【正文】 司的 Beta將發(fā)生變化。長(zhǎng)期來看，公司的 FCFE的總額應(yīng)與其 Dividend的總額一致。股利貼現(xiàn)模型是對(duì)公司未來分配的股利進(jìn)行預(yù)測(cè)并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。由于銀行的負(fù)債比率大，負(fù)債的價(jià)值確定較為復(fù)雜，建議運(yùn)用 FCFE方法直接估算股票價(jià)值。加回公司債務(wù)得到企業(yè)價(jià)值 EV。預(yù)測(cè) FCFE；216。 亞洲市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者給予治理結(jié)構(gòu)良好的公司的估值溢價(jià)平均達(dá) 22%，高出西方成熟市場(chǎng) 10個(gè)百分點(diǎn)。 公司治理結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)體制、金融體系和法律制度的綜合反映，是決定一個(gè)公司是否具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α⒛芊駱淞? “股東利益最大化 ”目標(biāo)的重要保證。 根據(jù) Bloomberg統(tǒng)計(jì)，中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 46%。日本模式：公司與銀行關(guān)系密切，但家族制和大公司的相互持股，保護(hù)了公司管理層，不過多受股東影響進(jìn)行長(zhǎng)線投資，公司目標(biāo)表現(xiàn)為最大限度的占有市場(chǎng)份額和獲取更多利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)管理能力和公司治理結(jié)構(gòu)影響倍率的取值；永續(xù)價(jià)值的倍數(shù)確定法及其原則確定 EV倍數(shù)：行業(yè)比較216。在審慎原則下，該倍率不宜超過 10倍；216。永續(xù)價(jià)值（ Terminal Value）的存在意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)期是永續(xù)的；216。計(jì) 算 WACC 時(shí)，應(yīng)合理選定公司的目標(biāo) /最佳資本結(jié)構(gòu)；216。按 WACC 直接對(duì) FCF進(jìn)行貼現(xiàn)，包含預(yù)測(cè)期貼現(xiàn)值和永續(xù)期價(jià)值；216。216。從 EBIT開始 從 EBITDA開始從 NI開始 ? IE（ Interest Expenditure） =利息費(fèi)用? II（ Interest Ine） =利息收入? T （ Tax rate） =稅率? ?NWC （ Net Changes in Working Capital ） =運(yùn)營(yíng)資金的凈變動(dòng)? EBITDA＝息、稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)? EBIT＝稅息前利潤(rùn)? NI=凈利潤(rùn)? DA=折舊和攤銷? CapEx＝資本性開支自由現(xiàn)金流量 (FCF)216。未來 20年中國(guó)的房產(chǎn)與公用事業(yè)、醫(yī)療保健、娛樂教育、交通通訊和個(gè)人用品等需求將較快增長(zhǎng)； 消費(fèi)項(xiàng) 消費(fèi)金額（ 10億元） 年均復(fù)合增長(zhǎng)率 數(shù)據(jù)來源： 中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， McKinsey Global Institute按 2023年不變價(jià)格城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷 中國(guó)行業(yè)成長(zhǎng)前景Strategy and Competitive Postition戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)定位業(yè)績(jī)表現(xiàn) 估值Economic Performance ValuationCompetitive Pressure Management Strategy競(jìng)爭(zhēng)壓力 管理戰(zhàn)略Returns on investment投資回報(bào)Cost of capital資本成本Growth增長(zhǎng)What39。 要注意公司業(yè)務(wù)量（產(chǎn)品 /服務(wù)）的增長(zhǎng)率與收入金額增長(zhǎng)率的區(qū)別：前者增速可以超越 GDP增速，但因?yàn)楫a(chǎn)品 /服務(wù)的單位價(jià)格逐漸下降，公司的收入金額增速不可超過 GDP的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。T0 T1 T2 時(shí)間 T增長(zhǎng)率 g顯性期永續(xù)期ROIC=WACCg=0半顯性期ROICWACCgGDP growth rate財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的三階段模型216。 從謹(jǐn)慎原則出發(fā)，大多數(shù)公司未來的投資回報(bào)率難以長(zhǎng)期超逾資本成本。從財(cái)務(wù)角度來看，毛利率是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)（ Top Line）；從公司價(jià)值評(píng)估的角度來看，毛利率是預(yù)測(cè)的根本！216。運(yùn)營(yíng)資金的預(yù)測(cè)一般建立在公司歷史經(jīng)營(yíng)績(jī)效的分析基礎(chǔ)之上；216。運(yùn)營(yíng)資金與公司產(chǎn)能及銷售規(guī)模相關(guān)，也與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有關(guān)；216。資本開支 收入增長(zhǎng)的基石216。不同類型的固定資產(chǎn)（廠房、設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施等）折舊年限不同，如果要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司的折舊費(fèi)用，可對(duì)新增投入的固定資產(chǎn)加以區(qū)分，按不同的年限進(jìn)行折舊；216。公司規(guī)模 /產(chǎn)能擴(kuò)張，無論是通過新建還是通過企業(yè)購(gòu)并，均需要相應(yīng)的資本開支來支撐；要把握好公司收入增長(zhǎng)與公司規(guī)模 /產(chǎn)能擴(kuò)張之間的密切聯(lián)系，就必須了解公司背后相應(yīng)的資本開支計(jì)劃；216。 成本與收入可能沒有必然關(guān)系！成本分析：理清結(jié)構(gòu)，確定邏輯216。收入預(yù)測(cè)：產(chǎn)品明細(xì)與增長(zhǎng)動(dòng)因分類業(yè)務(wù)單元的收入增長(zhǎng)明細(xì)2023年2023年216?，F(xiàn)金＝凈利潤(rùn)＋折舊及攤銷－營(yíng)運(yùn)資金－資本性投資＋新股本－股利＋債務(wù) 融資活動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 投資活動(dòng)公司的三大現(xiàn)金流活動(dòng)公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值模型216。 利用公司兩個(gè)年度的資產(chǎn)負(fù)債表和一個(gè)年度的利潤(rùn)表可推導(dǎo)出該公司當(dāng)年的間接法現(xiàn)金流量表，并將三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表聯(lián)系起來。 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益 216。因而，投資者將根據(jù)個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好選擇線上的組合。大公司的樣本分析顯示，公司市值與 DCF預(yù)測(cè)值關(guān)聯(lián)度超過 90%。實(shí)證研究依據(jù)： Value Line Investment Survey—— 預(yù)測(cè)各公司的未來現(xiàn)金流量（預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流 +預(yù)測(cè)期以后的持續(xù)性價(jià)值），并按加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。 PE=(1 g / ROIC) / (WACCg), 當(dāng) ROIC=WACC時(shí) ,PE=1/WACC其中，投資回報(bào)率 : ROIC（ Return On Invested Capital） 增長(zhǎng)率： g （ Growth rate） 資本成本： WACC （ Weighted Average of Capital Costs）資本成本 WACC固定時(shí) PE與投資回報(bào)率 ROIC和成長(zhǎng)性 g之間的關(guān)系 g=9%g=8%g=7%g=5%g=3%WACC=10%邊際作用擴(kuò)大216。未來每股盈利股本成本= 股票價(jià)格質(zhì)量可持續(xù)性 準(zhǔn)確性增長(zhǎng)前景財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)市盈率的內(nèi)在含義市盈率（ PE）的根本問題：每股收益（ EPS）往往受短期因素的影響而不能反映公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)的、真實(shí)的價(jià)值，通過各種手段改變公司短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不足以從根本上改變公司的市場(chǎng)價(jià)值。帳面價(jià)值252。競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)252。管理模式252。產(chǎn)品252。在選取目標(biāo)倍數(shù)時(shí)，須對(duì)有關(guān)行業(yè)及同類企業(yè)有深刻的了解和判斷，并綜合考慮公司的業(yè)務(wù)類型、盈利狀況、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)等因素。PE等相對(duì)估值方法的應(yīng)用效果，關(guān)鍵在于選取合適的可 比公司和比照對(duì)象。 1/PE：與利率或債券收益率比照可以判別個(gè)股、行業(yè)乃至整個(gè)股市是否具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。 市盈率的作用：公司相對(duì)行業(yè)、行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)、現(xiàn)狀相對(duì)于歷史水平，均可以判別高估 /低估。 市盈率方法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，避免未來自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的不確定性，同時(shí)利用動(dòng)態(tài)市盈率和 PEG概念覆蓋未來幾年的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。 市盈率：量度投資回報(bào)的一種標(biāo)準(zhǔn)，即股票投資人根據(jù)當(dāng)前或預(yù)期的收益水平收回其投資所需要的預(yù)估年數(shù)。 單位產(chǎn)能市值指標(biāo) =股價(jià) Price/每股產(chǎn)能 =總市值 /總產(chǎn)能216。 EV/NOPLAT=企業(yè)市值 EV/經(jīng)息稅調(diào)整后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) NOPLAT 注：企業(yè)市值 =股票總市值 +企業(yè)負(fù)債市值（企業(yè)負(fù)債 現(xiàn)金與銀行存款）； 指標(biāo)分靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩類，最常用的為動(dòng)態(tài)市盈率（ Forward PE） = 當(dāng)前股價(jià) P/預(yù)測(cè)未來的每股收益 EPS ， 例如： PE09E=P/09年預(yù)測(cè) EPS相對(duì)估值方法物理性指標(biāo)216。 EV/EBITDA=企業(yè)市值 EV/息稅折舊攤銷前利潤(rùn) EBITDA216。 PEG=市盈率 PE/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率 Growth rate（ 35年復(fù)合增長(zhǎng)率）216。絕對(duì)估值相對(duì)估值預(yù)測(cè)現(xiàn)金流—————確定折現(xiàn)率現(xiàn)金流折現(xiàn)法企業(yè)價(jià)值倍數(shù)貨幣性指標(biāo)—————物理性指標(biāo)目錄一、 相對(duì)估值方法二、現(xiàn)