5企業(yè)債券的政府約束制度分析-閱讀頁
2024-09-06 21:26本頁面
【正文】 在企業(yè)債券市場的市場約束制度分析中，本文假設(shè)市場機(jī)制內(nèi)生地存在與政府約束制度相同的目標(biāo)，即最大化地降低逆向選擇和道德風(fēng)險出現(xiàn)的可能性，以保證企業(yè)債券市場資源配置機(jī)制有效。但是在市場約束制度下，企業(yè)債券市場的各參與主體之間是一種平等的契約關(guān)系，政府不是作為一個獨(dú)立的約束主體而存在，而只是作為保證契約執(zhí)行的仲裁者。 第 8 頁 共 11 頁 市場約束制度本身所構(gòu)成的激勵與約束環(huán)境，將使博弈參與人選擇不同于政府約束制度下的最優(yōu)策略行為。企業(yè)能否進(jìn)入債券市場，能不能按照既定價格順利地發(fā)行債券，完全是由投資者根據(jù)所披露的信息判斷之后的購買行為決定。在這種篩選機(jī)制下，進(jìn)入債券市場的企業(yè)，由于沒有了 “ 準(zhǔn)政府 ” 性質(zhì)的信用擔(dān)保，也就必然面臨更多的信用約束。 市場約束制度不僅可以促進(jìn)企業(yè)提高資本的運(yùn)行效率，更有利于形成合理的證券市場融資結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)所面對的融資成本一般都是顯性的，很少存在由于不確定性的人為因素所引起的隱含成本。證券市場的融資結(jié)構(gòu)由市場自身的規(guī)律決定，而不是由某種人為的主觀意志決定，這樣的市場結(jié)果必然是遵循效率原則的。分析到這里，我們必須強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，任何債券市場都必然存在投資風(fēng)險，并不是沒有違約存在的企業(yè)債券市場才是健康的市場，重要的是風(fēng)險和收益的最終承擔(dān)主體是誰。而在市場約束制度下，政府 不再承擔(dān)市場的篩選責(zé)任，債券價格也由市場來決定，這時的投資者就必須自己承擔(dān)債券投資可能存在的風(fēng)險，同時也可以獲得與風(fēng)險相對應(yīng)的收益。這樣一個理性的投資決策過程，不僅可以讓投資者深刻認(rèn)識債券市場的風(fēng)險屬性，增強(qiáng)投資者的風(fēng)險意識，而且還可以不斷提高投資者的信息搜集、分析和鑒別的能力，促進(jìn)投資者的投資行為更趨于成熟，進(jìn)而促進(jìn)整個證券市場走向成熟。 第 10 頁 共 11 頁 因為，在市場約束制度下的企業(yè)債券市場的各參與主體的動態(tài)博弈過程中，評級機(jī)構(gòu)將深知市場信譽(yù)對其生存和發(fā)展的重要意義。而如果只是一味地滿足發(fā)債企業(yè)的籌資要求，那么，在市場重復(fù)博弈過程中就可能根本無法生存。雖然，這種約束機(jī)制完全不同于政府約束制度，但是，這樣的約束機(jī)制會促使信用評級機(jī)構(gòu)向投資者提供更多、更有價值的信用評級信息，而且投資者也迫切需要這樣的信用信息產(chǎn)品，從而促使信用評級行業(yè)得以快速發(fā)展和成熟。政府約束性制 度造成了國家信用的過度傾斜，除了國債之外，中央或地方政府的企業(yè)債券、重點(diǎn)建設(shè)債券、國家建設(shè)債券等均直接或間接地以國家信用作為擔(dān)保。政府對企業(yè)債券市場的約束性制度安排，已經(jīng)嚴(yán)重破壞了該市場的內(nèi)在屬性，致使其優(yōu)勢得不到充分發(fā)揮，阻礙了市場的健康發(fā)展，使企業(yè)債券市場帶有濃厚的計劃經(jīng)濟(jì)色彩。但是，市場約束制度也不是讓 政府對企業(yè)債券市場放任不管，因為在本事的分析中有一個非常重要的假設(shè)前提：市場約束制度得以建立的基礎(chǔ)是債權(quán)人的權(quán)利能夠得到法律的嚴(yán)格保護(hù)，而這需要政府作為契約執(zhí)行的仲裁者有效地發(fā)揮作用。如果沒有較完善的法制作為保障，市場約束制度將很難有效發(fā)揮作用，企業(yè)債券市場也很難有持久健康的發(fā)展
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