企業(yè)并購估價(jià)培訓(xùn)課程-文庫吧資料
2025-03-12 16:27本頁面
【正文】 R=%+ 5%=14% 第三步 計(jì)算高速成長期股權(quán)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值 FCFPV=++++=(元 ) ? 第四步 估計(jì)第 6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 FCF2023 = (1+6%)[ 20% (1+30%)5 6% (1 － 60%)] =[ 6% (1 － 60%) ] = = 第五步 計(jì)算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本 Rn=%+1 5%=% 第六步計(jì)算公司穩(wěn)定增長期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 穩(wěn)定增長期 FCFPV =[(%6%) (1+14%)5] = = (元 ) 第七步 計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 V0 =(+) 3000=348360(萬元 ) ? 【例 3】【資料】某百貨公司， 2023年的息稅前利潤預(yù)計(jì)為 ，資本支出預(yù)計(jì)為 ，折舊預(yù)計(jì)為 ，銷售收入預(yù)計(jì)為 ，營運(yùn)資本占銷售收入的比重為 20%，所得稅率為40%，債券利率為 %。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬股，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5%。預(yù)計(jì)公司在今后的 5年內(nèi)將高速成長，預(yù)計(jì)每股收益的增長率為 30%，資本性支出、折舊和營運(yùn)資本以同樣的比例增長，收益留存比率為 100%， β為，國庫券利率為 %， 2023年運(yùn)營資本為收入的 20%，負(fù)債率保持為 60%。 – 公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量的主要區(qū)別： ? 公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息支出、本金償還、新債發(fā)行，和其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流量，如優(yōu)先股股利。 二、自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 （一）自由現(xiàn)金流量的概念 – 股權(quán)自由現(xiàn)金流量的定義 ? 是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金、向國家納稅、向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。如果期權(quán)有效期為100天，則 t=100/365=。 ? 例如 r0=，則 r=ln(1+)=，即 100以 %的 連續(xù)復(fù)利 投資第二年將獲 106，該結(jié)果與直接用r0=。 r0必須轉(zhuǎn)化為 r方能代入上式計(jì)算。 ? 榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的 BS定價(jià)公式 C = S x N(d1) ? K e ? r t N(d2) C— 期權(quán)初始合理價(jià)格 K— 期權(quán)交割價(jià)格 S— 所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價(jià) t— 期權(quán)有效期 r— 連續(xù)復(fù)利計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)利率 σ2— 金融資產(chǎn)價(jià)格的自然對(duì)數(shù)的方差 N(d)— 正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù) ，在此應(yīng)當(dāng)說明兩點(diǎn)： 第一，該模型中無風(fēng)險(xiǎn)利率必須是 連續(xù)復(fù)利 形式。 ? BS模型有 7個(gè)重要的假設(shè) 股票價(jià)格行為服從 對(duì)數(shù)正態(tài)分布 模式； 在期權(quán)有效期內(nèi)， 無風(fēng)險(xiǎn)利率 和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； 市場(chǎng)無摩擦，即不存在 稅收 和 交易成本 ，所有證券完全可分割； 金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無 紅利 及其它所得 (該假設(shè)后被放棄 )； 該期權(quán)是 歐式期權(quán) ，即在期權(quán)到期前不可實(shí)施。默頓擴(kuò)展了原模型的內(nèi)涵，使之同樣運(yùn)用于許多其它形式的金融交易。結(jié)果，兩篇論文幾乎同時(shí)在不同刊物上發(fā)表。布萊克 (Fischer Black)在 70年代初合作研究出了一個(gè)期權(quán)定價(jià)的復(fù)雜公式。 ? 他們創(chuàng)立和發(fā)展的布萊克 —— 斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型 (Black Scholes Option Pricing Model)，為包括 股票 、 債券 、 貨幣 、 商品 在內(nèi)的新興衍生 金融市場(chǎng) 的各種以市價(jià)價(jià)格變動(dòng)定價(jià)的衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。默頓 (RoBert Merton)和 斯坦福大學(xué) 教授 邁倫 ?Y— 并后協(xié)同盈余 ? ?babaabSERSYYYP????????1? ?對(duì) a公司股東而言，需滿足條件 Pab≥Pa 最高換股比例： 此時(shí)， Pab=Pa ?對(duì) b公司股東而言，需滿足條件 Pab≥Pb /ER 此時(shí)， Pab=Pa/ERb ? ?baaabaaSPSPΔYYYβER???????? ? bbbaabbSPΔYYYβSP??????? ? 【例 1】假設(shè) a公司要并購 b公司，兩公司有關(guān)資料如下： ? β=20， Ya=800萬元， Yb=400萬元， ? ?Y=200萬元， Sa=1000萬股， Sb=800萬股， Pa=16元， Pb=10元，則 ? ? ?baaabaa SPSPΔYYYβ
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