【正文】 %%600016民生銀行%%%%%600019寶鋼股份%%%%%600123蘭花科創(chuàng)%%%%%600320振華港機%%%%%600386北京巴士%%%%%600688上海石化%%%%%基于市場面的股票池：2003年以后上市的次新股，基本面良好，估值合理，市場壓力較小。%69華僑城Ａ%%%18 / 18基于2005年成長性的股票池：認為股價已經反映了2004年的業(yè)績狀況，要求以2004年業(yè)績?yōu)闃藴实墓乐档?，注?005年度的業(yè)績增長，非券商重倉股，共有18只股票。一旦市場在政策刺激下反彈，次新股很有可能取得較好的收益。此外，根據定性判斷提出有明顯負面影響的股票。證券公司迫于巨大的資金壓力，其重倉股票難以取得較好收益。 目前的估值水平較低由于股價已基本反映2004年的業(yè)績預測，可以2004年的動態(tài)市盈率作為目前估值水平的衡量指標。l l我們認為，在目前投資者注重基本面研究的情況下，2004年的業(yè)績已被市場反映。自下而上的選股思路基于目前的宏觀環(huán)境、投資者結構，我們認為具有以下特征的股票將有可能獲得較好的收益。公司目前的存貨價值被嚴重低估，未來的升值潛力巨大。食品飲料貴州茅臺依托強大的品牌優(yōu)勢，公司具有極強的定價能力。費用率將有所提高，由于在新的會計方法下，公司在應收款項壞賬準備、存貨跌價、固定資產折舊的計提將體現出更為謹慎的會計原則。通信設備中興通訊國內外簽單的穩(wěn)定增長,使銷售收入增長迅速。電力設備許繼電器公司在高壓直流輸電領域具有很強的技術實力，預計國家直流輸變電項目的上馬將為公司帶來長期的利潤增長，據多家公司盈利分析，、。雖然近期在大盤創(chuàng)新低后有補跌跡象，但我們認為其穩(wěn)定的業(yè)績增長預期，使公司股價具有較強的抗跌性。同時，作為日元貸款項目，在人民幣升值的預期下，公司有可能獲得額外的匯兌收益。預計2004年產量有約15%左右的增長，凈利潤同比增長70%左右。預計2004年產量有約79%左右的增長，凈利潤同比增長80%左右。 煤炭開采兗州煤業(yè)公司是國內最大型煤炭企業(yè)之一，效益全行業(yè)第一，地處東部沿海需求旺盛地區(qū)，有一定溢價能力。8月5日新白云機場啟用，飛機起降、旅客吞吐以及貨物處理能力都有大幅度增長，為公司長期發(fā)展奠定基礎。南方航空南航集團為中國規(guī)模最大的航空公司，在行業(yè)中居領先地位，擁有規(guī)模和品牌優(yōu)勢。公司抓住上海建立國際大空港的機遇，積極開拓國際航線，公司遵循構建以上海基地為核心干線網絡的經營理念。航空運輸上海航空民航業(yè)整體運行良好，公司是非民航直屬航空公司中的龍頭企業(yè)，募集資金所購買的波音飛機將在今明兩年陸續(xù)投入運行并繼而產生良好的效益。公司預計呈現加速增長態(tài)勢， 元，全年將達1 元以上。公司從2003年起，業(yè)績進入快速成長期，預計 2004年主營業(yè)務 收入同比增長65 ％，凈利潤同比增長42 ％。公司熱軋薄板項目和2004年3 月冷軋項目的投產運行標志著公司正向著市場需求大， 檔次更高的薄板材領域進軍。公司產量將逐年提高，2006年將比2002年增長60％左右。在中南地區(qū)擁有地域優(yōu)勢。2005年還有一些項目將投入運行。鋼鐵武鋼股份公司從 2004年收購集團資產后存在質的飛越，減少關聯性交易，享受鋼鐵行業(yè)中上游利潤。招商銀行存貸款規(guī)模居股份制商業(yè)銀行第二位, 僅次于交通銀行。金融銀行招商銀行%，%，招行的競爭優(yōu)勢在于：1）銀行卡業(yè)務發(fā)展迅速，在獲得大量的低成本存款的同時，促進中間業(yè)務收入的快速增長。預計2004年上海汽車實現凈利潤26億左右，（按照現有股本估算）。特色化學原料藥海正藥業(yè)國際化背景下的受益者，具有良好的盈利模式，增張潛力十分明顯，04年、兼具低估值和成長性。醫(yī)藥中藥行業(yè)同仁堂具有強大的品牌優(yōu)勢，公司度過了營銷體制改革的陣痛期，2004年上半年的經營形勢好轉。但由于行業(yè)內公司的分化加劇，因此必須慎重選擇公司。選股思路及股票池見后文。選股思路及股票池見后文?；谀壳暗男袠I(yè)和上市公司發(fā)展態(tài)勢，市場投資者結構，我們認為可以從基本面和市場面兩個角度進行選股?；?、QFII、社保等長期資金與證券公司的短期資金在投資思路上有很大差異。業(yè)績增長能否抵消估值下降是影響股票走勢的重要因素。 升息升息造成資金成本的上升，引起股票估值下降。 因此，2004年將是上市公司整體業(yè)績增長速度的頂峰，對業(yè)績增速的大幅下滑的預期是A股估值達到歷史地點的重要原因。 對業(yè)績增速下滑的預期2004年中報和2003年中報相比，主營業(yè)務收入、凈利潤、每股收益分別同比增長32％、43％和30％。A股市場估值不斷下滑體現了三方面： 2003年大盤藍籌股票上漲的因素來自業(yè)績的大幅增長，尤其是周期性行業(yè)的大幅增長，而股票估值（市盈率）反而大幅下滑?？紤]到業(yè)績增長的持續(xù)性，我們建議重點考慮業(yè)績有持續(xù)增長潛力的行業(yè)上市公司，我們認為這類公司在升息有會更具優(yōu)勢。因此，從美國的經驗看，升息一般會同時帶來估值水平的降低和企業(yè)盈利能力的提升，股價的變化會受到這兩個因素的共同影響。比較1971 年以來美國利率變動和GDP 季度增長率，升息周期中，經濟往往處于增長時期。表5 標普500 指數市盈率在美國6次升息中的變化開始時間結束時間期初期末漲幅利率同期升幅45%136%28%321%19%38%22%64%30%100%12%37%另一方面，在多數情況下，升息和經濟快速增長相聯系。（二）升息可能造成的估值變化越來越多的信息顯示，中國即將進入升息周期。從橫向比較看，根據富國基金管理公司依照路透提供的數據,對美國和香港市場所做的統(tǒng)計顯示,而我國香港市場的平均市盈率則為15倍左右。 表4 A股市場市盈率9月13日(年報數據)上證綜指180指數50指數全部樣本剔除虧損9月13日(半年報數據)上證綜指180指數50指數全部樣本剔除虧損若以最新的半年報數據簡單推算,以9月13日收盤價計算,市場的動態(tài)市盈率已回落至20倍以下。我們認為，雖然市場的持續(xù)低迷和監(jiān)管措施的出臺以及近期可能的加息使得原本緊張的資金面更加脆弱，但是以基金和保險資金為代表的長期資金依然彈藥充足，是股市長期發(fā)展的主要支持力量；另一方面，從以往的歷次經驗看，市場缺乏的從來不是資金，而是信心，只要市場向好，必然有大筆資金進入，形成有力的資金面支持。但是，我們應當注意到，實行分戶管理只是《客戶交易結算資金管理辦法》的基本要求。在券商的國債回購問題沒有得到根本性好轉的情況下，由于市場的持續(xù)低迷，新問題又在不斷產生。按5%上限比例計算，保險業(yè)可直接入市的資金達到500億元。 根據規(guī)定，保險公司投資股市的總額不得超過上月末該公司總資產的5%；投資單一股票按成本價格計，不得超過保險公司可用資金的10%；