【正文】 的受訪者認為發(fā)放固定長途業(yè)務許可證對中國移動市值波動沒有影響，但也有25%的受訪者認為發(fā)放固定長途業(yè)務許可證對中國移動市值波動有一些正面影響（見表310）。具體的影響，需要評估兩方面影響的消長。不過，由于中國聯(lián)通已經擁有固定長途電話的經營權，如果發(fā)放新的固定長途經營許可證將對其產生更多的不利影響。但是，固定長途的替代業(yè)務發(fā)展很快，IP電話已經成為中國移動和中國聯(lián)通新的利潤增長點。%的受訪者認為向中國移動和中國聯(lián)通發(fā)放固定市話經營許可證將對其市值產生一些負面影響。對上市公司的市值波動的影響將是正面的。無論是中國移動還是中國聯(lián)通都沒有固定市話經營許可證。如果再向新的進入者發(fā)放業(yè)務許可證，勢必加大我國電信運營市場的競爭激烈程度，甚至導致我國電信運營市場重新洗牌。由此可以看出，因特網業(yè)務資費下降對上市公司市值波動的影響還不能確定。在考察因特網業(yè)務資費對中國移動市值波動的影響中，50%的專家認為因特網業(yè)務資費下降對中國移動市值波動沒有影響，25%的專家認為因特網業(yè)務資費下降對中國移動市值波動有一些正面影響，但還有25的專家認為因特網業(yè)務資費下降對中國移動市值波動有一些負面影響或者有很大負影響（見圖37）。因此，因特網業(yè)務資費下降對上市公司市值波動的影響還不能準確的判斷出來，這從我們對專家的問卷調查中可以反映出來。其它電信運營商都在經營因特網業(yè)務。因特網是一個由若干互聯(lián)網組成的網絡，它造就了各種各樣的新業(yè)務，同時也對諸如普通電話一類原有的業(yè)務提供了新的方式。從我們的專家問卷調查來看，100%的受訪者都認為IP電話資費下降對上市公司市值波動的影響是負面的，%的專家認為IP電話資費下降對上市公司市值波動有一些負面影響，%的專家認為IP電話資費下降對上市公司市值波動有很大負面影響（見圖36）。由于IP電話業(yè)務資費已經很低，靠降低價格來擴大銷售額，進而增加利潤的可能不是很大。由此可以看出，中國電信在IP電話業(yè)務市場處于絕對壟斷地位。在中國IP電話業(yè)務市場已經基本上達到有競爭的市場結構，市場競爭已經非常激烈。但是IP電話作為在因特網上發(fā)展的最重要的增值業(yè)務，其對電信業(yè)的作用不可估量。75%的受訪者認為移動業(yè)務資費下降對中國移動市值波動產生很大負面影響，有25%的受訪者認為只有一些負面影響（見圖34）。我們對專家的問卷調查進一步證明了我們的分析。中國聯(lián)通在移動業(yè)務市場上迅速崛起，很大程度上正是得益于政府管制部門的非對稱管制政策，這種非對稱管制政策允許中國聯(lián)通的電信資費低于中國移動。因而，移動業(yè)務資費下降無論對于中國移動還是對于中國聯(lián)通都將是利空消息，都將引起兩家上市公司股市的波動，導致兩家上市公司市值的下降。截至到2001年5月，%，是中國移動業(yè)務市場的壟斷者，%的市場份額。如果固定長話資費下降可能會引起193業(yè)務的收入下降，因而固定長話資費下降對中國聯(lián)通市值波動的影響將比對中國移動的影響顯著。根據(jù)我們對業(yè)內專家的問卷調查情況來看，%的專家都認為固定長話資費下降對中國移動市值波動沒有影響(%)或者只有一些負面影響（占專家總數(shù)的50%）,%的專家認為固定市話長話資費下降對中國移動市值波動有很大負影響(見圖32)。固定長話資費下降對上市公司市值波動的影響，由于中國移動和中國聯(lián)通經營業(yè)務種類的不同而不同。我國固定長話業(yè)務市場結構仍然屬于壟斷性的。圖表說明，根據(jù)我們的專家問卷調查，固定業(yè)務資費下降對中國移動和中國聯(lián)通市值波動的影響基本上是一樣的。中國聯(lián)通在固定市話市場的份額很小，而且中國移動沒有經營固定市話業(yè)務，因此固定市話業(yè)務下降不會對中國移動和中國聯(lián)通這兩家上市公司的預期收益造成影響。但是，并不是每項資費的提高或者下降都能導致上市公司市值的波動。資費政策調整不僅包括資費總量的調整，同時，也包括資費結構的調整，例如交叉補貼就是資費結構政策。僅3月1日、2日兩天，中國移動和中國聯(lián)通市值共縮減1498億港元。2001年2月28日，經過中國移動與政府監(jiān)管部門多次協(xié)商，政府監(jiān)管部門終于同意中國移動推出資費套餐計劃，接著，中國聯(lián)通也推出類似的資費套餐計劃。資費政策是管制政策最重要的組成部分。填寫問卷的方式為研究部門集體填寫。主要調查對象涉及中國國際金融有限公司，中國工商銀行總行，長城證券有限公司，湘財證券有限責任公司，長盛基金管理有限公司等單位的研發(fā)部門。另外，作為本項目研究的基礎性工作，我們對從事證券業(yè)電信行業(yè)分析的專家進行了問卷調查（調查表見附錄）。政府出臺或變更管制政策，尤其是資費政策不是單項政策，而是多種業(yè)務政策的綜合，而且政府出臺或變更一項政策并不只是影響該項業(yè)務政策，可能影響多項電信業(yè)務，甚至因而導致市場結構的重組。在管制政策體系中，絕大多數(shù)的政策并不是針對股市，而是根據(jù)電信業(yè)的發(fā)展情況制定。但是，由于導致一家上市公司市值波動的根本原因是上市公司的預期經營業(yè)績。特別是5月4日宣布中國聯(lián)通進入恒指成份股之后，%，%。，回歸到對公司價值、市場潛力、發(fā)展前景的再認識從2001年4月下旬開始，特別是進入5月份以來，投資者又重新回歸到對公司價值、市場潛力、發(fā)展前景的再認識。其中l(wèi)1月24日一天聯(lián)通股價就暴跌10%(%，%)、此后，移動“資費套餐”的出臺，以及美國經濟持續(xù)下滑所引起的市場恐慌，又使聯(lián)通股價大幅度下降。此前，有關中國將實行“單向收費”的消息不時見諸報端，市場上充滿各種猜測，導致全球移動指數(shù)和恒生指數(shù)大幅下跌。第一階段聯(lián)通股票表現(xiàn)較好，除少數(shù)幾天外．均優(yōu)于香港恒生指數(shù)變化。此外，歐洲一些電信公司為競投3G牌照投入了大量資金，使資本投資比預期高，投資者對3G未來收益及盈利潛力表示質疑。自9月l8日至l1月20日為波動期，聯(lián)通股價起伏較大。，聯(lián)通股價表現(xiàn)大致可分為上升期、穩(wěn)定期和波動期聯(lián)通股票自2000年6月22日上市交易后至7月 17日為止為上升期，股價持續(xù)穩(wěn)定上升，表現(xiàn)出色。因此，在本報告中，我們只給出中國聯(lián)通在香港股市的波動情況。至此。股價的持續(xù)穩(wěn)定，為公司全部行使超額配售創(chuàng)造了極為有利的條件。聯(lián)通股票周漲幅為10%，月漲幅達27%，超過同期恒指漲幅近20個百分點。6月22日，中國聯(lián)通在香港聯(lián)交所開始交易，開盤即升到了 17港元，%。去年6月21日，中國聯(lián)通的存托股份(ADS)在美國紐約交易所開始交易第一天走勢強勁，在以22美元高開后，()%。第二階段，自l1月21日到2001年2月底，圍繞單向收費、“資費套餐”等問題，資本市場反應激烈，聯(lián)通股價隨之劇烈震蕩。第一階段和第二階段以l1月21日“單向收費”消息的出現(xiàn)為分水嶺。聯(lián)通股價自去年6月22日上市以來，二級市場表現(xiàn)良好；迄今相對股價表現(xiàn)也優(yōu)于全球電信類公司表現(xiàn)。本次股票發(fā)行為香港有史以來首次發(fā)行上市中規(guī)模最大的一次，也是除日本以外亞洲首次發(fā)行上市規(guī)模最大的一次，并進入了全球電信行業(yè)股票首次發(fā)行史上的前十大發(fā)行行列。中國聯(lián)通的重組上市工作于1999年初開始，至2000年6月21日、22日完成紐約、香港兩地掛牌上市，歷時一年多，上市工作取得了圓滿成功。這個過程是伴隨著中國電信業(yè)的改革而行的，所以不免驚心動魄。所有這一切信息導致了這次大跌。盡管中國聯(lián)通公司預付費用戶占據(jù)新增用戶的70%以上，截止到六月底，中國聯(lián)通公司用戶首次超過2000萬名，也逐漸從中國移動公司手中獲取了一定的市場份額。這些用戶不用交付連接費用，預付費用戶通話、傳送信息以及其他服務的時間下滑了111%。關鍵因素在于預付費用戶。但是新增用戶成長的進程已經減緩下來。截止到六月底，中國移動公司的用戶增長至5890萬名，位居沃達豐(Vodafones groups Plc)(VOD)后居全球第二位，%，較去年六月底2200萬名用戶攀升了167%。中國移動公司營收成長了69%，至488億6000萬元人民幣。收盤于11,，%。收盤時，%。 但是這些以及其他數(shù)字并未激勵投資者。（2001年7月－9月間）。新套餐收費并非變相減價，旨在吸引現(xiàn)有預付卡客戶轉為合約客戶。“套餐收費”方案引發(fā)股價連日暴跌，一周之內即“蒸發(fā)”，至6079億港元，%。這一事件引發(fā)了這次波動。（2001年3月－5月間）。因此，在本報告中，我們只給出中國移動在香港股市的波動情況。(跌幅7%)，與上月相比，股價跌幅為20%，市值損失170億美元。當天，聽到傳言的投資者驚慌失措，開始拋售中國移動的股票，50元心理關口終于不保。（2000年11月－2001年1月）。（2000年4月－6月）。１９９７年１０月，中國電信（香港）〔今稱中國移動（香港）〕的股票在香港和紐約證券交易所上市，融集資本４２億美元，標志著一個成功的開端。這兩次如此巨大的國際性籌資，能順利完成，除了承銷商良好的宣傳策劃以及國外投資者對中國電信業(yè)比較看好之外，當時美國資本市場宏觀環(huán)境較好也有很大的關系。在新經濟高漲時期，電信產業(yè)融資超過3000億美元，這在一定程度上預支了資本市場的融資能力。美國科技股的暴跌對中國聯(lián)通和中國移動產生直接的影響，導致這兩只股大幅下跌。然而僅僅一年后，Nasdaq指數(shù)風光不在，從2001年4月6日，%。所處行業(yè)的整體滑落導致股價大幅度下滑。由于某些事件引起全球或所處證券市場的普遍波動，同時涉及中國移動、中國聯(lián)通。政府的監(jiān)管政策包括產業(yè)準入政策、資費政策等。因此，可以認為市值波動趨勢與股價波動趨勢是一致的，而且股價波動才能反映管制政策的實際影響，因此，在本報告中我們將選擇股價波動趨勢代替市值波動趨勢。市值＝股價上市公司的流通股數(shù)。公司重組和購并總會引起股價的劇烈波動，但重組后是否會改善公司的經營狀況才是決定股價變動方向的決定因素。原材料供應及價格變化會影響企業(yè)的成本，從而影響收益，影響股價的變動。對業(yè)績優(yōu)良和有發(fā)展?jié)摿Φ墓径?，增資意味著增加實力，因此，股價上漲。公司因業(yè)務發(fā)展需要增加資本額而發(fā)行新股，在沒有產生相應效率前將使每股凈資產下降，因而會促成股價下跌。股票分割又稱拆股、是將一股股票均等地拆成若干股。股息與股票的價格成正比。在一般情況下，公司盈利增加，股息也會相應增加，股票的市場價格上漲；公司盈利減少，股息會相應減少，股票市場價格下降。公司業(yè)績好壞集中表現(xiàn)于盈利水平的高低。這些因素的變動會影響股票的供求關系進而影響股票價格的漲跌?？傊袠I(yè)股價的變動趨勢和行業(yè)收益性成長性指標的變動趨勢基本相同。這是因為長期以來電信業(yè)的高成長性預支了它的股價，但隨著產業(yè)收益的整體下滑，股價將回歸收益決定。對通信行業(yè)而言，每股收益不是決定其股價的主要原因。收益性指標中，每股收益和股價的相關性強；凈收益率和股價有一定的相關性；主營利潤率和股價的相關性則很弱。Tele%行業(yè)的總體股價水平是由行業(yè)的收益性和成長性所決定的，因此可以說，證券市場各行業(yè)（平均）的股價的定位，行業(yè)收益性和成長性起了重要作用。但是，從2000年中期以來電信股幅度下滑，成為基金減倉的品種。行業(yè)的生命同期、國家的產業(yè)政策、相關行業(yè)的變動，是影響行業(yè)股價水平的重要因素，但這些因素歸根到底是通過影響行業(yè)的收益狀況最終影響股價的，因而可以認為決定行業(yè)總體股價水平的最直接、最根本的因素是行業(yè)的收益狀況，而衡量行業(yè)收益狀況和能力的最重要指標是行業(yè)的收益性和成長性。而業(yè)績差的企業(yè)的股價降低、再融資困難、成為被兼并收購的對象。從根本來說，股價取決于資本的供求關系，投資者通過資本市場尋求最佳的長期投資回報，其渠道主要有兩個，一是分紅；二是股價上漲帶來的收益。電信等防御性行業(yè)，受經濟周期的影響較小，其業(yè)務需求相對穩(wěn)定，行業(yè)所屬企業(yè)的盈利也相對穩(wěn)定，因而股價長期呈緩慢上升或以一定幅度波動的態(tài)度。在成熟期，公司盈利相對穩(wěn)定，風險較小，股價比較平穩(wěn)，但比成長期總體降低。從行業(yè)生命周期看，一般在初創(chuàng)期，盈利少，風險大，因而股價較低；成長期利潤大增，行業(yè)總體股價水平上升，但個股價格波動相差較大。這種生命周期與人類的發(fā)展類似。經濟發(fā)展有其內在的規(guī)律，各個不同行業(yè)之間也彼此關聯(lián)、相互影響，在經濟發(fā)展的不同時期和階段，不同行業(yè)可能會有迥然不同的表現(xiàn)，某一行業(yè)伴隨經濟周期有不同的特征，這便形成行業(yè)周期。鑒于本報告的研究目的，我們主要研究影響電信公司市值波動的電信行業(yè)因素和電信公司自身的因素。影響股票價格的因素是各種各樣的，一般把這些因素分為兩類：一是基本因素，所謂基本因素主要包括宏觀經濟因素、行業(yè)因素與公司因素等經濟因素以及政治因素。股票的價格是股票投資預期收益與預期收益相關的風險程度的函數(shù)。從理論上講，股票的價格等于未來各期收益按一定的市場利率折成的現(xiàn)值。在經歷了亞洲金融風暴洗禮后，香港金融業(yè)變得更加成熟，并從新的平臺上開始了新的起步。東京的外匯和資本市場的規(guī)模遠遠大于香港，但管制程度上卻遠不如香港寬松。一般認為香港在客觀經濟條件和金融政策管理方面更優(yōu)于新加坡。從外部環(huán)境來說，香港亞太周邊國家和地區(qū)日益強勁的競爭壓力。香港的“中國因素”。香港的融資功能的特點不在于依靠本身具有充足的過剩資本來支撐其金融業(yè)務，而是通過跨國銀行和各種外資機構，調集境外資本提供各種境外金融服務。近年來，香港股市波動較大就是一例。截至2001年3月，香港上市公司數(shù)目達到803家，%；香港股市的總市值為5440億美元，繼續(xù)維持世界第十大股票市場的地位。香港證監(jiān)會5月16日發(fā)表2000至2001年度工作年報中。二、電信公司市值波動及其原因分析國際證券市場的特征主要有：（1）不同國家的公司和投資者共同存在；（2）沒有政府和中央銀行的限制或很少限制；（3）能自由決定證券發(fā)行的數(shù)量和條件；（4）公開性強，透明度高，成熟的市場引導；（5）機構投資者是證券市場的主力，機構投資者起著主導作用。隨著我國在2001年12月10日正式加入WTO，作為國家的主體電信企業(yè)，必須逐鹿國際市場，而中國電信的海外上市將使它登上一個更廣闊的舞臺。中國聯(lián)通正在尋找戰(zhàn)略投資者，以求迅速成長為國際級的電信公司，這是聯(lián)通在全球戰(zhàn)略中非常重要的一環(huán)。國內電信公司吸取他們的先進管理經驗，改革已經過時的管理體制，構建國際規(guī)范化的管理架構。所以在面對即將到來的外部競爭，我國的電信運營商必須先走出去，熟悉并適應國際