【正文】 yst Coverage Growth ? Revenues Cost of Capital ? Financial Liquidity ? Capital Accessibility ? Market Alternative Returns ? Return on Total Capital (ROTC) ? Return on Gross Investment (ROGI) Return on Investment ? Strategic Alliance/Joint Ventures ? Market Focus ? Investment Capital — Branch Office — Project Working Capital — Business Dev. Costs Service Delivery Project Execution ? Overall Contract Management ? Technological Capabilities ? Subcontractor Mgmt. Operating Leverage ? Labor Productivity Business Processes 5/4/2023 48 茅寧《公司理財(cái)》第六章 KWW公司案例 ? 公司 96年業(yè)績(jī)平平，銷售及利潤(rùn)的增長(zhǎng)均為 5%左右，而競(jìng)爭(zhēng)者增長(zhǎng)率為 10% ? 聘用 B先生作為總經(jīng)理，其目標(biāo)要使銷售增長(zhǎng) 10%（見表） ? 投資類似企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率為 20%（權(quán)益資本成本） ? 問(wèn)題：如何評(píng)價(jià)其計(jì)劃 5/4/2023 49 茅寧《公司理財(cái)》第六章 管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬(wàn)元） 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 100 60 短期債務(wù) 200 300 WCR 600 780 長(zhǎng)期債務(wù) 300 300 凈固定資產(chǎn) 300 360 所有者權(quán)益 500 600 合計(jì) 1000 1200 合計(jì) 1000 1200 5/4/2023 50 茅寧《公司理財(cái)》第六章 利潤(rùn)表（單位：萬(wàn)元） 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 銷售收入 2023 2200 減營(yíng)業(yè)費(fèi)用 (1780) (1920) 減折舊 (20) (50) 息稅前收益 (EBIT) 200 230 減利息費(fèi)用 (10%) (50) (60) 稅前收益 (EBT) 150 170 減所得稅 (t=40%) (60) (68) 凈利潤(rùn) 90 102 5/4/2023 51 茅寧《公司理財(cái)》第六章 業(yè)績(jī)比較分析 指標(biāo) 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 競(jìng)爭(zhēng)者 銷售增長(zhǎng)率 (%) 5 10 9 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 (%) 5 10 營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)率 (%) 6 投入資本增長(zhǎng)率 (%) 8 20 10 WCR增長(zhǎng)率 (%) 8 30 25 短期債務(wù) /WCR(%) 25 ROIC(%) 14 5/4/2023 52 茅寧《公司理財(cái)》第六章 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) ? 預(yù)計(jì)的銷售增長(zhǎng)率 (10%)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%) 均超過(guò)了上年度和競(jìng)爭(zhēng)者 ? 營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)率低于銷售增長(zhǎng)率 ? 不能創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)閃ACC=*10%(140%)+*20% =13% ROIC EVA=(ROICWACC)*平均投入資本 =(%13%)1100=5萬(wàn)元 5/4/2023 53 茅寧《公司理財(cái)》第六章 原因 ——過(guò)多使用營(yíng)運(yùn)資本 ? 投資資本增加了 20%，遠(yuǎn)高于上年度 (8%)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 (10%) ? 投資資本的迅速增加源于 WCR的迅速增加(30%)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性的惡化 ? 短期債務(wù) /WCR增加 ? 現(xiàn)金減少 40%，短期債務(wù)增加 50% ? 經(jīng)營(yíng)獲利能力只微增 (%至%)，低于競(jìng)爭(zhēng)者 (14%) 5/4/2023 54 茅寧《公司理財(cái)》第六章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 ? 假設(shè)公司具有多個(gè)業(yè)務(wù)單元 ? 縱軸 ——回報(bào)率差（ ROICWACC）：反映特定業(yè)務(wù)單元?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值能力 ? 回報(bào)率差為正，創(chuàng)造價(jià)值 ? 回報(bào)率差為負(fù)，損害價(jià)值 ? 橫軸 ——增長(zhǎng)率差（銷售增長(zhǎng)率 可維持增長(zhǎng)率）：反映特定業(yè)務(wù)單元提供現(xiàn)金能力 ? 增長(zhǎng)率差為正，現(xiàn)金短缺 ? 增長(zhǎng)率差為負(fù)，現(xiàn)金剩余 5/4/2023 55 茅寧《公司理財(cái)》第六章 0(現(xiàn)金剩余 ) 0(損害價(jià)值) 0(創(chuàng)造價(jià)值) 0(現(xiàn)金短缺 ) 回報(bào)率差 增長(zhǎng)率差 嘗試徹底的重組或簡(jiǎn)單地出售業(yè)務(wù) ?減少股利發(fā)放 ?籌集資金：發(fā)行股票、借款 ?降低銷售增長(zhǎng)率到可支持水平 ?使用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng) —新投資 ?分配剩余現(xiàn)金： —支付股利 —回購(gòu)股份 ?分配部分現(xiàn)金，其余用于提高獲利能力 —提高資產(chǎn)管理效率 —增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 ?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少 WACC ?上述活動(dòng)無(wú)效，出售業(yè)務(wù) 5/4/2023 56 茅寧《公司理財(cái)》第六章 例： AI公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣 運(yùn)輸 餐館 飲料 食品 銷售增長(zhǎng)率 8 15 7 4 ROIC 8 15 8 13 ROE 12 20 12 15 WACC 10 12 9 11 股利支付率 50 40 25 60 5/4/2023 57 茅寧《公司理財(cái)》第六章 AI公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣（續(xù) 1） 運(yùn)輸 餐館 飲料 食品 留存比率 50 60 75 40 可持續(xù)增長(zhǎng)率 6 12 9 6 ROICWACC 2 +3 1 +2 GSGR +2 +3 2 2 結(jié) 論 IV象限 I象限 III象限 II象限 5/4/2023 58 茅寧《公司理財(cái)》第六章 AI公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣（續(xù) 2） ? 運(yùn)輸公司：損害價(jià)值、現(xiàn)金短缺 ? 餐飲公司：創(chuàng)造價(jià)值、現(xiàn)金短缺 ? 飲料公司：損害價(jià)值、現(xiàn)金多余 ? 食品公司：創(chuàng)造價(jià)值、現(xiàn)金多余 5/4/2023 59 茅寧《公司理財(cái)》第六章 四、價(jià)值導(dǎo)向管理 5/4/2023 60 茅寧《公司理財(cái)》第六章 什么是 VBM ? 一套完整的體系，它使得管理的行動(dòng)和戰(zhàn)略目標(biāo)定位于為股東價(jià)值創(chuàng)造 ? A consistent framework that aligns management action and strategic objectives with shareholder value creation ? VBM的基本目標(biāo)在于在公司上下形成統(tǒng)一的理念，即管理決策及其實(shí)施要聚焦于股東價(jià)值創(chuàng)造。 5/4/2023 10 茅寧《公司理財(cái)》第六章 5/4/2023 11 茅寧《公司理財(cái)》第六章 二、價(jià)值創(chuàng)造的度量 德魯克：我們通常所說(shuō)的利潤(rùn)其實(shí)不是真正意義上的利潤(rùn)。安然聚焦（ laserfocused）于每股盈余，而我們希望公司強(qiáng)勁的盈余表現(xiàn)得以持續(xù)。 ? The primary goal of value based management is to build a corporate mindset in which management decision making and execution are focused on the creation of shareholder value 5/4/2023 61 茅寧《公司理財(cái)》第六章 EVA管理體系 5/4/2023 62 茅寧《公司理財(cái)》第六章 4M體系 ? 評(píng)價(jià)指標(biāo) (Measurement)：衡量業(yè)績(jī)的準(zhǔn)確尺度 ? 管理思路 (Management)：尋求價(jià)值創(chuàng)造 的途徑，包括管理決策的所有方面，如戰(zhàn)略規(guī)劃、資本預(yù)算、并購(gòu)或撤資，以及運(yùn)營(yíng)計(jì)劃等 ? 激勵(lì)的制度 (Motivation)：在準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)前提下實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì) ? 理念基礎(chǔ) (Mindset):財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)部門從同一基礎(chǔ)出發(fā)，形成同一理念 5/4/2023 63 茅寧《公司理財(cái)》第六章 可能的問(wèn)題 ? 如果公司采納 EVA體系，即根據(jù)創(chuàng)造 EVA的能力來(lái)考核管理者 ? 管理者是否會(huì)濫用這一工具 ? 是否可能在完成預(yù)期 EVA的同時(shí)，損害公司的價(jià)值 ? 結(jié)論：完全可能通過(guò)合理運(yùn)用游戲規(guī)則來(lái)做 ? 投入資本博奕：減少當(dāng)前資產(chǎn)提高近期 EVA ? 未來(lái)增長(zhǎng)博奕：放棄未來(lái)增長(zhǎng) ? 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移博奕：加大風(fēng)險(xiǎn) 5/4/2023 64 茅寧《公司理財(cái)》第六章 基于價(jià)值管理的實(shí)施 ? P. Haspeslagh, Managing For Value: it’ s not just about the number