第05章企業(yè)并購估價-文庫吧資料
2025-03-08 13:32本頁面
【正文】 ? 【例 3】【資料】某百貨公司， 2023年的息稅前利潤預(yù)計為 ，資本支出預(yù)計為 ，折舊預(yù)計為 ，銷售收入預(yù)計為 ，營運資本占銷售收入的比重為 20%，所得稅率為40%，債券利率為 %。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬股，市場平均風(fēng)險報酬率為 5%。預(yù)計公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長，預(yù)計每股收益的增長率為 30%，資本性支出、折舊和營運資本以同樣的比例增長，收益留存比率為 100%， β為，國庫券利率為 %， 2023年運營資本為收入的 20%，負債率保持為 60%。 – 公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量的主要區(qū)別： ? 公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息支出、本金償還、新債發(fā)行，和其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流量，如優(yōu)先股股利。 二、自由現(xiàn)金流量的計算 （一）自由現(xiàn)金流量的概念 – 股權(quán)自由現(xiàn)金流量的定義 ? 是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金、向國家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。如果期權(quán)有效期為100天，則 t=100/365=。 ? 例如 r0=，則 r=ln(1+)=，即 100以 %的 連續(xù)復(fù)利 投資第二年將獲 106，該結(jié)果與直接用r0=。 r0必須轉(zhuǎn)化為 r方能代入上式計算。 ? 榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的 BS定價公式 C = S x N(d1) ? K e ? r t N(d2) C— 期權(quán)初始合理價格 K— 期權(quán)交割價格 S— 所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價 t— 期權(quán)有效期 r— 連續(xù)復(fù)利計無風(fēng)險利率 σ2— 金融資產(chǎn)價格的自然對數(shù)的方差 N(d)— 正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù) ，在此應(yīng)當(dāng)說明兩點： 第一，該模型中無風(fēng)險利率必須是 連續(xù)復(fù)利 形式。 ? BS模型有 7個重要的假設(shè) 股票價格行為服從 對數(shù)正態(tài)分布 模式； 在期權(quán)有效期內(nèi)， 無風(fēng)險利率 和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； 市場無摩擦，即不存在 稅收 和 交易成本 ，所有證券完全可分割； 金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無 紅利 及其它所得 (該假設(shè)后被放棄 )； 該期權(quán)是 歐式期權(quán) ，即在期權(quán)到期前不可實施。默頓擴展了原模型的內(nèi)涵，使之同樣運用于許多其它形式的金融交易。結(jié)果，兩篇論文幾乎同時在不同刊物上發(fā)表。布萊克 (Fischer Black)在 70年代初合作研究出了一個期權(quán)定價的復(fù)雜公式。 ? 他們創(chuàng)立和發(fā)展的布萊克 —— 斯克爾斯期權(quán)定價模型 (Black Scholes Option Pricing Model)，為包括 股票 、 債券 、 貨幣 、 商品 在內(nèi)的新興衍生 金融市場 的各種以市價價格變動定價的衍生金融工具的合理定價奠定了基礎(chǔ)。默頓 (RoBert Merton)和 斯坦福大學(xué) 教授 邁倫 ?Y— 并后協(xié)同盈余 ? ?babaabSERSYYYP????????1? ?對 a公司股東而言，需滿足條件 Pab≥Pa 最高換股比例： 此時， Pab=Pa ?對 b公司股東而言，需滿足條件 Pab≥Pb /ER 此時， Pab=Pa/ERb ? ?baaabaaSPSPΔYYYβER???????? ? bbbaabbSPΔYYYβSP??????? ? 【例 1】假設(shè) a公司要并購 b公司，兩公司有關(guān)資料如下： ? β=20， Ya=800萬元， Yb=400萬元， ? ?Y=200萬元， Sa=1000萬股， Sb=800萬股， Pa=16元， Pb=10元，則 ? ? ?baaabaa SPSPΔYYYβER???????? ?
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