【正文】 期貨的交易 。 ? 外匯期貨是適應(yīng)世界各國從事對外貿(mào)易和開展金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的。 ? 遠(yuǎn)期交易的期限可以長至一年，也可短至幾天，最常用的期限是 1個(gè)月、 3個(gè)月、6個(gè)月和 9個(gè)月 80 (四 )、外匯期貨 ? 概念： 外匯期貨以匯率為標(biāo)的物的期貨合約。 79 ? 2． 遠(yuǎn)期外匯交易 (forward foreige，exchange)是指雙方約定在將來某一天或某一特定時(shí)期內(nèi) (指兩個(gè)營業(yè)日之后 )以成交時(shí)協(xié)定的匯率買入或賣出一定數(shù)量外匯的契約。 78 (三 )、即期和遠(yuǎn)期外匯交易 ? 1． 外匯交易 (foreign exchange trade)是將外幣作為商品的一種買賣方式，是買賣雙方以協(xié)定的匯率交收特定金額的外匯的契約。 77 ? (3)． 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ? 是指意料之外的匯率變動(dòng)通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價(jià)格、成本，引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。 ? ③外匯銀行在中介性外匯買賣中持有外匯頭寸的多頭或空頭，也面臨外匯風(fēng)險(xiǎn) . 76 ? (2)． 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) ? 又稱折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣 (在具體經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中使用的貨幣 )轉(zhuǎn)換成記賬貨幣 (編制會(huì)計(jì)報(bào)表所使用的貨幣 )時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈現(xiàn)賬面損失的可能。 75 ? 交易風(fēng)險(xiǎn)通常在以下幾種情形下出現(xiàn)： ? ①在商品勞務(wù)的進(jìn)口交易中，面臨外匯匯率上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 自 1973年西方國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動(dòng)，而且它們之間經(jīng)常出現(xiàn)難以預(yù)料的地位強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化。 ? 匯率標(biāo)價(jià)方法分為兩種，即直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法。 71 ? 匯率 (exchange rate):指以一國貨幣表示另一國貨幣的價(jià)格，即兩種不同貨幣的比價(jià)，表明一個(gè)國家貨幣折算成另一個(gè)國家貨幣的比率。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價(jià)證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國政府國庫券及其長短期債券。 ? 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易 (program trading)方法來進(jìn)行，即通過一個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來進(jìn)行交易。 69 ? 注： 在套利時(shí)，買進(jìn)或賣空現(xiàn)貨即買進(jìn)或賣空相應(yīng)的股票組合。 ? FSe(rq)(Tt) ? 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。 68 ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? FSe(rq)(Tt) ? 可以通過購買指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 其中， q是以紅利的方式實(shí)現(xiàn)的，而 x+rq以資本利得 (capital gains)方式實(shí)現(xiàn)的。 ? S τ:時(shí)刻 τ 的指數(shù)即期價(jià)格。 ? 此時(shí)， r=,S=400， T— t=， q=，則期貨價(jià)格 F為： ? F= = 65 ? 不同時(shí)刻的期貨價(jià)格 ? S、 F、 q和 T分別定義為當(dāng)前指數(shù)價(jià)格、當(dāng)前期貨價(jià)格、指數(shù)收益率和指數(shù)期貨的有效期。 64 ? 例 ? 考慮一個(gè) SP500指數(shù)的 3個(gè)月期期貨合約。 ? q值應(yīng)該代表合約有效期間的平均紅利收益率。 設(shè) q為紅利收益率，由式(3． 10)可得期貨價(jià)格 F為： ( ) ( )r q T tF Se ???63 ? 紅利收益率 ? 實(shí)際上，計(jì)算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在變化。 這里的證券就是計(jì)算指數(shù)的股票組合，證券所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利。 10 ? 最后交易日：合約到期月份的最后營業(yè)日 ? 交割日：到期月份最后交易日之后的第一個(gè)營業(yè)日 ? 交割方式：以最后交易日的 FTSEl00指數(shù)收盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算 60 大阪證券交易所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 1000日元日經(jīng) 225指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 10個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約10000日元 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 9： 00— 11： 15， 13： 00— 15：15(日本時(shí)間 )最后交易日比平時(shí)早 15分鐘收盤 ? 最后交易日：現(xiàn)金結(jié)算日之前的第三個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：合約月份的第 10個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)格：最后交易日的日經(jīng) 225指數(shù)收盤價(jià)格 61 香港期貨交易所 (HKFE)恒生指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 50港元恒生指數(shù) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： 1個(gè)指數(shù)點(diǎn) (相當(dāng)于每張合約 50港元 ) ? 合約到期月份：當(dāng)月、下月及最近期的兩個(gè)季末月份 ? 交易時(shí)間： 9:45— 12:30， 14:30— 16:15(香港時(shí)間 ) ? 最后交易日：合約到期月份倒數(shù)第二個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算日：最后交易日之后的第一個(gè)營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結(jié)算價(jià)；以最后交易日每 5分鐘報(bào)出的恒生指數(shù)算出平均值，把去掉小數(shù)后的整數(shù)作為最后結(jié)算價(jià)格。 56 （三）、國際上主要股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 57 CME的 IOM分部的 SP500指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 SP500股價(jià)指數(shù) (原為500美元 SP500股價(jià) ) ? 最小變動(dòng)價(jià)位： (相當(dāng)于每張合約 ) ? 合約月份： 12月 ? 交易時(shí)間： 8： 30— 15： 15(芝加哥時(shí)間 ) ? 最后交易日：為合約到期月第 3個(gè)星期五之前的星期四 ? 交割方式：以最后結(jié)算價(jià)實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，最后結(jié)算價(jià)是根據(jù)合約到期月份第三個(gè)星期五的SP指數(shù)之成份股票的開盤價(jià)格確定。 ? 股價(jià)指數(shù)的上下變動(dòng)可使合約總金額產(chǎn)生變動(dòng)，使合約的買賣雙方得到收益或損失。 ? 其交易的標(biāo)的物是相應(yīng)的股價(jià)指數(shù)，并以股價(jià)指數(shù)作為合約的價(jià)格尺度。 ? 但 SPS00期貨的結(jié)算價(jià)是次日的開盤價(jià)格所計(jì)算的指數(shù)價(jià)值。 53 ? 在最后一個(gè)交易日， 所有合約是盯市的并且所有頭寸必須平倉。 ? 在合約條款中統(tǒng)一規(guī)定了 每一指數(shù)點(diǎn)代表的價(jià)值、到期日以及交割結(jié)算方式，主要的不同之處在于交割方式。 投資者可在股票指數(shù)期貨市場建立與現(xiàn)貨股票市場方向相反、金額相當(dāng)?shù)念^寸以抵消現(xiàn)貨股價(jià)的變化，達(dá)到回避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 ? Goldman Sach的研究表明 GSCI與 SP500是負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)的范圍是 。 ? 它是一個(gè)范圍廣泛的商品價(jià)格指數(shù)。 50 ? (7) GSCI指數(shù)期貨合約，標(biāo)的資產(chǎn)是Goldman Sach商品指數(shù) (Goldman Sach Commodity lndex)。 MMI指數(shù)與廣泛引用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) (Dow Jones lndustrial Average)非常密切相關(guān)。 49 ? (6)在美國有時(shí)可以作為其它衍生證券標(biāo)的變量的其它股票指數(shù) : ? 紐約股票交易所 NYSE綜合指數(shù) (posite index) 是一個(gè)在紐約股票交易所上市的所有股票組成的組合，權(quán)重為股票市場價(jià)值。 ? （ 4） FTSEl00指數(shù)是基于在倫敦股票交易所 LSE上市的 100家主要英國公司的組合。 ? 在芝加哥商品交易所 CME交易的該指數(shù)期貨 合約價(jià)格為指數(shù)乘以 5。 ? 即： 合約價(jià)格 =指數(shù) 500 ? 最小變動(dòng)價(jià)位 =，即 25美元（ 500） ? 同時(shí)交易四個(gè)到期月的合約（ 12） ? 最后交易日為合約到期月第 3個(gè)星期五之前的星期四 ? 報(bào)價(jià)表：參見 52頁 48 ? （ 2） 日經(jīng) 225股票平均指數(shù) (Nikkei 225 Stock Average)是一個(gè)在東京股票交易所 TSE交易的 225家最大股票的組合。 ? SPMidCap400(標(biāo)準(zhǔn)普爾 MidCap400)指數(shù)類似于 SP500指數(shù)，但它是基于 400種股票的組合，所占的總市值要低一些。 ? 在任一時(shí)間股票的權(quán)重為該股票的總市值 (股價(jià)流通的股票數(shù) )。 如果組合中某股票的價(jià)格上漲比別的股票更快，該股票的持有量就應(yīng)減少以維持這個(gè)權(quán)重。 ? 如果組合中某一股票的價(jià)格比其它股票上漲快得多，該股票的權(quán)重就會(huì)自動(dòng)地增大。即，大多數(shù)的指數(shù)在計(jì)算其百分比變化時(shí)，不考慮股票組合收到的任何現(xiàn)金紅利。 ? 通常定義一個(gè)很小的時(shí)間段里股票指數(shù)價(jià)值的上升百分比等于同一時(shí)間段內(nèi)組成該組合的所有股票總價(jià)值的上升百分比。 44 六、股票指數(shù)期貨 ? (一 )股票指數(shù)期貨 ? 股票指數(shù) (stock index)反映了一個(gè)假想的股票組合的價(jià)值變化。 ? 交割價(jià)格為 F的合約價(jià)值定義為零。為： (F— K)er(Tt)。 ? 在 T時(shí)刻：兩合約的差值是在時(shí)刻 T標(biāo)的資產(chǎn)所付金額的差值。設(shè)合約簽署初始的交割價(jià)格為 K，當(dāng)前遠(yuǎn)期價(jià)格為 F，則： ()() r T tf F K e ????43 ? 比較交割價(jià)格為 F和 K的兩個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭。 ? 解： S=25， K=27， r=， q=,Tt=。股價(jià)為 $25，交割價(jià)格為$27。 )()( tTrtTq SeFe ?? ? ) ( )r q T tF Se ??? （39 ? 無套利定價(jià) ? 由 f與 K、 S的關(guān)系推出合理價(jià)格 ? 組合 A：一個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker(Tt）的現(xiàn)金； ? 組合 B： eq(Tt） 個(gè)證券并且所有的收入都再投資于該債券 ? 在 T時(shí)刻 ,組合 B: TtTrttrttqttq SSeeeSe ?? ????? )()()()(40 ? 在 T時(shí)刻，兩個(gè)組合都 可以得到一單位的證券，在當(dāng)前它們也應(yīng)具有相同的價(jià)值 ? 當(dāng) f=0時(shí)， F=K，代入上式，得： )()( tTqtTr SeKef ???? ?? )()( tTrtTq KeSef ??? ??))(( tTqrSeF ???41 ? 一個(gè) 6個(gè)月期遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的資產(chǎn)提供年率為 4％的連續(xù)紅利收益率。 38 ? （一）定價(jià) ? 持有成本理論下合理價(jià)格的確定 ? 持有現(xiàn)貨的收益就是持有期貨的成本（機(jī)會(huì)成本），而持有期貨的總成本（期貨價(jià)格與機(jī)會(huì)成本之和）應(yīng)該等于持有現(xiàn)貨的成本。 ? 如果將紅利不斷地再投資于該證券，則所持有的證券資產(chǎn)的價(jià)值將按照 q的比率連續(xù)增加。前面 40美元用來支付 6個(gè)月后的債券利息；后面 40美元用來支付一年后的債券利息， 905美元用來交割到期的遠(yuǎn)期合約，所得的債券用來平倉現(xiàn)貨空頭。同時(shí)建立一份債券期貨多頭。 6個(gè)月期和 12個(gè)月期的無風(fēng)險(xiǎn)年利率分別為 9%和 10%。債券的即期價(jià)格為 900美元。一年之后，收到第二次利息支付 40美元，執(zhí)行遠(yuǎn)期合約，交割現(xiàn)貨得到價(jià)款 930美元，同時(shí)支付 元貸款的本利和 )()4040900(?????????????eeee ??e34 ? 該套利策略