【正文】 X12：每股籌資活動現(xiàn)金凈流量； X13：每股現(xiàn)金凈流量 財務(wù)模型實證分析 在本文中，采用 Logistic 回歸分析方法對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分類，以“ 0”對公司的非財務(wù)失敗的代表，“ 1”代表的是公司的財務(wù)失敗， 選取 X X XX X X X X X1 X1 X13 這 11個指標(biāo)為自變量，用 2021 年房地產(chǎn)上市公司發(fā)生的現(xiàn)金流指標(biāo)數(shù)據(jù)為依據(jù)。 62 家 ST 公司和 62家非 ST 公司被分為兩組，估計樣本組 62（ 31 家 ST公司和 31 家非 ST公司）， 檢驗樣本組 62 家（ 31 家 ST 公司和 31 家非 ST公司）。 鑒于本文研究的需要，所選取的數(shù)據(jù)是 ST 公司被宣布特別處理前一年（即 2021 年） 的財務(wù)數(shù)據(jù)。選取 31 家 ST 公司和 31家非 ST 公司進(jìn)行研究。第三 步 是用剩下樣本來預(yù)測第二部分構(gòu)建模型的精度 。根據(jù)統(tǒng)計分析方法找出兩組數(shù)據(jù)的差異，提取出影響差異的重要性指標(biāo) ,根據(jù)這些差異性指標(biāo)建立預(yù)警模型 ,建立預(yù)警模型后用另外一組數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行準(zhǔn)確度的驗證。 財務(wù)風(fēng)險預(yù)警 步驟 財務(wù)危機預(yù)警樣本篩選方式是選擇數(shù)量類似、行業(yè)相近的 ST 公司和非 ST公司作為研究樣本。 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是一種人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，該算法是完整的，多層次的網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)的方法，被認(rèn)為是最適合的模擬輸入之間的近似關(guān)系，輸出 的近似關(guān)系 ，是這些年 應(yīng)用最廣泛的 ANN 模型 。相 對于一般的回歸， Logistic 回歸的惟一難點是不可能用一般的最小二乘法計算參數(shù) w，只能用最大似然法。 X1+eW Logit 變換有以下優(yōu)點：盡管 Pi 被制在 0 到 1 之間， logi（ tPi）卻可在整個實數(shù)范圍內(nèi)變化。如果 Pi是樣本中第 i 個企存在財務(wù)風(fēng)險：浙江萬里學(xué)院商學(xué)院 基于現(xiàn)金流的財務(wù)危機預(yù)警研 究 11 Pi=W0+W1Xi1+W2Xi2+? +WpXip（對所有的 i） ； （ 2）對的 Logit 變換可以實現(xiàn)這個目標(biāo)，其定義為： log（ Pi1Pi） =W0+W1X1+W2X2+? +WpXp=W如果用 X=（ X1， X2，?，Xp）表示企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評價指標(biāo)，線性回歸算法就是要找到評價指標(biāo)的最佳線性組合， W0+W1X1+W2X2+? +WpXp=W* 這個功能是由美國學(xué)者在 1920 果蠅生殖研究發(fā)現(xiàn)，并開始推動人口估計和預(yù)測中的應(yīng)用。 Logistic 模型適用于因變量是非連續(xù)的 二分類選擇模式，將違約概率限定在 0 和 1 之間，并通過函數(shù)的對數(shù)分布來計算違約的概率。 較低的 Z 值，受財務(wù)失敗的可能性更大； Z 值越高， 表示企業(yè)遭受財務(wù)失敗的可能性 越小。 1． 81≤ Z≤ 2． 675 時， 表示 企業(yè)財務(wù)狀況極不穩(wěn)定，為 灰色地帶 。 Beaver( 1966) 得出 判別能力最高的財務(wù)指標(biāo)分別是現(xiàn)金流 /總負(fù)債、凈收入 /總資產(chǎn)、總債務(wù) /總資產(chǎn)。 浙江萬里學(xué)院商學(xué)院 基于現(xiàn)金流的財務(wù)危機預(yù)警研 究 10 （ 12） 每股現(xiàn)金凈流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 =經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入－經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出 每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 /普通股股數(shù) 它反映了企業(yè)最大派息能力。 （ 11） 每股籌資活動現(xiàn)金凈流量 ① 吸收投資所收到的現(xiàn)金 ＝（實收資本或股本期末數(shù)－實收資本或股本期初數(shù)）＋（應(yīng)付債券期末數(shù)－應(yīng)付債券期初數(shù)） ② 借款收到的現(xiàn)金 ＝（短期 借款期末數(shù)－短期借款期初數(shù)）＋（長期借款期末數(shù)－長期借款期初數(shù)） ③ 收到的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金 由于投資者未支付股權(quán)現(xiàn)金收入 。 ⑥ 投資所支付的現(xiàn)金＝（短期投資期末數(shù)－短期投資期初數(shù)）＋（長期股權(quán)投資期末數(shù)－長期股權(quán)投資期初數(shù)）（剔除投資收益或損失）＋（長期債權(quán)投資期末數(shù)－長期債權(quán)投資期初數(shù)）（剔除投資收益或損失） 該公式中，如期末數(shù)小于期初數(shù)，則在收回投資所收到的現(xiàn)金項目中核算。 ② 取得投資收益所收到的現(xiàn)金 ＝利潤表投資收益－（應(yīng)收利息期末數(shù)浙江萬里學(xué)院商學(xué)院 基于現(xiàn)金流的財務(wù)危機預(yù)警研 究 9 －應(yīng)收利息期初數(shù)）－（應(yīng)收股利期末數(shù)－應(yīng)收股利期初數(shù)） ③ 處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額＝固定資產(chǎn)清理的貸方余額＋（無形資產(chǎn)期末數(shù)－無形資產(chǎn)期初數(shù)）＋（ 其他長期資產(chǎn)期末數(shù)－其他長期資產(chǎn)期初數(shù)） ④ 收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金 ， 如收回融資租賃設(shè)備本金等。相反，如果投資性現(xiàn)金流長期 數(shù)額不大，或者 是正值， 就 反映 這家 公司沒有業(yè)績擴張能力?，F(xiàn)金流入包括固定資產(chǎn)和其他長期投資資金實際收到的銷售，和金融投資收回本金和投資收益。 現(xiàn)金流量，反映企業(yè)固定資產(chǎn)和證券交易，和其他企業(yè)的收購，屬于“向外輸血”功能的企業(yè)。 計算公式為：每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量／總股本 一般而言，該比率越大，證明企業(yè)支付股利和資本支出的能力越強。 稅后利潤減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 浙江萬里學(xué)院商學(xué)院 基于現(xiàn)金流的財務(wù)危機預(yù)警研 究 8 =稅后經(jīng)營利 潤 +折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =(利潤總額 +利息費用 ) (1稅率 )凈投資 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =（稅后利潤 +稅后利息費用） 凈投資 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =稅后利潤 （凈投資 債務(wù)凈增加 ) (羅放華 ,2021) 如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務(wù)凈增加”存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為： 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 (1負(fù)債率 )凈投資 =稅后利潤 (1負(fù)債率 ) (資本支出 折舊與 攤銷 ) =(1負(fù)債率 )營業(yè)流動資產(chǎn)增加 方程表明，稅后利潤屬于股東，但扣除凈投資。 股權(quán)現(xiàn)金流量與實體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。 (耿閨臣 ,2021) 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 是 企業(yè)支付所有 營運費用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支付 后可分配給企業(yè)股東的剩余現(xiàn)金流量。 （ 8） 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 剩下的全部要求生產(chǎn)公司的股權(quán)投資者的現(xiàn)金流，它已經(jīng)償還他們的所有財產(chǎn)，包 括在公司的債務(wù)，并滿足投資的需要，所有剩余的現(xiàn)金流后的運營成本 。 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值： （ 7） 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 指 在扣除稅收、必要 支出和營運資本增加后，能夠支付所有的清償權(quán)者 (即 債權(quán)人和股東 )的現(xiàn)金流量 。比率越大，資金自給率 就 越高。理想的現(xiàn)金營運指數(shù)是 1。經(jīng)營所得現(xiàn)金等于經(jīng)營凈收益加上 其他項目 折舊、減值準(zhǔn)備等非付現(xiàn) 所需費用，經(jīng)營現(xiàn)金流量等于經(jīng)營得到的 現(xiàn)金減去應(yīng)收 的 賬款、存貨等經(jīng)營性營運資產(chǎn)凈增加。 (劉彥文 ,2021) 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 =經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 /平均資產(chǎn)總額 100% 其中平均資產(chǎn)總額 =（期初資產(chǎn)總額 +期末資產(chǎn)總額） /2。 比值越大 表明 資產(chǎn)利用效果越好，利用資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入越多， 企業(yè)獲取現(xiàn)金 的 能力越強，經(jīng)營管理 的 水平越高。 (戴小園 ,2021) （ 5） 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率是 指經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與全部資產(chǎn)的比率。其計算公式： 收入現(xiàn)金比率 =銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 /主營業(yè)務(wù)收入 （ 4） 銷售現(xiàn)金比率 銷售現(xiàn)金比率是指 經(jīng)營活動 的現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)銷售額的比值。 債務(wù)保障率 =現(xiàn)金流量 /債務(wù)總額 ,是衡量企業(yè)償債能力和現(xiàn)金流量的其中一個指標(biāo)，指標(biāo)值越高 就表示 越好， 表示 債務(wù)保障率越高，說明企業(yè)的償債能力越高， 相對的 企業(yè)越安全， 那么 企業(yè)價值也就越高。 (龍勝平 ,2021) 現(xiàn)金流量比率 =經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量 /期末流動負(fù)債 （ 2） 債務(wù)保障率 。[20]主要是一些上市公司 存在財務(wù)關(guān)系，許多集團母公司和附屬公司之間的財務(wù)關(guān)系是非?；靵y的，沒有有效的監(jiān)督和控制資金的使用 。財務(wù)決策的科學(xué)化 是我們避免財務(wù)決策失誤的前提 。 （ 3） 犯錯誤的 原因是不科學(xué)的財務(wù)決策。但 在現(xiàn)實中，部分企業(yè)的財務(wù)管理人員 恰恰 缺乏 重要的 風(fēng)險意識。 （ 2）企業(yè)財務(wù)管理人員 對 財務(wù)風(fēng)險的客觀性 理解不夠透徹。企業(yè)財務(wù)管理的宏觀環(huán)境 較為 繁雜 ，而企業(yè)管理系統(tǒng) 無法 適應(yīng) 如此 復(fù)雜 的宏觀環(huán)境。 財務(wù)風(fēng)險的成因 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險有多種產(chǎn)生原因 ，既有企業(yè)外部的原因， 也有企業(yè)內(nèi)部的原因，并且不同的財務(wù)風(fēng)險形成的具體原因也是不 相同 的。 （ 3） 不確定性 即財務(wù)風(fēng)險在某些情況下 ,可能會發(fā)生這一次 ,也可能不會發(fā)生 。 金融風(fēng)險的人將不會改變，沒有人可以避免，也無法消除的，只有通過技術(shù)手段來應(yīng)對風(fēng)險，風(fēng)險規(guī)避。 浙江萬里學(xué)院商學(xué)院 基于現(xiàn)金流的財務(wù)危機預(yù)警研 究 5 財務(wù) 風(fēng)險的特征 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險貫穿整個生產(chǎn)經(jīng)營的 過程中， 我們 可 以 劃分為：籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險 、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險 這 四個方面。 (日武井勛 ,1983)而 日本學(xué)者龜井利明(1983)則認(rèn)為，風(fēng)險不僅僅是指損失的不確定性， 也包括盈利的不確定性。 財務(wù)風(fēng)險的兩種定義：廣義定義和狹義定義。日本武井勛在他的 著作《風(fēng)險理論》（ 1998） 中總結(jié)了歷史上 的 諸家觀點，指出“風(fēng)險是 指 在特定環(huán)境中和特定期間內(nèi)自然存在的 進(jìn)而 導(dǎo)致經(jīng)濟損失 這樣 的變化”，并 且 歸納 出了風(fēng)險定義的 三個基本要素： 風(fēng)險與 不確定性有所差異、風(fēng)險是客觀存在的、風(fēng)險是可以被測算的。 在了解風(fēng)險的概念，一些學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險是客觀事物的純粹 個人的主觀判斷，而不是客觀的尺度來衡量。預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的變動，就表示 著預(yù)期與實際的偏離， 而 偏離的程度 恰恰就去 反映了風(fēng)險的大小。 關(guān)于風(fēng)險的涵義，從不同的角度描述了不同的學(xué)者?；诖斯P者認(rèn)為，在我國企業(yè)中建立財務(wù)危機預(yù)警模型時考慮運用現(xiàn)金增量指標(biāo)非常 的 必要 。然而，在指標(biāo)的選擇上，國內(nèi)外的研究尚未達(dá)成一致， 主要是梁飛源（ 2021）選定的償債能力指標(biāo)，財務(wù)彈性分析指標(biāo)，獲 取現(xiàn)金能力指標(biāo)分析，結(jié)構(gòu)分析，現(xiàn)金流量指標(biāo)反映了企業(yè)規(guī)模的指標(biāo) ； [10]周娟，王麗娟（ 2021）選取的盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、成長能力指標(biāo)等。 (William H. Beaver. Financial,1966)章之旺（ 2021）梁飛媛（ 2021）周娟，王麗娟