【正文】 1979～ 1993。 ? 以上分析可以看到，金融抑制和金融發(fā)展是相互排斥的。而且，低的實(shí)際貸款利率吸引那些低收益和低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，而對(duì)生產(chǎn)性項(xiàng)目或風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目來說，要么根本得不到貸款，要么只能借助于信貸配給。 ? 金融約束政策有效的前提條件 ? （ 1） 要有一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 ， 其中通貨膨脹率較低并且可以預(yù)測(cè)； ? （ 2） 實(shí)際利率必須為正 。 金融約束理論 ? ? “金融約束”理論的提出 ? 金融約束指的是一組金融政策 ， 如對(duì)存款利率加以控制 、 對(duì)貸款利率加以控制 、 對(duì)進(jìn)入加以限制和對(duì)來自資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加以限制等 ， 這些政策旨在為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金 ， 或者旨在提高金融市場(chǎng)的效率 。 假設(shè)存在著欺詐行為 ， 而且銀行在最低利潤(rùn)水平約束下追求規(guī)模最大化 ， 如果存款數(shù)量是存款利率的增函數(shù) ， 那么市場(chǎng)上將出現(xiàn)信貸配給 。 ? 由于壟斷性銀行的最優(yōu)存款利率低于競(jìng)爭(zhēng)性銀行 ， 所以壟斷條件下的信貸配給要強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)條件下 。 必要的條件是假設(shè)在可貸資金成本以外還有其他一些費(fèi)用 ， 如管理費(fèi) 、 監(jiān)督費(fèi)用 、 稅費(fèi)等 ， 從而在市場(chǎng)上的眾多小銀行之間形成差異 。 因此存款人得到的利率水平是根據(jù)零利潤(rùn)條件確立的 。 而且無論市場(chǎng)的性質(zhì)如何 ， 信貸配給的效果都嚴(yán)格取決于可貸資金相對(duì)于存款利率變化的彈性 。 ? 如果監(jiān)督費(fèi)用足夠高 ， 則利率提高對(duì)銀行預(yù)期效用的正效應(yīng)將被監(jiān)督費(fèi)用增加所產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)抵銷 。 因而在均衡狀態(tài)下借款人不能通過支付高利率而取得銀行在原有條件下所不愿提供的貸款 ， 因?yàn)檫@樣做會(huì)使銀行的預(yù)期收益下降 。 該模型表明債務(wù)合約是借款人和貸款人所能達(dá)成的最優(yōu)安排 ， 因?yàn)檫@種合約形式能夠節(jié)約監(jiān)督費(fèi)用 。 所以貸款利率一般不會(huì)達(dá)到使信貸市場(chǎng)出清的水平 ， 以至于在均衡狀態(tài)下總有一部分借款人得不到貸款。這筆費(fèi)用可以理解為銀行所承擔(dān)的借款人破產(chǎn)損失，在決定信貸配給的過程中，這種損失起著決定性作用。一般地，如果合約規(guī)定了在發(fā)生拖欠時(shí)銀行進(jìn)行監(jiān)督，這就會(huì)在很大程度上促使借款人保持“誠信”。 ? 事后不對(duì)稱信息的存在要求銀行設(shè)法通過合約提供某種有力的激勵(lì)，以防止借款人拖欠。 但實(shí)際上 ， 在這種情況下借款人往往需要支付一筆罰金 。 事后不對(duì)稱信息假說 ? 以事后不對(duì)稱信息為基礎(chǔ)的模型假設(shè)，在期初時(shí)借款人是均等的，借款人和貸款人擁有相同的信息；但在事后，對(duì)于項(xiàng)目收益率存在著信息不對(duì)稱，而且銀行要考察有關(guān)數(shù)據(jù)必須支付高昂的費(fèi)用。進(jìn)一步可以假設(shè)，較有可能取得高收益的項(xiàng)目同時(shí)也較有可能取得低的實(shí)際收益。 認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)后 ， 銀行當(dāng)然也不會(huì)通過提高利率來減少市場(chǎng)上對(duì)貸款的超額需求 。 ? 如果利率升高 ， 借款人的反應(yīng)會(huì)是選擇更高風(fēng)險(xiǎn)從而預(yù)期總收益也更高的項(xiàng)目 。 當(dāng)借款人對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的選擇取決于貸款利率時(shí) ， 利率升高的凈效應(yīng)將是銀行預(yù)期收入降低 。因此借款人總會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最大的那個(gè)項(xiàng)目。 ? 在項(xiàng)目收益不確定的情況下，固定金額的負(fù)債引起了借款人和銀行之間主要的利益沖突。 而貸款利率的提高意味著高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目對(duì)借款人的吸引力也相應(yīng)提高了 ，因?yàn)槔侍岣呤沟媒杩钊嗽陧?xiàng)目成功時(shí)所能獲得收益減少 ， 這就促使借款人選擇那些具有較低成功概率但預(yù)期收益較高的項(xiàng)目 。 ? 借款人的預(yù)期收益既取決于所選擇的投資項(xiàng)目 ，也取決于貸款的條件 。 ? 同利率相似 ， 抵押品要求和債務(wù) /股本比率也有逆向選擇效應(yīng) 。 ? 利率的逆向選擇效應(yīng)假說可以簡(jiǎn)單地描述為：信貸市場(chǎng)上存在著兩組借款人 ——“安全的 ” 和 “ 高風(fēng)險(xiǎn)的 ” ， 其中 “ 安全的 ” 借款人只有在利率低于某一確定水平 r11時(shí)才會(huì)借貸 ， 同樣 “ 高風(fēng)險(xiǎn)的” 借款人也在某一確定利率水平 r12以下才借貸 。 ? 在利率通常的直接效應(yīng) （ 也稱正向選擇效應(yīng) ，即利率提高使銀行收益增加 ） 以外 ， 還存在間接的逆向選擇效應(yīng) 。 根據(jù)斯蒂格利茨和韋斯 （1981年 ） 的模型 ， 借款人所愿意接受的利率水平也可以充當(dāng)銀行的甄別手段：一般來說 ， 具有較高風(fēng)險(xiǎn)特征的借款人愿意以高利率借貸 ， 因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)還款的概率很低 。 而信息處理和甄別工作也就成了現(xiàn)代銀行業(yè)的主要職能 。 把借款人的償還概率看作是貸款規(guī)模的連續(xù)函數(shù) ， 這樣就提供了一種可能 ， 即銀行通過確定某種貸款利率安排來甄別貸款申請(qǐng)人 。 對(duì)銀行來說， 借款人的這種 “ 意愿程度 ” 可以看作一個(gè)反映項(xiàng)目實(shí)際質(zhì)量的信號(hào) 。 在這里 ， 抵押品要求可以充當(dāng)銀行的甄別手段 。 反過來看 ， 選擇扣除免賠額較低的保險(xiǎn)合約的代理人較可能具有高的事故概率 。 這個(gè)間接獲取信息的過程可以稱之為 “ 甄別 ” 。 但是對(duì)貸款合約來說 ， 利率并非唯一重要的因素 ，貸款的金額 、 抵押品的金融以及銀行所要求的借款人自有投資股份都會(huì)對(duì)借款人 （ 整體 ） 的構(gòu)成和借款人 （ 個(gè)體 ） 的行為產(chǎn)生影響 。 ? 在賈菲和拉塞爾的模型中則存在著兩類借款人： “ 誠實(shí) ” 的和 “ 不誠實(shí) ” 的 。 事前不對(duì)稱信息假說 （一）對(duì)借款人差異性的分析 ? 分析的角度之一是借款人的樂觀程度 ， 或者悲觀程度 。 ? 以這一泛化的模型為基礎(chǔ) ， 我們可以描述使借貸行為得以發(fā)生的一般條件 。 前者指在協(xié)商貸款的初期 ， 借款人對(duì)待融資項(xiàng)目的成功概率比貸款人擁有更多的信息 。 總的看來 ， 當(dāng)銀行的預(yù)期收益率下降時(shí) ， 借款人的預(yù)期收益率上升 。同樣的邏輯也適用于利率，貸款利率與銀行收益之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系被稱為貸款利率的逆向選擇效應(yīng)。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 信貸合約的兩個(gè)特殊性質(zhì)： 道德風(fēng)險(xiǎn) （Moral Hazard）和 逆向選擇 效應(yīng)（ Adverse Selection Effect）。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 賈菲（ Juffie）和拉塞爾（ Russel）（1976年）建立了一個(gè)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的模型，其中貸款人因?yàn)闊o法辨識(shí)貸款申請(qǐng)者的風(fēng)險(xiǎn)特征而在市場(chǎng)利率中加入補(bǔ)償性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。另一類型的配給，即數(shù)量配給，指某些借款人的貸款申請(qǐng)被拒絕，而另一些借款人則能夠獲得貸款?；羝媛o出的是信貸規(guī)模配給存在的條件。他證明，在面對(duì)一個(gè)具有固定收入分布的借款人群體時(shí)，無論需求方的出價(jià)如何，銀行都不會(huì)把貸款利率提高到某一最優(yōu)水平以上。 70年代后期的美國(guó)金融自由化實(shí)踐表明 ，隨著各種信貸管制的解除 ， 信貸配給現(xiàn)象并未消除 ， 反而越來越明顯地影響著信貸市場(chǎng)的供求 。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 ? 資金可獲性學(xué)說以政府約束和制度性假設(shè)為基礎(chǔ)， 試圖解釋貸款利率相對(duì)于市場(chǎng)供求變化的明顯的彈性不足 ， 從而非均衡信貸配給造成的貸款供給遞減的效應(yīng)就可以通過金融自由化來消除 。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 對(duì)信貸配給的專題論述可以回溯到 50年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯薩 （ Roosa,1951年 ） 、 斯科特 （ Scott） 和美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的其他一些人提出的 “ 資金可獲性學(xué)說 ” （ Availability Doctrine） 。 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 理論回顧：從宏觀分析到微觀經(jīng)濟(jì)的建立 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為 ， 只有當(dāng)市場(chǎng)上存在著價(jià)格管制等外部因素的干擾時(shí) ， 才會(huì)出現(xiàn)供求不相等的現(xiàn)象 ， 而且這是一種暫時(shí)的 、 非均衡的狀態(tài) 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 新結(jié)構(gòu)主義金融發(fā)展理論 （ 1983） （ 1984） （ 1996） 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 非對(duì)稱信息條件下的信貸配給理論 信貸配給是指在銀行確定的貸款利率條件下 ，信貸市場(chǎng)上對(duì)商業(yè)貸款的需求超過供給的狀況 。 但正式信貸市場(chǎng)的資金會(huì)因法定存款準(zhǔn)備金發(fā)生漏損 ， 加上資金的使用效率低下 ， 反而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的資金可用量及資金運(yùn)用 效率 下降 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 新結(jié)構(gòu)主義金融發(fā)展理論 金融抑制背景下 ， 正式信貸市場(chǎng)的利率因政府管制而處于較低水平 ， 而非正式的信貸市場(chǎng)利率水平較高 ， 吸引資金流入 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 新結(jié)構(gòu)主義金融發(fā)展理論 20世紀(jì) 80年代 ， 新結(jié)構(gòu)主義學(xué)派針對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融體系中存在的二元結(jié)構(gòu)特征 ， 運(yùn)用家庭資產(chǎn)分配組合框架 ， 對(duì)麥金農(nóng) — 肖的金融自由化理論進(jìn)行了反駁 。 這樣 ， 金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)就得以建立起來 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系 在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段 ， 人均收入和人均財(cái)富很低 ， 由于缺乏對(duì)金融服務(wù)的需求 ， 金融服務(wù)的供給無從產(chǎn)生 ， 金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)也就不存在 。 格林 伍德和史密斯 （ 1997） 在模型中指出 ，金融市場(chǎng)的固定運(yùn)行成本或參與成本導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的內(nèi)生形成 ， 即在金融市場(chǎng)的形成上存在著門檻效應(yīng) (threshold effect)， 只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平以后 ， 有能力支付參與成本的人數(shù)才較多 ， 交易次數(shù)才較多 ， 金融市場(chǎng)才得以形成 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融市場(chǎng)的形成 布特和薩科爾 （ 1997） 從經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)方面考察 ， 認(rèn)為組成金融市場(chǎng)的當(dāng)事人把錢存入金融機(jī)構(gòu) ， 金融機(jī)構(gòu)再把所吸收的存款貸放出去 ，從而為生產(chǎn)者提供資金 ， 在金融機(jī)構(gòu)中 ， 當(dāng)事人進(jìn)行合作并協(xié)調(diào)其針對(duì)生產(chǎn)者的行動(dòng) 。 伍德和史密斯模型 。金融機(jī)構(gòu)的存在使當(dāng)事人可以持有金融機(jī)構(gòu)存款 ， 作為流動(dòng)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)存款與其它公共債務(wù)和法定貨幣相比 ， 在提供流動(dòng)性服務(wù)方面效率性高 ， 可以緩解流動(dòng)性約束對(duì)消費(fèi)行為的不利影響 。 為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn) ， 當(dāng)事人需要通過金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù) 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融中介的形成 在 斯科萊福特和史密斯 （ 1998） 模型中 ， 空間分離和有限溝通導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融中介的形成機(jī)制 具有代表性的內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)模型解釋包括：在 本斯維格和史密斯 （ 1991） 的模型中 ， 當(dāng)事人隨機(jī)的或不可預(yù)料的流動(dòng)性需要導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成 ， 金融機(jī)構(gòu)的作用是提供流動(dòng)性 ，而不是克服信息摩擦 。 伍德等 。 Fry還把時(shí)滯因素引入其模型中 ， 從而能更準(zhǔn)確地反映儲(chǔ)蓄與投資的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際影響 。 但是在動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中 ， 二者卻未必相等 。 弗賴伊認(rèn)為 ， 投資的規(guī)模與投資的效率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定因素 ， 而在發(fā)展中國(guó)家 ， 這兩者又都在很大程度上受貨幣金融因素的影響 。 弗賴伊的模型 韋爾 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 韋爾 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 維森特 加爾比斯也是基于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的分割性假定 ， 認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)具有某種特性 ， 這種特性是因?yàn)榈托Р块T占用的資源無法向高效部門轉(zhuǎn)移 ， 使不同部門投資收益率長(zhǎng)期不一致 ， 從而導(dǎo)致資源的低效配置 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 維森特 為使經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)定增長(zhǎng) ， 就必須使實(shí)際利率達(dá)到其均衡水平 。 馬西森假設(shè)企業(yè)通過向銀行借款籌集的是所用的全部資本的固定比率 ， 即不僅需要向銀行借入部分流動(dòng)資本 ， 而且需要向銀行借入部分固定資本 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 唐納德 首先 ,唐納德 馬西森與觀點(diǎn)與卡普相似 ， 也是從投資數(shù)量的角度討論金融深化的影響 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 唐納德 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 卡普的金融深化理論 同時(shí) ， 卡普又放棄了麥金農(nóng)著重內(nèi)源融資的觀點(diǎn) ， 認(rèn)為流動(dòng)資本的凈投資部分一般完全通過銀行籌集 ， 商業(yè)銀行對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響主要就是通過提供流動(dòng)資本而實(shí)現(xiàn)的 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 卡普的金融深化理論 卡普研究了勞動(dòng)力過剩且固定資本閑置的欠發(fā)達(dá)封閉經(jīng)濟(jì)中金融深化問題 ， 他認(rèn)為固定資本與流動(dòng)資本之間總是保持著固定比例關(guān)系 ， 在固定資本閑置的條件下 ， 企業(yè)能獲得多少流動(dòng)資金便成為決定產(chǎn)出的關(guān)鍵因素 。 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛提出他們對(duì)金融發(fā)展問題的新見解 。 金融深化 ? 金融深化的導(dǎo)管效應(yīng) 導(dǎo)管效 應(yīng)占優(yōu) 競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)占優(yōu)投資占收入比例實(shí)際利率導(dǎo)管效 應(yīng)占優(yōu) 競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)占優(yōu)投資占收入比例實(shí)際利率金融深化 （三） 金融深化的負(fù)面效應(yīng) ? 沖擊銀行體系的穩(wěn)定性 ? 引發(fā)債務(wù)危機(jī) ? 出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹 ? 可能導(dǎo)致破壞性的資本流動(dòng) 金融深化 （四）金融深化的政策含義 ? 取消對(duì)存放款利率的人為限制，使利率真實(shí)地反映資金供求狀況 ? 減少對(duì)金融業(yè)的干預(yù)，促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng) ? 放棄以通貨膨脹促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法 ? 放松對(duì)匯率的管制，使匯率能真正反映外匯市場(chǎng)的供求狀況