【正文】 國(guó)，資產(chǎn)證券化可分為以下兩種方式： （一）良好資產(chǎn)的證券化 這類資產(chǎn)主要特點(diǎn)是：資產(chǎn)質(zhì)量良好，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)比較高。 二、我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的各種方案 現(xiàn)代金融技術(shù)的發(fā)展，除金融機(jī)構(gòu)自己擁有的固定資產(chǎn)（含自用房地產(chǎn) ）等少數(shù)資產(chǎn)，已使得幾乎所有的資產(chǎn)都可以證券化，但普遍接受的適合證券化的資產(chǎn)主要是：房地產(chǎn)抵押貸款、消費(fèi)者貸款以及部分工商業(yè)貸款等。但總的說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)證券化的目的有以下幾點(diǎn)： 以證券化的方式出售部分資產(chǎn)，償還已有負(fù)債，提高權(quán)益資本比率； 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的期限匹配； 提高流動(dòng)性； 出售風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)高的資產(chǎn)，投資于低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)的資產(chǎn)，以滿足資本充足度的要求； 獲得新的低成本融資渠道； 獲取服務(wù)費(fèi)收入，提高盈利能力； 有利于金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，分散地域或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 與項(xiàng)目融資不同，證券化不是以所要建設(shè)的項(xiàng)目在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為抵押融資，而是以已有的已經(jīng)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種收益權(quán)抵押融資。因此，無(wú)論資產(chǎn)證券化中被證券化的資產(chǎn)是否仍保留在融資人的資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)證券的信用等級(jí)僅取決于明確指定的融資產(chǎn)和信用擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)程度，而與融資者自身的信用無(wú)關(guān)，這樣就實(shí)現(xiàn)了信用隔離。 與普遍的抵押貸款不同，資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了證券本身的信用和融資者的信用等級(jí)相分離。 （一）資產(chǎn)證券化的特征 資產(chǎn)證券化交易主要以發(fā)行債券或收益憑證的形式進(jìn)行。參與組合的金融資產(chǎn)在期限、現(xiàn)金流收益水平和收益的風(fēng)險(xiǎn)程度方面都可以不同。因此，資產(chǎn)證券化應(yīng)成為我國(guó)商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)和破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理的極具潛力的一種處理方式。 然而，應(yīng)該指出的是，由于法律的限制，在我國(guó)貸款出售的對(duì)象只能是金融機(jī)構(gòu)，潛在的買方數(shù)量少、不夠廣泛，只能采用“一對(duì)一”的處理方式，速度慢 ，并且價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制也有相當(dāng)?shù)木窒扌?。同時(shí)，針對(duì)在我國(guó)金融體系中可能出現(xiàn)的某一類金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)或地區(qū)性金融危機(jī)，要提早研究制定相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)資產(chǎn)處理方案。 面對(duì)嚴(yán)峻的國(guó)際和地區(qū)金融形勢(shì)，中國(guó)如何防患于未然？廣東國(guó)投的破產(chǎn)更是給我們敲響了警鐘。 近年席卷亞洲的金融危機(jī)中，金融機(jī)構(gòu)龐大的不良資產(chǎn)既是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因之一，也是危機(jī)的表現(xiàn)形式。資產(chǎn)證券化研究 資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把若干筆資產(chǎn)進(jìn)行捆綁組合 ,構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)池 ,然后將資產(chǎn)池出售給一家專門從事該項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的購(gòu)買、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（ SPV） ,該機(jī)構(gòu)以購(gòu)買到的資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券 ,或自行處置 ,或委托發(fā)起人處置資產(chǎn) ,資產(chǎn)處置形成的現(xiàn)金回流用于向證券購(gòu)買者支付證券本息。 資產(chǎn)證券化的主要程序包括構(gòu)造資產(chǎn)池、設(shè)立特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)、出售資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)、證券發(fā)行和支付證券本息。長(zhǎng)期 存在的不良資產(chǎn)，嚴(yán)重削弱了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，影響其安全性和長(zhǎng)期盈利能力，直至引發(fā)支付危機(jī)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。因此，應(yīng)及早考慮如何重組國(guó)有商業(yè)銀行，降低其不良資產(chǎn)比率，及時(shí)補(bǔ)充資本。 解決該問(wèn)題一個(gè)可行的思想是成立專門的不良資產(chǎn)處理機(jī)構(gòu)（或“搭橋銀行”），收購(gòu)銀行的不良債權(quán)，以改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債 表，提高銀行的資本充足率：專門機(jī)構(gòu)可以通過(guò)出售、重組和證券化等方式，迅速處理不良資產(chǎn)，并盡可能地提高回收比例。而資產(chǎn)證券化可面對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)和所有投資者，經(jīng)過(guò)技術(shù)處理，資產(chǎn)化證券的評(píng)級(jí)可擺脫發(fā)行主體的信譽(yù)等級(jí)的影響，提高不良資產(chǎn)的信譽(yù)等級(jí)，因此有利于確定合理的價(jià)格水平及快速、大量地處理資產(chǎn)。 一、資產(chǎn)證券化的概念、特征及目的 資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一定的組合，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定并且預(yù)計(jì)今后仍將保持穩(wěn)定，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保，把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。證券化的實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以 不轉(zhuǎn)讓。 與一般的債券融資不同，在資產(chǎn)證券化交易中融資者將其一部分明確指定的金融資產(chǎn)出售或作抵押，而不是以整個(gè)融資者的資產(chǎn)、信用為擔(dān)保。即使在發(fā)行資產(chǎn)證券時(shí)，由于法律、稅收等方面的原因，被證券化的金融資產(chǎn)可以被當(dāng)作是出售或債務(wù)抵押，融資者也必須能夠確保在其破產(chǎn)后，破產(chǎn)法院能夠認(rèn)定被證券化資產(chǎn)與融資者其他資產(chǎn)的分離性，以保證資產(chǎn)證券的投資者 相對(duì)其他一般債權(quán)人的優(yōu)先權(quán)益。發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級(jí)可以低于或高于被證券化資產(chǎn)原所有人的信用等級(jí)。 （二）資產(chǎn)證券化的目的 資產(chǎn)證券化源于 70年代美國(guó)發(fā)行的居民住宅抵押貸款證券，在不同的 發(fā)展階段，對(duì)于不同的融資者其目的是不同的。 （三）適合證券化的金融資產(chǎn)特征 從已有的證券化交易實(shí)例中，我們可以歸納出適合 于證券化交易的金融資產(chǎn)應(yīng)具備以下特征： 能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流； 持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄； 本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間； 金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布； 原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄； 金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高； 金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。而且由于資產(chǎn)質(zhì)量不同，證券化的方案亦不同。在資產(chǎn)證券化時(shí)，資產(chǎn)的價(jià)值可略高于債券價(jià)值，超過(guò)的部分作為債券的擔(dān)?；虻盅?。 該證券由資產(chǎn)管理公司發(fā)行 ，投資銀行承銷。 圖一：良好資產(chǎn)的證券化方案 （二）不良資產(chǎn)的證券化 不良資產(chǎn)由于借款人的還款能力和還款時(shí)間不固定，因此需要較多的發(fā)債擔(dān)保、抵押或類似與擔(dān)保、 抵押的金融技術(shù)。不良資產(chǎn)的合理價(jià)值經(jīng)一定折扣后，減去合伙公司的資本金，余下的部分 可發(fā)行證券融資。 圖二：不良資產(chǎn)的證券化方案一 為彌補(bǔ)不良資的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高不良資產(chǎn)證券的信用等級(jí)，也可以采用債券發(fā)行 時(shí)常用的“還款儲(chǔ)備”法，即由國(guó)家財(cái)政撥款或不良資產(chǎn)處理公司注資相當(dāng)于債券總額的 20% — 30%，構(gòu)成對(duì)債券還款的準(zhǔn)備。這種方式可以大大提高不良資產(chǎn)的信用等級(jí)，提高發(fā)行價(jià)格和不良資產(chǎn)的最終處理價(jià)格（見圖三）。 （三）資產(chǎn)證券化需要注意的幾個(gè)技術(shù)問(wèn)題 資產(chǎn)證券化中有以下幾個(gè)技術(shù)環(huán)節(jié)需要較高的金融技術(shù)和管理技術(shù)，處理不好會(huì)造成整個(gè)證券化方案的失?。? 信息的收集和處理 —— 確保信息的真實(shí)、準(zhǔn)確 一筆貸款從金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移給資產(chǎn)處理公司，再?gòu)馁Y產(chǎn)處理公司轉(zhuǎn)移給證券購(gòu)買人，每經(jīng)歷一個(gè)環(huán)節(jié)， 有關(guān)債務(wù)人的資信狀況、債務(wù)人的還款能力、貸款本身的現(xiàn)金流量等信息就要遭到不同程度的損失，不僅影響資產(chǎn)接手人對(duì)貸款價(jià)值的判斷能力，而且可能導(dǎo)致某些利益集團(tuán)“不當(dāng)?shù)靡妗薄? 再者，對(duì)債權(quán)人資信的掌握、對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)值的判斷以及資產(chǎn)證券化方案的選擇，也依賴于資產(chǎn)信息的處理和加工能力。如信息披露不完全或失真，則投資者會(huì)對(duì)證券的價(jià)值產(chǎn)生懷疑，影響資產(chǎn)證券化的 正常進(jìn)行。同時(shí)，資產(chǎn)處理公司應(yīng)提高其信息組織和處理能力，以正確選擇資產(chǎn)證券化方案和提高投資者對(duì)證券的信心。因此，資產(chǎn)處理公司應(yīng)根據(jù)中國(guó)的金融市場(chǎng)和企業(yè)狀況，確定適宜的資產(chǎn)估方法，以作為我國(guó)資產(chǎn) 出售和證券化的標(biāo)準(zhǔn)。 資產(chǎn)證券的出售方式 采用不同的方式銷售資產(chǎn)證券直接影響合理證券價(jià)格的確定。因此，資產(chǎn)證券銷售前的推廣和介紹、銷售過(guò)程中的招標(biāo)方案就顯得十分重要。 三、我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的體系設(shè)計(jì) 下面以我國(guó)境內(nèi)商業(yè)銀行處理不良資 產(chǎn)和破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)清收為例，探討資產(chǎn)證券化在中國(guó)的運(yùn)用。其業(yè)務(wù)流程是（見圖四）： 圖四：商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處理組織構(gòu)架圖 商業(yè)銀行 將不良資產(chǎn)折價(jià)出售給不良資產(chǎn)處理公司。為給予資產(chǎn)管理公司一定的激勵(lì)機(jī)制，獨(dú)立于需要處理金融資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)應(yīng)是首選方案。 不論如何，都應(yīng)明確此次處理是最終的，不可能有第二次處理機(jī)會(huì)，以促使商業(yè)銀行嚴(yán)格發(fā)放新貸款，減少新的不良資產(chǎn)的發(fā)生。融資公司可向商業(yè)銀行借貸、由財(cái)政等部門注資，或由國(guó)家擔(dān)保發(fā)行債券以解決資金問(wèn)題。 不良資產(chǎn)處理公司通過(guò)出售不良資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)證券化等方式，最大限度地回收債權(quán)，所得現(xiàn)金償付給融資公司。 由于不良資產(chǎn)信用等級(jí)低、回收的概率小，所以出售時(shí)的折扣較大，有的會(huì)大大低于其正常的價(jià)值，因此，在處理時(shí)應(yīng)盡量以不良資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行出售。同時(shí)，資產(chǎn)管理公司應(yīng)運(yùn)用適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制和審計(jì)等監(jiān)督機(jī)制，以促使這些商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)盡力管理好資產(chǎn)，提高資產(chǎn)回收率。如可以考慮聘請(qǐng)摩根 — 斯坦利、高盛、美林等國(guó)際著名投資銀行，他們此次東南亞金融危機(jī)之中，為處理不 良金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)證券化方面積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。 （二）破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理的組織構(gòu)架 破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理和金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處理的組織構(gòu)架區(qū)別是：承接破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)不需要首先付現(xiàn)購(gòu)買資產(chǎn)，這樣就不需要大量營(yíng)運(yùn)資金；資產(chǎn)管理公司通過(guò)資產(chǎn)出售、債券化等方式，獲得資金后直接償付給債權(quán)人。 另外，與金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處理相比，破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)還有部分優(yōu)良資產(chǎn)。 圖五：破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)處理組織構(gòu)架圖 四、中國(guó)資產(chǎn)證券化的宏觀環(huán)境建設(shè) （一）金融市場(chǎng)建設(shè) 資產(chǎn)證券化要求有較為成熟、有一定深度和廣度的金融市場(chǎng)，同時(shí)要有較大規(guī)模和較強(qiáng)能力的機(jī)構(gòu)投資者。因此，我們應(yīng)盡快加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，深化股票、債券等長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，積極培養(yǎng)投資基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。如我國(guó)現(xiàn)有《經(jīng)濟(jì)合同法》規(guī)定，合同一方變更合同須經(jīng)對(duì)方的同意，這對(duì)貸款出售和證券化產(chǎn)生了不利影響。因此，我們應(yīng)努力為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，并在證券化的實(shí)踐中通過(guò)法律建設(shè)促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。從我國(guó)的情況來(lái)看，國(guó)有專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn) ，有相當(dāng)一部分是政策性因素形成的，而且國(guó)家對(duì)于金融體系的穩(wěn)定負(fù)有不可推卸的責(zé)任，因此國(guó)家財(cái)政應(yīng)在財(cái)力允許的情況下，該注資的注資，該擔(dān)保的擔(dān)保，積極配合資產(chǎn)處理和資產(chǎn)證券化工作，為其創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境。 （四）金融人才的培養(yǎng) 資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)，不良資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和處理，需要大量高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。而目前我國(guó)現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過(guò)各種方式積極培訓(xùn)必需的金融人才。 推廣資產(chǎn)信用完善融資方式 —— 從人?？萍夹磐腥谫Y談起 20201216 11:00:12 [] 日前，人?？萍迹?600079）發(fā)布公告稱，擬同意其控股子公司湖北南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司（南湖 當(dāng)代），就其擁有的學(xué)生公寓房產(chǎn)和相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，進(jìn)行信托融資。 資產(chǎn)信用意識(shí)增強(qiáng) 目前，上市公司可以選擇的融資方式包括增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)換債券、債券和銀行