【正文】 現(xiàn)金流量簡化為： 1233 0 2 1 3 4 5 6 4000 4000+1233（ P/A， i， 6） =0 （ P/A， i， 6） = 查表得 : i≈20% 圖 428 簡化后現(xiàn)金流量圖 備選方案選擇 備選方案類型 指各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú) 立的 ,不具有相關(guān)性 ,且任一方案的采用與否都不影 響其他方案是否采用的決策。 ???PKN P VN P V R(5) 用凈現(xiàn)值率法判斷其經(jīng)濟(jì)上的合理性 解 : 已知 NPV(10%)=1275 （萬元） 根據(jù) KP= 4000 (P/F， 10%， 1) + 400 (P/F， 10%， 2) + 100 (P/F， 10%， 3) =4041（萬元 ) ???ntctP tiFPKK0),/(（ 6）用內(nèi)部收益率法分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上是否合理 解：根據(jù)： 則 NPV(IRR) ＝ 4000(P/F， IRR， 1) +800(P/F， IRR， 2)+1400(P/F， IRR， 3) +1500[(P/F， IRR， 4) +(P/F， IRR， 5) ] +2200(P/F， IRR， 6)=0 ????ntt tI RRFPFI RRN P V00),/()(% 234%)20%25(%20 ??????I RR當(dāng) i1 ＝ 20％時(shí) NPV(20％ ) 1 ＝ 234（萬元） ０ 當(dāng) i2＝ 25％時(shí)， NPV(25％ ) 2 ＝－ 300（萬元） 0 可見 IRR在 20％～ 25％之間。所以，項(xiàng)目經(jīng) 濟(jì)上合理，可行。 (3)用凈現(xiàn)值法判斷其在經(jīng)濟(jì)上的合理性 4000 1500 0 2 1 3 4 5 800 700 6 1400 )(9 3 18 9 81511年當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值現(xiàn)值的絕對(duì)值）年累計(jì)凈現(xiàn)金流量折第（????????????TTP t圖 427 項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖 解：根據(jù) NPV(10%) ＝－ 4000 (P/F,10％ ,1） ＋ 800 (P/F,10％ ,2） ＋ 1400 (P/F,10％ ,3） ＋ 1500［（ P/Ｆ ,10％ ,４ ) + (P/F,10％ ,5） ] ＋ 2200（ P/F,10％ ,6） ＝ 1275（萬元） 0 因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)施后的經(jīng)濟(jì)效益除了達(dá)到 10％的收益 外，還有 1275萬超額收益的現(xiàn)值，項(xiàng)目可行 。（單位：萬元） 表 411 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及計(jì)算表 年份 1 2 3 4 5 6 現(xiàn)金流入 營業(yè)收入 1700 2100 2100 2100 2100 回收固定資產(chǎn)余值 200 回收流動(dòng)資金 500 補(bǔ)貼收入 現(xiàn)金流出 建設(shè)投資 4000 流動(dòng)資金投資 400 100 經(jīng)營成本 420 500 500 500 500 維持運(yùn)營投資 營業(yè)稅金及附加 80 100 100 100 100 凈現(xiàn)金流量 4000 800 1400 1500 1500 2200 (1)用靜態(tài)投資回收期法判斷其經(jīng)濟(jì)的合理性 解： ∵ Pt = 年＜ 5年 ∴ 該投資方案經(jīng)濟(jì)上是合理的。 %100?? TATLL O A R 例 49:某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況如下表所示，試 評(píng) 價(jià)該 價(jià)該項(xiàng)目。對(duì)于該指標(biāo)的分析應(yīng)結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件判定。 式中： TL—— 期末負(fù)債總額； TA—— 期末資產(chǎn)總額。 根據(jù)我國的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) ,不應(yīng)低于 。 ： 償債備付率高，表明可用于還本付息的資金障程度高。 注意：償債備付率應(yīng)按年計(jì)算；融資租賃費(fèi)用可視同借款償還。 PIEB ITICR ? （ DSCR） 在借款償還期內(nèi)，用于計(jì)算還本付息的資金與應(yīng)還本付息金額（ PD）的比值，它表示可用于計(jì)算還本付息的資金償還借款本息的保障程度。利息備付率應(yīng)大于 1，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。 注意：利息備付率應(yīng)按年計(jì)算。 （ ICR） 在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤（ EBIT）與應(yīng)付利息（ PI）的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目償付債務(wù)利息的保障程度。 （ 2）我國 《 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù) 》 規(guī)定：項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益是指項(xiàng)目實(shí)施后獲得的 營業(yè)收入和回收的資產(chǎn)價(jià)值及補(bǔ)貼收入。 ??????ntcctntcctniPAtiFPCniPAtiFPBACABCB00),/)](,/([),/)](,/([或 （ 1）認(rèn)為費(fèi)用即投資費(fèi)用，就是指投資的 現(xiàn)金流， 投資活動(dòng)終了時(shí)的折余價(jià)值為負(fù)費(fèi) 用。 即： ??????ntctntcttiFPCtiFPBPCPBCB00),/(),/( B t 方案第 t年的效益； Ct 方案第 t年的費(fèi)用。 計(jì)算公式為： 判別準(zhǔn)則 當(dāng) ERR＞ ic時(shí)，項(xiàng)目可以接受； 當(dāng) ERR= ic時(shí)，項(xiàng)目一般可以接受； 當(dāng) ERR＜ ic時(shí)，項(xiàng)目不可接受。 外部收益率就是對(duì)這一假設(shè)進(jìn)行修正，其 設(shè)項(xiàng)目獲得的凈收益進(jìn)行再投資的收益率是基 準(zhǔn)收益率 ic。 0 1 2 3 i NPV（ i） 圖 426 只有現(xiàn)金流出時(shí)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線圖 圖 425 只有現(xiàn)金流出的現(xiàn)金流量圖 外部收益率（Ｅ RR） ??? ????nttt I R RCOCII R RNP V00)1()()( 根據(jù)內(nèi)部收益率的計(jì)算公式： ??? ????ntttt I R RKNBI R RN P V00)1)(()(即 其中： Kt 項(xiàng)目第 t年的投資費(fèi)用； NBt 項(xiàng)目第 t年的凈收益。 (1)當(dāng)只有現(xiàn)金流入時(shí)， 不存在內(nèi)部收益率。 某方案的現(xiàn)金流量如表 410： 表 410 某方案的現(xiàn)金流量表 年末 ０ １ ２ ３ ４ Ft 2023 9200 13700 6600 0 NPV (i) 100 10% 50% 100% 圖 422 方案的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線圖 方案的內(nèi)部收益率方程具有的三個(gè)正實(shí)數(shù) 根，它們是不是項(xiàng)目的內(nèi)部收益率可用內(nèi)部收 益率的經(jīng)濟(jì)含義來檢驗(yàn)。 事實(shí)證明，只要投資項(xiàng)目 IRR方程存在多 個(gè)正根，所有的正根都不是真正的項(xiàng)目內(nèi)部收 益率 。 也就是在 1＜ IRR＜ ∞的域內(nèi)，項(xiàng)目凈現(xiàn) 金流量符號(hào)只變化 1次，有唯一的內(nèi)部收益率。 1)當(dāng) P=1時(shí)，存在 1內(nèi)部收益率，即： （ 1）現(xiàn)金流量的符號(hào)只變化一次，項(xiàng)目 計(jì)算期內(nèi)累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零的常規(guī)投資 方案，有一個(gè)大于零的內(nèi)部收益率 。根據(jù) 笛卡爾符號(hào)法則，當(dāng)其符號(hào)變化 P次時(shí)，則方程 的正根數(shù)等于 P個(gè)或者比 P少一個(gè)正偶數(shù)。 0 1 2 3 4 1000 1100 700 400 200 370 440 240 220 770 220 400 例 48:某項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下 ,其內(nèi)部收益率為 10%,分析投資的回收過程 . 圖 421 項(xiàng)目投資的回收過程 400 370 240 220 0 1 2 3 4 1000 i=10% 圖 420 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量圖 通常我們把凈現(xiàn)金流量序列符號(hào) 只變化一次 的項(xiàng)目稱為典型 (常規(guī) )項(xiàng)目，凈現(xiàn)金流量序列符 號(hào) 變化多次 的項(xiàng)目稱為非典型（常規(guī)）項(xiàng)目。 凈現(xiàn)金流量如下圖，求項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，并分析投資的 回收過程。 缺點(diǎn)是計(jì)算繁瑣，內(nèi)部收益率只適用于獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和可行性判斷，一般不能直接用于互斥方案和相關(guān)方案的比較和選擇，也不能對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)行優(yōu)劣排序。 ： ： 在項(xiàng)目的整個(gè)計(jì)算期內(nèi)按利率 i =IRR計(jì)算， 如始終存在未回收的投資，而在壽命結(jié)束時(shí)， 投資恰好被全部收回。 圖 417線性插值法求解 IRR示意圖 )()()()(21112121121iNP ViNP ViNP ViiiiI R RNP VNP VNP Viiii???????????? i1使 NPV(i1) 0，且接近于零時(shí)試算的折現(xiàn)率； i2使 NPV(i2) 0，且接近于零時(shí)試算的折現(xiàn)率。 內(nèi)部收益率通常用試算插值法或通過計(jì)算機(jī)直接 求解。 PPPPKNBdKd N B ? 要使 NPVI最大，必須滿足： 若采用 NPVR進(jìn)行不同投資方案的比較， NPVR 可表達(dá)為： PPPKKNBN P V R ??0)(1)1(1 2 ????? PPPPPPKNBKdKd N BKd N P V R 滿足上式的點(diǎn)是 B， 這一點(diǎn)的切線 OB的斜率 等于 NBP/KP ， B點(diǎn)對(duì)應(yīng)的投資規(guī)模是 KPb ，小于最 佳投資規(guī)模 KP* 。 NPV=0 0 C NBP A B NPV* NPV b KP* K Pb NBP KP 圖 416最佳投資規(guī)模 KP*的確定分析圖 450 01?????PPPPPPP dKd N BdKdKdKd N BdKd N P V 要使企業(yè)獲得 NPV最大，必須滿足： 即當(dāng) d NBP =d KP ， （邊際凈收益現(xiàn)值等于 邊際投資現(xiàn)值）時(shí)， NPV最大。 因?yàn)椋? PPnttctnttctnttctcKNBiKiNBiCOCIiN P V??????????????????000)1()1()1()()( NBt第 t年的凈收益； Kt第 t年的投資額 。 (2) 用凈現(xiàn)值率比較方案 6 2 3 0 0 2 4 7)( ???PcA KiN P VN P VR5 0 4 0 0 5 1 4)( ???PcB KiN P VN P VR因?yàn)?NPVRA NPVRB,所以方案 A較優(yōu)。 如下表所示，若基準(zhǔn)收益率為 12%，試用凈現(xiàn)值 和凈現(xiàn)值率比較選擇方案。 1） NPVR0， 說明項(xiàng)目除了達(dá)到基準(zhǔn)收益率外 ， 每元 現(xiàn)值投資還可獲得額外現(xiàn)值收益 ， 項(xiàng)目可行； 2） NPVR=0， 表明項(xiàng)目收益率恰好等于基準(zhǔn)收益率 ， 項(xiàng)目一般可行； 3） NPVR0， 說明項(xiàng)目未能達(dá)到預(yù)期的基準(zhǔn)收益率 ， 項(xiàng)目不可行 。 （ NPVR） 凈現(xiàn)值率是指凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值之比。 由于分析的角度不同、目的不同、對(duì)年凈收益 的理解不同，投資收益率有不同的具體形態(tài)，我國 現(xiàn)用的投資收益率表現(xiàn)形式是： %1 0 0?? TIEB I TRO I 1）總投資收益率 ROI 其是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后正常年份的 年息稅前利潤 或 營運(yùn)期內(nèi)年平均息稅前利潤（ EBIT）與項(xiàng)目 總投資 （ TI）的 比率，即