企業(yè)融資理論ppt課件(參考版)
2025-01-17 06:47本頁面
【正文】 財務(wù)杠桿和股東報酬 （每股收益 EPS和權(quán)益收益率 ROE） 當(dāng)前 資產(chǎn) $8,000 債務(wù) $0 權(quán)益 $8,000 負(fù)債權(quán)益比 利息率 10% 流通在外的股票 400 股票價格 $20 69 計(jì)劃 $8,000 $4,000 $4,000 1/1 10% 200 $20 假設(shè)一家完全權(quán)益公司正在考慮發(fā)行債務(wù)以回購部分股票 當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)下的 EPS和 ROE（無負(fù)債） 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 0 0 0 凈利潤 $400 $1,200 $2,000 EPS $ $ $ ROA 5% 15% 25% ROE 5% 15% 25% 當(dāng)前流通在外的股票 = 400股 70 計(jì)劃資本結(jié)構(gòu)下的 EPS和 ROE（有負(fù)債） 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 400 400 400 凈利潤 $0 $800 $1600 EPS $ $ $ ROE 0% 20% 40% 計(jì)劃流通在外的股票 = 200股 71 兩種資本結(jié)構(gòu)下的 EPS和 ROE對比 有負(fù)債 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 400 400 400 凈利潤 $0 $800 $1600 EPS $ $ $ ROE 0% 20% 40% 計(jì)劃流通在外的股票 = 200 股 72 無負(fù)債 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 EBIT $400 $1,200 $2,000 利息 0 0 0 凈利潤 $400 $1,200 $2,000 EPS $ $ $ ROE 5% 15% 25% 當(dāng)前流通在外的股票 = 400 股 財務(wù)杠桿和每股收益 73 () 200 4000 1200 2400 每股收益 舉債 無債 盈虧平衡點(diǎn) EBI 單位為美元，不考慮稅收 舉債有利 舉債不利 800 權(quán)益成本、債務(wù)成本、加權(quán)平均資本成本（ WACC）： 沒有公司稅收的 MM命題 II 74 負(fù)債－權(quán)益比 資本成本: r (%) r0 rB SBW A C C rSBSrSBBr ??????)( 00 BLS rrSBrr ????rB SB。 efEDW A C C r rD E D E???? Ⅱ （無稅） MM第二定理的推導(dǎo) ∵ 企業(yè)的市場價值由 WACC對未來收益折現(xiàn)而來 ∴ 在 MM第一定理?xiàng)l件下， WACC與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 在上例中， A、 B兩公司的 WACC=10%， ∴ 公司 B的權(quán)益資本為 ()()efB A A Ae e e fDr WAC C WAC C rEDr r r rE? ? ?? ? ?即 ， Ⅱ （無稅） MM第二定理： 有負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險等級的無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本（即該公司的加權(quán)平均資本成本）加上風(fēng)險補(bǔ)償，風(fēng)險補(bǔ)償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比。又稱為預(yù)期收益率。 65 3. MM理論 Ⅱ （無稅） MM第二定理： 有負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險等級的無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本（即該公司的加權(quán)平均資本成本）加上風(fēng)險補(bǔ)償，風(fēng)險補(bǔ)償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比。 ? 這類行業(yè)中的企業(yè)傾向于采用財務(wù)保守策略。 64 ? 僅僅經(jīng)營效率高并不能保證企業(yè)生存，只有兼?zhèn)浣?jīng)營效率高和財務(wù)資源充足 (杠桿低 )的企業(yè)才能長期生存。另一方面，又要保證自己在激烈的競爭中得以生存。 63 ? 競爭激烈的行業(yè)，例如，家電，收益風(fēng)險包括需求不足、消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)換和同類產(chǎn)品競爭，以及產(chǎn)品快速更新?lián)Q代的技術(shù)風(fēng)險。而且，具有一次性投資規(guī)模大，后續(xù)投資小的特征。 62 ? 壟斷性行業(yè)，例如，公用事業(yè)，產(chǎn)品不存在研究開發(fā)、市場營銷和更新?lián)Q代問題，收益風(fēng)險主要是需求不足，而不是競爭。 ? 價格周期性變化的行業(yè)，例如，水泥，房地產(chǎn)，產(chǎn)品形態(tài)基本上不變，當(dāng)前業(yè)務(wù)收入受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動影響。 ? 有關(guān)債務(wù)下降的宣布引致 V的下跌。 所以100％ 負(fù)債比率是次優(yōu)選擇 54 存在公司稅和個人稅時財務(wù)杠桿影響 55 債務(wù) (B) VU VL = VU+TCB 當(dāng) TS =TB VL VU + TCB 當(dāng) TS TB 但 (1TB) (1TC) (1TS) VL =VU 當(dāng) (1TB) = (1TC) (1TS) VL VU 當(dāng) (1TB) (1TC) (1TS) BTTTVVBSCUL ??????????????1)1()1(1個人稅、公司稅、財務(wù)困境成本和代理成本的綜合影響 56 債務(wù) (B) 公司價值 (V) 0 債務(wù)稅盾的現(xiàn)值 財務(wù)困境成本的現(xiàn)值 有公司稅和債務(wù)的 MM公司價值 VL = VU + TCB V = 公司實(shí)際價值 VU = 無債公司的價值 B* 最大公司價值 最優(yōu)債務(wù)額 VL VU + TCB 當(dāng) TS TB 但 (1TB) (1TC) (1TS) 權(quán)益代理成本 債務(wù)代理成本 六、公司如何確定資本結(jié)構(gòu) ? 大多數(shù)公司都有最低負(fù)債－資產(chǎn)比 ? 財務(wù)杠桿的變化會影響公司價值 –股票價格隨財務(wù)杠桿的增加而升高 ， 反之亦然 。 發(fā)行債務(wù) 現(xiàn)金流量 利息 權(quán)益的現(xiàn)金流量 你的現(xiàn)金流 1天 6小時 300000 240000 60000 60000 1天 10小時 400000 240000 160000 160000 注：額外的工作強(qiáng)度，使你得到 100000美元的額外收入 51 發(fā)行股票 現(xiàn)金流量 利息 權(quán)益的現(xiàn)金流量 你的現(xiàn)金流 （ %的權(quán)益） 1天 6小時 300000 0 300000 100000 1天 10小時
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