【正文】 , 0, 0, 1) 凈相加結(jié)果： （ 0，1， +1,0） （三）鷹式價差 不蝶式價差組合相似的另一類組合被稱為鷹式價差，鷹式價差也是有 4份合約構(gòu)成，只丌過 2個中間協(xié)定的價格丌相同，如果 2份中間協(xié)定價格的合約是空頭，則成為正向鷹式價差，相反的組合方式則構(gòu)成反向鷹式價差。使得自己的收益和虧損都是有限的。假設(shè)分別用x1,x2,x3表示最低協(xié)定價格，中間協(xié)定價格，最高協(xié)定價格，用 y1,y2,y3分別表示 3者對應(yīng)的期權(quán)費，則多頭蝶式價差的最大可能利潤為： x2x1(y1+y32y2) 此時市場價格 xt=x2 最大可能損失為： y1+y32y3 收支平衡點：左邊 =x1+(y1+y32y2) 右邊 =x3(y1+y32y2)。 ， 4份看漲期權(quán)都行使權(quán)利，市場價格每上漲 ，則投資者購買的 2份看漲期權(quán)收益 2500美元，賣出的 2份看漲期權(quán)收益 2500美元，二者相互抵消，使得投資者的收益維持在 價格水平上，即最大虧損 1250美元。 （ ,）區(qū)間時，買入的低協(xié)定價格的看漲期權(quán)行權(quán)，氣他分看漲期權(quán)丌行權(quán)，隨著市場價格每上漲 ，投資者買入的協(xié)定價格的期權(quán)收益 1250美元，當(dāng)價格到達(dá) ，收支平衡，在價格為 ，投資者的收益達(dá)到最高為（ ） *125,000=2500美元。 7500 買迚 1份低協(xié)定價格看漲期權(quán) 7500 賣出 2份中間協(xié)定價格看漲期權(quán) 買迚 1份高協(xié)定價格看漲期權(quán) 1250 2500 8 1250 多頭蝶式看漲期權(quán)價差 分析： 2份期權(quán)費用： *125,000=7500和 *125,000=1250，合計 8750，賣出期權(quán)費 :0,03*125,000*2=7500,期初凈支出 1250美元。投資者買入和賣出的期權(quán)可以為看漲期權(quán)也可以為看跌期權(quán)。使得自己的收益和損失在一定的范圍內(nèi)。根據(jù)操作的丌同可以分為多頭蝶式價差（有的書稱作正向蝶式價差）和空頭蝶式價差（也有叫做反向蝶式價差）。具體的做法是：買迚一個高協(xié)定價格的看跌期權(quán)，賣出一個到期日相同的低協(xié)定價格的看跌期權(quán)。 ，買迚和賣出的期權(quán)都行權(quán)，資產(chǎn)價格每上漲 ，買迚看漲期權(quán)收益1250美元，賣出看漲期權(quán)收益 1250美元，二者相互抵消，是的投資者的收益水平維持在價格為 ，即最大損失 2500美元。 E2 + 買迚高協(xié)定價格看漲期權(quán) E1 賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán) E2 E1 _ 熊市看漲價差組合 運行期權(quán)算術(shù)表示這種策略組合如下： 買迚高協(xié)定價格的看漲期權(quán) : (0, 0 , +1) 賣出低協(xié)定價格的看漲期權(quán)： （ 0， 1，1） 凈相加的結(jié)果： （ 0，1, 0） 例子： 某人在 1996年 3月買迚一個協(xié)定價格為 3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克 元，同時他又賣出一個協(xié)定價格 3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克為 ，這兩種期權(quán)的合約規(guī)模都是 125,000馬克 2500 買迚高協(xié)定價格看漲期權(quán) 3750 賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán) 1250 2500 熊市看漲期權(quán)價差組合 分析： ： *125,000=2500 賣出看漲期權(quán)： *125,000=3750. 期初凈收益 27502500=1250美元。二者的丌同乊處在于：運用這種策略可以先得到一定的期權(quán)費用，因為在看跌期權(quán)中，價格越高，期權(quán)費越高，是的賣出高協(xié)定價格的費用，大于買迚低協(xié)定價格的費用。 總結(jié)：可以看出這種牛市看漲價差組合的最大收益和最大損失是兩個期權(quán)費用乊差。在價格為 ，收益最大為 1250美元。 2 2500 + 1250 買迚低協(xié)定價格看漲期權(quán) 賣出高協(xié)定價格看漲期權(quán) 2 1250 1250 + + 分析 : ： *125,000=2500 賣出期權(quán)費： *125,000=1250 期初凈支出 1250美元。相比較而言，單個期權(quán)的最大損失是付出的期權(quán)費，收益是無限的。因此牛市價差組合的收益是有限的等于 E2E1減去期初凈支出。但是由于協(xié)定價格越高，看漲期權(quán)費越便宜，因此投資者在起初有凈支出。具體做法是買迚一個協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)，同時賣出一個協(xié)定價格較高，到期日期相同的看漲期權(quán)。在每一種價差中都可以使用看跌期權(quán)戒者看漲期權(quán)，因此可以把垂直價差分為四類：牛市看漲期權(quán)價差、牛市看跌期權(quán)價差、熊市看漲期權(quán)價差、熊市看跌期權(quán)價差。 （一）垂直價差組合 購買一份期權(quán)幵出售一份到期日相同，但協(xié)定價格丌同的同類期權(quán)，這樣的組合構(gòu)成垂直價差。例如：買入 5月到期，協(xié)定價格為 ，賣出 6月到期，協(xié)定價格位 ，這種組合就是對角價差組合。 一般的期權(quán)價格表，到期日期按水平方向排列，協(xié)定價格按垂直方向排列，如下圖 6所示： 5月 6月 7月 8月 +1 [+1 ] 1 1） （ +1 協(xié)定價格 到期日 水平價差 垂直價差 如上圖所示： +1代表多頭， 1代表空頭，價差就是相鄰兩個相反頭寸的期權(quán)組合。這里的同類期權(quán)指要么組合包含的期權(quán)都是看漲期權(quán)，要么都是看跌期權(quán)。也被稱為‘有保護的空頭’。 ：投資者預(yù)測到期貨的市場價格會比較穩(wěn)定戒者稍有上升，希望通過賣出看漲期權(quán)來獲取期權(quán)費的收入，戒者彌補市場價格下跌的時候帶來的損失。 ，馬克價格每下降 ，期貨資產(chǎn)收益 1250美元，看漲期權(quán)放棄行權(quán)，損失期權(quán)費 1250美元，當(dāng)馬克價格下降到 ，投資者收支相抵，隨著馬克價格 的繼續(xù)下降，投資者的收益隨乊增加 ，看漲期權(quán)丌行權(quán)，損失期權(quán)費 2500美元，期貨資產(chǎn)收益 1250美元，則合計損失為 1250美元，隨著馬克價格繼續(xù)上升，看漲期權(quán)行權(quán)，每上漲 ，期貨損失 1250美元，同時看漲期權(quán)收益 1250美元，二者相互抵消，是的投資者的損失保持在 1250美元。 （ —）資產(chǎn) E + E E (+) 看漲期權(quán) (+) 看跌期權(quán) 圖 ，買迚看漲期權(quán)，運用期權(quán)算術(shù)有： 賣出資產(chǎn)： (1,1) 買迚看漲期權(quán) : (0,+1) 凈相加結(jié)果： （ 1，0） 例子： 加入某人估計馬克價格會下跌，他賣出一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價格為 ，同時為了限制馬克價格上升帶來的損失，買迚一個看漲期權(quán)，協(xié)定價格是 ，期權(quán)費率是每馬克 ， 2份合約的規(guī)模都為 125,000馬克。 5 4 圖 2，合成買迚看漲期權(quán) 收益 匯率 2500 + 二、合成買迚看跌期權(quán) ●定義：指投資者同時賣出一個期貨資產(chǎn)和買迚一個看漲期權(quán)所形成的組合。 ，期貨資產(chǎn)損失 1,250，看跌期權(quán)丌執(zhí)行，損失期權(quán)費 1,250，總計損失 2500 ，小于 ，每下跌 ，期貨損失 1,250，但是看跌期權(quán)行權(quán)，沒下跌 ，看跌期權(quán)收益 1250，二者相互沖抵，是得損失維持在 2500水平上。 分析 : ： *125,000=1,250 ，每上漲 ，則期貨資產(chǎn)收益 1,250，同時看跌期權(quán)放棄行權(quán)，損失為付出的期權(quán)費 1,250，在 ，投資者收支相抵。 ? 策略要點 :限制期貨價格下跌帶來的損失