【正文】 3 4 5 6 7 現(xiàn)金流量 83 （ 1）甲方案各年的凈現(xiàn)金流量 折舊 =（ 100－ 5） /5=19萬元 年限 0 14 5 現(xiàn)金流量 150 （ 90－ 60）＋ 19=49 49＋ 55=104 年限 0 1 2 36 7 現(xiàn)金流量 120 0 80 170－ 80=90 90+80+8=178 0 1 2 3 4 5 150 49 49 49 49 49+55 乙方案各年的凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 5 6 7 120 0 80 90 90 90 90 90+88 84 （ 2）甲方案投資回收期 = 150/49 = 乙方案投資回收期 = 2＋ 200/90 = （ 3）甲方案的年利潤 = 90－ 60 = 30萬元 乙方案的 折舊 =（ 120－ 8） /5 = 乙方案的年利潤 = 170－ 80－ = 甲方案的會(huì)計(jì)收益率 = 30 / 150 = 20% 乙方案的會(huì)計(jì)收益率 = / 200 = % 85 （ 4）甲方案的凈現(xiàn)值 = 49 （ P/A， 10%， 5） ＋ 55 （ P/F， 10%， 5）－150 = 49 ＋ 55 － 150 = 乙方案的凈現(xiàn)值 = 90 （ P/A， 10%， 5） （ P/F， 10%， 2）＋ 88（ P/F， 10%， 7 ）－ 80 （ P/F， 10%， 2） － 120 = 90 + 88 － 80 － 120 = 86 四、投資決策指標(biāo)的比較 （一）各種指標(biāo)在投資決策中的應(yīng)用的變化趨勢 （二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù) ,符合客觀實(shí)際 87 tR （三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較： ①基本著眼點(diǎn)：凈現(xiàn)值法著眼于一項(xiàng)計(jì)劃能使公司的價(jià)值增加多少，內(nèi)部報(bào)酬率法則著眼于一項(xiàng)計(jì)劃的報(bào)酬率。該企業(yè)為免稅企業(yè)。建設(shè)期 2年，經(jīng)營期 5年，流動(dòng)資金于建設(shè)期結(jié)束時(shí)投入固定資產(chǎn)殘值收入 8萬元，到期投產(chǎn)后，年收入 170萬元，付現(xiàn)成本 80萬元 /年。 81 例題：某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，有甲、乙兩個(gè)投資方案，其資料如下： （ 1）甲方案原始投資 150萬元，其中固定資產(chǎn)投資 100萬元，流動(dòng)資金 50萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，經(jīng)營期 5年，到期殘值收入 5萬元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入 90萬元，年總成本（包括折舊） 60萬元。 80 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn) – 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值； 投資額不相等時(shí) 可以比較不同方案的優(yōu)略 ； 能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度 。（ P/F,ic,t） t=s+1 n ∣∑ NCFt 76 優(yōu) 點(diǎn) ? 考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 ? 反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 缺 點(diǎn) ? 內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜 3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 77 (三 )獲利指數(shù) ( PI ) 獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 %?i甲方案 75 2．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 ? 獨(dú)立決策 – 內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的 資本成本 或 必要報(bào)酬率 就采納；反之，則拒絕。 50 000 = 查 年金現(xiàn)值系數(shù) 表 : IRR = 18% 69 例 NCF0=100 000 NCF15=30 000 （ P/A， IRR， 5） = 100 000 247。 – 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 68 例 某項(xiàng)目在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投資 254 580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期 15年，每年NCF=50 000元。 未來報(bào)酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值 （ NPV） 62 優(yōu) 點(diǎn) ? 考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 ? 能夠反映各種投資方案的凈收益 缺 點(diǎn) ? 不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 63 (二 )內(nèi)部報(bào)酬率 (IRR) 內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率 。 原始投資額 =（ NCF0 ） = 100萬元 NPV = 100 + 20（ P/A， 10%， 10） = 60 假設(shè)貼現(xiàn)率為 10%。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利 10萬元。 ( P/A , ic , n ) 58 2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 ? 獨(dú)立決策 – 凈現(xiàn)值為正者則采納 – 凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納 ? 互斥決策 – 應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者 。 55 (一 )凈現(xiàn)值 (NPV) CkN C FkN C FkN C FN P V nn ???????? ])1(. . .)1()1([ 2211CkN C FN P V nttt ??? ?? 1 )1(凈現(xiàn)值 貼現(xiàn)率 第 t年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 資本成本 企業(yè)要求的最低報(bào)酬率 或 56 1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟 ? 計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 ? 計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 ? 計(jì)算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 初始投資 57 條件：當(dāng)不同方案的投資額相等時(shí) 原始投資均在建設(shè)期投入 ,經(jīng)營期內(nèi)不再追加投資 : NPV = ∑ NCFt 10000 100% = 32% 乙方案的平均報(bào)酬率 =（ 3800+3560+3320+3080+7840） 247。 140 = C方案回收期最短 ,因此 C方案最優(yōu) 49 2．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu) 點(diǎn) ? 簡便易行 ? 考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系 50 ? 沒有顧及回收期以后的利益 （ 例） ? 沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 缺 點(diǎn) 51 A、 B兩個(gè)投資方案 單位 :萬元 項(xiàng)目 A方案 B方案 投資額 50 50 現(xiàn)金流量 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 5 10 15 15 10 5 回收期 5年 5年 52 (二 )平均報(bào)酬率 (ARR) %100??初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率優(yōu)點(diǎn)： 簡便、易懂 缺點(diǎn)： 沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 見 P297例題 53 例題：甲方案各年凈現(xiàn)金流量為 3200元，乙方案各年凈現(xiàn)金流量分別為 3800、 3560、 333080、 7840元；甲方案的原始投資額為 10000元、乙方案的原始投資額為 15000元。 130 = B方案的投資回收期 =2+∣ 230∣ 247。資料如下： 48 B方案：累計(jì)現(xiàn)金凈流量 1—4年分別為： 530+100=430。 20 18 14 6 6 8 47 年限 A方案 B方案 C方案 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 凈收益 現(xiàn)金凈流量 0 － 350 － 530 － 300 1 130 － 100 20 120 2 130 200 70 170 3 130 300 40 140 4 130 150 － － 例 3：某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，有三個(gè)方案可供選擇： A方案投資額 350萬元， B方案投資額 530萬元，C方案投資額為 300萬元。 每個(gè)方案所需投資額均為 20萬元 ,甲 、 乙兩個(gè)方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表 ,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣 ,做出決策 。 20 30 143 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 100 100 69 38 7 +13 10 11 41 (一 )投資回收期 (PP ) 投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需的全部時(shí)間 . 1． 投資回收期的計(jì)算： （ 1） 經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等 投資回收期 = 原始投資額 / 每年 NCF 如果滿足條件： （ 1）投資均集中在建設(shè)期內(nèi)； （ 2）投產(chǎn)后前若干年（ m）每年 NCF相等； （ 3） m 投產(chǎn)后前 m 每年相等的 NCF ≥原始投資額 例、某投資項(xiàng)目建設(shè)期為 1年， NCF28 = 36萬元 原始投資額 =100萬元 7 36 ≥ 100 PP′ = 100 247。 10年 = 10萬元 開辦費(fèi)攤銷額 = 5 247。該項(xiàng)目壽命期 10年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，期滿有 10萬元凈殘值；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分 5年攤銷完；預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第 1年獲利 5萬元，以后每年遞增 5萬元，從經(jīng)營期第 1年起連續(xù) 4年歸還借款利息 11萬元；流動(dòng)資金于終點(diǎn)一次回收。 （假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素） 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化利息 =100 + 10 = 110萬元 年折舊額 = （ 110 10） /10年 = 10萬元 項(xiàng)目計(jì)算期 = 建設(shè)期 + 經(jīng)營期 = 1 + 10 = 11年 27 終點(diǎn)年回收額 = 回收固定資產(chǎn)余值 + 回收流動(dòng)資金 = 10 + 0 = 10萬元 建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量 = －該年發(fā)生的原始投資額 = － 100萬元 經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量 =該年（利潤 +折舊 +攤銷額 +利息費(fèi)用 +回收額） 經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量分別為： NCF1 = 0 萬元 NCF24 = 10 + 10 + 0 + 11 + 0 = 31 萬元 NCF510 = 10 + 10 + 0 + 0 + 0 = 20 萬元 NCF11 = 10 + 10 + 0 + 0 + 10 = 30 萬元 28 例題 2 甲 乙 單位：元 初始投資 10000 12022 墊支營運(yùn)資金 — 3000 使用壽命 5年 5年 殘值 — 2022 年銷售收入 6000 8000 年付現(xiàn)成本 第一年 2022 3000 第二年 2022 3400 第三年 2022 3800 第四年 2022 4200 第五年 2022 4600 所得稅率 40% 29 0 1