【正文】 也不太會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕美國(guó)的步伐。在中國(guó) 2020 年第一季度 個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的貢獻(xiàn)率 約為 4 個(gè)百分點(diǎn)，投資的貢獻(xiàn)率約為 2 個(gè)百分點(diǎn)，出口的貢獻(xiàn)率幾乎可以忽略不計(jì)，而中國(guó)目 前國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資增幅的上行空間已經(jīng)不大，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái) 10 年不大可能繼續(xù)保持以往的增長(zhǎng)速度。這意味著， 2018 年時(shí)美國(guó)的名義 GDP 很可能還達(dá)不到 23 萬(wàn)億美元。 而美國(guó) 2020 年的 GDP 為 萬(wàn)億美元， 1998 年的 GDP 約為 9 萬(wàn)億美元， 10 年中約 增長(zhǎng) 倍，即使照這個(gè)速度，美國(guó) 2018 年的 GDP 也只有 23 萬(wàn)億美元左右。僅僅過(guò)了四年，中國(guó) 2020 年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已達(dá)人民幣 300670 億元，按目前的匯率約合 4 萬(wàn)多億美元，也就是說(shuō)，中國(guó)的名義 GDP 僅 4 年時(shí)間就翻了一番多。 有人認(rèn)為這是一個(gè)虛妄的預(yù)測(cè)， 然而這一預(yù)測(cè)成真的可能性不低。更重要的是，促進(jìn)消費(fèi)政策的著力點(diǎn)應(yīng)該放在增加人們的收入和改變?nèi)藗兊南M(fèi)習(xí)慣，例如社保、醫(yī)療、教育等制度改革的迅速推進(jìn)、努力擴(kuò)大就業(yè)、通過(guò)減稅等措施有效增加居民收入等等，而這些需要復(fù)雜、細(xì)致和艱巨的工作，短期很難做到。同時(shí)目前正在采取的促進(jìn)消費(fèi)政策力度不足，按照我們利用國(guó)家信息中海外評(píng)論 3 心可計(jì)算一般均衡模型（ SICGE）的測(cè)算結(jié)果，擴(kuò)大汽車消費(fèi)和發(fā)放食品 券對(duì) GDP 的乘數(shù)作用分別只有 和 ，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)能力不足。其結(jié)果不但使保增長(zhǎng)無(wú)法擺脫對(duì)投資的依賴，也可能使亟須解決的民生欠賬問(wèn)題因?qū)氋F資金被占用而無(wú)法得到足額解決；第二，從目前出臺(tái)的相關(guān)促進(jìn)消費(fèi)的政策看，不足以從根本上改變居民的收入預(yù)期和消費(fèi)習(xí)慣，從而達(dá)到促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的目標(biāo)。 從當(dāng)前已經(jīng)公布實(shí)施的擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施看，促進(jìn)消費(fèi)的政策力度依然不足。自國(guó)務(wù)院出臺(tái) 4 萬(wàn)億元擴(kuò)大投資措施以來(lái)，各地立即掀起新一輪投資熱情。目前所采取的擴(kuò)大投資政策雖然在短期看是見(jiàn)效最快的有效措施，但投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)方式難以保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終還是要靠消費(fèi)帶動(dòng)，同時(shí)也將導(dǎo)致投資、消費(fèi)比例關(guān)系進(jìn)一步失衡。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢必將導(dǎo)致我國(guó)外需的進(jìn)一步放緩。對(duì)我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴美國(guó)、日本和歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)分別下調(diào)到 %、 %和 %。一是世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遠(yuǎn)沒(méi)有中國(guó)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀。 4 萬(wàn)億投資對(duì)于我國(guó)應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)衰退影響和擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)，短期內(nèi)迅速拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低迷有著積極的重要作用。全年從需求看，我們利用投入產(chǎn)出模型的測(cè)算結(jié)果顯示， 4 萬(wàn)億新增投資政策的實(shí)施將會(huì)拉動(dòng)今年 GDE 多增長(zhǎng) %，因此如果消費(fèi)增長(zhǎng)能夠保持 2020 年的水平，即使凈出口的貢獻(xiàn)大幅下降甚至是負(fù)貢獻(xiàn)，保 8 依然有望基本 實(shí)現(xiàn)。一季度，在寬松的財(cái)政、貨幣政策推動(dòng)下，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) %，增速同比加快 個(gè)百分點(diǎn)，比四季度加快 個(gè)百分點(diǎn)，如果扣除價(jià)格因素，實(shí)際增速達(dá)到 %,同比加快 個(gè)百分點(diǎn)。 2020 年以來(lái)季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng) 2020 年以來(lái)統(tǒng)計(jì)局 PMI 指數(shù)變化 數(shù)據(jù)來(lái)源: W i n d 資訊05Q4 06Q4 07Q4 08Q4全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比增長(zhǎng)2324252627282930 數(shù)據(jù)來(lái)源: W i n d 資訊0512 0612 0712 0812PMI3942454851545760 近期雖然從生產(chǎn)看，工業(yè)增速依然較低，但是需求增速明顯回升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)筑底或企穩(wěn)的趨勢(shì)。消費(fèi)者和投資者的信心回穩(wěn)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)攀升，經(jīng)濟(jì)活躍程度提高。 近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期的一個(gè)主要原因是去年 11月份開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)的一 系列宏觀調(diào)控政策正在開(kāi)始發(fā)生作用，有效遏制了周期性經(jīng)濟(jì)下滑的深度。SIC 國(guó)信預(yù)測(cè)分析 世 經(jīng) 要 參 第 17 期 (總第 307 期 ) 國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部 2020年 05月 05日 國(guó)信觀點(diǎn) ： 經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng) 見(jiàn)底 長(zhǎng)期動(dòng)力不足 海外評(píng)論 ： 中國(guó) GDP 趕上美國(guó)后怎么辦？ 花旗：中國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策成為關(guān)注焦點(diǎn) 世經(jīng)動(dòng)態(tài) ： 美國(guó)一季度 GDP 折合成年率下滑 % 日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻 世界與中國(guó) ： 中國(guó) 384 億美元“入股”亞洲區(qū)域外儲(chǔ)庫(kù) 國(guó)際市場(chǎng) ： 全球股市 4 月漲幅創(chuàng) 1991 年以來(lái)之最 國(guó)際石油市場(chǎng)呈現(xiàn)三大特點(diǎn) 供求狀況未根本改善 政策透視 ： 歐盟就電信業(yè)改革方案達(dá)一致 權(quán)威報(bào)告 ： 野村證券：全球經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)時(shí)間疲軟增長(zhǎng) 世經(jīng)數(shù)據(jù) ： 德國(guó)和歐元區(qū)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 美國(guó)市場(chǎng)主要貨幣收盤價(jià) 國(guó)際市場(chǎng)大宗產(chǎn)品價(jià)格 國(guó)信觀點(diǎn) 1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)見(jiàn)底 長(zhǎng)期動(dòng)力不足 一季度，我國(guó) GDP 同比增長(zhǎng) %，雖然增速比 2020 年四季度回落 個(gè)百分點(diǎn)，但同比增長(zhǎng)減速明顯放緩，其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也顯示趨穩(wěn)或回暖跡象。從全年看，季度 GDP增速將會(huì)逐步提高， 2020 年將可能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 8%的目標(biāo)。一季度新增貸款 萬(wàn)億元，幾乎是去年同期貸款量的 倍，達(dá)到 2020 年全年貸款量的 93%。股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)加快，固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)、消費(fèi)需求 增長(zhǎng)穩(wěn)定、外貿(mào)降幅趨緩。一季度，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際同比增長(zhǎng) %，比去年同期加快 個(gè)百分點(diǎn)。因此今年后面的 3 個(gè)季度，在需求對(duì)生產(chǎn)的帶國(guó)信觀點(diǎn) 2 動(dòng)作用下，經(jīng)濟(jì)增速勢(shì)必將逐步提高。 但是，中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力依然不足。 IMF 春季報(bào)告將 2020 年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)一步下調(diào)為 %；其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大幅下降 %。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響 仍在進(jìn)一步加深，其嚴(yán)重后果還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)低迷不振的態(tài)勢(shì)有可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。 二是以擴(kuò)內(nèi)需為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是促進(jìn)消費(fèi)仍然辦法不多、明顯成效仍然遙遙無(wú)期。從全球看， 19782020 年，全球的年均投資率為 %，歷史上人均 GDP 在 1000～ 2020 美元的國(guó)家投資率平均在 20%～ 35%之間，而近年來(lái)我國(guó)投資率已從 2020 年的 %增加到 2020 年的 %，明顯偏高。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委向全國(guó)人大提交的 2020 年計(jì)劃執(zhí)行報(bào)告，今年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總規(guī)模預(yù)期增長(zhǎng) 20%，而社會(huì)消費(fèi)品零售總額預(yù)期增長(zhǎng) 14%，這意味著消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重將進(jìn)一步減小，投資、消費(fèi)比例關(guān)系進(jìn)一步失衡。首先，雖然新增 4 萬(wàn)億元投資加強(qiáng)了向民生工程傾斜，但是所占比例依然 較低，而且其中大部分仍然是以項(xiàng)目投資的方式實(shí)施，并不利于直接擴(kuò)大消費(fèi)。 另一方面，當(dāng)前投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)的背后是居民收入增長(zhǎng)緩慢，使居民消費(fèi)需求增速難以提高。因此，擴(kuò)內(nèi)需的政策方向和力度還需要調(diào)整。 （執(zhí)筆：張亞雄） 中國(guó) GDP趕上美國(guó)后怎么辦？ 德意志銀行預(yù)測(cè)，十年之內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量將超過(guò)美 國(guó)。 道理很簡(jiǎn)單，中國(guó) 2020 年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為人民幣 136515 億元，按目前的人民幣兌美元匯率折算，約合 2 萬(wàn)億美元。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái) 12 年照這個(gè)速度增長(zhǎng)下去，到 2020 年前后中國(guó)的名義 GDP 將達(dá)到 32 萬(wàn)億美元。況且過(guò)去 10 年可算美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)小黃金時(shí)代，年均增長(zhǎng)率明顯高于歷史趨勢(shì)水平，此次金融危機(jī)過(guò)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率恐怕短時(shí)間內(nèi)很難恢復(fù)到過(guò)去 10 年的平均水平。 當(dāng)然有人會(huì)說(shuō)，由于此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)后全球貿(mào)易將普遍萎縮，再加上中國(guó)出口已經(jīng)具有的龐大基數(shù)，未來(lái) 10 年凈出口對(duì)中國(guó) GDP 的推動(dòng)作用很可能降至極低水平。 但有一點(diǎn)別忘了，以上有關(guān)美中兩國(guó)未來(lái) 10 年 GDP 的測(cè)算都是以美元兌人民幣匯率保持目前水平為前提的。 中國(guó)真正的問(wèn)題是， GDP 趕上美國(guó)后怎么辦？經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大自然會(huì)增加全球影響 力，中國(guó)可以用更強(qiáng)的聲音呼吁改革國(guó)際貨幣體系，中國(guó)對(duì)全球大宗商品價(jià)格的影響力也會(huì)與日俱增，這自海外評(píng)論 4 然能令不少國(guó)人陶醉。一個(gè)國(guó)家又何嘗不是如此，鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)中國(guó)的 GDP 仍然穩(wěn)居世界第一，但那又有什么用呢？如果 10 年后中國(guó) GDP 爬到世界頂峰了，但國(guó)家的綜合競(jìng)爭(zhēng)力卻沒(méi)能相應(yīng)提升至世界一流水平，中國(guó)是否會(huì)像當(dāng)年的阿根廷一樣“未富先衰”？值得深思。 政府官員和客戶總體對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐的擔(dān)憂程度不及 4 個(gè)月以前該行訪問(wèn)時(shí)的擔(dān)憂程度。例如貨幣供給在 09年第一季度擴(kuò)張 萬(wàn)億元人民幣，為季度 GDP 的 80%，并且為 08 年整個(gè)信貸擴(kuò)張的 74%。 除了貨幣和信貸放松，政府當(dāng) 局還開(kāi)始執(zhí)行 08年 12 月宣布的大型財(cái)政政策。但也有證據(jù)顯示一些消費(fèi)品行業(yè)的私營(yíng)生產(chǎn)由原來(lái)的出口轉(zhuǎn)向內(nèi)需，特別是在中國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)。然而政府看來(lái)正增加涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公共部門的就業(yè)，如鐵路，以此來(lái)不僅刺激增長(zhǎng)還刺激就業(yè)。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然疲軟，國(guó)家房地產(chǎn)環(huán)境指數(shù) 3 月仍然在下跌。而股市明顯處于 恢復(fù)趨勢(shì)，上證指數(shù) 09 年至今已經(jīng)上漲 32%，為全球表現(xiàn)最好的市場(chǎng)。 的確 中國(guó)目前周期中不太可能再次降息，并且 09 年晚些時(shí)候 貨幣政策可能趨緊。 總體上的發(fā)展使 該行 對(duì) 09 年 %GDP 增長(zhǎng)預(yù)測(cè)將有所修正更有信心，并且可能達(dá)到 8%的政府設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)也上升。這種角色在衰 退中并不常見(jiàn)。但大部分是通過(guò)國(guó)有銀行進(jìn)行的信貸擴(kuò)張，世經(jīng)動(dòng)態(tài) 5 而且公共部門就業(yè)可能增加更為不尋常。如果真是如此，則中國(guó)增長(zhǎng)的效率將受影響?？傮w上短期便利和長(zhǎng)期成本的平衡看來(lái)是合理的。后兩者完美表現(xiàn)在中國(guó)與新興市場(chǎng)進(jìn)行以人民幣計(jì)價(jià)的貨幣互換。通過(guò)提供人民幣融資，中國(guó)持續(xù)增加對(duì)外債權(quán)，但是人民幣計(jì)而非外幣債權(quán)。如果在此政策下全球人民幣需求上升，則中國(guó)將隨著能發(fā)行更多人民幣而獲益。 中國(guó)央行發(fā)表的 文 章 暗示特別擔(dān)憂美元， 主張使用國(guó)際貨幣基金組織（ IMF）的特別提款權(quán)，即國(guó)際貨幣基金組織作為記賬單位使用的主 要貨幣加權(quán)平均值。如果中國(guó)的確看到多樣化的好處，則中國(guó)將模仿特別提款權(quán)貨幣加權(quán)來(lái)作為其自身外匯資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到這點(diǎn)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化更為重要更為迫切。 人民幣國(guó)際化的確暗示有一些代價(jià)或復(fù)雜因素。印尼收到 1,000 億元人民 幣貨幣互換，信用違約掉期合約價(jià)差超過(guò) 400。第二，人民幣國(guó)際化將最終需要超過(guò)中國(guó)給非居民的人民幣信貸范圍。 中國(guó)官員知道這點(diǎn)，并且將長(zhǎng)期持有資本賬戶自由化作為目標(biāo)。人民幣離岸交易將為人民幣匯率帶來(lái)壓力，并且導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策復(fù)雜化。 預(yù)計(jì)人民幣 09 年將溫和升值，大致與目前市場(chǎng)走勢(shì)一致。這份令人始料未及的報(bào)告顯示美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退并未如預(yù)期般出現(xiàn)緩解。 %的降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)華爾街的預(yù)期，而且與去年第四季度 %的降幅相比沒(méi)有太大改觀，始于 2020 年 12 月的衰退在去年第四季度 加深。算上去年第三季度 %的降幅，美國(guó) GDP 已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下滑。