【正文】 s, , HBR, JulyAugust, 2023 ? 調(diào)查了 1862家大公司（年銷售 20億美元以上） ? 響應(yīng)者有 271家，其中 117家實行正式的 VBM ? 英國銀行 Lioyds從 80年代中期實行，連續(xù) 15年來每三年股價翻一倍 ? 有一半左右的企業(yè)效果一般 ? ATT 從 1992年開始推行，但最終在 2023年徹底放棄 5/4/2023 65 茅寧《公司理財》第六章 企業(yè)文化：影響 VBM的主要因素 ? VBM失敗的最主要原因是來自企業(yè)文化的阻力 ? 推行 VBM不是財務(wù)的革新，而是文化的改變，這是任何一家大公司管理層最頭疼的事情 ? Lioyds總裁 Pitman：“如果認為股東價值最大化目標的實現(xiàn)只是需要改變公司的會計體系、然后人們就會自然遵循之，這種說法是自欺欺人， … ，你會遇到來自各個角落的反對”。 ”—— 安然 2023年年報 ? 盈余管理的基礎(chǔ)： 股票價格 =每股盈余 市盈率 ? 如果市盈率不變，則 如果每股盈余增長，股價就會隨著上升 ? 市盈率在不停變動，力圖反映企業(yè)盈利質(zhì)量的變化，如 新的企業(yè)戰(zhàn)略和投資，資本回報率和增長率變化 等 ? 在衡量企業(yè)業(yè)績和價值時，單純的每股盈余數(shù)量成為可靠程度相當?shù)偷闹笜? 5/4/2023 5 茅寧《公司理財》第六章 盈余管理的手段 ? 削減研發(fā)投資：從節(jié)約當期費用考慮 ? 過度投資：通過大量投資低回報率的項目（只要回報率高于債務(wù)的稅后成本，但不考慮股權(quán)資本成本） ? 美國前者為 45%，后者為 1012% ? 知名投資家詹姆士 ? “ VBM20%涉及到數(shù)字， 80%涉及到人” 5/4/2023 66 茅寧《公司理財》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗（ CTOER） ? 對股東價值做出明確的承諾 (mitment) ? 多目標就是無目標 ? 對外表明立場，對內(nèi)加強約束 ? 對各層次員工進行深入的培訓(xùn) (training) ? DOW對其 4萬名員工中 75%進行培訓(xùn)： ? 基本培訓(xùn)（ ）：如何計算 EVA；對一個價值中心，如何開發(fā)價值驅(qū)動因素 ? 職能培訓(xùn)（ 3天）：如營銷部門關(guān)注供給、需求和定價分析與EVA的關(guān)系 ? 大部分培訓(xùn)由公司自己人負責 ? 培訓(xùn)還起到對高層管理的震動作用：我能對價值創(chuàng)造做什么 5/4/2023 67 茅寧《公司理財》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗（續(xù) 1） ? 實行普遍的激勵（ ownership） ? 增加每一位員工在公司的所有權(quán)益 ? 激勵的關(guān)鍵不是金額的多少，而是范圍的大小 ? 西門子 44萬員工中參與激勵計劃的占 15%20% ? 前 500名高層管理的 60%薪酬與價值指標掛鉤 ? 投資者根據(jù)當前股價所預(yù)期的下年 EVA ? 在完成 EVA指標的前提下，對照主要競爭對手的增長和市場份額，加倍獎勵 ? 4500名員工作為第二層次 ? 組織重構(gòu)以實現(xiàn)充分授權(quán)（ empowering） ? VBM不僅是公司高層管理的事，各部門都應(yīng)成為價值中心（ value center） ? 一線員工參與價值創(chuàng)造決策 5/4/2023 68 茅寧《公司理財》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗（續(xù) 2） ? DOW原來是矩陣式組織結(jié)構(gòu)，由三個小 DOW構(gòu)成 ? 40%的成本直接分配給下屬三個主要運營單位， 60%由公司總部分配或作為公司管理費，增加了總部預(yù)算壓力 ? 根據(jù)行業(yè)分成 12個全球性運營分部，包括 100個價值中心 ? 80%的成本直接分配給各全球分部， 5%為公司管理費用 ? 實施廣泛的過程改造（ reforms） ? 根據(jù)價值創(chuàng)造目標對企業(yè)資源配置體系進行整合，其原則是 ? 避免會計復(fù)雜性 ? 識別價值驅(qū)動因素（ value drivers）： EVA的度量只是高層的事 ? 預(yù)算過程與戰(zhàn)略規(guī)劃的整合 ? 加大對信息系統(tǒng)的投資：更多依賴信息 5/4/2023 69 茅寧《公司理財》第六章 VBM可能帶來的變化 ? 公司的業(yè)務(wù)組合的改變 : 引發(fā)一系列的 撤資（ divestment） 、購并 ? 公司總部與下屬經(jīng)營單位關(guān)系的改變： ? 實施 VBM之前：總部規(guī)模大，經(jīng)常干預(yù)下屬部門的運營，關(guān)注命令與控制 ? 實施 VBM之后：總部規(guī)?？s小，減少對下屬部門經(jīng)營決策的干預(yù)，關(guān)注長期戰(zhàn)略規(guī)劃 ? 一線員工價值觀念的改變 ? 價值驅(qū)動的財務(wù)因素和營運因素 ? 問題：對公司創(chuàng)新能力的影響？ 5/4/2023 70 茅寧《公司理財》第六章 HR Alignment Facilitates the Success of VBM Implementation % % % % % % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 5year Average % TSR CFROI Sales Growth Companies aligned to VBM objectives Companies not aligned ? VBM measures used for planning and pensation ? VBM goal setting ? Performance system ? Training ? Business unit and corporate incentives 5/4/2023 71 茅寧《公司理財》第六章 Empirical Results Show a Link Between Organizational Implementation and Value Creation Companies with business unit specific longterm incentives tied to shareholder value creation outperform panies without these incentives Companies with Corporate and Business unit incentives Companies with solely Corporate VBM incentives 3year TSR% 20 21 22 23 24 25 26 19972023 199497 199194 5/4/2023 72 茅寧《公司理財》第六章 ValueCreating Behaviors, Priorities, Decisions, and Measurement Linking HR to VBM VBMAligned Management Processes Corporate Structure Alignment Corporate Culture VBMAlignment Desired ValueCreating Behaviors and Competencies Employment Relationship Personal Needs, Goals, and Strategies Individual Priorities and Skills HR Policies and Management Personal Vision Organization People Requirements “ Ownership” Culture ? Decisionmaking ? Priorities ? Reports 5/4/2023 73 茅寧《公司理財》第六章 An HR Perspective on Value Management Investor Scorecard Total Shareholder Return (TSR) Market Value Added (MVA) Management Track Record Growth / Return Profile Business Strategy Investments in Future Growth Economic Value Improvement Intellectual Capital Investor Expectations of future earnings risk Financial Performance Objectives Client Satisfaction Indicators Employee Engagement Productivity Product Offering Innovation People Strategy SHORT TERM INDICATORS (Illustrative) Decision Process and Organizational Structure Performance Management and Incentives Internal Resource Allocation Staffing and Recr