【正文】 、支付能力、經(jīng)濟效益及守信水平等一系列復(fù)雜的指標將評級對象分為AAA級（特級，信用優(yōu)良），AA級（一級，信用良好）和A級（二級，信用較好）這樣三個級別。信用級別越高，債券發(fā)行人的償債能力越好，債券的發(fā)行成本就可以越低。因此，公司債券的發(fā)行與交易一般需要先通過權(quán)威的、絕對中立的信用評級機構(gòu)進行評級，然后再進入市場交易。這是金融市場中風(fēng)險與收益均衡原理的體現(xiàn)。以上這些不同種類的債券直接影響企業(yè)的債務(wù)成本。但持有這種債券的人，擁有對債務(wù)人尚未用于擔(dān)?；虻盅旱馁Y產(chǎn)和收益的求償權(quán)，甚至求償?shù)馁Y產(chǎn)價值可以大于債務(wù)的面值。無論是抵押債券，還是信托擔(dān)保擔(dān)保信托債券，都給債券持有人一定的償付保障，因而信用風(fēng)險相對較低。該債券賦予持有人對抵押品的留置權(quán)，一旦債務(wù)人無法履行償付責(zé)任時，債券持有人可以出售抵押品。公司債的種類比較多，包括抵押債券（mortgage bond）、擔(dān)保信托債券(collateral trust bonds)、信用債券(trust bonds)、次等信用債券（Subordinated debenture）、擔(dān)保債券（guaranteed bonds, collateral bonds）。有些公司債券還附帶可提前贖回的條款，即允許債券發(fā)行人在債券尚未到期時，提前以購回的方式使債券終止。公司債券的利率或采用固定利率，或采用浮動利率，定期付息。公司債券是企業(yè)籌集長期資金的重要工具，一般期限在10年以上。前者稱為國債，后者稱為政策性金融債。我國目前還沒有地方政府債券。我國近年來發(fā)行的長期政府債券多為20年期的。長期債券包括公司債券、長期政府債券等。對于投資人來說，債券面額意味未來可以收回的確定金額。 長期債券與長期債券市場債券是一種資金借貸的證書，其中包括債務(wù)的面額、期限、債務(wù)證書的發(fā)行人、利率、利息支付方式等內(nèi)容。1992年成立了中國證券監(jiān)管機構(gòu)；證券交易發(fā)行的有關(guān)規(guī)定也陸續(xù)出臺，《中華人民共和國證券法》于1998年12月通過立法程序并于1999年7月1日實施。1990年底，全國只有13家上市公司，到2001年9月，在滬、深兩個交易所上市的公司數(shù)已達1 154家，%。深、滬證券交易所的成立，標志著中國的證券交易市場開始走上正規(guī)化的發(fā)展道路。它是按照證券交易所的通行規(guī)格組建的，辦理組織證券上市、交易、清算交割、股票過戶等多種業(yè)務(wù)。1986年8月至1989年間，一些不規(guī)范的、屬于嘗試性的證券交易市場開始運行，這包括1986年8月成立的沈陽證券交易市場和以后相繼成立的上海、武漢、西安等地的證券交易市場。中華人民共和國建立后，證券交易所停止活動。1918年以后，上海和北京分別成立證券交易所。 同時，出現(xiàn)一些專營股票買賣的股票公司?！渡陥蟆穭t曾這樣描述：“現(xiàn)在滬上股份風(fēng)氣大開，每一新公司起，千百人爭購之，以得股為幸。當時有這樣的記載：“1876年，招商局面值為100兩的股票市價40兩～50兩，到1882年漲到200兩以上。如原來在NACDAQ上市的微軟公司的股票，已進入道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)。因此，這類市場的投資風(fēng)險比較大，市場的管理規(guī)定也有所不同。如美國的納斯達克市場（NACDAQ）的興建、香港的創(chuàng)業(yè)板市場的興建，等等。 股票市場可以根據(jù)股票發(fā)行人的特征劃分不同的交易市場。只要技術(shù)上許可，交易雙方可以在同一個城市，也可以分別身處不同的國度。由于場外交易的相當部分是在證券商的柜臺上進行的，所以也有“柜臺交易”或“店頭交易”的稱謂。 除了有確定的交易場所的證券交易所以外，對股票的交易也有在沒有確定場所內(nèi)進行的交易市場，稱為場外交易市場（OTC, over the counter）。如最古老的倫敦證券交易所放寬了對交易所成員的嚴格資格限制；允許交易所成員可以兼做交易商和經(jīng)紀人；取消固定傭金制度，每筆傭金由客戶同經(jīng)紀人商定，等等。如為記名股票，買者須到發(fā)行股票的公司或其委托部門辦理過戶手續(xù)，方可以成為該公司股東。交割，是指買方付款取貨與賣方交貨收款的手續(xù)。所謂競價成交，是指在對同一種證券有不止一個買方或賣方時，買方交易員和賣方交易員分別從當時成交價逐步向上或向下報價；當任一買方交易員與任一賣方交易員的報價相等時，則這筆買賣即拍板成交。當他認為需要以怎樣的價格買賣哪種證券時，向經(jīng)紀人發(fā)出指令，經(jīng)紀人將客戶的指令傳遞給它在交易所的場內(nèi)交易員，交易員則按指令要求進行交易。經(jīng)紀人和交易商的區(qū)別在于：前者只能充當證券買者與賣者的中間人，從事代客買賣業(yè)務(wù)，收入來自傭金；后者則可以直接進行證券買賣，收入來自買賣差價。但證券交易所并不是任何人都能夠進入從事交易的；能進入的只是取得交易所會員資格的經(jīng)紀人和交易商。美國有12家，其中紐約股票交易所最大；英國有7家，最大的為倫敦股票交易所；日本有8家，東京證券交易所的業(yè)務(wù)量占全國的85%，等等。它的正式成立是在19世紀初。于是證券經(jīng)紀人離開了倫敦交易所，并在1773年成立了第一家股票交易所。早在三百多年前，一些股票經(jīng)紀人就在倫敦主要進行商品交易的交易所內(nèi)從事股票交易業(yè)務(wù)。如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。發(fā)行股票可以幫助公司籌集資金卻并不意味著有債務(wù)負擔(dān)。持有人可以按公司的分紅政策定期或不定期地取得紅利收入。股票市場 股票市場是專門對股票進行公開交易的市場，包括股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。在長期借貸中，一般是銀行對個人提供的消費信貸；在長期證券市場中，主要是股票市場和長期債券市場。第三節(jié) 資本市場資本市場是政府、企業(yè)、個人籌措長期資金的市場。參與交易的機構(gòu)是商業(yè)銀行、證券公司、財務(wù)公司、基金、保險公司等。拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等，最長不過1年。銀行間拆借市場 銀行同業(yè)間拆借市場（interbank market）指銀行之間短期的資金借貸市場。由于我國國債交易目前主要是以回購交易方式進行的，因此，這個數(shù)字也基本代表了同期國債市場的交易規(guī)模。2000年，我國回購市場的交易總額達到16 652億元，接近于同期股票市場交易額的三分之一。最長不過一年。 由于回購交易相當于有抵押品的借貸，充當?shù)盅旱囊话闶切庞玫燃壿^高的證券，如國債、銀行承兌匯票等，因此，具有風(fēng)險低，流動性高的特點。 以上描述的是正向回購的例子，即證券公司充當資金的借入方，對它來說，這是一項正回購的交易。在這筆交易中，證券公司以5 000萬元的總額出售國債，2天后，向該商業(yè)銀行支付50 010 958元再把國債購回。這時，證券公司則可到回購市場上，將手中持有的5 000萬元國債以回購協(xié)議的方式售出，并承諾在第3天如數(shù)購回，利率4%。 例如，某一個證券公司剛剛用手頭可以動用的全部資金購買了面值5 000萬元人民幣的國債，卻面臨一家收益前景十分看好的公司將于次日上市，而證券公司也打算以不多于5 000萬元資金購入這種股票?；刭弲f(xié)議是證券出售時賣方向買方承諾在未來的某個時間將證券買回的協(xié)議。 與國庫券比較，銀行存單的收益率相對高一些，原因是銀行存單比國庫券有較高的信用風(fēng)險。 對可轉(zhuǎn)讓大額存單也進行信用評級。在發(fā)行市場上發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓大額存單，在未到期之前，可以在二級市場上交易?？赊D(zhuǎn)讓大額存單是半個世紀以來商業(yè)銀行的一項重要金融創(chuàng)新產(chǎn)品。這樣，客戶能夠以實際上的短期存款取得按長期存款利率計算的利息收入。存單的期限相對較長，如3個月，6個月、1年等。由于美國政府對銀行支付的存款利率規(guī)定上限，商業(yè)銀行的存款利率往往低于市場利率，其中短期存款的利率，如一個月存款利率尤其低。金額為整數(shù)，并且，在到期之前可以轉(zhuǎn)讓。可轉(zhuǎn)讓大額存單市場 大額存單（CDs, certificates of deposit）是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在銀行的存款證明。期限為3個月和6個月，總共金額為417億元人民幣，以貼現(xiàn)方式發(fā)行。 我國，典型意義的國庫券，數(shù)量很少。在眾多參與者中，中央銀行公開參與市場交易，以實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標。 國庫券市場的流動性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機構(gòu)都參與這個市場的交易。美國3個月和6個月的國庫券是每周發(fā)行。 國庫券的期限短，發(fā)行的頻率也比較高。40元就是政府支付給投資人的利息；貼現(xiàn)率是16%（=40元/1000元360天/90天）。 國庫券也是一種貼現(xiàn)式證券，發(fā)行時按照一定的利率貼現(xiàn)發(fā)行。，期限品種有3個月、6個月、9個月和12個月。上個世紀80年代初，我們開始發(fā)行國家中長期公債，并把公債券命名為“國庫券”。隨我國金融業(yè)的發(fā)展，貼現(xiàn)市場必將進一步擴大。貼現(xiàn)市場不發(fā)達的原因主要是用于貼現(xiàn)的票據(jù)少，且質(zhì)量不高。我國現(xiàn)在的商業(yè)票據(jù)，絕大部分是銀行承兌票據(jù)。在這個市場上，主要的金融機構(gòu)是貼現(xiàn)行、英格蘭銀行、清算銀行、商人銀行、承兌行和證券經(jīng)紀商。工業(yè)的迅速發(fā)展和融資需求產(chǎn)生大量的商業(yè)票據(jù)，于是形成大量專門從事票據(jù)買賣的經(jīng)紀人，以及專門從事票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的貼現(xiàn)行。倫敦貼現(xiàn)市場是世界上最古老的貼現(xiàn)市場，迄今為止已經(jīng)有150年的歷史。因為，不僅商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票多采用貼現(xiàn)方式，國庫券的發(fā)行，也是采用貼現(xiàn)的規(guī)則。在票據(jù)貼現(xiàn)市場中，充當買方的一般是商業(yè)銀行、貼現(xiàn)公司、貨幣市場基金等專門從事短期借貸活動的金融機構(gòu)；也有手里掌握短期閑置資金的非金融機構(gòu)。 票據(jù)貼現(xiàn)是短期融資的一種典型方式。一般來說，企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)前都要經(jīng)過信用評級機構(gòu)評級。貼現(xiàn)率的高低取決于商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量。例如，有人欲將3個月后到期，面額50 000元的商業(yè)票據(jù)出售給銀行，銀行按照6%的年率計算，貼息為750元（=50 0006%247。差額部分就是支付給票據(jù)買方（貸款人）的利息。由于一些國家，如美國，規(guī)定銀行出售銀行承兌匯票的收入無須交納存款準備金，這就鼓勵了大量銀行及其它金融機構(gòu)進行銀行承兌匯票的買賣。對于這項業(yè)務(wù)，銀行收取手續(xù)費。票據(jù)由銀行承兌，信用風(fēng)險相對較小。融通票據(jù)的票面金額已經(jīng)標準化。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家的商業(yè)票據(jù)市場上，目前大量流通的是融通票據(jù)。與真實票據(jù)不同的是，當今的融通票據(jù)，金額多為大額整數(shù)，以方便交易。西方，在18世紀后期到19世紀前期，曾環(huán)繞銀行對這兩種票據(jù)所應(yīng)采取的態(tài)度展開過長期的爭論。但在商業(yè)票據(jù)中，除了據(jù)有交易背景的票據(jù)外，還有大量并無交易背景而只是單純以融資為目的發(fā)出的票據(jù)，通常叫融通票據(jù)（financial paper）。此外，商業(yè)票據(jù)的簽發(fā)不需要提供其他保證，只靠簽發(fā)人的信用。這叫做商業(yè)票據(jù)的抽象性或無因性。但商業(yè)票據(jù)只反映由此產(chǎn)生的貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并不反映交易的內(nèi)容。它是工商業(yè)者之間由于信用關(guān)系形成的短期無擔(dān)保債務(wù)憑證的總稱。銀行承兌票據(jù)是在商業(yè)票據(jù)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。貨幣市場可以按照金融產(chǎn)品的不同劃分為許多子市場，如票據(jù)貼現(xiàn)市場、銀行間拆借市場、短期債券市場、大額存單市場、回購市場，等等。這是典型的以機構(gòu)投資人（institutional investor）為主的融資市場。應(yīng)該說，自20世紀90年代以來，這個問題成為經(jīng)濟發(fā)展與體制改革的一個重要組成部分并有了長足的進展。上世紀70年代末，改革開放政策的逐步推行，推動人們重新思考建立金融市場問題。如果就廣義的解釋，未嘗不可以說仍然存在一個金融市場。隨著社會主義計劃經(jīng)濟的迅速建立，高度集中于一家銀行的銀行信用代替了多種信用形式和多種金融機構(gòu)的格局，財政撥款代替了企業(yè)的股票、債券的資金籌集方式。上海的利率、匯率等金融行市，成為全國各地存放款利率等金融行市變動的基準；其證券交易所是全國最大的證券投資場所；黃金交易量在遠東則首屈一指；外匯交易量也有相當規(guī)模。歷經(jīng)十幾年的經(jīng)營，以銀行業(yè)為主體的新式金融市場才打下了基礎(chǔ)。雖然19世紀末已出現(xiàn)現(xiàn)代的銀行，但力量微弱，不足以與舊式銀錢業(yè)抗衡。清代錢莊、銀號、票號等金融機構(gòu)已活躍于全國各商業(yè)城市。至宋明，金融市場重心東移。在吳楚七國之亂時，其中一家即可貸給列侯封君出征所需的貨幣，那么整個子錢家可貸資金的規(guī)模無疑是相當可觀的。在金融市場這個大系統(tǒng)中，還有外匯、黃金和保險等幾個較重要的市場。國際金融市場的活動范圍則超越國界，其范圍可以是整個世界，也可以是某一個地區(qū)，如中東地區(qū)、加勒比地區(qū)、東南亞地區(qū)，等等。還可以按金融交易的政治地理區(qū)域把金融市場劃分為國內(nèi)金融市場與國際金融市場。較多采用期貨交易形式的，主要是證券、外匯、黃金等市場。在現(xiàn)貨市場上，一般在成交后的1～3日內(nèi)立即付款交割，有的更限定在當日交割。這包括銀行的長期借貸和長期有價證券如股票、債券等交易。貨幣市場是交易期限在1年以內(nèi)的短期金融交易市場，其功能在于滿足交易者的資金流動性需求。最常見的是把金融市場劃分為貨幣市場（money market）和資本市場（capital market）。金融市場上的資金在各市場參與者之間的轉(zhuǎn)移過程可用圖61簡單描述。這里是從市場的角度再次提供一個簡要的界說。與兩種融資形式相對應(yīng)的金融產(chǎn)品被分別稱之為直接融資工具和間接融資工具。如果資金通過中介機構(gòu)實現(xiàn)在最終投資人和最終籌資人之間的轉(zhuǎn)移，這樣的融資活動就叫做間接融資（indirect finance）。按照較為粗略地概括，如果資金直接在最終投資人和最終籌資人之間轉(zhuǎn)移，這樣的融資活動就是直接融資（direct finance）。最終投資者可以是個人、企業(yè)、政府和國外部門；最終融資者的構(gòu)成亦如是。為了概括描述金融市場的運作流程，需要對市場的參與者分類。有一點需要強調(diào)指出，金融市場盡管可能具有五項重要的經(jīng)濟功能，但能否正常發(fā)揮還取決于市場本身的效率與質(zhì)量。但是，如果沒有嚴格的監(jiān)管，金融中介機構(gòu)有可能與有關(guān)方面勾結(jié)，刺探內(nèi)幕信息、制造虛假信息、進行黑幕交易等等，以獲取暴利。金融市場幫助降低搜尋與信息成本的功能主要是通過專業(yè)金融機構(gòu)和咨詢機構(gòu)發(fā)揮的。信息成本是在評價金融資產(chǎn)價值的過程中所發(fā)生的成本。第五，降低交易的搜尋成本和信息成本。盡管金融市場中所有產(chǎn)品的交易市場都具有提供流動性功能，但不同的金融產(chǎn)品市場的流動性是不同的。第四，金融市場的存在可以幫助金融資產(chǎn)的持有者將資產(chǎn)售出、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動性的功能。資金是按照金融資產(chǎn)的價格或者收益率的指引在不同部門之間流動的。如果市場十分不完善，效率很低，定價的功能就是有缺陷的，市場價格相對于內(nèi)在價值則可能有很大程度的偏離和扭曲。當然。例如，沒有微軟公司股票的公開發(fā)行和交易，人們就不會發(fā)現(xiàn)微軟公司的巨大價值；比爾企業(yè)資產(chǎn)的內(nèi)在價值——包括企業(yè)債務(wù)的價值和股東權(quán)益的