【正文】 蝕下的滑落程度，上市公司盈利模式面臨轉(zhuǎn)型。這輪反彈之后市場的進一步分化就會出來，有些個股將會繼續(xù)上揚，而這樣的個股必然是可以抵抗經(jīng)濟危機，同時企業(yè)能夠保持穩(wěn)定贏利的公司，在 醫(yī)藥，新能源，農(nóng)業(yè)、中小板、水務(wù)、節(jié)能中 存在這樣的企業(yè)較多，合理控制倉位，把握節(jié)奏。這樣的位置只有在年初的 5500點出現(xiàn)過反彈超過生命線。 市場突破 60日線表明這輪反彈的級別強于年內(nèi)的其他反彈。 目前的行情仍然定性為反彈行情，無論是國內(nèi)還是國外的經(jīng)濟下滑都沒有得到明顯的控制。 基建投資受益板塊（機械、水泥、建筑）、鐵路投資之外，醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、自主創(chuàng)新等行業(yè)將有望從中獲益。九是在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負擔 1200億元。七是加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項工作。五是加強生態(tài)環(huán)境建設(shè)。三是加快鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一是加快建設(shè)保障性安居工程。 內(nèi)需拉動主線的延伸 因此本輪行情的催化劑是政府推出的保增長措施，市場的熱點也可能往這個方向擴散和延伸。 估值水平過低的行業(yè)有望得到修正的機會。 估值水平過低的行業(yè)糾偏 過度悲觀的預(yù)期，導致周期性行業(yè)跌幅過大，這些行業(yè)包括有色、鋼鐵、水泥、機械、汽車、化工等行業(yè)。如果市場能夠持續(xù)放量，或維持目前的成交量一段時間，則要考慮對價值藍籌的重新評估，逢低介入仍然是主要的操作策略。超跌股低價股 /基金重倉超跌股 /優(yōu)質(zhì)低市盈率，上海本地股、農(nóng)業(yè)、化肥、節(jié)能減排和長周期和抗通脹的醫(yī)藥、旅游、零售中線將反復(fù)活躍。市場在實質(zhì)性政策利好 (4萬億、將息 108個基點 )，具吸引力的苛刻估值（ 13倍到 15倍市盈率），政策利好和市場估值形成共振。因此，把握下跌所帶來的投資機會。 把握局部、階段性的結(jié)構(gòu)投資機會 利好效應(yīng)的量變到質(zhì)變。 用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來衡量企業(yè)的重置成本 在全流通時代，要防止產(chǎn)業(yè)資本的套利行為，就必須用產(chǎn)業(yè)資本的眼光來衡量企業(yè)的重置成本，要選擇市值低于企業(yè)重置成本的公司，如果大股東是理性的，對于這樣的上市公司，即使初時成本很低，也不會選擇減持，甚至增持，這類企業(yè)將較多的發(fā)生在有股權(quán)之爭的上市公司中。 （八）加大財稅政策支持力度，發(fā)揮財政資金的杠桿作用，增強金融業(yè)化解不良資產(chǎn)和促進經(jīng)濟增長的能力。 （七）加快金融服務(wù)現(xiàn)代化，全面提高金融服務(wù)水平。 （六）改進外匯管理，大力推動貿(mào)易投資便利化。積極發(fā)展“三農(nóng)”、住房和汽車消費、健康、養(yǎng)老等保險業(yè)務(wù)，引導保險公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目。穩(wěn)定股票市場運行，推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，擴大債券發(fā)行規(guī)模，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。鼓勵地方政府通過資本注入、風險補償?shù)榷喾N方式增加對信用擔保公司的支持；設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔?；鸷蛽C構(gòu)，提高對中小企業(yè)貸款比重；對符合條件的中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)免征營業(yè)稅；建立農(nóng)村信貸擔保機制，擴大農(nóng)村有效擔保物范圍，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔保的信貸產(chǎn)品；積極擴大住房、汽車和農(nóng)村消費信貸市場。綜合運用存款準備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，追加政策性銀行 2023年度貸款規(guī)模 1000億元。 2023關(guān)注全年大小非股東的減持動力。而在未來筑底階段，交通運輸、化工、建筑、機械等行業(yè)的業(yè)績可能先期見底，并成為未來市場觸底反彈的先行行業(yè)。 本輪政策實施效果將好于 1998年，市場短期有望延續(xù)政策推動的估值反彈，中期市場將受制于業(yè)績擔憂而再度回調(diào)，并在 2023年年報和 2023年中報披露期間完成二次探底。小非目前已經(jīng)拋售 55％。 隨著基金重倉股的全面活躍以及股指期貨、融資融券等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的漸行漸近，熱點多極化趨勢仍將呈現(xiàn)不斷擴散和深化的態(tài)勢。在中央經(jīng)濟工作會議召開前后，相關(guān)刺激政策還會不斷出臺，成品油價格和燃油稅費改革方案、加速醫(yī)療體系改革，增加退休金開支以及為低收入家庭提供醫(yī)療和退休保險計劃等。尤其是在目前“內(nèi)憂外患”諸多不確定因素的困擾下，上市公司的年報業(yè)績?nèi)詫⒚媾R嚴峻的考驗。 60日均線：重要的分水嶺 隨著大盤成功收復(fù) 2023點大關(guān)并突破 60日均線這一重要的分水嶺，中級反彈行情繼續(xù)展開 政策面的連續(xù)出臺利好扭轉(zhuǎn)了投資者的悲觀預(yù)期，“賺錢效應(yīng)”的顯現(xiàn)對吸引資金起到了至關(guān)重要的作用。 A 股市場在經(jīng)過一年多的持續(xù)下跌后 ,也有望在政策面的積極扶持下 ,逐漸走出下行陰霾的中期反彈， A股有望回到前期 18002300階段性箱體。未來半年經(jīng)濟走勢預(yù)期在大力度經(jīng)濟政策之下，已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)化?；?、廉租房、水利等領(lǐng)域的龐大開支將明顯提升內(nèi)部需求，創(chuàng)造更多就業(yè)機會。 國務(wù)院已經(jīng)批示，絕大部分投資必須于明年春季全國人大會議之前投入到項目建設(shè)中。 政策調(diào)控基調(diào)轉(zhuǎn)變以及全力保持經(jīng)濟增長措施是市場一大看點。從基本面看，國內(nèi)經(jīng)濟并沒有特別利好信息。我們認為，擴張性政策有可能使貨幣供應(yīng)量 M2和先行指標 M1結(jié)束下滑趨勢，為股市資金供應(yīng)提供外部保障。 市場的流動性供應(yīng)預(yù)期也在變化 10月以來，央行已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)利率，上月 27日更一次性大幅下調(diào)基準利率 108點，這樣的頻度和力度在央行近 10年貨幣政策操作歷史上是絕無僅有的。社保基金已明確要加大指數(shù)化投資規(guī)模，而匯金公司對建行的大力度增持也一掃投資者此前的失望情緒。投資者寄予更多期待的是有關(guān)“提高居民收入，刺激消費”的刺激政策。 政策利好累積效應(yīng)使得本次反彈時間和力度較大 盡管宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不樂觀，明年上半年的業(yè)績預(yù)期也無法提振信心，但在利好政策連連出臺的背景下，市場氛圍明顯趨于活躍，特別是主流板塊的活躍顯示主流機構(gòu)態(tài)度的微妙轉(zhuǎn)變政策暖風助力大盤 12月份是上市公司業(yè)績的“真空期”， 而投資者關(guān)注的焦點均落在暖風頻吹的政策面上，這使得市場具備了階段性活躍的契機?？傮w來看 ,保險一直增持農(nóng)業(yè)、電力設(shè)備、電力和有核心競爭力的醫(yī)藥板塊，對滯脹的零售板塊逢低布局。保險資金歷來對政策走向最為敏感，其對股市的冷暖態(tài)度，是一個重要的方向標。保險資金波段操作一直領(lǐng)先于國內(nèi)其他機構(gòu)資金。保監(jiān)會上周披露的最新數(shù)據(jù)顯示，保險資金投資數(shù)量在 9月新增 ，僅低于今年 1月新增的 資，這表明保險資金在 9月采取了非常積極的投資態(tài)勢。從行業(yè)偏好上看，增持交通運輸、新能源、醫(yī)藥和中小板高成長股如拓維信息、橫電東磁、楊農(nóng)化工、魚躍醫(yī)療、諾普信、拓日新能和東軟集團等。三季度，社保基金組合重倉持有的上市公司占到 145家，比二季度增加 37家；社?；鸾M合持股數(shù)量達 億股，比二季度的 。由此，在今年股市大幅下跌的情況下，損失遠小于股市整體跌幅。可以預(yù)期，社?；鹋c保險資金的“空翻多”，將對穩(wěn)定中國資本市場發(fā)揮積極作用。與基金相比，社?；鸷捅ｋU資金 10月份以來“空翻多”明顯，應(yīng)該說，“國家隊”御林軍開始行動，為基金、保險等各機構(gòu)帶來了明確的啟示。 御林軍開始行動 由于投資風格穩(wěn)健且規(guī)避風險意識極強，自進入資本市場以來，社?；鸬膭酉虮豢醋魇鞘袌龅娘L向標。兩者都是長期機構(gòu)投資者，促進資本市場穩(wěn)定。充分表明管理層將加大機構(gòu)投資者的力量來穩(wěn)定市場預(yù)期和救市的舉措之一。投資者可圍繞政策預(yù)期關(guān)注 消費、農(nóng)業(yè)、電信投資等板塊 。主流機構(gòu)重倉股的跟進，使得市場人氣繼續(xù)維持在較高水平。未來會議可能出臺的消息有望對食品飲料、農(nóng)業(yè)、汽車、電信設(shè)備等板塊帶來短線刺激。如果按照中國股市也提前大約 2 季度反映宏觀經(jīng)濟增速的結(jié)論，目前是 A股階段性底部的可能性在增加。行情的驅(qū)動因素主要表現(xiàn)在三個方面：調(diào)控政策遠大于預(yù)期、國際金融市場短期穩(wěn)定、市場信心明顯恢復(fù)。政府保增長的態(tài)度、大規(guī)模的投資計劃、地震災(zāi)區(qū)的恢復(fù)重建，能彌補房地產(chǎn)及其他行業(yè)投資下降的差額；政府促進內(nèi)需的政策下，消費即使下降但不會下降很多。盡管中國股市作為經(jīng)濟的晴雨表作用尚存狐疑，但從 9899 年經(jīng)驗來看： 98 年 2 季 GDP 增速 ，股指 97 年3 季度見底（ 1025）， 99 年 4 季度 GDP 增速 ，股指 99年 5 月見底（ 1048）， 中國股市也提前大約 2 季度反映宏觀經(jīng)濟增速 。宏觀經(jīng)濟的下滑勢頭明顯減緩、作為經(jīng)濟的晴雨表，股市提前反映未來經(jīng)濟可能見底。在其他貨幣政策工具的應(yīng)用中 ,業(yè)內(nèi)人士認為 ,明年央行將繼續(xù)加大公開市場操作的力度 ,保證銀行間體系的流動性充足。 明年一年期定期存款基準利率將降至 %的水平 ,一年期貸款基準利率降至 %,法定存款準備金率降至 12%左右。 2023年底利率還得降 108個基點 ,法定準備金率還得降 250～ 450個基點。迄今，央行已連續(xù)四周在公開市場凈投放資金，其中上周凈投放 240億元，前周凈投放 155億元。 通縮風險之下，近期公開市場操作配合適度寬松貨幣政策方針的舉措不斷。刺激商業(yè)銀行更多放貸。將進一步調(diào)整進出口稅收、外匯管理等方面的政策，采取必要措施，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口，鼓勵金融機構(gòu)增加對中小出口企業(yè)貸款，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，增加國內(nèi)需要的產(chǎn)品進口。此外，發(fā)展中國家以及新興經(jīng)濟體增長也開始放慢，對新興市場出口保持快速增長的難度增加。綜合國內(nèi)外各大機構(gòu)預(yù)測，美歐日三大經(jīng)濟體已經(jīng)陷入衰退的邊緣，美國第四季度GDP可能繼續(xù)負增長，歐日第三、四季度 GDP也將出現(xiàn)負增長。同時， 2023年世界經(jīng)濟形勢將更加嚴峻復(fù)雜，外貿(mào)形勢不容樂觀，中國政府今后還將出臺更多政策支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口。 “不排除通過人民幣貶值來幫助推動出口，以及維持中國經(jīng)濟的強勁增長的可能性。 外貿(mào)政策調(diào)整的空間仍然較大 具體來說，人民幣匯率、出口退稅率、加工貿(mào)易政策這三個直接政策杠桿都還有繼續(xù)完善的空間。統(tǒng)計顯示， 2023年，農(nóng)村居民家庭平均每百戶彩電擁有量約為城鎮(zhèn)的 2／ 3，洗衣機和手機不超過 1／ 2，冰箱僅為 1／ 4。 家電下鄉(xiāng) 政策主要內(nèi)容就是對農(nóng)民消費進行直接補貼。據(jù)測算，連續(xù)四年在全國農(nóng)村對彩電、冰箱、洗衣機、手機四類農(nóng)民需求量大的產(chǎn)品實施 家電下鄉(xiāng) ，可實現(xiàn)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售近 ，累計可拉動消費 9200億元。至于降低低收人人群及家庭的稅負，相信亦在考慮中。 經(jīng)濟工作會議或成分水嶺 中央經(jīng)濟工作會議如果不出新刺激政策 則可能成為行情分水嶺 按照慣例，在中央經(jīng)濟工作會議確定 2023年經(jīng)濟大政方針后，國家發(fā)改委、央行和財政部將分別召開工作會議，制訂出貨幣供應(yīng)和信貸投放計劃，及財政支出計劃報國務(wù)院審批，最后在 2023年人大會議上通過。除加快 鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)，生態(tài)環(huán)境建設(shè)，自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等均成為未來財政投資的重點方向。 今年經(jīng)濟增長率有所放慢，進入周期性調(diào)整階段。 4萬億投資計劃對經(jīng)濟產(chǎn)生的拉動作用要到明年下半年才開始顯現(xiàn)。 經(jīng)濟底在明年上半年見底 2023年，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)前低后高的走勢，二季度以后，經(jīng)濟增長速度將逐步提高。從各省市已公布出的投資計劃來看，各地投資總額已超過 18萬億，遠超 4萬億的預(yù)定目標。由內(nèi)需支持的中國經(jīng)濟增長幅度也就是 %至%。如此看來，經(jīng)濟增長“保八”的目標已十分明確。周小川在二十國集團財長央行行長會議上曾公開表示，明年中國經(jīng)濟增長率將大約在 8%至 9%之間。估計今年全年的經(jīng)濟增長率不會超過 10%，可能會在 %左右。其中，出口訂單指數(shù)持續(xù)回落，已跌至 2023年 7月以來最低值。 11月 28日的中共中央政治局會議更是坦承，當前國際金融危機仍在擴散和蔓延，對全球?qū)嶓w經(jīng)濟的沖擊和造成的損失將進一步擴大，對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響也將更加明顯，我國經(jīng)濟社會發(fā)展中的一些矛盾可能更加突出。 11月份的經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)尚未出爐，但國家發(fā)改委主任張平日前在國新辦透露，一部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，特別是一些以生產(chǎn)出口產(chǎn)品為主的企業(yè)，有些甚至出現(xiàn)停產(chǎn)、半停產(chǎn)的狀態(tài)。取消股票紅利稅、提高農(nóng)民收入、促進 汽車 與住房消費等方面出臺超預(yù)期的利好政策。 中央高層近日確定了“ 保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu) ”的九字方針，在此方針之下，增加居民收入、刺激消費，應(yīng)是下一步“更周密措施”的重點之一?！? 真正的阻力應(yīng)該是區(qū)間，大約在 2055——2300之間 中央經(jīng)濟工作會議是否有更多措施出臺？ 一年一度的中央經(jīng)濟工作會議即將召開，會議將為2023年的經(jīng)濟工作最終定調(diào)。 關(guān)注平準基金是否被列入中央經(jīng)濟工作會議？ 據(jù)傳該基金的設(shè)計由全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任委員厲以寧負責，中共中央書記處書記王滬寧協(xié)助 —— 顯然中央及其重視。減持前期大幅獲利的籌碼，對未啟動的題材股給更多關(guān)注。本次成交金額是今年三次反彈的最大值， 主要集中社保、匯金和法人帳號三大做多主力，以及游資的全線強勢出擊