【正文】 的回報(bào)率 re為： ? ke=De/P0 + g 33 ? 【 例 】 假設(shè) BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為 650 萬股，每股面值 10元 ,目前每股市場(chǎng)價(jià)格 ，年股利支付額為每股 ，預(yù)計(jì)以后每年按15%增長(zhǎng)，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的 6%。第二種方法是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）。 ? 一般有兩種方法來估算。 % 0 0 %)351(%61 0 0 ?????dr如果銀行要求公司保持 10%的無息存款余額 借款的資本成本： 實(shí)際借款資本成本： %%)101(1 0 0 %)351(%61 0 0 ??? ????dr%%)101(1 0 0 %61 0 0 ??? ??實(shí)際貸款利率24 中國(guó)的債務(wù)資金成本 ? 中小企業(yè)集合票據(jù) 歌爾聲學(xué) 5%規(guī)模較小 ? 短期融資券 浦東建設(shè) （ Shibor+%） 央行負(fù)責(zé)，推出多年 ? 中小企業(yè)集合債券融資 2020剛推出 25 總結(jié)重要： 如何計(jì)算中國(guó)企業(yè)的債務(wù)資金成本 ? 3類 ? 26 債務(wù)資金成本舉例： ? 燕京啤酒的案例 27 燕京啤酒 2020年標(biāo)準(zhǔn)比較資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬元） 2020年 2020年 2020年 2020年 資產(chǎn) 負(fù)債與股東權(quán)益 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 貨幣現(xiàn)金 878 586 短期借款 252 761 短期投資 0 0 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債 應(yīng)收款項(xiàng) 430 387 應(yīng)付賬款 581 718 存貨 698 970 預(yù)提費(fèi)用及其他 47 1 待攤費(fèi)用 、 預(yù)付賬款 及其他 204 407 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 880 1,480 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 2,210 2,350 長(zhǎng)期負(fù)債 719 640 遞延稅款及其他 3 2 固定資產(chǎn)總計(jì) 3,225 4,687 負(fù)債合計(jì) 1,602 2,122 長(zhǎng)期投資 131 無形資產(chǎn)與其它資產(chǎn) 575 206 股東權(quán)益合計(jì) 4407 5252 資產(chǎn)合計(jì) 6,010 7,374 負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì) 6,010 7,374 28 燕京啤酒 2020年比較管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬元） 2020年 2020年 2020年 2020年 資產(chǎn) 負(fù)債與股東權(quán)益 貨幣現(xiàn)金 878 586 短期借款 252 761 營(yíng)運(yùn)資金＝應(yīng)收帳款 +存貨 +預(yù)付費(fèi)用 應(yīng)付帳款 預(yù)提費(fèi)用 遞延稅款 700 1043 長(zhǎng)期負(fù)債 719 640 固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn) 3,800 5024 股東權(quán)益合計(jì) 4407 5252 資產(chǎn)合計(jì) 5378 6653 負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì) 5378 6653 29 燕京啤酒 2020年利潤(rùn)表（單位：百萬元） 利潤(rùn)表 2020年 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 (銷售額 )： 4,671 主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及附加： 3,468 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)： 1,204 加： 其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)： 48 減： 銷售和管理費(fèi)用 824 其中：銷售費(fèi)用 （ Sellings） 416 管理費(fèi)用 （ Administration） 407 減：營(yíng)業(yè)外支出 9 息稅前收入 （ EBIT)： 420 利息費(fèi)用 29 稅前收益 （ EBT) 391 所得稅： 52 稅后收益 （ EAT) 339 30 股權(quán)融資成本 ? 直接成本（手續(xù)費(fèi)） ? 間接成本（長(zhǎng)期融資成本） ? 機(jī)會(huì)成本（潛在風(fēng)險(xiǎn)） 31 權(quán)益融資的成本 ? 權(quán)益融資的成本就是股東要求的回報(bào)率。 19 ? （一 )債券資本成本 ▲ 計(jì)算公式： ▲ 發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 ?? ???? nttbttrBIfB10 )1()1(① 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本 公式轉(zhuǎn)化 nbnnttbtrBrTIfB)1()1()1()1(10 ?????? ??20 ? 【 例 51】 為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定發(fā)行面值 1 000元，票面利率 12%， 10年到期的公司債券，其籌資費(fèi)率為 5%，所得稅稅率為 35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。如 AAA級(jí)債券的平均市場(chǎng)利率為 %， AA級(jí)債券的平均市場(chǎng)利率為 %， A級(jí)別債券的平均市場(chǎng)利率為 %。 ? 評(píng)級(jí)內(nèi)容主要包括財(cái)務(wù)分析、質(zhì)量分析以及法律分析等幾個(gè)方面。因?yàn)榻鑲谫Y的成本就是債權(quán)人要求的回報(bào)率，簡(jiǎn)單地講，只就是借債的利率。這也是人之常情。 12 考試類型 ? 綜合 1：計(jì)算 WACC，計(jì)算 NPV， ? 綜合 2，計(jì)算 WACC，計(jì)算 EVA ? 綜合３，計(jì)算 WACC，計(jì)算企業(yè)價(jià)值 13 投資者要求的回報(bào)率有哪些主要決定因素？ ? 第一個(gè)因素是貨幣的時(shí)間價(jià)值。這個(gè)方法的一個(gè)重要理念就是：企業(yè)或部門的真正經(jīng)濟(jì)盈利能力必須是去掉資本成本的盈利。經(jīng)營(yíng)者應(yīng)該考慮怎樣通過不同融資組合來降低它，即企業(yè)的平均融資的成本。它也被稱為投資項(xiàng)目的跨欄率（ Hurdle Rate） ,因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的內(nèi)部回報(bào)率必須高于它。所以，一個(gè)企業(yè)的資本成本是它的不同融資方法的加權(quán)平均融資成本，或稱為加權(quán)平均資本成本。大多數(shù)企業(yè)資金的來源除了有股東權(quán)益之外還有債務(wù)。這種補(bǔ)償對(duì)企業(yè)來說是資本成本，對(duì)投資者來說就是他們的應(yīng)有的回報(bào)，即他們放棄在其他領(lǐng)域投資的機(jī)會(huì)成本。 顯性成本 隱性成本 企業(yè)上市時(shí)的成本問題案例 8 二、資本成本計(jì)算模式 ? 資本成本 是指公司接受不同來源 資本凈額 的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的 未來資本流出量 現(xiàn)值相等時(shí)的 折現(xiàn)率或收益率 ，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。1 Chapter 7 融資成本的計(jì)算 2 融資成本與回報(bào) ? 對(duì)企業(yè)是成本 ? 對(duì)投資者是投資回報(bào) ? 三種回報(bào) ? 必要資金成本 ? 預(yù)期資金成本 ? 實(shí)際資金成本 3 股票價(jià)格與市盈率 ? 公司金融最重要的是估值，企業(yè)估值 ? 絕對(duì)估值與相對(duì)估值 ? 市盈率及其影響因素 4 農(nóng)業(yè)銀行和歌爾聲學(xué)的股價(jià) ? 農(nóng)業(yè)銀行 — 市場(chǎng)一致預(yù)期 2020EPS= ? 市盈率和股價(jià)應(yīng)該為多少合適？ ? 歌爾聲學(xué) — 市場(chǎng)一致預(yù)期 2020EPS= ? 市盈率和股價(jià)應(yīng)該為多少合適？ ? 相對(duì)股價(jià)和相對(duì)市盈率？ ? 是否應(yīng)該用歷史業(yè)績(jī)估計(jì)股票價(jià)格？ ? 是否可以用歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)估計(jì)市盈率？？ 5 ? 企業(yè)融資成本 6 融資成本的計(jì)算 ? 融資成本的概念 ? 債務(wù)融資的成本 ? 權(quán)益融資的成本 ? 加權(quán)平均成本法 ? 在計(jì)算資本成本時(shí)應(yīng)注意的問題 ? 案例分析 7 什么是企業(yè)的資本（融資）成本？ ? 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。將融資的成本做以下的分類可以有利于我們更清楚地理解企業(yè)融資的成本。 公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分 公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等 資本成本一般表達(dá)式： ? ? nnrCFrCFrCFrCFfP)1()1()1(1)1( 332210 ?????????? ?9 為什么公司財(cái)務(wù)里講的一個(gè)企業(yè)的資本成本就是它的投資者要求的回報(bào)率？ ? 企業(yè)占用投資者的資金需要對(duì)他們失去的時(shí)間價(jià)值和承受的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。 10 為什么企業(yè)的資本成本是它各種融資方法（資金來源）的平均成本？ ? 個(gè)企業(yè)的資金來源一般不是單一的。所以它們的融資的成本是權(quán)益融資成本和借債融資成本的平均值。 11 為什么要知道企業(yè)的資本成本（即融資成本）？企業(yè)的資本成本有什么用處？ ? 在企業(yè)做投資決策時(shí)，它是用來計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。 ? 在企業(yè)做融資決策時(shí)，不同的融資方法會(huì)有不同的融資成本。 ? 在企業(yè)做績(jī)效評(píng)估時(shí)，國(guó)際大多數(shù)企業(yè)運(yùn)用的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) (Economic Profit)或經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA）的方法。所有運(yùn)用這個(gè)方法必須要知道一個(gè)企業(yè)或部門的資本成本。 ? 第二個(gè)因素是風(fēng)險(xiǎn)，一般的說來，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越高的投資，投資者要求的回報(bào)率越高。 ? 第三個(gè)因素是投資的流動(dòng)性（兌現(xiàn)能力） ? 投資者包括股東，債權(quán)人等等 14 融資成本的計(jì)算分類 ? ? ? ? ? ? 15 債務(wù)融資的成本 ? 相對(duì)于股權(quán)融資的成本來說，借債融資的成本比較容易估算。 16 債券融資成本的兩大決定因素是什么？ ? 信用評(píng)級(jí) ? 到期期限 17 外部評(píng)級(jí)與利率 ? 信用評(píng)級(jí)的對(duì)象主要分為兩類： 一類是對(duì)債務(wù)人評(píng)級(jí)，即 “ 發(fā)行人評(píng)估 ” ，是對(duì)債務(wù)發(fā)行人或其他債務(wù)人將來對(duì)債務(wù)的本息償付能力、法律義務(wù)、償付意愿的總體評(píng)價(jià)；這類評(píng)級(jí)主要包括交易對(duì)手評(píng)級(jí)、公司信用評(píng)級(jí)和主權(quán)評(píng)級(jí)等，是對(duì)債務(wù)人償付能力的總體評(píng)價(jià) 另一類是債務(wù)評(píng)級(jí)，是對(duì)某一特定債務(wù)的評(píng)級(jí)，需要考慮債務(wù)人的信用等級(jí)、是否有擔(dān)保、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等眾多因素。 18 ? 評(píng)價(jià)越高，其債券的利率越低。 ? 期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越高。 10101 )1(00 01)1(%)351(%1200 01%)51(00 01bttb rr ??? ????? ??rb=% 解析： Excel 計(jì)算 21 去年考試試題 ② 債券期限很長(zhǎng)，且每年債券利息相同 簡(jiǎn)化公式如何推導(dǎo)？ )1()1(0 fBTIrb ???公式簡(jiǎn)化 %%)51(0001 %)351(%120201 ?? ????br22 ? （二）長(zhǎng)期借款資本成本 ndnttdtrDrTIfD)1()1()1()1( 010 ?????? ?