企業(yè)融資理論ppt課件-文庫吧資料
2025-01-20 06:47本頁面
【正文】 400000 0 400000 133333 注：額外的工作強度，使你得到 33333美元的額外收入 52 優(yōu)序融資理論 ? 理論指出，如果內(nèi)部融資不足，公司傾向于采用債務(wù)融資而不是權(quán)益融資 – 法則 1 ? 首先使用內(nèi)部融資 – 法則 2 ? 先發(fā)債，后發(fā)股 ? 優(yōu)序融資理論與權(quán)衡理論不一致： – 不存在財務(wù)杠桿的目標值 – 盈利的公司應(yīng)用較少債務(wù) – 公司偏好閑置財務(wù)資源 53 增長和負債權(quán)益比 ? 增長意味著重大的權(quán)益融資 ， 即使是在低破產(chǎn)成本的世界中也是這樣 。 如果一個人擁有公司的大多數(shù)的股份 ， 他將比只擁有個公司少量股份的雇員更努力的工作 。M的精髓是提出公司價值（ VT)取決于公司的現(xiàn)金流，資本結(jié)構(gòu)把它分成若干份。債權(quán)人什么都得不到，反而是原來的股東獲益 –這種策略受到債務(wù)契約的限制 ? 增加股東和管理層的津貼 45 保護性條款 ? 為保護債權(quán)人簽訂的協(xié)議 ? 消極條款：限制公司可能采取的行動 – 限制公司的股利支付額 – 公司不能出售高級債務(wù)。 股東什么都得不到 $200 $0 40 利己的投資策略 1: 冒高風險 賭博 概率 收益 贏了 10% $1,000 輸了 90% $0 投資的成本為 $200 (公司的全部現(xiàn)金 ) 要求的收益率為 50% 賭博的期望現(xiàn)金流 = $1000 + $0 = $100 41 133$100$200$?????N P VN P V利己的股東會冒險接受凈現(xiàn)值為負的項目 ? 賭博的期望現(xiàn)金流 – 對債權(quán)人的現(xiàn)金流 = $300 + $0 = $30 – 對股東的現(xiàn)金流 = ($1000 $300) + $0 = $70 ? 不參加賭博時債券的現(xiàn)值 = $200 ? 不參加賭博時股票的現(xiàn)值 = $0 ? 參加賭博時債券的現(xiàn)值 = $30 / = $20 ? 參加賭博時股票的現(xiàn)值 = $70 / = $47 42 利己的投資策略 2: 傾向于投資不足 ? 考慮一個政府資助項目，一年保證獲得 $350收益 ? 投資成本為 $300 (公司現(xiàn)在只有 $200現(xiàn)金 )，所以股東需要另外籌集 $100來投資這個項目 ? 要求的收益率為 10% 43 $350$300$????N P VN P V?我們該接受還是放棄 ? 利己的股東會放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目 ? 政府資助計劃的期望現(xiàn)金流為： – 對債權(quán)人的現(xiàn)金流 = $300 – 對股東的現(xiàn)金流 = ($350 $300) = $50 ? 不投資該項目時債券的現(xiàn)值 = $200 ? 不投資該項目時股票的現(xiàn)值 = $0 ? 投資該項目時債券的現(xiàn)值 = $300 / = $ ? 投資該項目時股票的現(xiàn)值 = $50 / $100 = $ 44 利己的投資策略 3: 撇脂 ? 清算股利 –假設(shè)公司向股東支付股利 $200。 ? BarOr估計，健康公司的未來財務(wù)困境預(yù)計占其營運價值的 8%至 10%，低于 Altman及Andrade和 Kaplan的估算。 35 成本的種類 ? 直接成本 –法律成本和管理成本（占公司價值很小比例） ? 間接成本 –經(jīng)營受到影響 (., 無法正常銷售 ) –代理成本 ? 利己的投資策略 1: 冒高風險的動機 ? 利己的投資策略 2: 傾向于投資不足的動機 ? 利己的投資策略 3: 撇脂 36 表 16－ 1 37 財務(wù)困境成本 ? Altman估計，財務(wù)困境的直接成本和間接成本通常占公司價值 20%。 D公司預(yù)期有相同的現(xiàn)金流，但需支付的利息和本金共為 60美元。 31 進一步的修訂 負債公司的價值 = 無負債公司的價值 + PV（稅盾） PV（財務(wù)困境成本） 32 四、財務(wù)困境成本 ? 破產(chǎn)風險與破產(chǎn)成本 ? 破產(chǎn)的可能性對公司價值有負面影響 ? 但是 ， 并非破產(chǎn)風險本身降低公司價值 ? 而是與破產(chǎn)相關(guān)的成本 ? 由股東承擔這些成本 33 K公司計劃的經(jīng)營時間是一年以上，預(yù)測來年的現(xiàn)金流量為 100美元或 50美元，發(fā)生概率均為 50%。 ? 財務(wù)困境成本 : 公司未能履行對債券人的承諾或出現(xiàn)兌付困難。M模型： BTVV CUL ??? Today’s RAF amp。 稅后支付 rBB (1 TB) 。 的股權(quán)轉(zhuǎn)化為負債（利息率為 10%） ，價值$1,000. Should you do this and why? 全部現(xiàn)金流 0負債 = 600 *1/2 負債 = 640 (540 + 100) PV of Tax Shield = (稅盾的現(xiàn)值 ) D x rD x Tc rD = D x Tc 稅盾的現(xiàn)值與債券的收益率無關(guān)，等于公司稅稅率 Tc與 公司負債金額 D的積 Example: Tax benefit = 1000 x (.10) x (.40) = $40 PV of 40 perpetuity = 40 / .10 = $400 PV Tax Shield = D x Tc = 1000 x .4 = $400 ? 公司除了屬于股東和債權(quán)人以外，還屬于誰？ ? 政府的征稅權(quán)是一項負債，只要能使政府得到的部分減少，它就一定可以使公司的股東收益。 ? 由稅盾產(chǎn)生的現(xiàn)金流成為了企業(yè)有價值的資產(chǎn)（計算方式仍然為現(xiàn)金流的折現(xiàn)）。 14 真實世界企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) ? 如果負債政策完全無關(guān)，那么公司與公司之間、行業(yè)與行業(yè)之間的實際負債比應(yīng)該隨機分布。 ? 本章小結(jié)： 本章講述了有 MM命題的基本概念，包括 MM第一命題、第二命題、 MM條件等；指出了 MM命題對現(xiàn)代金融學的基石意義。因套利行為產(chǎn)生的供需不均衡將推動 B股價上升至 10元 /股。這說明 B公司的股票的價值被低估了。 假若 B公司的股價不是 10元，而是 9元，套利者可以采用如下策略套利： 頭寸情況 即時現(xiàn)金流 未來每年現(xiàn)金流 1%的 A股票空頭 10元 10000股 =10萬元 EBIT 1%=100 1% 1%的 B債券多頭 1% 400萬 =4萬元 1% 32萬元 = 1%的 B股票多頭 6000股 9元 = 1% (EBIT32萬元 ) 凈現(xiàn)金流 0 第二步 : 求 B公司的股票價格 2. MM理論 Ⅰ （無稅） 頭寸情況 即時現(xiàn)金流 未來每年現(xiàn)金流 1%的 A股票空頭 10元 10000股 =10萬元 EBIT 1%=100 1% 1%的 B債券多頭
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