【正文】 B CCC Caa CC Ca C C 投機(jī)級(jí) D 四、利率的期限結(jié)構(gòu) （一）利率期限結(jié)構(gòu)的意義 利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限債券利率之間的關(guān)系。該債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為900元，投資者認(rèn)為它的必要收益率為 9%。 債券定價(jià)定理 １、債券價(jià)格與到期收益率（市場(chǎng)利率）成反 比 ２、當(dāng)債券的票面利率與到期收益率不等時(shí)， 債券的價(jià)格與面值必然不等，債券到期年 限越長(zhǎng)，兩者差異越大 ３、當(dāng)債券逼近到期日時(shí)，債券價(jià)格趨近于債 券票面價(jià)值。這是由收益率價(jià)格曲線的凸性所 決定的。收益率減少 300個(gè)基點(diǎn)時(shí)價(jià)格 上升 。收益率減少一個(gè) 基點(diǎn)時(shí) ,價(jià)格上升 。債券價(jià)格的變化速度隨著到 期日的接近而逐漸減少，直至趨近于零 債券價(jià)格變動(dòng)的對(duì)稱與非對(duì)稱性 （ 1）在收益率變動(dòng)很小的情況下，債券價(jià)格的 變動(dòng)是對(duì)稱的，即當(dāng)收益率以相同的幅度 增加和減少時(shí)，債券價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)值也 相同。 （ 2）債券的票面利率越低，價(jià)格變動(dòng)越大 例如，票面利率分別為 0%、 7%、 9%、 12%的 10年期債券，收益率增加 100個(gè)基 點(diǎn)，價(jià)格下降的百分比分別 %、 %、 %、 %。通常稱這種非線性關(guān)系為凸性。票面價(jià)值為 1000元的國(guó)債應(yīng)計(jì)利息為： 1000 （ 10%/2） （ 138/183） = 如果該債券為公司債 ,兩次付息間隔天數(shù)為180天 ,交割日到下次付息日為 45天 ,則從前一個(gè)付息日到交割日為 (18045)=135天 票面價(jià)值為 1000元的公司債應(yīng)計(jì)利息為： 1000 （ 10%/2） （ 135/180） = 我國(guó)國(guó)債凈價(jià)報(bào)價(jià)，以實(shí)際天數(shù) /365計(jì)算應(yīng)付利息天數(shù) 應(yīng)計(jì)利息額 =票面年利息 /365 已計(jì)息天數(shù) 凈價(jià) +應(yīng)計(jì)利息 =全價(jià) 例：某投資者在 2021年 10月 13日以 的價(jià)格買入 696國(guó)債 ,票面利率 %。 （ 2） 債券價(jià)格的確定 其中， w = 交割日到下一個(gè)付息日之間的天數(shù) / 兩次付息日的間隔天數(shù) I為各期利息收入 F為債券面值或轉(zhuǎn)讓價(jià)格 11111)1()1()1()1()1(????????????????????? wnntwtwnwwrFrIPrFIwIrIp ?凈價(jià)交易債券應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算 債券的應(yīng)計(jì)利息從上一利息支付日（含）開始到起息日（不含）內(nèi)累加計(jì)算。則 6月 17日到 8月 1日之間的實(shí)際天數(shù)為 45天。債券價(jià)格準(zhǔn) 確反映市場(chǎng)利率變動(dòng)及其對(duì)債券價(jià)格 的影響，有利于投資者的投資判斷。由于應(yīng)計(jì)利息 隨時(shí)間推移不斷變化使債券價(jià)格發(fā)生 變動(dòng)，無法反映市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券 價(jià)格產(chǎn)生的影響。 以面值出售的債券報(bào)價(jià)為 100 以折價(jià)出售的債券報(bào)價(jià)小于 100 以溢價(jià)出售的債券報(bào)價(jià)大于 100 例：百分比報(bào)價(jià)為 98，轉(zhuǎn)化為小數(shù)形式為，面值為 1000元的債券，實(shí)際價(jià)格為980元。 基本種類： 一般責(zé)任債券 用于無盈利的公共項(xiàng)目 收益擔(dān)保債券 用于特定的公用事業(yè)項(xiàng)目 地方政府債券分析 地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 地方政府財(cái)政收支狀況 地方政府的償債能力 人口增長(zhǎng)對(duì)地方政府還債能力的影響 （三）公司債券分析 公司債的還本能力：債務(wù)與資本凈值比率 長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)固定資產(chǎn)比率 公司債的付息能力：現(xiàn)金流量、利息保付率 利息保付率：綜合費(fèi)用法 累積折扣法 公司盈利能力和信用狀況：財(cái)務(wù)報(bào)表分析 信用分析 二、債券價(jià)格分析 （一）債券價(jià)格決定因素 現(xiàn)金流量 合理到期收益率 債券期限 （二）債券的定價(jià)模型 一次還本付息債券的定價(jià)模型 nrinVp)1()1(???附息債券的定價(jià)模型（按年付息） 其中： P債券價(jià)格 V債券面值 r到期收益率 n債券期限 C年付 利息 ntnt rVrCp)1()1(1 ???? ?? 附息債券的價(jià)格模型（半年付息） nnttrVrCP221212121???????????????? ??零息債券定價(jià)模型 ? ? nrVP??1（三）債券發(fā)行價(jià)格的確定 平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）（市場(chǎng)利率不變） 例：債券面值為１０００元，息票利率８％， 期限為１０年，市場(chǎng)利率為８％。第五章 證券投資對(duì)象分析 第一節(jié) 債券分析 一、債券投資分析 （一）中央政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券分析 債券規(guī)模分析 國(guó)債發(fā)行額 國(guó)債依存度 = 100% 財(cái)政支出 國(guó)債發(fā)行額 國(guó)債負(fù)債率 = 100% 國(guó)民生產(chǎn)總值 當(dāng)年還本付息額 還債比率 = 100% 財(cái)政支出 未清償債務(wù) 人均債務(wù) = 人口數(shù) 當(dāng)年財(cái)政赤字 赤字率 = 100% 當(dāng)年財(cái)政支出 （二）地方政府債券 特點(diǎn)：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。 信用和流通性不及中央政府債券。其發(fā)行 價(jià)為： 元1 0 0 0%)81(1 0 0 0%)81(%81 0 0 010101?????? ??ttp折價(jià)發(fā)行（市場(chǎng)利率上升） 當(dāng)市場(chǎng)利率為９％時(shí)，其發(fā)行價(jià)為： 3 5%)91( 1 0 0 0%)91( %81 0 0 0%)91( %81 0 0 0%)91( %81 0 0 0 10102 ???? ??? ??? ?? ?p溢價(jià)發(fā)行（市場(chǎng)利率下降） 若上例中，債券發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)利率為 7％， 則發(fā)行價(jià)為： 0 7 0%)71( 1 0 0 0%)71( %81 0 0 0%)71( %81 0 0 0%)71( %81 0 0 0 10102 ???? ??? ??? ?? ?p（四）債券交易價(jià)格的確定 與債券發(fā)行價(jià)格的區(qū)別在于 n為 債券剩余年限 債券的報(bào)價(jià)方式 為交易方便，交易商報(bào)出的價(jià)格是面值的百分?jǐn)?shù)。 全價(jià)交易和凈價(jià)交易 （ 1）全價(jià)交易 債券價(jià)格是含息價(jià)格。 （ 2）凈價(jià)交易 債券價(jià)格不含應(yīng)計(jì)利息。 全價(jià)交易債券利息支付日之間交割債券 的定價(jià) （ 1）應(yīng)計(jì)天數(shù)的計(jì)算 實(shí)際天數(shù) /實(shí)際天數(shù) 實(shí)際天數(shù) /365 實(shí)際天數(shù) /365（閏年 366） 實(shí)際天數(shù) /360 例：一種美國(guó)國(guó)債，前一個(gè)付息日為 2月 1日，下一個(gè)付息日是 8月 1日，交割日是 6月 17日。 6月 17日到 6月 30日 13天 7月 31天 8月 1日 1天 共 45天 美國(guó)公司債的計(jì)算規(guī)則是 30/360，則從 6月 17日到 8月 1日的天數(shù)為 44天。 以交割日計(jì)算應(yīng)計(jì)利息 I = C 前一個(gè)利息支付日到交割日的天 數(shù) /兩次付息間隔天數(shù) 其中， I 為應(yīng)計(jì)利息 C 為每次支付利息額（通常半年支 付一次） 例：國(guó)債應(yīng)計(jì)天數(shù)按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算： 6月 1日到 10月 16日為 138天， 6月 1日到 12月 1日共 183天。則 : 應(yīng)計(jì)利息 = 121= 全價(jià) =+= （五）影響債券價(jià)格的主要因素 市場(chǎng)利率 債券供求關(guān)系 社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 財(cái)政收支狀況 貨幣政策 國(guó)際間利差和匯率的影響 （六）債券價(jià)格變動(dòng)的特征 債券價(jià)格和債券預(yù)期收益率呈反方向變 動(dòng)，但價(jià)格與收益率變動(dòng)并非線性關(guān) 系。 在收益率變化相同的條件下，不同債券 價(jià)格的變動(dòng)是不同的 （ 1）債券的期限越長(zhǎng)，價(jià)格變動(dòng)越大 例如票面利率為 9%的 5年期、 10年期、 20年期的債券，收益率減少 100個(gè)基點(diǎn)， 價(jià)格上升的百分比分別為 %、 %、 %。 債券的價(jià)格隨時(shí)間的變化而變化 （ 1）溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著時(shí)間的流逝，價(jià) 格不斷下降 （ 2）折價(jià)發(fā)行的債券，隨著時(shí)間的流逝，價(jià) 格不斷上升 （ 3）平價(jià)發(fā)行的債券，價(jià)格不因時(shí)間流逝而 變動(dòng) （ 4）當(dāng)債券逼近到期日時(shí)，債券價(jià)格趨近于