【正文】 料油期貨的獲準推出，對于中國期貨市場來說具有特別的意義，這是經(jīng)過長期的整頓和重建后，第一個真正意義上新上市的新品種，也是國內(nèi)商品期貨家族中唯一的一個能源期貨品種。因此，要密切關(guān)注隨時可能到來的契機，抓住波段性的盈利機會。第三季度是宏觀調(diào)控政策的觀察期和評估期，也是央行可能改變利率的敏感期，這對投資者的投資心理預(yù)期，將是一個考驗。而大部分核心資產(chǎn)股票的估值，也出現(xiàn)了比較明顯的偏低，從中長期角度看也具有較高的投資價值。第二季度市場的急劇下跌，是在宏觀調(diào)控加大力度的背景下發(fā)生的，但中國經(jīng)濟長期增長的動力并沒有因為宏觀調(diào)控而消失；相反，調(diào)控后的經(jīng)濟運行效率和質(zhì)量將逐步得到提高。（三）堅持貨幣政策與信貸政策相結(jié)合在配合國家宏觀調(diào)控政策，適時、適度對鋼鐵、電解鋁、水泥以及房地產(chǎn)、汽車等過熱行業(yè)貸款進行合理控制的情況下，對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策和市場準入條件的，要繼續(xù)給予大力支持，防止信貸投放大起大落；對于煤炭、電力、石油、交通、供水等公共設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施項目，要給予重點傾斜。治本之策則在于改變我國過于依賴投資拉動的經(jīng)濟增長方式，協(xié)調(diào)投資和消費的比例，提高消費需求。對于二元經(jīng)濟發(fā)展、體制改革帶來的結(jié)構(gòu)型矛盾不能單純依靠貨幣政策來解決，還需要財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、監(jiān)管政策等其他政策措施的配合。但具體操作時，應(yīng)避免直接加息，可以通過擴大貸款利率浮動范圍，加大利率市場化改革力度的方式實現(xiàn)“曲線加息”。如果隨著前期宏觀調(diào)控政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟軟著陸的趨勢得到確定，則短期內(nèi)不需加息。在加息手段上，應(yīng)充分考慮貸款利率、存款利率調(diào)整的不同組合形式，同時注意把握出臺的時機。二、行業(yè)對策（一）貨幣政策應(yīng)繼行業(yè)續(xù)保持適度從緊貨幣政策應(yīng)盡量采取預(yù)調(diào)、微調(diào)，避免采取一刀切、急剎車的措施。但由于存貸款利率的上調(diào)直接影響社會各界的心理預(yù)期，涉及面廣，影響大。2004年以來，隨著央行采取收縮銀根的措施，市場進一步預(yù)期，如果投資和信貸沒有得到有效控制，央行將采取上調(diào)存貸款利率的措施。在利率上升預(yù)期下，債券投資的實際收益率水平出現(xiàn)明顯的下降，投資者紛紛選擇套現(xiàn)。2003年以來我國經(jīng)濟進入新一輪增長周期，而物價也由負轉(zhuǎn)正，并逐步走高。在利率靈活的情況下，通貨膨脹率的上升將引起名義利率的上升。在被調(diào)查的投資項目中，%，對于未完成的投資額，仍需要后續(xù)的貸款支持。就宏觀經(jīng)濟形勢來看，未來幾個月的月貸款需求仍然較旺。16月份貸款增長仍然偏快，下半年貸款需求仍較大。但總體經(jīng)濟金融運行指標還處于高位，而且固定資產(chǎn)投資與貨幣信貸增速勢頭是否回落還有待觀察。由于監(jiān)管部門共同出擊，貨幣信貸增長過快的局面已得到控制。為配合貨幣政策的實施，銀監(jiān)會也嚴查過熱行業(yè)、地區(qū)的貸款，并全面清理銀行業(yè)金融機構(gòu)對在建、擬建項目已發(fā)放或已承諾發(fā)放的固定資產(chǎn)貸款。第四節(jié) 行業(yè)焦點問題及對策一、焦點問題（一）貨幣政策適度從緊2004年以來，在國務(wù)院的領(lǐng)導下，發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會以及國土資源部等政府部門分頭從信貸、土地及項目審批等多方面對經(jīng)濟進行“降溫”。股市下跌以來，貨幣市場基金沒有明顯的凈申購。不過，基金的贖回時間有所限定，一般都要在交易所開市時間。%，%，扣除20%的利息稅后，收益率更低；即使在收益率較低的2004年第一季度，貨幣市場基金的收益率也強于“通知存款”。對個人投資者而言，“通知存款”是比較流行的強流動性資金投向。關(guān)注貨幣市場基金不是因為這一品種的基金可以給投資者帶來高回報。股票基金、債券基金與貨幣市場基金的收益率形成了蹺蹺板效應(yīng)。以銀行間市場為例，回購利率與拆借利率漲幅超過了五成。貨幣市場基金收益率走高在相當程度上得益于市場資金面趨緊。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月以來，貨幣市場基金的收益率節(jié)節(jié)攀升，一些基金的收益率已經(jīng)接近或超過2%。但有一種基金卻以穩(wěn)步上升的收益率，一舉成為行業(yè)的明星。這也是QFII大量買入可轉(zhuǎn)換債券的基本理由之一。在它們看來，人民幣價值被低估了，并預(yù)期未來人民幣將會被重新估值。所以，在QFII眼里，可轉(zhuǎn)換債券是一項低風險又有可能獲得超額投資回報的投資。另外，投資可轉(zhuǎn)換債券，不僅可以“鎖定”投資風險，即便股市下跌，也可以獲得類似企業(yè)債券的穩(wěn)定利息收益，而且可轉(zhuǎn)換債券又具有與股價聯(lián)動的特征，可以為QFII實現(xiàn)超額的投資收益。翻看2003年上市公司年報，可以看到更多的QFII們在積極購買可轉(zhuǎn)換債券的身影。此前，花旗已持有華西轉(zhuǎn)債的20%，并以80萬張的茂煉轉(zhuǎn)債持有量成為第二大持有人。QFII的投資眼光，再次讓市場刮目相看。新設(shè)立的中小企業(yè)板塊無疑將有助于增強深圳市場的多元性，同時也將進一步強化中國資本市場的基礎(chǔ)建設(shè)。作為專門服務(wù)于成長性中小企業(yè)的板塊，對完善市場結(jié)構(gòu)、豐富市場品種、帶來新的投資概念和機會，形成新的板塊聯(lián)動效應(yīng)、進一步激活現(xiàn)有市場、增強股市吸引力，將產(chǎn)生十分重要的作用。中小企業(yè)板塊在相對獨立中擁有的作為一個全新的市場的模擬運行環(huán)境，又在一定程度上帶動全社會創(chuàng)業(yè)的激情，在更大范圍中發(fā)揮資本市場的資源配置功能，通過不斷創(chuàng)新，推動多層次資本市場的制度建設(shè)。從這個意義上說，中小企業(yè)板塊的正式開市交易，它賦予市場的積極意義是創(chuàng)新。這是中國證監(jiān)會貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，對中國證券市場發(fā)展的實際狀況深入認識和把握的結(jié)果。從2000年4月，中國證監(jiān)會向國務(wù)院報送《關(guān)于支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展設(shè)立二板市場有關(guān)問題的請示》始，到今天的中小企業(yè)板塊正式開盤交易，漫漫征程上實實在在的一步終于得以邁出。中小企業(yè)板塊首次上市儀式在深交所舉行，新和成、江蘇瓊花、偉星股份、華邦制藥、德豪潤達、精工科技、華蘭生物和大族激光首批8家公司正式掛牌上市交易。兩所今后在能源和金屬方面應(yīng)該存在著巨大的合作空間。據(jù)悉，上海期貨交易所近年來在既有品種上獲得了巨大的發(fā)展，并且即將上市燃料油期貨?？剂炙瓜壬?。6月24日，上海期貨交易所還與紐約商業(yè)交易所（Nymex）簽署合作備忘錄，以推進兩所之間的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。由上期所牽頭，成立了BECK系統(tǒng)項目小組，統(tǒng)一協(xié)調(diào)與結(jié)算銀行直聯(lián)的開發(fā)工作，并發(fā)布了該系統(tǒng)與結(jié)算銀行直聯(lián)接口的技術(shù)標準，便于各結(jié)算銀行充分了解該系統(tǒng)的功能和要求，開發(fā)出相應(yīng)的轉(zhuǎn)換程序，從而盡快實現(xiàn)該系統(tǒng)和各結(jié)算銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)的對接。2003年4月，該所突破傳統(tǒng)的單一銀行資金管理模式，在國內(nèi)首創(chuàng)統(tǒng)一的多銀行期貨資金管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)的查詢部分和轉(zhuǎn)賬部分先后于2003年12月和2004年4月經(jīng)試點成功后順利上線。該系統(tǒng)在各結(jié)算銀行全面聯(lián)通后，將在服務(wù)會員及廣大投資者、提升交易所市場形象和核心競爭力方面起到積極的推動作用。近年來與各結(jié)算銀行密切配合、相互促進，取得了顯著成效。三、上期所啟動期貨資金管理系統(tǒng)為了加快資金劃轉(zhuǎn)速度，縮短期貨結(jié)算時間，提高市場運作效率，上海期貨交易所于6月23日召開“期貨資金管理系統(tǒng)”開發(fā)項目工作會議，啟動期貨資金管理系統(tǒng)。黃金現(xiàn)貨延期交收業(yè)務(wù)是繼2004年一季度推出現(xiàn)貨T+5交易以來，上海黃金交易所擬將推出的又一嶄新業(yè)務(wù)。%的標準金錠。集合競價未能產(chǎn)生成交價格時，以集合競價后第一筆成交價格為開盤價。交易所采取分期付款方式進行交易，交易首付款暫定為成交總額的10%。投資者可選擇合約當日交割、合同延期交割兩種交割方式，買賣雙方申報交割的數(shù)量一旦不相等，就通過中立倉、延期補償費機制滿足交割。所謂黃金現(xiàn)貨延期交收是指以分期付款方式進行買賣，交易者可以選擇合約交易日當天交割，也可以延期進行交割，同時引入延期補償費機制來平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。值得注意的是，此次新交易系統(tǒng)測試，除了現(xiàn)有的黃金、鉑金現(xiàn)貨品種和AUT+5外，還包括了黃金現(xiàn)貨延期交收新品種。二、上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨延期交收將面市5月份，上海黃金交易所向各會員單位發(fā)出了關(guān)于開展新系統(tǒng)模擬測試的通知，通知稱該交易所新交易系統(tǒng)的開發(fā)工作已基本完成。外資銀行可以通過投資參股，借助國內(nèi)中小銀行的網(wǎng)絡(luò)，更好地發(fā)展銀行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品；五是將進一步促進汽車金融公司的發(fā)展。外資和中資的集團公司內(nèi)部客觀需要集中式的財務(wù)管理。鼓勵有經(jīng)驗的外資銀行或者外國基金管理者以戰(zhàn)略投資者角色積極參與其中。從2004年來看，有5個平臺可供外資一顯身手：一是中國即將出臺合格境內(nèi)投資者（QDII）管理辦法。第二節(jié) 技術(shù)動態(tài)分析一、銀監(jiān)會致力于外資銀行業(yè)務(wù)平臺建設(shè)銀監(jiān)會將致力于為外資銀行創(chuàng)造更多的業(yè)務(wù)平臺，這些平臺包括QDII的銀行代理、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的準入、外資財務(wù)公司的組建等等。從事相關(guān)創(chuàng)新活動的證券公司應(yīng)建立動態(tài)的凈資本監(jiān)控預(yù)警與補足機制、確保凈資本及有關(guān)財務(wù)指標持續(xù)符合評審辦法的規(guī)定。而從事創(chuàng)新業(yè)務(wù)的經(jīng)紀類券商的入門條件中也刪掉了“最近三年平均股票（含A股、B股）和基金代理交易額在全國經(jīng)紀類證券公司中排名前三名”的要求。如申請從事創(chuàng)新活動的綜合類券商仍必須符合：最近一年凈資本不低于15億元；最近一年流動資產(chǎn)余額不低于流動負債余額（不包括客戶交易結(jié)算資金和客戶委托管理資金）的150%；最近一年對外擔保及其他形式的或有負債之和不高于凈資產(chǎn)的10%（因證券公司發(fā)債提供的反擔保除外）；最近一年凈資本不低于凈資產(chǎn)的70%；持續(xù)經(jīng)營3年以上（含3年），且董事會和高級管理層的主要負責人具有相應(yīng)的專業(yè)素質(zhì)與管理能力。在向協(xié)會報送申請材料之日前的一年內(nèi)未在任何時點挪用或占用客戶交易結(jié)算資金。為有效控制風險，從事相關(guān)創(chuàng)新活動的證券公司應(yīng)當先行通過評審。發(fā)布稿更強調(diào)鼓勵各證券公司充分發(fā)揮創(chuàng)新的積極性和主動性、根據(jù)市場需要和自身實際進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營方式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新。《關(guān)于推進證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新有關(guān)問題的通知》（發(fā)布稿）顯示，以往證券業(yè)協(xié)會提出的“選擇若干證券公司進行試點”的說法有了新變化。盡管中小企業(yè)不一定獲得貸款，但通過高利率融資仍存在實現(xiàn)可能。對于貸款浮動政策是否是為了配合中小企業(yè)板的推出及發(fā)展時，該政策可視為對中小企業(yè)板的一種呼應(yīng)，但不能將其作用夸大。由于國家的系列宏觀緊縮政策，銀行貸款風險不斷擴大，必須通過銀行的自主參與調(diào)控風險。2004年國有商業(yè)銀行由于運作機制不健全、風險定價能力較弱，因此在貸款浮動利率運作上還較差，而股份制銀行相比則較好。同一貸款利率政策下不能體現(xiàn)公平競爭，一些好的行業(yè)及項目難以獲得貸款優(yōu)勢，而高風險的中小企業(yè)又往往得不到貸款。中央銀行將在這方面做些推動工作。二、央行推動貸款利率浮動政策金融機構(gòu)應(yīng)用好貸款利率浮動政策，該政策有利于解決貸款的地區(qū)差距和中小企業(yè)貸款難問題。同時，要關(guān)注產(chǎn)銷率狀況，這個數(shù)字2003年雖然高達98%，但是，要看到這與發(fā)達市場經(jīng)濟國家還有極其巨大的差距。（二）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出2004年，經(jīng)濟發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性矛盾非常突出，要充分注意對整體經(jīng)濟的影響。全局與局部是有機整體，泡沫、通脹都是生發(fā)于局部的過熱，對此要清醒認識。（一）對當前形勢的判斷2004年是宏觀經(jīng)濟運行的重要關(guān)口，要特別關(guān)注細微之處的變化。二季度末，股市型基金資產(chǎn)占全球共同基金的42%，貨幣市場型基金和債券型基金分別占26%和20%，平衡/混合型基金占8%，其它占4%。二季度全球共同基金資金流出額為160億美元。不過美元的貶值則適當緩和了下滑的幅度。二、二季度全球股市基金縮水據(jù)數(shù)據(jù)顯示，%。5月下旬開始，全球股市再次強勁上揚。隨著禽流感疫情、恐怖主義威脅、巴以關(guān)系惡化、伊拉克政局不穩(wěn)和油價大幅上漲等問題的陸續(xù)出現(xiàn)，全球股市分別在3月和5月發(fā)生了兩次較大的回調(diào)。第五節(jié) 行業(yè)國際發(fā)展情況一、全球股市呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢2003年下半年開始，全球股市在全球經(jīng)濟復蘇的帶動下強勁上揚。從地域分布的情況看，深圳、上海、北京、廣州均有不同數(shù)量的基金公司在當?shù)卦O(shè)立；但從深圳地區(qū)的情況看，其規(guī)模優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢及人才優(yōu)勢等方面都還是其他地區(qū)無法比擬的。這顯示，即使2004年深圳基金的總資產(chǎn)規(guī)模較之發(fā)行規(guī)模有所減少，但總量的減幅不會太大。與2003年相比，2004年1－6月有可比數(shù)據(jù)的深圳開放式基金多數(shù)出現(xiàn)凈申購。其中，深圳“老十家”的基金公司中，除寶盈外，南方、博時、鵬華、大成、長盛、融通、銀華、長城和中融等基金均在1－6月成功發(fā)行了新基金，最高的南方現(xiàn)金增利基金首發(fā)規(guī)模達到80億元，最低的久泰中信標普300也達到15億元，平均發(fā)行規(guī)模接近37億元。其中，中信基金公司發(fā)行的中信經(jīng)典配置股票型基金首發(fā)規(guī)模接近120億元，創(chuàng)出當時的基金首發(fā)數(shù)值新紀錄；另外三家的景順長城、諾安、巨田基金即使在發(fā)行期間適逢市場處于調(diào)整，其新發(fā)基金規(guī)模仍都超過20億元，在同期基金中成績位列中上游水平。其中，近一年內(nèi)落戶深圳的包括景順長城、諾安、中信、巨田基金公司等；較早設(shè)立并運作的基金管理公司則有南方、鵬華、大成、長盛、博時、寶盈、融通、銀華、長城和中融基金公司等；短期內(nèi)，還有中加合資基金公司“江南宏富”等將在深圳設(shè)立總部。數(shù)據(jù)顯示，注冊地為深圳的基金管理公司2004年1－6月份發(fā)行的基金總量達到1280億元，占全國基金資產(chǎn)規(guī)模的比例超過45%，繼續(xù)保持在全國基金業(yè)領(lǐng)先的發(fā)展勢頭。此外，選擇規(guī)模大，運作較規(guī)范、發(fā)展前景較好的企業(yè)進行重點跟蹤，督促公司提高規(guī)范運作水平，加快上市步伐。組織策劃“地方領(lǐng)導干部證券知識專題講座”，提高各級領(lǐng)導干部對證券市場的認識，推動廣東資本市場的發(fā)展。轉(zhuǎn)變觀念，寓監(jiān)管于服務(wù)之中，把監(jiān)管工作與地方經(jīng)濟的發(fā)展結(jié)合起來，把監(jiān)管工作的立足點放在通過發(fā)展資本市場來促進地方經(jīng)濟發(fā)展，把發(fā)展和利用緊密結(jié)合起來。民營企業(yè)成為上市公司的重要組成部分。資產(chǎn)重組工作穩(wěn)步推進，東莞控股、萬家樂、東華實業(yè)、ST美雅、茂化永業(yè)等公司都引進了新的有實力的控股股東，為公司實現(xiàn)良性發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。第四節(jié) 重點地區(qū)動態(tài)分析一、廣東資本市場強勁1－6月，廣東省上市公司數(shù)目繼續(xù)保持高速增長，新上市公司家數(shù)達8家，配股3家，均在全國名列前茅；同時，一大批股本規(guī)模大、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的藍籌公司成為滬深市場的亮點。通過發(fā)行市政債券可以使地方政府開辟合理的融資渠道，特別使地方政府引入財務(wù)能夠顯性化，通過總負債與當?shù)刎斦杖氲谋壤?，硬化地方財政的約束，加強地方財政的監(jiān)管。同時能夠降低中央財政的負擔，現(xiàn)在一般都通過國債然后轉(zhuǎn)貸，使長貸的壓力基本上在中央財政，通過發(fā)行市政債券可以改變這種狀態(tài)。從券商注冊地看，排名前十位的券商注冊