【正文】 ture, Priorities, Decisions, and Measurement Linking Organizational Systems to Value Drivers has Multipoint Linkages VBMAligned Management Processes and Structure Corporate Culture VBMAlignment Desired ValueCreating Behaviors and Competencies HR Policies and Management Employment Relationships (“ What’ s the deal?” ) Organization 5/4/2023 77 茅寧《公司理財》第六章 An Aligned Organizational Strategy will have an Impact on Business Value Drivers Financial Value Drivers Organizational Impact Leadership Staffing Rewards Organization Effectiveness Performance VBM Alignment Development Increased market share Revenue growth Profit margins Asset turnover Debt/ equity ratio Risk profile Business expansion Improved petitiveness Operational efficiency Organizational effectiveness Optimal capital structure Growth Returns Cost of Capital Value drivers 5/4/2023 78 茅寧《公司理財》第六章 VBM能夠解決的問題排序 ? 不了解公司哪些地方創(chuàng)造價值，哪些地方損害價值（ ） ? 員工不認(rèn)為資本具有成本 () ? 管理者對資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)注不夠 () ? 資源不能總是配置在效率最高的地方 () ? 許多部門創(chuàng)造的利潤不足以補(bǔ)償資本成本 () ? 我們的經(jīng)理不能像企業(yè)所有者那樣行事 () ? 公司總部與下屬運(yùn)營單位的溝通不好 () ? 重要決策不是根據(jù)真實(shí)的分析做出的 () ? 公司股價的表現(xiàn)相對于同類公司表現(xiàn)不佳 () ? 戰(zhàn)略規(guī)劃只是紙上談兵 () ? 公司文化過于自我滿足、缺乏進(jìn)取 () 5/4/2023 79 茅寧《公司理財》第六章 VBM能夠解決的問題排序 (續(xù) ) ? 決策中包含過多的政治和感情色彩 () ? 投資決策時有關(guān)假設(shè)和預(yù)測經(jīng)常出錯 () ? 公司與下屬部門在安排預(yù)算時討價還價 () ? 下屬部門在涉及到公司利益時不合作 () ? 我們過多關(guān)注短期利益 () ? 員工沒有足夠的創(chuàng)業(yè)精神 () ? 決策和采取行動過于遲緩 () ? 公司需要更多的創(chuàng)新 () ? 注 :最高為 7分 , 最低為 1分 5/4/2023 80 茅寧《公司理財》第六章 思考題 ? 如何理解價值創(chuàng)造的概念 ? 如何理解價值導(dǎo)向管理的實(shí)用性 ? 如何衡量價值創(chuàng)造 ? 如何將戰(zhàn)略、經(jīng)營和投資決策與價值創(chuàng)造相結(jié)合 ? 如何將價值創(chuàng)造與分部業(yè)績管理相結(jié)合 ? 如何識別關(guān)鍵價值動因 ? 如何實(shí)施價值導(dǎo)向管理 5/4/2023 81 茅寧《公司理財》第六章 結(jié)論 ? 管理的目標(biāo)在于創(chuàng)造價值，而不是收益增長 ? 更注重費(fèi)用、特別是資本成本的控制 ? 更有效地使用公司資產(chǎn)，以獲得更高的投資資本回報率 ? 有效率的增長才創(chuàng)造價值 ? 我們籌集資本集中運(yùn)作，通過銷售獲得經(jīng)營利潤；然后我們支付資本的成本，差額歸入股東的錢袋 ——R. Goizuta（可口可樂公司前總裁） 5/4/2023 82 茅寧《公司理財》第六章 。交納稅款看似產(chǎn)生了真正的利潤，但其實(shí)這一點(diǎn)毫無意義，企業(yè)的回報仍然少于資源消耗 ……這并不創(chuàng)造價值，而會損害價值 5/4/2023 12 茅寧《公司理財》第六章 市場增加值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場價值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場價值 – 占用資本 ? 意義： ? MVA反映某一時點(diǎn)價值創(chuàng)造或損害 ? 一段時期內(nèi) MVA的變化反映該時期價值創(chuàng)造或損害 5/4/2023 13 茅寧《公司理財》第六章 2023年最大的價值創(chuàng)造公司 公司 2023 1999 MVA(10億 ) EVA(億 ) GE 1 2 502 35 Microsoft 2 1 389 58 Cisco 3 3 378 2 Intel 4 5 282 47 Pfizer 5 21 261 20 5/4/2023 14 茅寧《公司理財》第六章 2023年最大的價值破壞公司 公司 2023 1999 MVA(億 ) EVA(億 ) ATT 1000 25 344 64 First Union 999 998 131 14 Kmart 995 990 68 6 J. C. Penney 993 987 59 3 Xerox 992 269 45 3 5/4/2023 15 茅寧《公司理財》第六章 MVA的獲得 ? 資本市場價值 MV：市場價值或內(nèi)在估計 ? 占用資本 IC：根據(jù)管理資產(chǎn)負(fù)債表做必要調(diào)整（會計扭曲） ? 壞帳準(zhǔn)備 ? 商譽(yù)攤提 ? RD費(fèi)用 ? EBIT也應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整 ? 參考 ? Fortune, Dec. 18, 2023 ? 5/4/2023 16 茅寧《公司理財》第六章 說明 ? MVA最大化與股東價值最大化的一致性 ? MVA=權(quán)益 MVA+負(fù)債 MVA ? 若負(fù)債 MVA不等于零的原因是由于市場利率變化，而不是公司本身，則權(quán)益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標(biāo)是 MVA最大，而不是 MV最大 ? 不僅考慮創(chuàng)造的價值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項(xiàng)目意味 MVA的增加 5/4/2023 17 茅寧《公司理財》第六章 經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟(jì)利潤 ? EVA = NOPAT –WACC*投資資本 =(ROICWACC)投資資本 ? 其中 NOPAT=EBIAT=EBIT (1t) ? 價值創(chuàng)造的前提：回報率差 ROICWACC為正，又稱為資本效率 5/4/2023 18 茅寧《公司理財》第六章 EVA與會計凈利潤的差異 ? 164項(xiàng)調(diào)整 ? 會計凈利潤只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本 ? 真實(shí)的世界沒有免費(fèi)的午餐 ? 權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報率 ? EVA = EAT – 股東權(quán)益 *權(quán)益資本成本 5/4/2023 19 茅寧《公司理財》第六章 5/4/2023 20 茅寧《公司理財》第六章 投入資本的調(diào)整 ? 帳面值：是當(dāng)前與過去會計政策（折舊、存貨等）和會計分類（費(fèi)用的成本化或資本化）的產(chǎn)物 ? 必要的調(diào)整，如部分營業(yè)成本的資本化： ? 未來產(chǎn)生收益的費(fèi)用，如研發(fā)支出、培訓(xùn)費(fèi) ? 實(shí)際是財務(wù)成本的費(fèi)用，如經(jīng)營租賃金（租賃合同的現(xiàn)值之和應(yīng)作為負(fù)債） ? 上述調(diào)整需要非公開的信息 5/4/2023 21 茅寧《公司理財》第六章 稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整 ? 稅后營業(yè)利潤 = 營業(yè)收入（ Operating Ine ） (1 – 所得稅率） ? 營業(yè)收入不完全等于息稅前盈利（ EBIT） ? 需要根據(jù)企業(yè)實(shí)際進(jìn)行必要調(diào)整 ? 加上應(yīng)資本化的研發(fā)費(fèi)用、培訓(xùn)費(fèi)用等 ? 加上應(yīng)資本化的經(jīng)營租賃金 ? 其他調(diào)整，共有 164項(xiàng)之多 5/4/2023 22 茅寧《公司理財》第六章 公司 市場 價值 公司 帳面 價值 MVA EVA1/(1+k) +EVA2/(1+k)2 +EVA3/(1+k)3 + … 5/4/2023 23 茅寧《公司理財》第六章 EVA與 MVA ? EVA反映公司每年的經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)造價值能力