企業(yè)融資理論ppt課件-展示頁(yè)
2025-01-23 06:47本頁(yè)面
【正文】 1% 400萬(wàn) =4萬(wàn)元 1% 32萬(wàn)元 = 1%的 B股票多頭 6000股 9元 = 1% (EBIT32萬(wàn)元 ) 凈現(xiàn)金流 0 投資者既不花費(fèi)成本、又不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的獲得了 。 并且假設(shè)公司的債務(wù)是無(wú)限期的，每年要支付 32萬(wàn)元利息，所以負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值就是 400萬(wàn)元。 問題 2：是否存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) 7 資產(chǎn)負(fù)債表（市場(chǎng)價(jià)值） 現(xiàn)有資產(chǎn) 投資（增長(zhǎng)）機(jī)會(huì) 公司價(jià)值 負(fù)債（ D） 權(quán)益（ E） 公司價(jià)值（ V） ? 是否有“最優(yōu)”資金結(jié)構(gòu)存在？即是，負(fù)債與股本的最優(yōu)組合？ ? 更廣泛而言，是否能因執(zhí)行一個(gè)良好的財(cái)務(wù)政策而為資產(chǎn)負(fù)債表的右手方增值？ ? 如果可能，一個(gè)理想的財(cái)務(wù)政策是否要，而又是如何地依賴企業(yè)的經(jīng)營(yíng)（實(shí)際投資政策）？ MM理論 I對(duì)此做出了回答 影響公司融資的若干因素 1. 融資工具在風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系上的平衡 權(quán)益 VS 債務(wù) 在本課程學(xué)習(xí)當(dāng)中，我們僅分析 14個(gè)因素，即逐漸接近真實(shí)市場(chǎng)的 MM理論，并假設(shè)： （ 1）金融市場(chǎng)是完善的 （ 2）公司投資決策已經(jīng)完成： 投資決策與融資決策無(wú)關(guān) （ 3）投資由權(quán)益和負(fù)債進(jìn)行融資： 不使用其他金融工具 8 2. MM理論 Ⅰ （無(wú)稅） 假設(shè) A、 B兩家公司，它們的資產(chǎn)性質(zhì)完全相同（若如此，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)也相同），但是資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債 /權(quán)益）不一樣，兩家公司每年所創(chuàng)造的 利稅前收益 (EBIT, earnings before interest and taxes)都是保持 100萬(wàn)元 /年不變。 ? 目標(biāo)：在公司的資產(chǎn)和投資決策確定的情況下，尋找能夠使公司價(jià)值增加的資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債表（市場(chǎng)價(jià)值） 3 現(xiàn)有資產(chǎn) 投資（增長(zhǎng)）機(jī)會(huì) 公司價(jià)值 負(fù)債（ D） 權(quán)益（ E） 公司價(jià)值（ V） 尋找最佳的負(fù)債對(duì)權(quán)益的比率，使得公司價(jià)值 V最大化 一、資本結(jié)構(gòu)問題和餡餅理論 ? 公司的價(jià)值等于負(fù)債和所有者權(quán)益之和 ? V = B + S 4 企業(yè)價(jià)值 S B ? 如果公司管理層的目的是盡可能的使公司增值，那么公司應(yīng)選擇使餡餅 ——公司總價(jià)值盡可能大的負(fù)債－權(quán)益比率 資本結(jié)構(gòu)問題 我們提出兩個(gè)重要問題： 1. 為什么企業(yè)的股東關(guān)注整個(gè) 企業(yè)價(jià)值 的最大化？為什么股東并不偏愛 股東價(jià)值 最大化？ 2. 如果存在最優(yōu)負(fù)債－權(quán)益比， 那么使股東利益最大化的負(fù)債－權(quán)益比率是多少？ 5 問題一：企業(yè)價(jià)值最大化 VS股東利益最大化 資產(chǎn)負(fù)債表（市場(chǎng)價(jià)值） 基本數(shù)據(jù)： JJS公司市值 1000$，無(wú)負(fù)債，共有 100股流通股，市價(jià) 10$，計(jì)劃借入 500$作為現(xiàn)金股利分給股東。 ? The NPV rule of project investment：企業(yè)投資的唯一的黃金原則 2 融資介紹（如何用財(cái)務(wù)學(xué)的語(yǔ)言描述） ? 定義：公司如何為其經(jīng)營(yíng)進(jìn)行資金籌措稱為資本結(jié)構(gòu)。 1 與前期課程內(nèi)容的銜接 ? 金融資產(chǎn)價(jià)值的衡量：現(xiàn)金流（ cash flow） 三個(gè)重要的維度特征：大小、方向、時(shí)間 ? 貨幣的時(shí)間價(jià)值（ time value）：夜長(zhǎng)夢(mèng)多，落袋為安，只有在同一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值比較才有意義。0 企業(yè)融資理論 本章學(xué)習(xí)目的 ? 思想內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)理論也稱為 MM理論是公司金融領(lǐng)域中最重要的原理之一，有必要掌握其基本邏輯、基本結(jié)論，了解資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用。 ? 分析技術(shù)：通過學(xué)習(xí) MM理論的推演過程，掌握無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利分析的思想及其應(yīng)用。 ? Equity and bond valuation：有價(jià)證券 /投資項(xiàng)目的價(jià)值決定于兩個(gè)因素：預(yù)期的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 公司的外源性融資形式只有股票（權(quán)益）和債務(wù)兩種，以公司的負(fù)債對(duì)權(quán)益的比定義公司的資本結(jié)構(gòu)。 I II III 無(wú)債 債務(wù) $500 $500 $500 0 所有者權(quán)益 $750 $500 $250 1000 公司總價(jià)值 $1250 $1000 $750 1000 資本利得 $250 $500 $750 0 股利 $500 $500 $500 0 股東凈收入 $250 $0 $250 0 6 現(xiàn)有資產(chǎn) 投資（增長(zhǎng)）機(jī)會(huì) 公司價(jià)值 負(fù)債（ D） 權(quán)益（ E） 公司價(jià)值（ V） 當(dāng)且僅當(dāng)公司價(jià)值提高時(shí)，資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)股東有利。 A公司 B公司 EBIT 100 100 企業(yè)價(jià)值 V 負(fù)債 D 0 400 權(quán)益 E 預(yù)期收益率 r 10% 股本數(shù) 100萬(wàn)股 60萬(wàn)股 每股價(jià)格 KEY: 企業(yè)價(jià)值 = 未來現(xiàn)金流對(duì)資產(chǎn)的預(yù)期收益率的折現(xiàn)值 =權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值 +負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值 單位：萬(wàn)元 2. MM理論 Ⅰ （無(wú)稅） 單位：萬(wàn)元 11( 1 )100( 1 10% )10010%1000A tt AttEB I TPVr????????????萬(wàn) 元A公司 B公司 EBIT 100 100 企業(yè)價(jià)值 PV 1000 ？ 負(fù)債 D 0 400 權(quán)益 E 1000 預(yù)期收益率 r 10% 股本數(shù) 100萬(wàn)股 60萬(wàn)股 每股價(jià)格 10 ？ 第一步：求 A公司的企業(yè)價(jià)值 2. MM理論 Ⅰ （無(wú)稅） 假設(shè)公司 B有 400萬(wàn)元的負(fù)債，年利率為 8%，由負(fù)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)知，這就是市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 在上述條件下，通過 無(wú)套利均衡分析 ，我們可以斷言， B公司的股價(jià)為 10元。 B股票和 B債券的未來收益可以抵消 A股票的未來支出，但是卻不足以在現(xiàn)在時(shí)刻與 A股票相抵。 在套利行為中， B股票做多。 2. MM理論 Ⅰ （無(wú)稅
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