)量增速的明顯回落驗(yàn)證了實(shí)際投資增長(zhǎng)回落的趨勢(shì)。圖：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占全國(guó)投資總額的比重%圖：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速% 從單月的增長(zhǎng)速度來(lái)看，%，比年初大約下降了10個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)占固定資產(chǎn)投資大約20%的比重，近10 年來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模以年均20%的比例增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于GDP 增長(zhǎng)。 我們認(rèn)為，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的迅速回落是導(dǎo)致投資回落的重要原因。%，與上月基本持平。 經(jīng)濟(jì)回落的大趨勢(shì)也基本確認(rèn) 市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)短期走勢(shì)的預(yù)期雖然有些分歧，但對(duì)中長(zhǎng)期內(nèi)回落趨勢(shì)已達(dá)成共識(shí)。 同時(shí)，在房地產(chǎn)投資快速回落，生產(chǎn)成本快速上升對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的影響逐漸顯現(xiàn)，PPI在近期也可能見(jiàn)頂。 當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)物價(jià)的走勢(shì)預(yù)期出奇的一致，即8月份大幅回落，9月和10月有反復(fù)，11月和12月小幅回調(diào)，明年一季度又大幅回落。在此，投資者面臨著一個(gè)相當(dāng)艱難的選擇：是否繼續(xù)增倉(cāng)？或者是否減倉(cāng)作波段？圖：5年期國(guó)債收益率變化一、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化預(yù)期趨于一致是加速債券市場(chǎng)上漲的決定性因素 困擾市場(chǎng)多時(shí)的物價(jià)因素在近期大幅回落已成定局 在經(jīng)濟(jì)增速放緩和物價(jià)漲幅較大的背景下，央行貨幣政策有可能出現(xiàn)左右搖擺的可能。 企業(yè)債在此輪上漲中表現(xiàn)并不突出，未來(lái)可能有補(bǔ)漲表現(xiàn)，建議重點(diǎn)關(guān)注。 配置機(jī)構(gòu)仍可繼續(xù)增持中長(zhǎng)期債券，交易戶可考慮在9月末減持部分中長(zhǎng)期債券。 9月份應(yīng)可保持震蕩上揚(yáng)的走勢(shì)，11月不確定因素較多，可能會(huì)有調(diào)整出現(xiàn)。但由于短期內(nèi)漲幅較大，預(yù)計(jì)債券收益率在前期低點(diǎn)附近，%附近有震蕩盤(pán)整可能。216。216。 九月份債券市場(chǎng)投資策略報(bào)告 月報(bào) 月度報(bào)告 守倉(cāng)，還是增倉(cāng)？ 主要觀點(diǎn)：216。 市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)預(yù)期趨于一致是當(dāng)前債券市場(chǎng)加速上升的主要原因，對(duì)物價(jià)大幅下跌預(yù)期已延續(xù)至明年。 在此輪債券市場(chǎng)行情中基金增持債券成為最主要的推動(dòng)力之一，17月基金增倉(cāng)量將近銀行增倉(cāng)量的二分之一。 從中期來(lái)看，目前中長(zhǎng)期債券收益率尚有30BP左右的下降空間。216。216。216。 過(guò)去8月份的債券市場(chǎng)是瘋狂的，中長(zhǎng)期債券收益率平均下降25BP，基本回落至去年10月份的水平，但距離今年5月份的最低點(diǎn)尚有10BP左右的空間。但一旦物價(jià)下行趨勢(shì)確立，那么貨幣政策的松動(dòng)就是遲早的事情，當(dāng)前信貸放松等信號(hào)也已經(jīng)釋放出來(lái)。%，9～%、6%、%，明年穩(wěn)定在4～5%可能性較大。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)物價(jià)的走勢(shì)預(yù)期都遠(yuǎn)低于當(dāng)前的水平，這直接了引發(fā)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)入市搶券的行為。（1）房地產(chǎn)投資增速下滑制約投資增速的高增長(zhǎng)，新開(kāi)工項(xiàng)目投資增長(zhǎng)的下滑預(yù)示未來(lái)投資增長(zhǎng)乏力%，%百分點(diǎn)。但考慮到7月份PPI達(dá)創(chuàng)出10%新高，因此除去了價(jià)格因素之后的實(shí)際投資增速明顯下滑。房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展多年，事實(shí)上已經(jīng)成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。宏觀調(diào)控下，2008年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速明顯下滑，從而導(dǎo)致了整個(gè)實(shí)際投資增長(zhǎng)速度的回落。 其次，國(guó)內(nèi)貸款在投資資金來(lái)源中的比重在2008年出現(xiàn)了一個(gè)明顯下降的趨勢(shì)，也很大程度抑制了投資的高速增長(zhǎng)，企業(yè)只有更多通過(guò)自籌的辦法解決投資資金的問(wèn)題。 今年17月，%，%,這預(yù)示著如果宏觀政策不作改變，未來(lái)投資增長(zhǎng)速度將進(jìn)一步降低。%的新高，%，實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)接近16%，是1994年以來(lái)的新高。圖：社會(huì)消費(fèi)品分類零售增長(zhǎng)情況分類2007年16月2007年19月Oct07Nov07一季度Apr08May08上半年Jul08糧油類%%%%%%%%%肉禽蛋類%%%%%%%%%服裝類%%%%%%%%%文化辦公用品類%%%%%%%%%體育娛樂(lè)用品類%%%%%%%%%日用品類%%%%%%%%%家用電器和音像器材類%%%%%%%%%家具類%%%%%%%%%化妝品類%%%%%%%%%金銀珠寶類%%%%%%%%%通訊器材類%%%%%%%%%汽車(chē)類%%%%%%%
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