電力行業(yè)策略報告-文庫吧資料
2025-08-09 05:47本頁面
【正文】 15202530 1 12022 2022 2022資料來源：國家統(tǒng)計局，國泰君安 證 券研究所 據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1～10 月份，全國累計發(fā)電量 19751 億千瓦 時，同比增長%，其中水電增長較快，火電發(fā)電量滯后：火電發(fā)電量增速低于總體水平，10 月份全國單月發(fā)電量增速出現(xiàn)明顯回落值得關(guān)注。9 / 18圖 9 國際運價指數(shù)呈總體回落趨勢2022220302402502602702Jan03Apr03Jul03Oct03Jan04Apr04Jul04Oct04Jan05Apr05Jul05數(shù) 據(jù) 來 源 : Blomberg 國 泰 君 安BDI 圖 10 我國沿海散貨運價走勢情況資料來源：國泰君安證券研究所，高廣新圖 11 煤炭進(jìn)口總量預(yù)計將持續(xù)增加0? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 聅 肀 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?、 、 、 ?、 、 、 、 、 資料來源：國泰君安證券研究所，沈石4. 利用率：回落暫好于預(yù)期，調(diào)控力度成變量前三季度，全國電力需求增長 依然強(qiáng)勁，據(jù)中 電聯(lián)統(tǒng)計，全社會用電量 億千瓦時，比去年同期高點仍增 長 %；盡管未來兩年宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落幅度仍存爭議，我 們?nèi)圆尚艡?quán)威機(jī)構(gòu)的主流電 力需求預(yù)測：煤炭進(jìn)口逐漸增加，一定程度上影響國內(nèi)供求。市場普遍認(rèn)定當(dāng)前煤價反彈是季節(jié)性和安全整頓使然，煤炭供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)和運輸瓶頸的緩解將促使 06 年煤價再度出現(xiàn)回落。圖 8 澳大利亞 BJ 現(xiàn)貨煤價持 續(xù)下跌1520253035404550556065May99Jan00Sep00May01Jan02Sep02May03Jan04Aug04Apr05BJ、 、 、 、 (、 、 /、 )資料來源：國泰君安證券研究所，沈石從庫存和進(jìn)口等角度看來，電 煤價格繼續(xù)上漲的動力幾乎不存在：? 煤炭全社會庫存仍維持在 億噸以上，直供 電廠存煤達(dá) 15 天用量；? 因境外現(xiàn)貨煤價、運價持 續(xù)回落， 華東、華南地區(qū)內(nèi)、外煤炭到岸價已相當(dāng)接近，華能等在澳洲儲備 煤礦已對國內(nèi)煤價形成直接影響，當(dāng)然，如屆時進(jìn)口增加境外煤價會否回升仍待 觀察；? 發(fā)改委將加強(qiáng)煤價檢測、檢查，煤價可 預(yù)測性進(jìn)一步增 強(qiáng)。7 / 18180230280330380430480010101040107011002010204020702100301030403070310040104040407041005010504050705 、 、 、 5600、 、 、 、 、 、 、 5600、 、 、 、 、 、 、 4800、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所，沈石圖 5 2022 年以來煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速遠(yuǎn)高于電力行業(yè)（%）05010015020020020320020520020720020920021120030320030520030720030920031120040320040520040720040920041120050320050520050720050 、 、 、資料來源：CEIC，國泰君安 證券研究所圖 6 2022 年煤炭供需整體緩解5%0%5%10%15%20%2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 202 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：CEIC，國泰君安 證券研究所圖 7 電煤供需在 06 年出現(xiàn)階段性拐點（億噸，考 慮節(jié)能降耗因素）8 / 180246810121416182022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20220%2%4%6%8%10%12%14%16%、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、資料來源：國泰君安證券研究所盡管反彈幅度較預(yù)期為高，市 場普遍相信此次煤價上漲純 因季節(jié)性因素和行政措施（關(guān)停非法煤礦）使然。若干年來煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資高增速帶來近期的產(chǎn)能釋放。電力行業(yè)利潤與煤價關(guān)系密切。9 月下旬至今，煤炭價格經(jīng)歷 了一次較大反彈， 總體煤價較 最低點漲幅已超過 5%，秦皇島部分煤種價格漲幅甚至超過 10%。6 / 18轉(zhuǎn)移，而是在發(fā)電側(cè)根據(jù)各自 電價和成本的再分配。屆 時輸配電價近期由政府按照 “成本加成”的原則確定， 電網(wǎng)利潤可望從下游電價中得以解決，可以預(yù)計，屆 時發(fā)電側(cè)競價上網(wǎng)影響可預(yù)測性將大大增強(qiáng)——不再是利潤向電網(wǎng)公司的不同測算口徑表明，電煤價格漲幅巨大，二次煤電聯(lián)動條件已然具備。資料來源：國泰君安證券研究所我們認(rèn)為，競價上網(wǎng)現(xiàn)階段仍在一定程度上被市 場視為“ 災(zāi)難”，是因為此前并不規(guī)范的競價上網(wǎng)并非為了競價的真正目標(biāo)——“降低成本”，而是片面的降低電價，因而競價上網(wǎng)仍被 發(fā)電企業(yè)認(rèn)為是電網(wǎng)企 業(yè)攫取上游利潤的手段而加以抵制，尤其是當(dāng)前發(fā)電行業(yè)利潤已空前微薄。電價調(diào)整是一項繁復(fù)的工程，煤 電聯(lián)動盡管符合相關(guān)政策但仍收到上、下游行業(yè)的極大非議，我們判斷，短期內(nèi)進(jìn)行煤電聯(lián)動可能性不大，但如2022 年計劃電煤價格再度上漲，整體 電價依然有上調(diào)的可能，調(diào)價幅度應(yīng)在 ～ 元/千瓦時；同 時，煤 電聯(lián)動可能必須與競價上網(wǎng)同時進(jìn)行，一刀切的煤電聯(lián)動的做法可能演變?yōu)閰^(qū)域內(nèi)電價的有漲有落。國家關(guān)于“資源定價市場化” 的整體思路也有利于電價的上調(diào)， “煤價市場化+煤電聯(lián)動”的再度提及使得調(diào)價邏輯再次被強(qiáng)化。理論上講，根據(jù)《上網(wǎng)電價管理 辦法》和《煤電聯(lián)動指導(dǎo)意見 》，以任何口徑測算的調(diào)價周期內(nèi)煤價漲幅均已大大超出 5%的電價上調(diào)觸發(fā)條件。總體看來，電價和燃料成本走 勢的向好預(yù)期可望使得整個行 業(yè)尤其是火電企業(yè)利潤繼續(xù)走好，而利用率整體回落中的地域差距將 進(jìn)一步拉大，不同地域、不同電價和成本水平的 電力企業(yè)將進(jìn)一步分化。4 / 18利潤敏感度提升上網(wǎng) 電價機(jī)組利用率變動 (燃料)成本調(diào)整滯后幅度不足二次煤電聯(lián)動？政策調(diào)控相對有力調(diào)控放松投產(chǎn)提速？煤價回落后季度反彈供應(yīng)充足降價可期？資料來源：國泰君安證券研究所自 2022 年二季度開始，得益于煤 電聯(lián)動的實施以及電煤價格自高點 總體回落，同時，旺盛電力需求、電力裝機(jī)投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期使得機(jī)組利用率仍高位運行，電力行業(yè)尤其是火 電行業(yè)的利潤率逐步回升，電力上市公司利潤亦呈逐步回暖的趨勢。目錄1. 三要素輪動又到關(guān)口，企 業(yè)分化將加劇 .....................................................................................................32. 電價：煤電聯(lián)動可能性增大， 競價上網(wǎng)喜憂參半 .........................................................................................33. 燃料成本：短期反彈難改回落趨勢 .............................................................................................................54. 利用率：回落暫好于預(yù)期， 調(diào)控力度成變量 ................................................................................................85. 政策：產(chǎn)業(yè)政策大幅調(diào)整，新能源比重將增 ......................................
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