【正文】 融資渠道。應(yīng)通過加強(qiáng)財務(wù)管理，特別是現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的管理，使企業(yè)流動資金得以節(jié)減、現(xiàn)金流量得以增加；輔 以存貨管理、生產(chǎn)經(jīng)營成本控制等幾個方面的工作，同時推行股份合作制，爭取從根本上完善內(nèi)源性融資體系。此外民營企業(yè)還可以利用清產(chǎn)核資對固定資產(chǎn)價值進(jìn)行重估，調(diào)增固定資產(chǎn)價值，加大折舊成本，減少利潤，使所得稅產(chǎn)生時間差異，遞延納稅時間，進(jìn)而達(dá)到內(nèi)源性融資的目的。企業(yè)在進(jìn)行留存收益籌資決策時，應(yīng)遵循“留在企業(yè)內(nèi)的利潤應(yīng)該對企業(yè)的正常經(jīng)營或企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)是有利的，一般應(yīng)該視企業(yè)經(jīng)營的具體情況而定”原則，同時保存適當(dāng)?shù)牧舸姹嚷?；由于一般的投資者都偏好于向股利支付較多、盈利較穩(wěn)定的企業(yè)投資，所以在決定企業(yè)留存收益比率時，應(yīng)考慮比率不能太高。但是目前我國很多民營企業(yè)很少利用到折舊進(jìn)行融資，一方面是企業(yè)沒有健全的財務(wù)管理制度，折舊費(fèi)用沒有按時按規(guī)定提??；另一方面是企業(yè)沒有大量的固定資產(chǎn)，提取的折舊費(fèi)用數(shù)額很小，基本上很難滿足企業(yè)大規(guī)模的融資需求。 （ 2）折舊融資 折舊費(fèi)用代表著固定資產(chǎn)因長期使用而發(fā)生的損耗費(fèi)用，折舊費(fèi)用應(yīng)該漸漸累積，用于更 新固定資產(chǎn)，維持企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。但是在我國，留存收益融資的比例很小，這既有體制上的原因，也有企業(yè)自身的因素。內(nèi)源性融資根據(jù)沉淀資金的不同，有以下 兩種方式： （ 1）留存收益融資 留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的部分凈利潤，包括企業(yè)的盈余公積和未分配利潤兩個部分。但是在我國，內(nèi)源融資的比例很小，只有企業(yè)融資金額的 1/3左右， 一般主要在創(chuàng)業(yè)初期使用 。 （一） 內(nèi)源性融資 傳統(tǒng)的內(nèi)源性融資 內(nèi)源性融資 是指企業(yè)不斷將自己的自有資金或私有儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。 三、 民營企業(yè)傳統(tǒng)融資方式及改進(jìn) 影響我國民營企業(yè)融資的原因很多，總的來說，在目前這種融資難的境況下，民營企業(yè)生存十分艱難。再者商業(yè)銀行貸款管理嚴(yán)格化，特別是國有銀行商業(yè)化以后，銀行實行的是企業(yè)化管理，尤為重視風(fēng)險控制。從而導(dǎo)致了企業(yè)和銀行之間的信息不對稱，銀行對企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)、法人素質(zhì)、經(jīng)營業(yè)績等背景資料難以把握，無疑增加了銀行的審查、監(jiān)管難度，結(jié)果導(dǎo)致了銀行承擔(dān)過大的信用風(fēng)險，因此銀行為了控制風(fēng)險，只有減少貸款數(shù)額。同時由于民營企業(yè)大都存在固定資產(chǎn)所有權(quán)、房屋等不動產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)不明確，無法用作抵押品，制約了抵押貸款的程度，使取得抵押擔(dān)保貸款困難。這主要表現(xiàn)在：有些民營企業(yè)借改制之機(jī)逃避銀行債務(wù)；隨意改變貸款的用途；采用違反商業(yè)道德的手 ① 陳曉紅、楊懷東：中小企業(yè)集群融資，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2021 年版，第 27 頁 9 段參與市場競爭；為求融資大量粉飾財務(wù)報表等。再者，民營企業(yè)在公司治理方面存在的缺陷無法真正吸引大批的優(yōu)秀人才留在企業(yè)中，難以形成團(tuán)結(jié)高效的管理團(tuán)隊，管理水平低下，使企業(yè)的發(fā)展缺乏后勁，也直接導(dǎo)致企業(yè)陷入融資困境。 企業(yè)自身的原因 （ 1）民營企業(yè)數(shù)量眾多，但層次卻層次不齊 多數(shù)民營企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，公司治理結(jié)構(gòu)不健全， 雖說隨著改革開放的發(fā)展，民營企業(yè)在逐漸成長、成熟，致力于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但仍有大批企業(yè)采用家族式管理方式，“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)緊密結(jié)合，決策權(quán)和管理權(quán)高度集中”。但我國為解決民營企業(yè)融資難的政策性金融支持體系發(fā)展滯后，缺乏為民營企 業(yè)提供信貸支持的輔助體系，特別是相對缺乏適應(yīng)民營企業(yè)信貸需求特點(diǎn)的貸款擔(dān)?；虮ｋU體制，導(dǎo)致商業(yè)銀行為規(guī)避風(fēng)險惜貸，這在客觀上限制了民營企業(yè)的融資渠道和融資能力。因此，總的來說民營企業(yè)融資渠道較少，仍以銀行信貸為主，其他渠道和方式規(guī)模有限，發(fā)展并不成熟，不能形成有效的補(bǔ)充。目前發(fā)行的債券主要集中于資產(chǎn)密集型項目投資，帶有政府主導(dǎo)壟斷的推動型色彩，且具 有強(qiáng)烈的所有制歧視和高壁壘，使得民營企業(yè)望而卻步。 ① 因此，相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)很難通過正規(guī)資本市場滿足其融資要求。所以總的來說，以民營企業(yè)為主體的民營經(jīng)濟(jì)事實上被排斥于證券市場之外，這本質(zhì)上是我國經(jīng)濟(jì)體制改革中特有的所有制歧視現(xiàn)象。同時，對于民營企業(yè)而言，在市場上掛牌的費(fèi)用也過高，存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。 而在直接融資方面，其渠道尚不健全，民營企業(yè)難以從資本市場上融得發(fā)展所需資金。 （ 3）融資渠道不健全 我國“間接融資為主、直接融資為輔”的格局沒有改變，民營企業(yè)依靠的主要是間接融資，而間接融資主要是是從金融機(jī)構(gòu)貸款，其中銀行借款占民營企業(yè)獲取外部資金渠道的 70%以上。再者，由于部分地方中小銀行經(jīng)營機(jī)制不健全，經(jīng)營不規(guī)范，不良貸款多，抗御金融風(fēng)險能力差，金融信譽(yù)低，很難吸收大量穩(wěn)定資金流，造成地方性中小銀行可運(yùn)用資金數(shù)量十分有限。同時由于單位貸款處理成本隨貸款規(guī)模上升而下降，而民營企業(yè)貸款規(guī)模一般較小，造成商業(yè)銀行對民營企業(yè)特別是中小民企貸款涉及的經(jīng)營成本過高，使得國有商業(yè)銀行一般更愿意貸款給貸款規(guī)模大的大型國有企業(yè)，容易忽視民營企業(yè)的貸款要求，造成商業(yè)銀行與民營企業(yè)之間缺乏長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，導(dǎo)致民營企業(yè)信貸資金供給嚴(yán)重不足。調(diào)查所知，民營企業(yè)融資難已是個普遍性問題，而造成民營企業(yè)融資難的原因很多：有民營企業(yè)先天性缺乏信用、缺乏擔(dān)保物等企業(yè)內(nèi)部原因；也有我國金融機(jī)制不健全、融資環(huán)境差等外部原因；最后銀企之間的信息不對稱也加劇了民營企業(yè)融資的難度，歸納如下： 7 體制上的原因 （ 1）國有商業(yè)銀行對民營企業(yè)“惜貸” 民營企業(yè)是非國有企業(yè)，與國有銀行在所有制上的差異，造成銀企之間存在一定距離。因此，解決民營企業(yè)融資難的問題對保持我國經(jīng)濟(jì)實力，提高全國經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)，有重要作用。 由于資金匱乏，民營企業(yè)的擴(kuò)張在相當(dāng)程度上只能靠緩慢的自我積累，步履維艱，錯過了許多發(fā)展良機(jī)?？梢娰Y金缺乏是民營企業(yè)普遍存在的問題，我國銀監(jiān)會所進(jìn)行的調(diào)查亦得出民營企業(yè)同樣普遍面臨著融資約束問題。其中，最突出的就是對民營金融問題熟視無睹，同時也沒有在制度上為民營融資創(chuàng)造條件，導(dǎo)致民營企業(yè)融資困難。 6 （二）民營企業(yè)融資難的表現(xiàn) 民營經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，也是推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，近幾年民營企業(yè)發(fā)展很快，但在發(fā)展中也遇到了一系列問題。同時以民營企業(yè)為主的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)是農(nóng)民增加收入的主渠道，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展也為農(nóng)村富余勞動力的轉(zhuǎn)移提供了渠道。針對這種情況，政府一直在努力改善我國的工業(yè)布局、平衡地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其中民營企業(yè)發(fā)揮了巨大的作用。 平衡地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效媒介 從我國工業(yè)發(fā)展來看，民營企業(yè)在振興地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、緩解地區(qū)發(fā)展不平衡中起到了積極的作用。民營企業(yè)這種不斷地新陳代謝，極大地提高了企業(yè)素質(zhì)、改善了經(jīng)營管理方式、推動了經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展，并有利于充分發(fā)揮市場機(jī)制的優(yōu)越 性，打破壟斷，促進(jìn)市場的充分競爭。可以說，民營企業(yè)已當(dāng)之無愧成為技術(shù)與機(jī)制創(chuàng)新的主體。據(jù)報道， 2021— 2021 年間，廣州總共有 447 項研發(fā)項目（其中 309 項涉及產(chǎn)品的創(chuàng)新， 138 項涉及工藝技 術(shù)的創(chuàng)新）。 技術(shù)創(chuàng)新的活躍因素 在激烈的市場競爭中，民營企業(yè)頑強(qiáng)生存和發(fā)展的優(yōu)勢在于其擁有巨大的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新潛力，尤其是近年來，民營企業(yè)已逐漸成為創(chuàng)新的主導(dǎo)力量：如青島海爾、湖南遠(yuǎn)大、北京聯(lián)想、深圳華為和上海復(fù)興等，都是由中小民營企業(yè)發(fā)展而來的，其科技水平已處于世界領(lǐng)先地位。截至 2021年 11 月，民營企業(yè)提供了 85%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會，從就業(yè)人員的行業(yè)分布來看，批發(fā)零售貿(mào)易餐飲業(yè)吸收了近 50%的就業(yè)人員；其次是制造業(yè)，吸收了近 30%的就業(yè)人員；第三產(chǎn)業(yè)吸收了近 10%多一點(diǎn)的就業(yè)人員（數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委 ① 吳文軍：民營企業(yè)融資理論與實務(wù)指南，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2021 年版，第 13 頁 ② 孔德蘭：中小企業(yè)融資決策和融資策略研究 ，中國時政經(jīng)濟(jì)出版社 2021 年版，第 23頁 5 中小企業(yè)司）。伯奇的研究表明，每 10 個新工作崗位中，有 8 個是由不足 100 人的小企業(yè)創(chuàng)造的。 緩解就業(yè)壓力的重要渠道 民營企業(yè)是提供就業(yè)的重要渠道。民營經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì) GDP 中所占比重已達(dá)到 61%，擁有資產(chǎn)占全社會資產(chǎn)的比重已超過 20%。為數(shù)眾多的民營企業(yè)參與市場競爭，提高了市場效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的快速增 長。 （一）民營企業(yè)的地位和作用 經(jīng)濟(jì)增長的重要支持力量 在我國，改革開放政策使民營企業(yè)迅速發(fā)展，特別是 20 世紀(jì) 90 年代以來，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國有企業(yè)改制及“國退民進(jìn)”政策的實施，涌現(xiàn)了大批的民營企業(yè)。 二、 中國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析 國內(nèi)外對于企業(yè)融資問題的探討一直沒有停止過，特別是針對中小企業(yè)融資問題。 市場體系角度 “民營經(jīng)濟(jì)融資渠道拓展問題研究”課題組發(fā)表在 2021 年 9 月中南工業(yè)大學(xué)學(xué)報 (社會科學(xué)版 )上的《民營企業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)查報 告》，以對山東、江蘇、上海、浙江四省市的民營企業(yè)融資情況的實地調(diào)查為依據(jù)，分別概括了四省市民營企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)和趨勢，提出了從完善銀行和資本市場體系入手的改革措施。金融當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)對中小型民營銀行的管理，對其經(jīng)營狀況要進(jìn)行實時監(jiān)控，還要建立相應(yīng)的存款保險制度。張杰 (2021)，陳乃醒 (2021)，江曙霞 (2021)等人亦有類似觀點(diǎn) 。張建華，卓凱 (2021)提出改善民營企業(yè)融資與金融體制的改革，要利用非正規(guī)金融的優(yōu)勢和正面效應(yīng)。 民間金融角度 李富友、劉奕 (2021)等認(rèn)為應(yīng)發(fā)展民間金融，并總結(jié)出理論界目前對于民間金融的三種觀點(diǎn)：一是限制民間金融的發(fā)展，或者尋求民間金融的替代品，發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的主要融資渠道作用，收購和兼并民間金融組織 (張勝林等， 2021)；二是規(guī)范民間金融的發(fā)展，使之最終轉(zhuǎn)化為正規(guī)金融 (何 田， 2021)；三是支持民間金融的發(fā)展。吳敬璉 (2021)認(rèn)為，解決民營企業(yè)融資難的問題，重要的在于制度創(chuàng)新。但是在民營經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的同時，以公有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的融資體制并未做好應(yīng)有的準(zhǔn)備，這種制度轉(zhuǎn)變的遲滯和不配套，是造成民營經(jīng)濟(jì)融資難的根本原因。 制度創(chuàng)新角度 樊剛 (1999)認(rèn)為國有商業(yè)銀行與民營中小企業(yè)“所有制不兼容”是民營企業(yè)融資難的關(guān)鍵，因此發(fā)展非公有制銀行勢在必行?！罢蛘咩y行建立有效的中小企業(yè)信用評價體系和融資擔(dān)保體系，有助于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供更多的貸款 (林毅夫，孫希芳， 2021)。 林毅夫、李永軍（ 2021） ② 認(rèn)為，信息不對稱是被公認(rèn)為造成中小企業(yè)融資供給約束的主要原因。.Levenson)提出，非正規(guī)金融組織在快速增長的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中具有非常高的靈活性，滿足了那些被正規(guī)金融機(jī)構(gòu)拒之門外的中小企業(yè)和個體戶的融資需求，有助于跨期平滑其生產(chǎn)經(jīng)營和生活中的風(fēng)險與不確定性，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)的增長。伯格（ Berger）和烏代爾（ Udell）于 2021 年提出 通過關(guān)系型貸款解決銀企關(guān)系中的“軟信息”問題的思路，認(rèn)為銀行可以通過與小企業(yè)發(fā)展非標(biāo)準(zhǔn)化的密切關(guān)系，而達(dá)成融資交易的準(zhǔn)市場行為，來降低小企業(yè)的貸款成本，提高貸款的可獲得性。貝斯特 (Bester， 1985)提出引入貸款抵押這樣的甄別機(jī)制，認(rèn)為如果銀行將貸款利率和貸款抵押同時納入貸款合同，將實現(xiàn)信貸市場上的分離均衡，低風(fēng)險的企業(yè)將會承諾較低的貸款利率，而高風(fēng)險企業(yè)則相反，由此來緩解信息不對稱所帶來的弊端。 （一）國外研究綜述 斯蒂格利茨（ Stiglitz）和魏斯（ Weiss）（ 1981）于 1981 年發(fā)表《不完全信息市場中的信貸配給》指出，金融市場市場上普遍存在信息不對稱問題，逆向選擇 2 和道德風(fēng)險使得貸款質(zhì)量嚴(yán)重惡化，是造成中小企業(yè)融資供給約束的的最主要原因。當(dāng)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期以后，才能考慮直接融資。國外對中小企業(yè)融資問題的理論研究主要集中在中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資困境形成原因兩個方面。從其實質(zhì)來講，它是以民營企業(yè)為資金融入者的融資活動。這個問題如果不能得到有效解決，那么我國民營企業(yè)的發(fā)展將受 到嚴(yán)重影響。 改革開放以來，民營企業(yè)的崛起與迅速發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中最富活力、最引人注目的部分，也是推動我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型、保持持續(xù)高速增長的主要動力之源。有的文獻(xiàn)中，它是指非國有（包括集體）非外資企業(yè)；有的文獻(xiàn)中它又僅指私營企業(yè)。 and exploit new and suited financing channel. Key words: Private Enterprises Financing Channel Financing Strategy 1 目 錄 一、文獻(xiàn)綜述 ........................................................1 （一）國外研究綜述 ..................................