5企業(yè)債券的政府約束制度分析-文庫吧資料
2024-09-06 21:26本頁面
【正文】 級機構(gòu)不可能在債券市場中內(nèi)生地成長起來，從而導(dǎo)致我國的信用評級行業(yè)的發(fā)展嚴重滯后于證券市場的發(fā)展。更何況，政府還對債券的發(fā)行價格實施管制，信用評級信息不可能從根本上影響企業(yè)債券的定價。因為，通過行政審批的發(fā)債企業(yè)，獲取信用評級機構(gòu)的債券信用評級僅僅是為了履行債券發(fā)行的法律程序而已，這樣的信用評級信息對投資者到底有多大價值也可想而知。如果一個行業(yè)不服務(wù)于它的真正需求群體，那么它的發(fā)展結(jié)果可想而知。由于發(fā)債企業(yè)和投資者在政府約束制度下的行為扭曲，直接導(dǎo)致對信用評級信息的市場需求不足，嚴重限制了信用評級機構(gòu)的健康發(fā)展。投資者群體的不成熟必然導(dǎo)致不成熟的證券市場。由此造成的后果是，本該由投資者承擔(dān)的信息搜集、分析和 第 6 頁 共 11 頁 鑒別的責(zé)任卻被審批制下的政府取代了，這直接導(dǎo)致投資者對市場信息需求不足，信息搜集、分析和鑒別能力低下，對證券市場缺乏風(fēng)險意識。因為從本質(zhì)上來說，政府對企業(yè)發(fā)債資格的審批，其實是承擔(dān)了對債券的隱性擔(dān)保責(zé)任，企業(yè)如果出現(xiàn)違約行為，投資者 必然認為是政府的審批環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，因此必須由政府承擔(dān)還債義務(wù)。這兩方面的原因必然導(dǎo)致資本的低效率運用，無法實現(xiàn)金融資源的最優(yōu)配置。與 此同時，由于這些企業(yè)具有 “ 準(zhǔn)政府 ” 的信用背景，因此其自身并不存在硬性的信用約束壓力。但是，這一目標(biāo)的實現(xiàn)卻是以犧牲資本的運用效率為代價的。這就 第 5 頁 共 11 頁 使得大部分企業(yè)盡管對債券融資有內(nèi)在的強烈需求，但是在過高的融資成本面前不得不退縮去尋求新的融資途徑。但是在我國，由于政府對企業(yè)債券的發(fā)行實施繁瑣的行政審批程序，從而大大提高了企業(yè)發(fā)債的非財務(wù)成本，比如時間成本和由于不確定性的存在而產(chǎn)生的風(fēng)險成本。理論和經(jīng)驗研究都已證明，通過證券市場進行融資，債券的融資成本低于股票融資成本。政府對企業(yè)債券市場的行政性規(guī)則約束，對發(fā)債企業(yè)、投資者和信用評級機構(gòu)的最優(yōu)策略行為選擇產(chǎn)生了重要影響。同時，對發(fā)債主體的資格進行嚴格限定，非國有或國有控股公司幾乎沒有資格發(fā)行企業(yè)債券，并且從 1994 年開始，地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券也受到限制。 自 1987 年《企業(yè)債券管理暫行條例》發(fā)布實施以來，我國 第 4 頁 共 11 頁 企業(yè)債券市場的制度約束一直是典型的政府約束性制度安排。由此，政府的行政法規(guī)，以及由政府、企業(yè)、投資者和信用評級機構(gòu)等市場參與主體構(gòu)成的動態(tài)博弈過程，就形成了政府約束制度的實施機制。 二、企業(yè)債券的政府約束制度分析 企業(yè)債券市場的政府約束制度分析的前提是，假設(shè)政府具有減少由于信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險問題的動機，以實現(xiàn)企業(yè)債券市場資源配置機制的充分有效。至于是否存在其他可行的約束性制度安排，本文不做深入探討。因此，約束性制度安排最重要的實施機制，就是 能對企業(yè)的信用狀況做出很好的鑒別，從而保證市場債務(wù)契約的有效執(zhí)行，既要保護投資者的投資利益，同時又不能因噎廢食把信用良好的企業(yè)拒之于市場之外，阻礙企業(yè)債券市場的正常發(fā)展。不
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